霍华德马克斯虚拟货币

在过去的一个月里，我的收件箱出现了几十篇这样的文章，我相信各位也同样收到了。因此，与其仅仅复述事件的经过，我将探讨其背后所蕴藏的深意。

● 由于需要动用所积累现金的传统银行业务很少，硅谷银行取而代之在2020年至2021年期间将910亿美元投资于美国国债和美国政府机构抵押支持证券。这导致硅谷银行的投资达到了其总资产的一半。（银行的投资比例平均占其总资产的四分之一左右。）

● 可能是为了在低回报环境中实现收益最大化以提高银行收入，硅谷银行选择买入长期证券。硅谷银行将这些证券认定为"持有到期"（HTM）资产，这意味着因为无意出售这些资产，这些资产不会在银行资产负债表中进行盯市计价。

● 银行亏损的消息不胫而走，导致储户开始提取存款。为满足取款需求，硅谷银行不得不出售债券。因此，无法再将这些债券视作"持有至到期"。相反，需将其归类为"可供出售"（AFS），这意味着

（1）这些债券在硅谷银行的财务报表中需盯市下调估值，以及（2）实际出售导致实质性亏损。

鉴于银行的职责便是借短（从储户）并贷长，管理这一问题是一项艰巨的任务。与多数其他错配一样，典型收益率曲线的上行斜率助长了此种错配。如果你想要贷款，你会发现曲线"短端"的利率最低。

因此，你通过期限为一天或一个月的借款来最小化成本……但这样一来你便将自己暴露于利息支出增加的风险之中，因为你没有长期固定你的利率。同样，如果你想要放贷（或投资债券），你通过长期贷款来最大化利息收入……但如果利率上升，你将面临本金损失的风险。

在任何领域，没有哪种倒闭的源头，比高杠杆与资产/负债错配这两大因素相结合所产生的潜在危害性更大。银行则是两者兼具。

● 依托信任 – 储户将钱存入银行以寻求安全性和流动性，而作为交换，其愿意接受低回报，因此，对银行偿付能力的信任显然至关重要。

表面来看，储户可以从任何一家银行获得流动性、安全保管和较低的利息，也就是说，一家银行的服务与其他银行的服务基本没有区别。

因此，只需一个无足轻重的理由，大多数储户完全愿意更换银行，而如果一家银行的安全性受到质疑，那就没有别的理由能让他们继续把钱存在那里。

如果银行的普通股一级资本比率（衡量其监管资本的指标）低于7%，那么AT1将被减记为零：它永远不需要偿还，它只是完全消失了……

这些证券，从根本上是个花招。对投资者而言，看似是债券：支付利息，五年内偿还本金，看起来相当安全。对监管机构而言，看似是股权：如果银行遇到麻烦，可以将AT1减记为零并补充资金。

如果投资者认为它们是债券而监管机构认为它们是股权，那么其中肯定有人搞错了。显然，投资者搞错了。

特别是，投资者似乎认为AT1的优先级高于股权，并且在AT1遭受任何损失之前，普通股需率先归零。但这并不完全正确。

因为AT1的关键点在于，如果普通股一级资本比率低于7%，AT1将会归零。（Bloomberg Opinion；Money Stuff，2023年3月20日。粗体为笔者所加。）

假设贷款是以合理的抵押率发放，那么在银行贷款受到威胁之前，每笔抵押贷款的偿付次序之下都应有足够的股权权益来承纳损失。

此外，抵押贷款违约通常并不意味着全剧终，而是贷款人与业主谈判的开端。在许多情况下，其结果可能是重组贷款条约以延长贷款期限。

没有人知道银行是否会在商业地产贷款上遭受损失，以及其程度又将如何。但我们似乎很可能在头条新闻中看到抵押贷款违约，而且，这可能令贷款人感到恐慌，给融资和再融资蒙上阴霾，并进一步加剧危机感。

沿着这些路径发展，事态无疑将在未来数月促使任何其他形式的潜在困境成为现实。

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