LynAlden年末总结： DeFi真的是未来吗？ 对DeFi的批判性研究

作者： Lyn Alden在Luna、Celsius、Voyager、3AC和FTX/Alameda崩溃后，许多加密行业分析人士表示DeFi是潜在的解决方案。

以这个观点为先导进行了解析，承认了DeFi有某种机会，但对行业整体的现状进行了相当批判的评价。 另外，本文还涉及密码货币行业的其他概念，包括Web3、NFT、通证化证券

产生了除了让创业者致富以外没有任何用处的加密货币这一更广泛的问题。 CeFi:不透明杠杆问题DeFi的所谓优点是该技术是中心化的，提高了对各种交易和杠杆服务的透明度

。 因此，在讨论DeFi之前，有必要对CeFi进行分析。 在加密资产行业，两种主要类型的中心化公司是交易所和存款/贷款机构。 “CeFi”一词主要指后者，但更广泛地说

，特别是这两种商业模式相互交织，可以同时包括两者。 交易所允许交易者交换各种加密资产，通常也为交易者提供杠杆。

存款/贷款机构(又称“流动性提供者”)允许人们将加密资产存起来获得收益，允许人们将加密资产抵押借入稳定货币或法定货币，允许一些机构无抵押借款。 也有其他公司

、纯粹的托管、技术开发等，但这两种类型的公司与DeFi比较相关。 剩下的金融体系大部分是不透明的。 除非是公开交易，否则很难确定特定实体有多少债务。 尽管如此，在某种程度上

，可能会实施诈骗或使用一些会计技巧混淆细节。 这一趋势延续在CeFi加密货币行业，但势头强劲。 各种交易公司和基金往往利用杠杆投机加密资产，特别是山寨货币

。 这些公司中公开交易的很少，所以即使涉及几十亿美元，大多数公司也相当不透明。 2021年和2022年，该行业开始面临周期问题

。 最初的问题是，灰度比特币信托(GBTC )的资本溢价(premium over nav )转为资本折价(discount- below nav )开始的。 也就是说，暂时

，该基金市值为基金每美元比特币1.40美元，目前该基金每美元比特币市值不足60美分。

因为许多交易公司对这个工具进行了杠杆化，这对他们来说是人们可能意识到的更大的问题。 多年来，GBTC是作为证券获得比特币开放的为数不多的方法之一

这正是许多受管制实体想要的。 因此，其交易价格高于净资产“NAV”。 因为提供了证券化组合中所包含的、在这种类型的证券化组合中很难获得的东西。 随着越来越多的资金和证券进入市场

，为这些受监管实体提供比特币的价格敞口，GBTC并不那么独特，其溢价也消失了。 大多数封闭式基金的交易价格相对于资本略有折扣，GBTC也不例外。

我的比特币大部分敞口直接投资于比特币本身(通过Swan bitcoin购买)。 但我的证券公司投资组合缺乏更好的替代品，所以我使用了少量的GBTC头寸来复制比特币的价格

。 我有时重新平衡了那个风险的释放，特别是那个溢价太高的时候，就像我的No Limits投资组合：一样

GTC不仅是投资组合获得比特币价格开放的一种方式，多年来也为合格投资者提供套利交易。 他们可以1 )卖空比特币，2 )向GBTC输送资金，用NAV制作GBTC的新单位

。 他们必须有这六个月的锁定期。 随后，以高于净溢价卖出GBTC股票，做空比特币形成平仓，可以在不面临比特币本身和GBTC价格波动风险的情况下，获利高于净溢价

。 而且，他们可以一次又一次地重复这笔交易。 这种做法已经持续了很久，直到通过其他各种受管制工具更容易获得比特币的释放。 到那时，信托就没有理由拥有比NAV更高的溢价了。

这压倒了很多交易公司。 因为他们被困在大量比特币的头寸和大量GBTC的头寸中，而不是像以前那样以溢价交易。 现在是打折交易。 也就是说，他们从他们认为的低风险交易中经历了重大损失

因此，他们的规模和杠杆在增加。 这是第一次打击。 第二次打击是Terra/Luna的暴雷。 这从一开始就是个废品

。 利益相关者人为地以不可持续的20%收益率吸引个人投资者。 我在2022年4月和5月的高点附近警告过Terra/Luna

然后在2022年5月写了一篇名为《数字炼金术》的事后分析文章。 事后分析的主题之一是，流动性和整体商业环境改善后，往往会建立加密庞氏骗局，如果流动性和整体商业环境恶化

加密庞诈骗屡遭曝光，破裂

由于许多杠杆交易公司对Luna的风险敞口，加密行业随后的爆发比我想象的要严重。 对很多人来说，最大的事故是3AC的没落，该公司受到了GBTC折扣的影响

，然后又受到Luna崩溃的打击，3AC团队一直特别看Luna。 三箭资本是一家成立10年的大型加密货币交易公司，他们不透明，所以比大多数人意识到的用杠杆更多

，他们悄悄地从许多不同的来源借款，这些来源之间并不一定相互沟通。 包括Voyager和Genesis在内的许多融资机构向3AC提供了巨额无担保融资。 BlockFi也在3AC有巨额贷款

但是，那是抵押。 这将减少对他们的总影响。 Celsius和其他几十家公司也向3AC提供了融资。 因此，3AC的崩溃导致了大量加密贷款行业的破产，此后也只有少数人站得住脚

。 这个领域的总体风险管理很差，但也有比其他情况更好的情况。 许多贷款机构只向3AC这样的少数大借款人提供贷款。 我在2021年初探索了CeFi平台，了解了生态系统

。 2021年2月，我在一篇文章中支持BlockFi，将其作为稳定货币收益率、黄金Token收益率等新鲜事物的一部分进行了配置。 我强调了其风险和存款没有接受FDIC保险的事实，他还建议，一个人最多也应该把一小部分资产放在上面，大部分资产应该自己保管。 但一年后的2022年2月，当BlockFi和整个行业还在正常运行时，我撤回了背书

因为我不再认为风险/回报有价值了。 与许多融资机构不同，BlockFi成功瓦解了随后的2022年5/6月加密货币融资机构，其他CeFi存款/融资机构

像Celsius和Voyager一样失败了。 BlockFi避免了发放中心化的房贷，至少提供了一种可以将对偿付能力的冲击降至最低并继续提款处理的方法

在投资者的支持下继续运营。 但BlockFi随后于2022年6月与FTX/Alameda合作提供流动性供应和收购要约，决定了他们的命运

。 2022年11月FTX/Alameda破产后，BlockFi不得不停止提款处理，加入了许多其他存款/贷款机构。 总体来说

，CeFi行业最大的损失来自于：1)向资产负债表不透明的杠杆实体提供无抵押贷款，或2 )向资产负债表不透明的杠杆实体托管资产。 当然，不透明的资产负债表的问题是很难准确地知道杠杆有多少

，特别是在某些情况下涉及公开的欺诈。 德夫的目标是什么？ DeFi漏洞风险无处不在，DeFi提供了透明的好处，但也为黑客提供了巨大的攻击面

。 它们通常被称为“DeFi黑客”，其中一些人想出了从智能合约中窃取资金的方法。 实际上，最好把它看作是利用和对冲的机会，而不是黑客攻击。

“代码就是法律”是DeFi早期的常用格言。 如果智能合约有漏洞，就有人可以利用它，在合同中有可能让自己处于优势地位，包括通过意想不到的方式获得资产。 这就像一份糟糕的现实合同

，聪明的律师可以找到漏洞，以书面形式帮助客户以意想不到的方式滥用合同。 毕竟，如果代码不是智能合同的最终仲裁者，智能合同的含义是什么？ 比特币网络是最精简的区块链，有近14年的运营历史

。 它有意地简单，有意地缓慢变化，有意地抵制变化，除非有压倒性的协议。 尽管如此，比特币网络在过去几年中面临着严重的漏洞。 那么，对于不断变化、高度复杂的智能合约有什么希望呢

？ 通过DeFi和其他智能合约拥有资金的人应该假设代码被利用，总是有资金丢失的风险。 你得到3%的收益率了吗？ 太好了。 这与一年中任何时候发生100%损失的概率进行权衡

然后年复一年地重复这个过程。 如果来自不同区块链或不同层的智能合约相互作用，风险会增加。 在过去的两年半里，超过25亿美元的加密资产从智能合约中被盗：

抵押vs无抵押：这一点很重要。正如许多DeFi支持者指出的，大多数CeFi贷款机构在2022年破产，DeFi合同继续运作。 这是有道理的

但是，应该重新考虑作为根本原因的抵押。 提供完全抵押贷款的CeFi贷款机构通常也很好。 如果他们必须清算客户的话，破产的是客户，而不是贷款人

。 当CeFi贷款向其认为可靠的实体提供抵押不足或无抵押贷款时，就会出现问题。 这些实体随后在LUNA等DeFi上赌博，无法偿还贷款。 由于DeFi自动化的性质

在没有过度抵押的情况下，很难用有意义的方法完成它。 因此，在其本质上，DeFi主要由过度抵押的杠杆构成。 这里的教训是DeFi并不优于CeFi； 涉及变动较大的资产时

，过度担保的贷款比抵押不足和无担保的贷款安全。 在DeFi环境下，储户主要面临着抵押贷款的风险，但对贷款来说是件好事。 但是，它也面临着持续的智能合约被盗风险。 这是件坏事。

。 在CeFi环境下，储户可能有一些抵押贷款和非抵押贷款的混合风险，这是一件坏事。 但是，有更大的漏洞保护。

我从2022年加密行业事件中得出的结论是，DeFi并不比CeFi好。 相反，我认为对于这些波动性极高的资产，追逐收益率本质上是不明智的。 就谨慎放贷而言

应该选择超额抵押贷款。 比特币为用户提供了自我存储有限流动资产的能力，可以使用该资产发送和接收未授权支付，而不依赖于中央第三方。 我认为这是噪音中的信号

比很多人意识到的更强大。 在难以获得美元的发展中国家，稳定货币在储蓄和支付中的中期使用是另一个很好的公用事业用例。 他们应该意识到交易对方的风险，总的来说

，我想看到稳定货币抵押品的透明度越来越高。 几乎所有其他的都参与投机，或者在压路机(不透明交易对手的风险或代码漏洞)面前捡硬币。 实际上，我花了一年。 连一点钱都花掉了

，在崩溃发生之前停止投资，我认为是在这个行业航行时犯的错误。 DeFi中心化的缺点是除了包括DeFi子行业在内的加密行业的循环、投机和有时完全欺诈的性质之外

该技术的核心存在中心化问题，但市场上宣传说要去中心化。 智能联络平台的中心化相比未中心化的比特币网络，是DeFi技术堆栈的基础，也就是底层智能联络块链

，从几个中心化方面入手。 例如，从2015年成立到2022年的PoS转换，以太网在代码上拥有7年以上的难度炸弹。 降低了矿工和个别节点运营者的权力

加强了头部开发者的权力。 这是一种中心化的形式。 可以推进路线图，根据愿景修改合同。 这基本上是投资合同。 即使在2022年的销售点转换之后

，网络用户仍需等待开发者实施PoS提款。 同时，在出现问题的情况下，货币贬值可以要求BNB Chain暂停，如今年10月6日至7日。 理论上

BNB Chain是独立于中心化公司货币贬值的去中心化系统，但实际上是：

同样，2022年Solana意外下线5次时，验证器运营商不得不在Discord见面并手动重新启动链条。 许多PoS链就是这样工作的

。 对成为验证者的技术或资本要求相当高，最终系统的运营变得相当垄断。 与工作量证明协议不同，权益证明协议没有不可伪造的账簿历史记录，导致系统有意或无意地宕机时

，确定合适的检查点在哪里以及从哪里重新启动网络是一个相当手动的过程。 由于创建几乎无限数量的替代历史记录是没有成本的，所以每个历史记录似乎都有效

因此，没有不可伪造的自我验证方法来确定自我认证系统中账簿的“真实”历史。 因此，使用自认证检查点需要信任一些权威或一组权威。

因此，有一个类似于Babylon Chain的项目，允许销售点链在比特币区块链中插入不可伪造的时间戳。 试图通过使用主导工作量证明系统来缓解权益证明系统固有的循环问题

。 他们使用比特币网络作为检查点的权威。 除了中心化难度炸弹、中心化开发者决策、中心化验证和/或中心化检查点权限问题外，智能构建区块链节点往往太大。

当用户运行自己的节点或者至少有实际选择时，会发生最优区块链隐私和中心化。 这样就可以自己验证网络的各个方面，自己开始交易，而不是委托第三方进行交易

。 但是，向协议的基础层添加更高的吞吐量或更高的代码表示能力会增加执行节点的处理、存储和带宽要求。 例如，为了执行Solana或BSC节点

中选择所需的族。 必须使用企业设备或云提供商。 以太网节点比Solana或BSC节点轻，但仍然太大，无法在Tor中工作。 根据ethernodes.org的数据

目前只有约6700个以太网节点。 其中，4400多个由提供商托管，通常是云服务。 其中2700家在亚马逊托管。 大约只有2300个非管理节点。

大多数用户和APP应用都依赖于第三方节点运营商，如Infura和Alchemy。 这些运营商自身也大量使用云提供商。

。 当美国财政部于2022年8月制裁以隐私为重点的智能合约Tornado Cash时，Infura和Alchemy遵守规定，停止处理与Tornado Cash相关的交易

。 这意味着很多外国人不能使用Tornado Cash，包括没有受到美国制裁的人。 除非他们想要运行自己的以太节点，否则这并不容易，也不可能在Tor上运行。

与此相反，中本聪发明比特币时，他故意在带宽和复杂性方面做出牺牲，尽量小、简单地去中心。 这样，个人用户就可以在普通的连接互联网的笔记本电脑上轻松运行比特币节点

。 随着时间的推移，操作比特币节点并不困难，而是更容易，因为运营节点的需求远远低于处理、存储和互联网带宽方面的技术改进。 比特币网络的目标是从一开始就去除所有不需要的赘肉，尽量保持轻量级。

除了DeFi行业依赖的基本智能合约区块链中的集中化方面外，实际的DeFi用例往往依赖于中心化实体。

大多数DeFi的总锁定价值取决于中央化的托管稳定货币和其他中央化的托管资产。 在伪去中心化的存贷款协议中，稳定货币占贷款的大部分，稳定货币是伪去中心化交易所常见的交易对。

USDT和USDC等法币保证的稳定货币，中央化发行者持有银行存款、国库券、回购合同、商业票据等资产形式的资产，发行可以在区块链上交易的可回购Token负债。 换句话说

，有管理抵押品和处理回购的集中发行人，但由于负债是持有人的数字无头资产，集中发行人无需采取进一步行动，就能有效、自动地在人与人之间进行交易。 但是

，中央化的发行人可以根据执法机关的要求，或者为了各种代码利用，选择主动冻结特定地址。 除了高度依赖中心化的主机稳定硬币外，以太网上的DeFi还大量使用打包比特币“WBTC”

。 这是一款托管产品，其中托管了比特币，其Token债务可以在以太网区块链上杠杆化或交易。 以太网管理比特币的数量与最大加密交易所拥有的管理比特币的数量相当。 和稳定货币很相似。 这是一个中心化的产品

其负债为无记名资产。 这是以太坊可能发生的最坏情况已经发生在Solana。 Solana有封装的比特币和以太体，允许这些资产在Solana生态系统内杠杆化或交易

。 但是问题是，FTX是这些资产的发行者，现在FTX破产了。 结果，这些托管资产与美元分离，几乎失去了所有价值：

一些试图合成稳定货币的稳定货币开发商试图摆脱对中心化发行者和主机的依赖。 毕竟，如果“去中心化金融”协议交易的大部分资产价值本身都是完全中心化的，这个术语合适吗？

例如，MakerDAO几年前推出了DAI。 那最初是以太坊保证的合成稳定货币。 也就是说，DAI不像USDT和USDC那样可以兑换成实际的美元，而是由过度抵押的以太坊支持

使用稳定的算法进行平衡，综合表示1美元。 法定货币是中心化管理的账簿

。 积极管理拟中心化的账簿(例如，加密抵押的稳定货币协议)并将其与拟中心化的账簿(例如，FRB系统)联系起来常常带来各种限制和风险。 在这种情况下，将波动性较大的资产用作抵押品

这意味着抵押品很可能突然出现。 突然清算很可能发生在不稳定的市场时期，导致连锁堵塞和极高的交易费用。 因为太多人同时争夺退出的同时，也引起了太多的清算，网络无法正确处理。

2020年3月，在世界市场因瘟疫而崩溃，各经济块被封锁期间，以太坊的价格暴跌，紧急情况下

，MakerDAO讽刺地投票决定增加中心化的USDC法币抵押稳定货币作为DAI抵押品的一种形式。 这是因为，试图用加密担保的稳定货币，基本上是波动性高的资产来支持波动性低的资产的尝试，本质上是脆弱的

要么是资本效率低。 自那以来，USDC一直是DAI抵押品的很大比例。 如果政府要求，USDC可以冻结DAI的抵押品，基本上随时终止这个项目。 为了具有足够低的清算概率

加密抵押的稳定货币需要足够高的超抵押比率。 简单来说，如果你想维持稳定货币，避免在抵押品减少75%的情况下清算，你需要4:1的超额抵押品。 如果你想让它成为稳定货币，以免在抵押品减少90%的情况下清算

需要10:1的超额抵押品。 如果这样处理，这将是非常低效的资本，所以大多数合同会绕过这些，试图依靠激励机制，在必要时从社区引入更多的抵押品。 不是停留在那里。

例如，Liquity和Zero等新型加密抵押稳定货币旨在通过激励实现100%加密抵押。 流动性" LUSD "由以太坊抵押

Zero“ZUSD”是比特币网络RSK侧链上的一个分支，由RBTC抵押，RBTC是RSK兼并开采的联邦套餐版比特币。 中心化预言机

将数字资产与现实世界的信息联系起来，涉及中心化预言机或几个中心化预言机的法定人数，尝试读取中心化预言机。 预言机是智能合约执行其功能所需的信息源。 例如

，将加密资产与美元挂钩意味着智能合约需要知道加密资产以美元计价的价格，需要来自交易所的信息。 同样，体育博彩智能合同需要外部真实的来源来从现实世界的体育游戏中收集信息

这样，智能合约就可以让胜利的投机者获利。 这种对一个或多个预言机的依赖代表了另一个中心化点。 谁来控制预言机？ 操作给定的预言机或一组预言机黑进合同有多容易？

集中治理操作许多存款/贷款协议和交易协议都有基于web的集中用户界面和支持该界面的集中企业。 底层技术可能是开源的，不需要它们就可以访问(例如

、或技术上需要动手)，但对大多数用户来说，基于web的用户界面是一种访问服务的方法。 这些中心化的企业和接口都有从交易和杠杆环境中删除某些Token的先例

要么是政府的要求，要么是为了避免违反证券法而先发制人。 而且，许多这样的系统拥有比他们表面上显示的更为中心的控制。 例如，正如Jameson Lopp在本月初指出的那样

在Solana区块链中被称为Serum的DeFi协议，在Twitter的个人资料和其他地方将其作为完全中心化的内容进行推销，但在其个人资料下却出现了关于由于中心化控制而如何失败的顶级推文

文章长度：3太短了，请勿浪费资源

如果中心化实体具有升级权限，如何将其视为“不完全中心化”？ 许多协议尝试使用治理Token来打破对服务器的管理，并回答这个问题

。 无论是发布第一个Token还是向用户空投，这些Token都可以分发，并可以对与服务运营相关的各种治理行为进行投票。 这些Token也可以获得协议带来的利润份额。

这在理论上很有趣，但从几个问题开始。 首先，和加密领域的大多数一样，大多数治理Token由鲸鱼公司持有，这意味着少数富裕实体保留了投票权控制权。 接下来

选民投票率往往很低，活跃、富有激励性的政党在实践中对协议的管理有更大的控制权。 第三，由于匿名，这些治理模式往往比现实世界中的民主更容易被玩弄

。 投票支付、实体秘密管理比市场意识到的更大的治理份额和其他问题使得它们难以以真正核心的方式发挥作用。

以太坊的联合创始人Vitalik Buterin最近提出了与Token管理相关的经济问题。 我同意他的意见：

因此，经常利润也许能够支持Token的价值，但仅靠治理还不足以维持Token的可持续价值。 无论是否有利润，在实践中都可能是中心管理的。 总之，随着时间的推移

，DeFi协议很可能面临更严格的审查和监管。 由于它们有很多核心攻击面，监管机构很难取缔它们，降低可用性并提高可追踪性。 对DeFi生态系统来说

、其块链节点主要运行在中心化云提供商处，其锁定价值大部分很大程度上依赖于中心化保管者，用户主要通过中心化公司维护的中心化web界面与生态系统交互。 DFI没有解决法币进款的瓶颈

DFI业内人士对比特币的批评之一是比特币严重依赖中心化的交易所和经纪人。 比特币的大部分买卖都是通过中心化的交易所或中心化的经纪人进行。

“这就是需要DeFi的原因，”他们大多说。 但是，需要从概念上区分1 )入场后的投机/交易和2 )实际入场和效用。 如果想交易DeFi的话，该怎么开始呢

？ 你不可思议地把你的资金送到DeFi生态系统吗？ 不。 首先，通过Coinbase和Kraken等法币入口交易所，将钱从银行转移到交易所。 或者，也可以使用其他中心化的支付提供商。 然后呢

可以购买各种加密资产并将其移动到DeFi环境中。 从那里，可以在各种智能合约中交易和利用这些加密资产。 于是，我决定

，DeFi尚未打破依赖中心化交易所或中心化银行连接实现法币入口的瓶颈。 作为留在这些交易所进行交易和加密资产杠杆化的替代方案的竞争对手，DeFi只是提供收款后的智能约定环境来交易或利用加密资产。

但实际上，有多少人应该交易加密资产或举债呢？ 这些不是银行服务；这些服务主要针对投机者。 另一方面，比特币网络也存在类似的入口瓶颈。 你把钱汇给交易所和经纪人

，可以购买比特币，从那里从交易所和经纪人那里提取比特币。 从那以后，你在财务上就是“自我主权”。 这意味着你可以自行储存自己的比特币，并使用去中心化网络在全球范围内收发未经许可的比特币支付

。 如果出于某种原因希望在使用比特币作为抵押品的同时获得贷款(法币或稳定货币)，也可以使用多签名托管服务。 如果所有中心化的交易所都被排除在银行系统之外

，绕过入口瓶颈的唯一方法是点对点购买。 不仅是开采，也是交易所存在之前，人们开始接触比特币的方法。

现在有Bisq、RoboSats、Hodl Hodl、Paxful或Azteco等方法，不想在中心化交易所购买比特币的人可以使用。 在某些情况下匿名是必要的

。 不利的一面是流动性有限。这些类型的服务只适用于少量比特币的买卖。 但如果中央化交易所被排除在银行体系之外，这类服务的数量和规模可能会大幅增加。 作为可靠的例子

尼日利亚近两年前将加密资产从银行系统中排除。 尼日利亚的银行被禁止向密码货币交易所汇款。 然而，尼日利亚是世界上人均比特币/加密货币采用率最高的国家之一，该国比特币/密码货币的采用率远远高于该国中央银行的数字货币eNaira。 这怎么可能？ 因为他们使用各种点对点的方法来获取比特币。 他们还可以进行编程和平面设计等远程工作

外国客户的比特币可以直接支付给自己的管理机构，用比特币全球支付。 有志者事竟成。 2010年以来，由于货币供应的扩大，官方消费者价格整体上涨了约5倍

，当当局拥有冻结抗议者银行账户的任意权力时，一定有这样的意愿。

比特币的“杀手APP”只是用于最初设计的目的。 在迄今为止最核心、最安全、最不可篡改的加密资产中进行自我托管和非法支付收发。

交易/杠杆是一些比特币持有者可能的选择，但这并不是说全球需要更多的方式来投机一万种加密资产。 特别是如果DeFi只涉及收款后，而不涉及现有法定银行系统的收款过程。

小节总结来看，DeFi环境试图解决真正的交易/杠杆问题，但通常由多层中心化构成，如智能合约平台中心化、资产中心化、治理中心化等。 任意铸造铸币税问题

当创业者和早期的风险投资公司创立科技初创公司时，他们通常会将自己的命运与这个想法的成败联系起来。 他们投资的是流动性相当差的股票，解锁这些股票并成功退出流动性的主要方式要么是上市，要么是被收购。

为了上市，必须经过昂贵的披露过程。 在这个过程中，必须公开账簿，公开主要所有权，并深入讨论风险。 创业公司从成立到上市的平均时间超过了8年。 要被收购

他们需要制造足够有吸引力的东西，让其他企业想收购他们。 这意味着MBA和其他具有业务经验/教育的专家将审查您的业务并做出收购决定。 于是，我决定

，初创公司创始人和早期投资者的财富通常与他们创立并融资的企业的潜在基本面有很大关系。 公司需要一些收入、一些用例，进行一定程度的尽职调查。 他们不得不花几年时间开公司

、请另一家公司收购，或者将这家公司做大做强，让其有足够的时间上市，并进行一切必要的披露。 在加密的世界里，情况不同。 创业者和初期投资者可以做项目

、公开出售Token (通常出售给合格投资者或海外投资者，以避免现行的公开证券法。 因为在最初的Token公开发行中受到了打击)，为此工作1年、2年或3年，进行强力营销，在加密交易所上市

然后将炒出来的Token (可能是未注册的证券)倾销给公共散户投机者，夸大或完全虚假地宣称项目去中心化和效用水平。 换句话说

创业者和早期投资者可以区分自己的利益和项目基本原理的实际成功。 他们不需要10年时间就能创建一个好到另一家企业想收购的企业，也不需要通过美国证券交易委员会的流程进入公开市场

。 为了迅速退出流动性，他们可以大肆炒作，向散户出售他们的货币。 铸造铸币税是政府发行本国货币获得的利润，特别是与生产成本(接近零)和市场价值之间的差额有关

。 区块链技术让民营企业也能从铸币税中获益。 他们可以以极低的成本创造加密的半流动性/同质化资产，大肆宣传，谋取利益。 这基本上是零和游戏，因为在这个过程中创造的价值很少

，Token的创造者和推动者赚钱，散户投机者失去钱。 比特币不符合证券的定义。 因为我没有筹集过资金。 相反，开源软件被制作出来并放在那里。 基于链上分析

显然中本聪也不卖他的比特币，2010年，他在没有任何明显经济利益的情况下离开了比特币网络，但比特币网络在没有他的情况下继续以相当核心的方式运营。 但是

，中本聪为实现点对点支付和储蓄而创造的技术，也被其他人重新用于点对点诈骗、诈骗和加密货币行业广泛使用的磁盘销毁。 我认为随着这种情况的持续，会发生两件事。 首先

更多的国家监管机构可能会加大对这种做法的打击力度。 美国在海岸公开首次未注册的Token发行的能力受到限制，在海岸交易所发行后公开Token的能力也可能进一步受到限制。

其次，无论监管风险是否实现，人们都多次烧伤加密货币行业。 直到他们开始把加密货币和诈骗联系起来。 需要Token吗？ 加密行业的问题与密码学无关

。 谁也不怪研究有趣的技术或建立有趣的项目。 只有当他们试图在这项工作根本成功之前从这项工作中获得数百万美元时，道德问题才会出现。

评估密码货币或附近的项目时，如果有自己的Token，请总是问：“真的需要Token吗？ ”我问。 通常答案是否定的。 Token之所以在

因为无论底层项目是否长期提供真正的价值，创造者/创业者都将在快速退出流动性方面受益。 例如，假设有人发明了一种叫Rebu的拼车APP

但是，该APP被贴上了“去中心化”的“Web3”项目的标签。 创始团队和初期投资者制作了自己的Rebu Token，把大部分分给自己，然后卖了一些筹集资金。 他们花了两年时间开发和宣传APP应用程序，并让Rebu在几个加密交易所上市。 许多散户投机者购买了这些货币(现在普遍出售，但可能是未登记的证券)。，Rebu的开发商和早期投资者借此机会退出了他们的Rebu货币头寸，获得了数百万美元的巨额利润。 然后人们说：“等等，用美元购买Rebu的使用权益，不是比先把美元兑换成Rebu Token更容易吗？ 这不是不会增加不必要的摩擦吗？ ’当然，这个项目没有进展，最终崩溃了，Rebu Token的价值崩溃了

但开发商和早期投资者已经退出，富裕了。 Web3是行业营销术语，指的是加密货币的子集，试图提供比我们习惯的Web2更中心化的互联网体验。 我钦佩你的目标

但问题是，当然，这些项目大多数都试图发行自己的Token，大多数不是真正的去中心化，而是大多数会失败(虽然快速退出流动性无论如何都会让很多创造者变得富有)

一些发展提供了另一种选择。 例如，Block，Inc. (SQ )有一个叫TBD的业务部门，研究他们所谓的“Web5”。 这是一种允许将相互作用中心化的技术

不需要新的Token。 Block的首席执行官Jack Dorsey对与Web3及其相关的Token相关的有问题的财务激励感到不满

我们承认，建立更为中心的互联网的目标是一个重要目标。 另一个例子是，许多开发人员已经使用超级核心协议构建了技术堆栈

。 此示例包括Slashtags和Holepunch。 随着这些技术的成熟，有可能实现非中心化身份和非中心化APP，涵盖Web3技术的大部分目标

。 这些Slashtags和Holepunch协议没有Token。 因为这些不是必须的。 我一直在测试和使用Holepunch的第一个APP keet

这是点对点加密视频、文件共享和聊天APP。 也内置了闪电支付。 目前正处于阿尔法发展阶段，但迄今为止运行得非常好。 如果视频呼叫只涉及少数人，则分辨率较高，延迟较低

比Zoom等基于服务器的产品更私密。 这些组织使用Hypercore协议的另一种技术称为Pear Credit，这是一个点对点会计系统，如果成功的话

、允许稳定的货币转移和其他中心化的无记名资产转移，在不增加单独Token的情况下以非常有效的方式进行。 这仍然是一个非常有活力的领域，可以看到未来3-5年的情况。 但重要的是要记住

，大多数已经制成的加密货币无法持续积累长期价值。 其中很多都是“随波逐流”的计划，通常，不管项目的基本原理最终是否成功，创造者都只是从项目中获得经济利益。

在该行业历史上的2万多种Token中，只有3种在比特币计价的第二加密牛市周期中达到了更高的价格。 如果你环顾四周，不知道退出流动性的地方，你就会退出流动性。

更新技术堆栈这么多年来，我对比特币和稳定货币很感兴趣，我会继续这么做。 通过比特币，这一高度中心化的系统允许世界各地的用户进行未经许可的支付，自行保管有限的不记名资产

。 虽然它带有波动性和风险，但它是真正的创新，在我看来，它将继续长期提供广阔的前景。 放眼世界，由于通货膨胀持续或发展中国家货币失灵，有储蓄和支付问题的人数很难低估

要么是独裁主义，要么是金融审查。 有了稳定货币，中心化发行者就可以以不记名资产的形式产生美元债务，由抵押品支撑，在世界各地的司法管辖区获得美元。 否则，很难获得美元

。 稳定货币存在交易对手的风险，提高抵押品的透明度可以在一定程度上降低风险。 我对发展中国家富裕阶层举债/交易的稳定货币不太感兴趣，但对发展中国家人民用于小额支付和储蓄的稳定货币非常感兴趣

。 这可以通过黄金等其他货币资产来实现，也已经实现了。 区块链技术和类似类型的分布式账簿还有其他用例吗？ 理论上当然有。 以下两种类型的共同点就像稳定货币

，虽然有中央化的发行者，但负债可以自动作为无记名资产进行交易。 这个可以提供很大的效用。 换句话说

、upgraded tech/distribution rails )的升级潜力，用于集中证券交易、结算和托管。 证明货币和证券

美国股票的正常交易窗口为上午9:30至下午4:00，每周5天，共计32.5小时。 因为每周有168小时，这意味着美股只能交易19.3%的时间。 在此之上

扣除部分假期，有可能下降到19%左右。 他们期待在剩下的81%的时间里也进行交易是合理的吗？ 就像比特币和其他加密资产一样？ 我想是的。 另外

，股票和其他证券的交易需要几天才能完全结算。 多年来，时间缩短了，但它仍然在遗留的技术架构上运行。 如果所有交易都能在几分钟内完全结算呢？ 最后

，对发展中国家的许多人(至少是上层阶级以外的人)来说，投资股票总体上相当困难。 这既适用于国内股票，也适用于美国股票。 世界各地的股票和债券等传统证券

如果所有的商品和货币都被通证化，全世界的任何人都可以通过智能手机访问，24小时365天交易，可以在几分钟内完全结算的话会怎么样？ 像稳定货币一样，通过中央化发行，但负债者成为数字记名资产

而且，是相当有效的数字记名资产。 将传统资产授权化似乎是合理的期望，但它只是代表了现有证券运营的技术架构的升级。 数字收藏NFT或数字收藏

，或者我喜欢叫“第一版发票(first edition receipts )”，继续引起一些人的兴趣。 它们可以是数字艺术品的形式，也可以在其他方面复制

但是，基本上有与之相关的“第一版收据”。 它们也可以是视频游戏物品的形式，可以移动到其他游戏，或在游戏以外的公开市场进行交易。 也可以是音乐会门票之类的，可以作为数字无记名资产转让

。 有些人可能用它们直接支持自己喜欢的音乐家和艺术家。 我不太喜欢艺术和消费主义，所以这些倾向不适合我，但作为更大规模的潜在市场，我并不排斥。 我真的不知道。

但实际上，无论是数字艺术、数字游戏项目、实体与数字项目配对，还是其他方面，目前的NFTs迭代一直是高度投机性的，充斥着有目的的价格操纵(p

这比高度移动、资产同质化更容易)。 开发者经常制作没意思的游戏，不是制作固有的有趣的游戏，而是把Token和NFT塞进去，小层次地看一下

，一些可转让的价值是否能在一定程度上增加游戏的乐趣。 在过去一年半的高级报告中，迄今为止对整个行业的热情不高。 实际上，NFT的数量和价格在过去一年里大幅下跌。

结语：潘多拉魔盒早在2008年就已经打开了中本聪发明的东西，它自身融合了此前几十年密码学和计算机科学的工作，打开了潘多拉魔盒。 在国际上持有和转移货币或类似货币的资产

不通过现有的银行系统，突然就可以了。 这个技术不能取消。 这样做的能力广泛分布在开源中，目前是已知的。 加拿大人可以付钱给尼日利亚人从事平面设计工作

两个国家的银行系统都在移动。 普京的政治反对派可以筹集捐款，即使普京政府把他们从俄罗斯银行系统拒之门外。 委内瑞拉人可以在恶性通货膨胀中自己保管比特币和美元稳定硬币，即使他们离开也可以随身携带。

世界上有180种流通的法定货币，分布在近200个国家。 这些国家大多极其脆弱，容易反复大幅贬值。 两者都在当地有垄断地位，但大多数都是徒劳的，很难在本国管辖范围之外销售

。 许多发展中国家的人在多年乃至几十年间难以保存流动性价值，美元脱离最初的固定利率制度后下跌了98%以上，这一点不言而喻。 上个月，我在Twitter上问了一个问题

作为思考实验和讨论的开始，想象一下你生活在一个发展中国家，这个国家面临着严重的货币贬值问题。 你想卖掉现有的房子，让它保持稳定的流动价值

而且两年内可能会买不同的房子。 为什么要换算资产/货币？ 答案的范围之广让我吃惊。 许多发达国家的人不理解这个问题，说他们只有美元

而且，好像不知道为什么有人会问这个问题。 当然，问题是发展中国家许多上层阶级以外的人在开设外国银行账户方面遇到了困难。 他们大多连国内的银行账户都没有。 例如

，在埃及这个拥有1亿人口的国家，74%的人没有银行账户。 尼日利亚为55%，印度尼西亚为50%，印度为23%。 那些有银行账户的人通常不容易通过公平的汇率获得外汇。 幸运地拥有外国银行账户的人们

通常为此支付相当高的费用； 外国银行的业务既不迅速也没有效率。 在存在严重货币贬值问题的国家，通常1 )很难获得美元，或者2 )只能用假汇率获得美元

、或3 )把美元存放在国内银行是有风险的。 因为有可能被没收，被强制兑换成当地货币。 有些人的回答是，他们有现金美元或黄金。 想象一下。 你在发展中国家的公寓里

哪里藏着美元和黄金价值的房子。 有些人发现，每次离家去工作或购物时，都会因为盗窃、火灾等问题，失去一生的积蓄。 我也收到了很多发展中国家的回复

他们更了解这个问题的课题。 因为他们大多很好地处理了这些问题。 他们大多表示，尽管风险很大，但只是持有大量实物美元。 其他银行表示，他们将持有汽车和其他实物资产，这是低效的

。 有些人说：“我不能； 你不可能卖掉房子，以流动性的形式拥有有意义的时间。 ”因此，2022年的今天，世界大部分人口仍在挑战“储蓄”的基本概念。

卖价值大的东西，以流动和安全的形式持有几年，在这些价值重新定位之前，这应该是微不足道的。 这不是一个微不足道的事实，它表明了全球金融体系的问题有多么严重，特别是对发展中国家的人民来说

。 法定货币是中心管理的灵活账簿，在特定管辖范围内由地方垄断，其中许多管理得很差。 另外还有金融审查的问题。 非营利组织“自由之家”将国家分为“自由”、“部分自由”或“不自由”

。 符合“自由”定义的国家只有20%，而2005年为46%。 在许多国家，银行账户被任意冻结。 如上所述，对发展中国家的工人阶级来说，往往连银行账户都是挑战性的

因为银行不值得注意这么小的余额。 对数百万在人生某个阶段成为难民的人来说，运送大部分或全部财富通常是困难的。 因此，为了加强世界和金钱的关系，还有很多工作要做。 在2022年

价值的保存和转移不应该是火箭科学。 世界上拥有智能手机的人口比例超过了拥有银行账户的人口比例，而且增长速度还很快。 没有理由所有拥有智能手机的人都不能享受包括现金在内的基本金融服务

。 甚至功能手机也可以在一定程度上使用其中的一些技术。 交易和杠杆不是基本的金融服务；它们主要是为已经拥有大量资本的人提供的二级服务。 最大的机会是改善世界各地许多人的支付和储蓄

包括发展中国家和发达国家的人民。 这是比特币和稳定货币提供的，在不同的时间框架内进行各种权衡。 “获得更好的交易渠道”是一个值得努力的合理目标

但是，就像“获得更好的支付和储蓄形式的货币”一样，并不是需要解决的大问题。 这个行业的技术随着时间的推移而发展，并将继续下去。 这将对各个行业产生不同的影响，目前还不知道影响有多大。

在探索这个新的复杂领域时，人人都会犯错误，但前进的道路是将错误保持在狭小的范围内，强调实用性而不是投机，集中精力发现需要解决的最大问题。

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