规避利率风险和增加新工具

2023年04月19日 08:05

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新产品推出意义重大

目前，国际上大多数金融机构都将期货市场作为一种风险对冲工具。美国、德国、英国等国家的金融期货市场相对成熟，而我国处于较晚阶段。

国债期货作为推动金融期货发展的巨大力量，是利率期货的主要品种，其特点是主动规避利率风险，交易成本低，流动性高，信用风险低。它是全球利率市场中有效的利率风险管理工具。

国债期货最基本的功能之一就是规避利率风险。通过套期保值机制，投资者可以将利率波动带来的风险从风险规避者身上转移到愿意承担风险并期望从中获利的投机者身上。国债期货的另一个基本功能是价格发现。通过市场化完善利率发现机制，从而助推利率市场化进程。

30年期国债期货上市前，中国金融期货交易所于2013年9月6日上市5年期国债期货，2015年3月20日上市10年期国债期货。2018年8月17日上市的2年期国债期货。经过近10年的发展，a"完美的圆"即将划款，形成覆盖短、中、长端的国债期货产品体系。

30年期国债期货的上市可以促进30年期国债的顺利发行。以帮助债券承销商精准对冲承销30年期债券的利率风险，增强认购热情。专家表示，国债期货促进了国债一级市场的发行和定价，有力地支持了我国实施'；美国的财政政策。

另外，国债期货也反映了对国债未来收益率的预期，可以为现券市场提供定价参考，也可以为国债一级市场的招标和发行定价提供指导。

鹏扬基金总经理助理兼固定收益投资总监王华表示。30年期国债收益率是反映超长期国债融资成本的重要指标利率，是国债收益率曲线远端的重要节点。30年期国债期货的推出，可以为30年期国债提供风险管理工具，满足投资者'；超长债券的风险管理需求。进而提高30年期国债二级市场的流动性和定价效率"提升国债一级市场定价效率，有助于提高超长期国债融资能力，更好地服务于关系国计民生的重大基础设施建设和国家战略投资'；的生计。"王华告诉记者。

此外，保险基金和养老基金等中长期基金是中国的重要投资者'；他们对30年期美国国债的需求很大。在现阶段，这些机构仍然存在“错配”的问题短"资产和"龙"负债。据估计，中国寿险公司资产的平均存续期约为7年。负债的平均期限约为15年。资产负债之间存在一定的期限错配，对应的利率风险暴露比较大。30年期国债期货的推出，可以方便持有长期国债的保险和养老机构利用30年期国债期货灵活进行当期组合投资，丰富交易策略。，进一步丰富中长期资金资产配置和风险管理渠道，切实提高保险资金运营效率和风险防控能力。

CICC固定收益部研究总监陈建恒在接受记者采访时表示，30年期国债期货的上市意义重大。它标志着国内利率风险管理市场的进一步完善，也意味着与国际成熟市场的进一步接轨，有助于提高30年期国债二级市场的流动性，对完善市场具有重要作用'；防范和化解金融风险、稳定中长期投融资环境的能力。

市场越来越成熟

中国有多大'；美国国债期货市场？2022年，国债期货日均成交16.04万手，日均持仓35.52万手，日均成交1918亿元。国债期货市场的交易持仓比例维持在0.5倍左右。保持在合理水平，类似于美国、德国等成熟市场。

国债期货市场是由机构投资者主导的专业化市场。初期涉及的机构类型有证券公司、公募基金、私募基金、一般法人、期货公司等。自2020年以来中长期资金参与国债期货加快。五家国有商业银行和首批七家保险机构获准参与国债期货；基本养老保险基金、企业年金等基金相继推出国债期货交易。2022年，第二批三家保险机构获准入市；渣打银行(中国)获准参与国债期货交易，并于2023年1月4日正式入市，成为继五大行之后参与国债期货市场的试点外资银行。

国债期货投资者类型继续丰富。机构投资者的特征日益巩固。2022年，国债期货市场机构投资者日均持仓占比超过90%。

"；国债期货本质上是服务于国债现货市场的，发展也要依靠现货市场。。太平资产固定收益部副总经理冯驰表示，现阶段，中国'；以30年期为代表的美国超长期国债市场日益成熟，一级市场发行稳定，二级市场流动性充足，市场化程度显著提高。在10年期以上的国债中30年期是最重要的发行品种。2022年，30年期记账式附息国债发行期数达到12期。截至年底，30年期可交割国债存量达到1.65万亿元，高于2年期和5年期国债期货。它为期货交易提供了稳定的可交割证券来源。同时，30年期国债市场流动性日趋活跃，日均成交量超过200亿元，为期货提供了良好而坚实的现货市场基础。目前为

30年左右期限的国债期货产品已在美国、德国、英国等成熟市场上市。其中，美国和德国的产品最为成功，也是最活跃的国债期货品种之一。从海外实践来看，30年期国债期货可以有效对冲超长期利率风险。，大大提高保险、养老基金、商业银行等配置型机构投资者的超长期利率风险管理效率。超长期国债期货在国际市场的成功运作为我国推出30年期国债期货提供了借鉴经验。

参与者前景广阔

银河期货金融衍生品研究所副所长张晨告诉记者，基于海外市场和中国的成熟经验'；在美国国债期货市场，30年期国债期货基本上沿用了现有的2年期、5年期和10年期国债期货的设计思路。采用名义标准优惠券设计可交割债券的范围定义为到期月首日发行期限不超过30年、剩余期限不低于25年的记账式附息债券，与现货市场密切相关，有效发挥其价格发现、套期保值等市场功能。。在最低价格变化、价格限制、保证金水平、交割制度等方面。根据产品特点进行严格论证和精细设计，充分保证新品种的健康稳定运行。据报道30年期国债期货合约标的为票面金额为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债。30年期国债期货的交割方式为实物交割，与2年期、5年期、10年期国债期货一致。。30年期国债期货可交割国债是5年内上市的30年期国债。它们发行稳定，存量充足，流动性好，可以降低交割风险，准确反映30年期国债收益率，有效发挥价格发现和套期保值功能。

30年期国债期货合约的最低交易保证金水平设定为合约价值的3.5%。国债期货产品实行梯度保证金制度，交易保证金标准定为交割月前两个交易日结算起合约价值的5%。

另外，30年期国债期货与2年期、5年期、10年期国债期货产品一致，将实行做市商制度。做市商制度的实施可以为30年期国债期货提供稳定的双边报价。，这将有助于提高市场流动性，维护市场价格稳定，促进市场功能的有效发挥。

值得指出的是，国债期货增加了机构投资者尤其是公募基金的利率风险管理工具，为基金持有人带来了更好的获得感。例如当债券市场大幅调整时，资产管理机构投资者通过国债期货进行对冲，可以达到控制净值回笼、平滑净值波动的目的，避免因净值大幅回笼导致产品赎回和被迫停售债券的恶性循环，有助于提高金融市场的稳定性。改善基金持有人的投资体验。

"；我们期待更多多元化的市场参与者，尤其是银行、保险等更多机构参与国债期货市场，希望中国'；美国国债期货市场将蓬勃发展。"王华说。朱惠春

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