用友t66.2(用友T66.5免狗补丁)

日期：2023年04月25日 16:30 浏览量：1

点睛

本周临近两会，预计市场整体以缩量震荡走势为主。周一三大指数高开后反弹，沪指一度涨逾1%，创指、深成指均涨超2%。造纸、化工材料板块强势领涨，景点旅游、环保工程等板块涨幅居前。总体来看，个股涨多跌少，但涨停家数不多。黄金概念、银行、房地产等板块跌幅居前。临近午盘，指数涨幅回落，稀土永磁拉升冲高。

昨日午后维持红盘整理，创业板指最高涨2.4%。板块方面，稀土永磁午后继续冲高，煤炭概念异动拉升，景点旅游板块涨幅居前。总体来看，个股涨多跌少，抱团股企稳，市场情绪有所回暖，临近尾盘，市场继续震荡向上，超3600只个股上涨，截至昨日收盘，沪指涨1.21%，深成指涨2.41%，创业板指涨2.77%。市场成交8729亿元，较上周五同期略有减少，北上资金净买入额37.86亿元。

短期上证指数在3500点附近遇到一定的支撑，抱团股集体反弹，本周临近两会，预计市场整体以缩量震荡走势为主，是否能成功筑底仍要看缩量的力度，建议投资者仓位不要过高，要有及时获利了结的思维，以时间换空间，给市场一个冷静、降温的时间，等待各种不确定性尘埃落定。

大势研判

3月首个交易日，大盘维持强势上扬态势，沪指涨逾1%，深成指涨逾2%，创业板指涨近3%逼近3000点大关，多数板块上扬。盘面上看，半导体、化工、稀土、旅游等板块强劲上扬，个股批量涨停。个股方面，宁德时代、贵州茅台、药明康德、中国中免、海康威视等机构抱团股集体走高。市场活跃度方面，两市成交额跌破9000亿元，A股出现普涨格局，超3500只股票红盘报收，但市场观望氛围明显，成交额持续缩量。资金方面，北向资金昨日进场较为积极，全天净买入38亿元，结束了连续3日净流出的态势；南向资金流向盘中波动，收盘小幅净买入0.84亿港元，此前在2月24日和26日分别净卖出200亿港元和76亿港元。进一步梳理发现，北上资金2月累计成交20549亿元，成交净买入412亿元，为连续第5个月净买入。2021年全国两会召开在即，从历史数据来看，股市呈现出了一定的“两会效应”。近10年两会召开期间上证指数涨多跌少，上涨概率为60%。两会结束后30个交易日，沪指上涨概率为60%，平均涨幅超4%。

板块异动

稀土

稀土板块午盘收市前大幅拉升，概念股集体爆发，个股现涨停潮，广晟有色、北方稀土、北矿科技等个股涨停，创业板金力永磁涨超10%。消息面上，国务院新闻办公室于昨日上午10时举行新闻发布会，工业和信息化部部长肖亚庆谈到稀土产业目前发展存在的问题时表示，目前稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格，是恶性竞争导致的，同时，稀土企业确实有不少环保问题，在技术上，低水平的重复非常多，高水平稀土产品还比较少，不利于技术创新和科技进步。

化工

申万一级行业化工指数涨幅3 %，板块内个股批量涨停，海利得、美达股份、丹化科技、新乡化纤、史丹利等十多只股票涨停，创业板股天晟新材涨幅20%。受益于经济复苏，顺周期板块化工景气度持续高涨，产品价格上涨成为近期主旋律。

休闲服务

昨日申万一级行业休闲服务指数大涨近5%，位列涨幅榜首。众信旅游盘中触及涨停板，收盘涨幅超8%，大东海A、凯撒旅业、桂林旅游等多只个股涨逾5%。数据显示，休闲服务行业37只个股中，34只出现不同程度的上涨，整体呈现普涨格局。

牛熊股点评

牛股点评

【新乡化纤】：昨日跳空高开，股价火速封涨停。公司拟实施年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目二期工程，计划2021年二季度开工，建设工期18个月，总投资为10.18亿元。公司主营粘胶长丝、粘胶短纤维和氨纶纤维的生产与销售。公司是国内较早进入化纤行业的企业之一，在化纤行业中综合实力名列前茅。3月1日龙虎榜数据显示，卖出前两席位均为机构专用出，累计净卖出金额2533万元。

【苏宁易购】：昨日开盘即一字涨停，2月28日晚间，苏宁易购发布公告称，公司拟引入深国际、鲲鹏资本战略投资，两家深圳国资企业拟受让苏宁易购23%股权，耗资超148亿元。苏宁易购表示，如本次股份转让事项实施完毕，公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。本次股份转让完成后，深国际、鲲鹏资本将积极推动公司治理的规范化建设，完善管理体制和激励体制，保持公司核心管理团队的稳定，促使公司进一步聚焦核心主业，实现整体业务的高质量发展。

【海利得】：春节后连续两日涨停的海利得，昨日再度封涨停，化工板块整体走强。公司突出产品为涤纶高模低收缩丝、涤纶安全带丝、涤纶气囊丝三大车用丝，产品性能达到国际先进水平，具有较高技术壁垒；拥有帘子布产能4.5万吨。公司此前发布2020年业绩快报，全年实现营业收入35.38亿元，同比下滑11.86%，归母净利润2.53亿元，同比下滑22.79%。报告期内公司营业收入以及净利润同比有所下降，主要受原材料价格下跌以及全球新冠疫情的影响，盈利能力有所下降。公司在机构调研中称：从 9 月份开始，海外订单量逐步恢复甚至超过疫情之前的水平。

熊股点评

【中国黄金】：次新股中国黄金在连续11天涨停后，昨日一字跌停。3月1日龙虎榜数据显示，该股买入金额前5名席位买入总计4607万元，卖出金额前5名席位卖出总计9458万元，整体来看，龙虎榜席位呈现净卖出态势，卖出金额达4851万元。公司是国内专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型企业，是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是我国黄金珠宝销售领域知名的中央企业。主要产品包括黄金产品、K金珠宝类产品等。

【嘉凯城】：昨日低开低走，股价迅速跌停，2月份，该股走出一波上升通道，累计涨幅超过60%。嘉凯城2月26日晚间发布股东减持预披露公告，股东浙江国大集团有限责任公司及其一致行动人浙商糖酒集团有限公司计划在15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过3600万股（不超过公司总股本的2%）。

【嵘泰股份】：次新股嵘泰股份昨日一字跌停，该股2月24日上市，首日如期上涨44%之外，随后连获2个一字涨停板，中签后每股最高浮盈16.66元。公司主营业务为铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,主要产品有汽车零部件、车用模具、摩托车零部件。值得一提的是，3月1日龙虎榜席位数据显示，买入金额超过卖出金额，净买入1658万元。

2021年两会前瞻：稳杠杆和防风险并重；美债收益率如何牵动全球资产价格？砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”

宏观专题研究：2021年两会前瞻：稳杠杆和防风险并重

十三届全国人大四次会议和全国政协十三届四次会议分别于3月5 日和3月4日开幕，看点包括政府工作报告和“十四五”规划纲要，明确下一阶段经济工作的重点，宏观政策导向和结构调整思路等。对此，我们做如下前瞻：

短期增长目标：不会提具体经济增速目标；长期经济目标：十四五规划落地，稳杠杆和防风险并重；货币政策：以稳为主，宽信用收敛；财政政策：稳杠杆加跨年平衡，赤字率或大幅回落；扩大内需：经济再复苏依靠需求驱动，扩大居民消费是关键；科技创新：攻克技术“卡脖子”，加速产业升级；房地产政策：坚持房住不炒，约束政策加码；增长预测：基建地产温和发力，制造业和消费是看点。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

大类资产双周报：美债收益率如何牵动全球资产价格？

美债收益率为何快速上行？一是全球经济从疫情中快速修复的预期；二是能源、有色金属等大宗商品价格的大幅上涨推升的通胀预期。美债收益率快速上行将如何影响其他类资产价格？首先，美债收益率上行直接压低美国国债价格；然后，美债收益率上行速度超过欧债、英债、日债，带动美元指数上升；第三，美债收益率上行到一定程度后通过无风险利率对高估值资产开始形成向下压力，即“杀估值”迹象显现；第四，美债收益率上行带动实际利率上行，对黄金价格形成压力；第五，美债长端利率上行拉升MBS债券收益率，对房地产销售形成一定影响，进而影响美国房价。美债收益率将进一步上行，但空间相对有限，突破2%的概率不高。从需求、供给和流动性三个层面上看，铜和原油等工业品价格继续大幅上涨的概率不高。美债收益率的上升可能只是A股调整的其中一个因素。

风险提示：疫情出现新的变化；货币和财政政策的收紧程度高于预期；中美关系出现不利变化。

中国经济周度跟踪：房地产火热延续，股市全线下跌

房地产：2月（截至2月26日），30大中城市商品房日均销售面积同比显著攀高，主要源于基数效应；周环比受春节假期扰动大幅上涨，楼市延续火热。结构上，二线城市周环比增幅显著高于一线和三线城市，二线城市本周销售面积已超过节前。

汽车：2月（截至2月21日），汽车零售和批发日均销量同比涨幅收窄，汽车节后销售尚未恢复至节前。具体来看，2月以来乘联会汽车零售日均销量同比为414.53%（前值710.5%），批发日均销量同比为496.91%（前值805.18%）。

工业生产与库存：本周全国高炉开工率小幅回落，钢铁库存同比跌幅收窄。具体来看，本周高炉开工率较上周回落0.2个百分点至66.2%，2月均值为66.7%，高于1月。2月以来钢铁社会库存同比-10.74 %（前值-24.10%），跌幅持续收窄。当前钢铁库存水平与去年同期相当，但高于前些年。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

策略周报：通胀预期推高美债收益率对权益市场的影响

近期美债长端收益率明显上行，美债利率曲线陡峭化趋势明显，但这次并非2013年“缩减恐慌”的重演，通胀预期或是当前美债长端收益率上行的核心驱动力。当前美债收益率上行对权益市场影响不必太过悲观，但对市场风格的影响不容忽视，特别是利率上行对高估值板块的压制，以及通胀预期下顺周期板块的相对基本面明显提升。从基本面、宏观流动性和微观资金面角度来看，此前极致的估值分化或出现逆转，但部分高估值板块基本面并未证明，风格逆转过程会有所波折。短期关注两会期间政策窗口，央行政策的核心因素仍是经济增长和防风险的微妙平衡。中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。行业配置：“低估值、顺周期涨价、地产竣工链、困境反转”。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险

化合物半导体行业深度：砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”

行业策略：在新能源汽车刚性需求驱动下，碳化硅产业链在实现综合成本优势之后，有望迎来爆发式增长；砷化镓未来仍将继续主导sub-6G 手机射频，国内PA厂商的发展带来本土砷化镓代工需求；GaN在5G宏基站和消费级快充上将取得大发展。建议关注碳化硅从衬底、外延片、器件到模块和设备的全产业链，砷化镓和氮化镓建议重点关注本土代工厂。

推荐组合： 三安光电（化合物半导体全产业链）、华润微（碳化硅器件）、Cree（碳化硅全产业链）、英飞凌（碳化硅器件）、稳懋（砷化镓代工）

行业观点：化合物半导体在射频、光电子和功率领域有望获得大发展。GaAs代工比例提高，本土代工厂迎来发展机会。SiC全球供需即将失衡，跨过“奇点时刻”有望迎来大发展。

风险提示：成本下降不及预期

壹网壹创深度：代运营行业景气，业务模式切换下成长依旧

公司成立于2012年，为优秀美妆代运营，具有出色的线上品牌运营能力，连续多年被评为天猫六星级（最高等级）服务商，深度参与品牌形象塑造、产品开发等，积极拓展品牌、品类、平台，打开成长空间。拟利用自身积累的多年线上运营经验孵化自有品牌，顺应行业趋势、把握发展机遇，并拓展店铺自播、内容电商代运营以及网红IP孵化等，发展空间可期。大客户业务模式切换仅影响财务特性，代运营行业依旧高景气、公司有望持续获益。原盈利预测未充分认识到大客户模式切换对公司业绩的实际影响，调增20~22年盈利预测5.74%/11.52%/21.06%，预计20~22年EPS分别为2.20/3.09/4.44元，当前股价对应20~22年PE 54/38/27倍，维持“买入”评级。

风险提示：代运营客户流失；新业务拓展不及预期。

用友网络跟踪深度：为什么我们认为用友网络有估值修复的机会？

投资逻辑：由于云转型速度慢、大客户占比高、云服务中实施费用高等因素导致当前用友是全球典型SaaS公司PS值的洼地：美股典型SaaS公司PS值均值为34.82，港股为46.37，A股为36.20，而用友仅为16.70，明显处在低位。

为什么用友的PS会有跃升的机会？1）力推低代码、云原生的Yonbip平台，可有效降低定制化开发和实施的比例，理想状态下，实施外包、用友专注研发和销售，可大幅提升毛利率。2）力推以公有云为基础的订阅收费模式，增强客户粘性，降低销售费用率，熨平收入增长波动，未来收入增长更有持续性。3）ERP有较高的粘性和客户忠诚度，用友在大客户市场优势明显，竞争对手在产品架构维度的领先要转化成市场领先难度不低，现在尚未看到典型案例

估值：预计20-22年净利润分别为11.86、13.78、17.76亿元，继续维持“买入”评级

风险提示：企业上云不及预期；市场竞争加剧；经济下行风险

棉花产业链跟踪点评：棉价持续走强，棉纺龙头有望受益

我们认为，在本轮棉花价格修复中，宏观政策、供需情况和行业整体运行格局有望支撑棉花价格进一步上涨，看好棉花价格继续向上。国内棉纺织企业多采用成本加成定价，受棉花价格影响较大，且通常会储备3-6个月棉花库存。棉价上涨后棉纺产品提价，在低价棉花原料储备下成本上涨滞后，带动棉纺企业毛利率提升，为企业带来利润提升空间。从产业链的价格传导来看，在棉价上升/下降通道中，中游各环节产品价格变化幅度均小于原材料，且随着产业链延伸，相关系数降低。所以从企业端，越接近于棉花近端产业链、产业链条越短、原材料储备越多，对棉价波动弹性越大。棉价上涨将对棉纺织产业链公司业绩及股价表现有望形成催化。建议关注棉花储备较多、棉花原材料成本占比较高的棉纺龙头企业，包括产业链条较短的色纺纱龙头百隆东方、华孚时尚，棉包芯纱龙头天虹纺织，棉纱及坯布龙头新野纺织，色织布龙头鲁泰A（主要采用长绒棉，其价格走势受长绒棉供需变化影响）等。

风险提示：棉花库销比仍处高位影响棉价上行空间；消费需求提升不及预期；中美贸易摩擦加剧，出口订单受限。

建材行业周报：下游需求启动，水泥、玻璃价格上涨可期

2月19日和25日，长三角沿江地区熟料价格节后迎来两轮上调，幅度均为30元/吨，价格提涨时间节点和间隔均超出市场预期。主要由于节前熟料价格已调至低位，且各大企业熟料库存以及粉磨站库存均保持偏低水平，价格出现恢复性上调。我们认为，沿江熟料价格提前启动就是对供给偏紧做出的积极反应，后续水泥价格向上弹性可期。

随着复工复产增加明显，玻璃生产企业库存开始出现下滑，部分企业已经发布涨价通知。元宵节后，下游需求有望全面恢复，价格将重回上涨通道。此外，玻璃需求可视为地产竣工的领先指标，房地产竣工产业链传导已有一段时间，且仍在持续，因此地产后周期相关标的或已至布局之时。

水泥行业供需格局向好，价格上涨预期强烈，推荐华新水泥、祁连山、冀东水泥；玻璃下游需求开始启动，价格有望继续高位运行，推荐旗滨集团；玻璃是地产竣工的领先指标，我们后续看好地产竣工产业链相关标的。

风险提示：基建投资不及预期；地产投资大幅下滑；原燃料价格上涨；疫情反复。

奥福环保点评：加紧布局蜂窝陶瓷领域，把握窗口发展机遇

公司发布年报，2020年实现营业收入3.14亿元，同比增长17.18%，归母净利润0.80亿元，同比增长55.01%。截止2020年公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货，全年公司销售蜂窝陶瓷载体885.61万升，同比增长42.24%，持续进行产品的市场拓展。公司为尾气催化载体领域龙头企业之一，具有国六全系列载体技术和能力，随募投项目投产，公司将长期受益于国六标准升级带来国产替代机遇。预测2021-2023年公司EPS分别为1.64、2.24、3.02元，当前股价对应PE分别为29、21、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：海内外疫情影响汽车销量风险；下游客户导入公司产品不达预期。

普利特业绩快报点评：主营业务改善，大力布局电子新材料领域经营分析：1、公司主营业务大幅改善。我们认为随着汽车销量的恢复，公司的产品需求量有望持续向上，公司主营业务将保持稳定。2、LCP性能优越，在快速传输时代将被大规模使用。3、加大力度布局电子新材料领域。2021年1月，公司公告与恒信华业签署战略合作协议，未来公司将依托恒信华业在信息技术领域的丰富投资经验和产业资源，在5G通信设备、新型消费终端、智能汽车、半导体等相关的上游材料领域建立全面、深入的战略合作关系。

盈利预测与投资建议：公司下半年口罩熔喷料业务有所下滑，我们修正公司2020-2022年公司归母净利润为4亿元、4.5亿元和5.1亿元（前值为4.9亿元、5亿元和5.56亿元）；2021-2022年EPS分别为0.53元和0.6 元，当前市值对应PE为33.7X和29.5X，维持“增持”评级。

风险提示：LCP研发不及预期；LCP推广不及预期；改性塑料需求下滑；

联化科技业绩快报点评：商誉减值导致盈利下滑，实际经营逐步改善

投资逻辑:1、公司实现营业收入47.5亿，同比增加11%，归母净利润1.03亿，同比下滑28.9%。其中四季度实现营业收入 13.31 亿元，同比增长 34.42%，归母净利润-1.19 亿元，公司计提商誉减值2.76亿元，若扣除该减值事件影响，2020 年四季度公司实际实现利润 1.79 亿元，同比增长 76.29%，环比增长 18.78%。2、公司医药业务保持高速成长。3、农药业务静待江苏基地复产，长期有望保持增长。

盈利预测与投资建议：因英国子公司商誉减值，我们修正公司2020-2022年归母净利润分别为1.03亿元、8.17亿元和10.27亿元（前值为4.22亿元、8.3亿元和10.24亿）；2021-2022年EPS分别为0.89元和1.1元，当前市值对应PE为28.8X、22.9X，维持“买入”评级。

风险提示：响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险

心脉医疗业绩快报点评：主动脉产品高速放量，外周有望打开成长空间

业绩简评：2020年实现营收4.70亿元（+40.9%）；归母净利润2.15亿元（+51.4%）；扣非后归母净利润1.91亿元（+57.4%）。

经营分析：2020年公司业绩维持高增长的主要原因是成熟产品稳定增长+创新型产品加速放量+疫情费用端控制良好带动2020年业绩超预期。

预计未来主动脉介入产品将引领增长。1）胸主动脉成熟产品Hercules LP增速稳健，创新产品Castor附加值高，处于快速放量期。2）腹主动脉创新产品Minos处于市场开拓期，预计将逐步增厚业绩。

外周介入产品线持续丰富，有望进一步打开成长空间。

盈利调整与投资建议：预计公司 2020-2022 年实现归母净利润分别为2.15亿元、3.01亿元、4.02亿元，分别同比增长51%、40%、34%。维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发及注册不及预期等。

南微医学业绩快报点评：业绩稳健恢复，中长期增长动力强劲

公司预计2020全年实现营业收入13.28亿元，同比增长1.57%。实现归母净利润2.60亿元，同比减少14.24%。符合预期

疫情影响逐步消退，收入端稳健增长。分季度看，Q1-Q4逐季恢复态势明显。随着国内疫情逐步控制，自Q3起，公司国内业务陆续得到全面恢复，在国际市场整体仍持续受到疫情影响的情况下，全年收入端稳健完成了预期销售目标。

随着新产品开发、渠道建设和股权激励等投入端的中长期价值效应逐步显现，未来业绩高增长的动力强劲。内镜诊疗国产化率较低，增长空间广阔。

考虑到疫情影响逐步消除，同时考虑到激励费用对表观利润的影响，我们上调21年盈利预测23%，预计20-22公司净利润分别为2.60、3.51、5.35亿元，分别同比增长-14%、35%、52%。若剔除股权激励摊销等费用影响，同比增长-12%、71%、31%。维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响常规诊疗恢复不及预期等

洋河股份业绩快报点评：4Q20处产品迭代换挡期，展望中长期改革加速

4Q20营收同增8.98%，主要原因系：①20年11月水晶梦推出，老梦3停货去库存，产品升级迭代仍需时间；②4Q20海、天、梦6+渠道控量挺价消化库存，保证渠道利润空间。4Q20净利润同增23.26%、净利率13.18%，预计原因有二：①渠道费用兑现：一是海、天费用兑现，保证渠道利润，二是新品水晶梦费用投放；②费用结算节奏：集中年终计提费用。

我们认为，需求稳步恢复下“产品+品牌+机制”多维度改革持续深化，未来股权等多种激励将加速深化，梦之蓝有望实现双百亿大单品，中长期改革红利加速释放。预计20-22年营收同比-8.7%/+7.8%/+14.2%，归母净利润同比 +1.3%/+14%/+19.5%，对应PE分别为38/33/28倍，维持买入评级。

风险提示：梦系列产品推广不及预期；疫情反复风险；区域市场竞争风险。

中际旭创业绩快报点评：数通+电信双轮驱动业绩增长，龙头地位稳固

2021年2月26日晚，公司发布2020年业绩快报，实现营业收入70.53亿元，同比增长48.25%；归母净利润8.49亿元，同比增长65.40%；扣非归母净利润7.50亿元，同比增长74.72%，总体业绩符合预期。受益于行业景气度与产品结构优化，营收与盈利同时放量。公司专注新产品研发，快速量产与高质量交付赢得全球领先市场份额。全球数据中心需求强劲，建议关注海外大客户订单节奏。我们根据业绩快报调低20年收入预测（-4%），调高毛利率（1.2 PP）与投资收益，调高财务费用与所得税费用。调整后预计公司20-22年归母净利润为8.49/12.25（-5.8%）/14.46（-9.6%）亿元，EPS为1.19/1.72（-5.5%）/2.03（-9.4%）元，对应PE为40/28/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。

太阳纸业业绩快报点评：业绩符合预期，产能释放+高景气保障成长

业绩简评：2020年实现营收215.7亿元，同比-5.25%，归母净利润19.7亿元，同比-9.55%。文化纸提涨+新产能爬坡放量，4Q营收环比+13.8%。价格角度，9月起文化纸价格温和上涨，4Q双胶纸/铜版纸均价5735/5772元/吨，较3Q均价提涨168/204元/吨。量的角度，四季度公司45万吨文化纸、老挝40万吨箱板纸产能相继投产，受益于浆价上涨+下游粘胶短纤景气度提升，溶解浆价格加速提涨，综合来看，行业景气度低点已过，预计1Q2021起营收加速提升。

盈利预测和投资建议：考虑到2021年公司产能投放贡献业绩增量，我们上调公司2021-2022年归母净利润36.4%、22.2%至37、43亿元，预计公司2020-2022年EPS分别为0.75、1.41、1.64元，当前股价对应PE分别为19、10、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险

中顺洁柔业绩快报点评：4Q业绩提速，中长期成长动力充沛

事件：公司发布2020年业绩快报：全年实现营收78.5亿元，同比+18.3%；归母净利润9.05亿元，同比+49.8%。

经营分析：浆价走势已经出现趋势性扭转，龙头企业竞争优势凸显。行业竞争格局将改善，预计公司将在3月调价。行业竞争格局将朝着有利于龙头企业的方面出现改善。同时，随着全行业成本的上涨，我们判断公司将在3月进行产品的变相提价。电商强发力+个护布局，中长期依然具备不俗的成长空间。最近三年公司的电商团队成长迅速，线上业务规模有望在2021年超越金红叶，跃居行业第三。

盈利调整和投资建议：我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.69、0.89和1.07元，当前股价对应2020-2022年PE分别为30、24、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：木浆价格大幅上涨的风险；销售费用率控制不力的风险。

复星旅游文化点评：纳入港股通，流动性折价有望消除

事件：2月26日，复星旅游文化被纳入恒生综合指数。

评论：纳入港股通有助于消除复星旅文的流动性折价。

虽然度假村业务恢复进程曲折，但全球疫情逐步可控，实际风险敞口缩小。

亚特兰蒂斯实现逆势增长，具备独一无二的业绩弹性和估值弹性。预计20-24年亚特EBITDA为6.1/8.4/10.3/12.1/13.7亿元。

随着长三角房价上涨，太仓项目可售物业将实现顺销，缓解资金压力。

投资建议：考虑到海外度假村业务恢复的曲折性，我们将2020-2022年的EPS预测由-1.78元，0.61元，1.05元，对应下调到-2.04元，0.58元，0.99元；但我们认为公司目前股价仍然被低估。同时，此次公司进入港股通将有望提升股票流动性，消除其流动性折价，我们重申“买入”评级，维持6-12月目标价17.76港元。

风险提示：亚特的热度低于预期，全球疫情影响超过预期，资本开支超预期。

用友t66.2(用友T66.5免狗补丁)

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