普通投资者无法投资债券(普通投资者 债券)

经历今年权益类投资的爆锤之后，辛苦了一年的投资者，本指望债券投资能给自己留下最后一丝慰藉。没想到临近年底，却再次被市场狠狠地教育了一番：在债券上，你赚钱很慢，亏钱很快。

到底亏钱有多快呢？不知道，一个月内亏掉了过去一年赚的钱，这个算不算快。

11月中旬开始出现的这一波债券市场快速调整行情，债市收益率上行明显，债券遭遇抛售，理财产品和债券类的基金普遍遭遇净值回撤，引发投资者赎回；赎回压力促使理财产品、基金卖出现券，进一步引发市场下跌，如此形成负面循环。

现阶段，大家比较关心的是作为相对低风险、收益表现稳定的代表——固收类的理财产品、债券基金还会不会继续大跌？面对市场调整和赎回压力，是否要跟随赎回，转投其他类别的产品？还是静待净值的修复？

“债市下跌-净值回撤-巨额赎回”的负反馈

从11月中旬开始，债券市场开始快速下挫。十年期国债期货主力合约价格从101.5元左右跌到了11月底的最低99元，累计下跌大约2.5%，看起来似乎不多，但要知道平时国债期货波动0.2%都已经算是幅度比较大了。

还有一个细节是，2022年初的时候，十年国债期货价格是100.7元左右，上半年震荡不断，下半年开始拉涨，最高到了102.155元。结果吭哧哧费劲一年，来回倒腾交易套利赚的钱，最后一个月内亏完。

与之对应，10年国债活跃券的收益率大幅上行，从11月中旬开始的不足2.7%，快速上行大约30BP最高到了3%左右的水平，12月上旬以来开始逐渐回落，目前大概在2.85%左右。

这背后反映的是：债券市场下跌调整，投资者赎回，机构和产品户开始抛售债券，引发现券市价下跌、收益率上升。

资管新规过渡期之后，银行理财产品在今年全面迈向净值化，这意味着理财产品不再是保本保息，其收益体现为有波动的净值曲线，有涨就会有跌。今年以来，投资市场普遍盈利艰难，银行、年金等机构债券投资收益尚可，临近年末为稳住已有投资收益，于是在预见债市利率风险的情况下，提前赎回债基和理财，这引发了最初的大额赎回和市场下跌。

等到债市开始出现大幅度调整的时候，回过神来的低风险偏好投资者纷纷开始惊呼“怎么我的银行理财（债基）也亏钱？”于是，怒而赎回。理财产品/债券基金此时需变卖资产筹集现金应对赎回压力，比如快速甩卖存单、赎回公募基金等。

整个事件的链条由此形成：部分机构预见市场风险开始大额赎回、稳住收益——疫情防控、地产政策放松、经济预期好转——债市下跌成为现实——净值回撤——机构和普通投资者继续赎回——抛售债券——进一步引发净值回撤和客户赎回。

债类产品遭遇巨额赎回

在前述负反馈的链条中，净值回撤和被迫甩卖债券的不只是理财产品，还有债券基金，这加剧了市场进一步的抛售，导致债券价格继续下跌，产品净值下跌，赎回就更多，进入死循环。

在债市调整压力最大的11月中下旬，一周内千余只理财产品“破净”，理财产品净值跌破1的数量占比超过7%，被迫净卖出债券应对赎回压力，部分产品触碰到赎回上限，一度被暂停赎回，随后越来越多的产品开始限制赎回。

同时，信用债一级市场取消发行规模大增，创2020年11月永煤事件以来单月新高，地方城投债为其中主力，一是因为大量产品面临赎回压力，配置力量减弱；二是因为利率快速上行，发行融资成本上升。

本轮债市调整对银行理财影响究竟有多大呢？根据券商中国的汇总，截至11月末，“工农中建交”5家国有大行理财公司及招银、兴银、光大、平安、信银共十大主要理财公司的产品（仅以子公司管理口径计）管理规模单月缩减了近6300亿元。

另外，根据中债登和上清所公布的2022年11月份的债券托管数据，11月受银行理财赎回压力较大影响，广义基金大幅减持，为年内第二次减持，主要券种托管规模环比减少11228亿，主要减持同业存单4768亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置4918亿、1739亿。

好消息是：有人卖出的同时，还有人在扫货。11月商业银行大幅增持，主要券种托管规模环比增加11634亿，主要增持国债7471亿，历史以来增持国债最多。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置11529亿、944亿。

债市还会调整到何时？

复盘最初债市开始风声鹤唳的原因是，疫情防控政策开始调整、逐渐出台放松措施，房地产行业政策放松，监管部门频频出台房地产帮扶措施，信贷、债券和股权融资支持政策“三箭齐发”，还有内保外贷这“第四支箭”解决美元债问题。

这些导致债市投资的基础逻辑生变，经济发展悲观的预期得到修正甚至扭转，投资者的风险偏好上升，股票等权益类资产的投资性价比开始超过了债券。叠加债市的下跌和赎回形成的负反馈，行情的崩溃得以迅速蔓延。

那么，未来如何？从国债期货和现券交易来看，市场已经开始反弹，抛售目前得到了一定程度的缓解。而且债市不是所有品种都表现糟糕，近期利率债比较稳定，有人抛售就有人接盘，自然就是挑好的买，理财产品抛售导致信用债价格下跌比较多，信用利差走阔。

展望后续，资金利率收敛、叠加前期债市做多的两大底层逻辑在变，机构行为驱动下，债市再平衡过程仍有望延续。

从资金面的角度，跨年时点临近，12月中旬存在税期压力，存单到期量大，以及理财赎回潮等问题，对流动性市场形成一定冲击。不过，12月降准落地叠加MLF超额续作，总量宽货币和前期“第二支箭”和“金融16条”等宽信用工具协同发力，资金面仍有望保持宽裕。

而且偏弱的经济基本面数据暂不支持货币政策转向收紧，但也并未形成显著利多。其实经济好转只是一个预期，疫情管控政策调整，政策放宽初期感染速度快，到岗员工和商场消费人群反而更少了，所以接下来一季度经济数据可能会继续承压。债市对“强预期”敏感而对“弱现实”钝化的心态仍在持续，从基本面来看，债市调整幅度已经到位，从情绪面看还没结束，可能持续到1月初。

对于信用债而言，取消发行潮大概率会快速回落，但收益率调整可能仍有一个过程。债市面临再平衡，企业接受市场变动，投资者预期从分歧到形成一致，都需要时间。而且，信用债市场流动性相对较差，也会影响到市场的修复。

该如何安放我们的投资？

面对债市波动，为了消除持有净值波动风险，多家理财公司推出新的“卖点”——以摊余成本法估值的低波产品，而不是目前普遍采用的市值法进行估值。

从合规层面，尽管资管新规总体是要求银行理财更多采用市值法对银行理财收益进行估值，但封闭式理财产品和现金管理类理财产品仍可使用摊余成本法进行估值。不过，市场波动一直存在，只不过采用的估值方法不同，让产品净值看起来似乎是抹平了波动而已。

未来发展来看，该方法大面积推广使用的可能性偏低。一方面，国内完成理财产品净值化转型，就是要打破理财产品保本保收益“假象”；另一方面，债市小幅波动是常态，剧烈波动是非常态，随着短期因素影响淡出，市场情绪恢复，净值波动有望逐步降低。当前债市已经出现了过度调整，接下来债券市场的盈利机会亦相应增加。

因此，摊余成本法估值之下的银行理财收益看起来稳健，但却可能让客户错失赚取更多收益的良机。而市值法估值的理财产品则可能进一步为投资者赚取更高的收益。

对于投资者，或是家族办公室用户而言：

如果之前是投向银行理财的非常保守的投资者，接受不了净值的任何波动，可以赎回理财转投大额存单。

如果是有一定投资经验的投资者，可以多方对比选择产品。比如选择一个高夏普的产品。

当下债券市场没有突出的风险，经过本轮信用债利率大幅回调之后，信用利差已处于较高的位置，短久期、高等级信用债存在错杀机会，可选择近期赎回量少或者新发行的理财产品进行配置。

简单总结，在当下经济复苏、收益率预期抬升的阶段投债——

1、信用债券优于政府债券。

2、初期短久期，后期长久期。

3、新基金优于老基金，避免拥挤、避免网红。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首发

提示：海川慧富和海川汇富并非同一主体

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