2014年5月人民币汇率(2014年5月美金汇率)

摘要

人民币汇率贬值，出口导向型行业盈利或将受益

自2014年之后人民币汇率总体呈贬值趋势，波动性也不断增大。2019年3月份至今，美元兑人民币汇率一直维持单边上行走势。本轮人民币汇率贬值从7月30日开始，截至目前平均每个交易日下降168个基点，贬值速率仅次于2015年“8.11汇改”调整期间。统计数据表明，汇率的变动也会对股市风格产生影响：在汇率贬值期，以上证50为代表的大盘股略微占优；在汇率企稳阶段，以创业板指为代表的小盘股占优。综合海外业务占比和汇兑损益来看，人民币贬值将对电子元器件、家电以及轻工制造等出口依赖型行业的盈利产生提振作用。

汇率贬值后的企稳阶段，通信、电子等出口导向型行业配置机会增加

在人民币汇率贬值环境下，建议关注汇率变动引起的行业盈利预期变化以及汇率企稳后出现的阶段性投资机会。统计结果显示：在汇率贬值期，市场避险情绪较高，非银行金融、银行、建筑和食品饮料等行业表现较好，投资者偏好有一定避险属性或是对汇率变动相对不敏感的行业。贬值之后的汇率企稳期，市场上的行业偏好发生较大变化：由于人民币贬值带来的盈利预期改善，电子元器件、通信和轻工制造等出口依赖度较高的行业收益率上升，存在阶段性投资机会。

上周全球股市普跌，避险情绪继续上升，债券、黄金和白银大涨

股票方面，上周全球股市经历下跌后反弹的行情，大部分股指最终收跌，只有标普500、法国CAC40等少数指数收涨；国内市场上证50和中证100表现相对较好，周期上游、大金融和消费板块表现更好；上周上证综指打破持续三个月的震荡格局，向下突破2800点后弱势反弹，在超过2800点时回调；股市目前压力位明显，上行动力不足，建议多看少动，谨慎为宜。债券方面，上周世界各国长久期国债利率下降幅度普遍大于短久期国债；国内主要债券指数继续维持上行走势，长久期品种普遍优于短久期品种。商品方面，上周市场避险情绪继续上升，黄金白银大幅上涨，石油大跌。

华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾

华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801）。策略指数上周收益0.54%，最近3个月收益4.43%，最近一年收益9.35%。

“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾

华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益0.07%，近一个月收益0.53%，本年度以来收益为4.00%，最近一年收益7.07%。根据最新的7月底建模结果，择时模型看多股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（8.04%）、富国中证煤炭（8.04%）、易方达中债新综合C（83.93%）。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

2014年至今人民币汇率总体呈贬值趋势，波动性逐年增大

美元兑人民币汇率时隔11年首次破7，今年三月之后呈单边上涨走势

上周离岸、在岸人民币对美元汇率相继“破7”，为2008年以来首次。在2005年实行了浮动汇率制之后，人民币在很长一段时间内处于升值通道，而在2014年人民币开始转向贬值。在2015年的“8.11汇改”之后，人民币汇率的市场化程度越来越高，波动性也越来越大，汇率的涨跌速率逐渐加快。从2016年初至2018年底，人民币汇率经历了大幅度的从贬值到升值再到贬值的变化。今年3月份至今，美元兑人民币汇率一直维持单边上涨走势。

在人民币汇率贬值期，汇率变化速率呈现逐年增加的趋势

我们筛选了从2014年至今总计十次变动速率相对较快的人民币汇率贬值期，在此期间人民币即期汇率平均每个交易日下降30个以上的基点。可以看到，每轮汇率贬值期持续时间长度不一，但是近些年的汇率贬值速率逐渐加快。本轮人民币汇率贬值从2019年7月30日开始，截至8月9日平均每个交易日下降168个基点，贬值速率仅次于2015年“8.11汇改”调整期间。此外，本研究将每次汇率贬值之后的三个月时间称为汇率企稳期。下文将梳理汇率贬值期以及贬值后的汇率企稳期对应的股票市场变化规律。

汇率贬值期适宜配置大盘股，企稳期适宜配置出口导向型行业

汇率贬值期大盘股占优，企稳期小盘股占优

随着A股市场的国际化程度越来越高，汇率变动对于A股的影响也在逐渐增强。在人民币汇率贬值期以及贬值之后的汇率企稳期，股票市场呈现出了大小盘风格切换现象。对国内主要股指收益率进行统计表明：在汇率贬值期，以上证50（2.18%）和中证100（1.73%）为代表的大盘股收益相对较高，而以创业板指（-5.62%）和中小板指（-5.28%）为主的小盘成长型股票收益较低；相比之下，在汇率企稳期，市场情绪逐渐稳定，创业板指（4.50%）可以录得高于其他指数的收益。

人民币贬值有助于提升出口导向型行业的整体盈利

总体来说，人民币贬值可以降低海外原材料的采购成本，增加出口货物的结算利润，利好进口依赖度低，出口依赖度高的企业。从近五年年报来看，产业链下游的出口导向型制造业海外业务占比较高，比较典型有电子元器件、家电、机械、基础化工、纺织服装和轻工制造等行业。

从各行业的汇兑损益与营业利润占比来看，在2016和2018两个汇率贬值的年度，大部分出口导向型行业的汇兑损益为负，即在汇率影响下行业整体利润将有所上升。其中电子元器件、家电、机械、汽车、基础化工、轻工制造、通信这些出口依赖度高的行业显著受益于人民币贬值。与之相对应的是，上述行业在2017年人民币升值期间汇兑损益也高于其他行业，即在汇率影响下行业利润被压缩。

综合海外业务占比和汇兑损益来看，人民币的持续下跌将对电子元器件、家电、轻工制造、通信这类出口导向型行业有更大的影响，对行业整体盈利产生提振作用。

人民币汇率企稳期，通信、电子、轻工等出口型行业配置机会增加

在人民币汇率贬值环境下，建议关注汇率变动引起的行业盈利预期变化，以及汇率企稳后出现的阶段性投资机会。我们统计了各行业相比于行业等权基准的超额收益率。从各行业的收益情况来看，在人民币汇率的不同变化阶段，各行业指数的收益率表现出显著区别：

1) 人民币汇率贬值期间，金融环境稳定性下降，市场避险情绪较高。在此期间投资者更偏好于投资具有一定避险属性的行业，比如食品饮料和银行业。与此同时，非银行金融、建筑和钢铁等受汇率变动影响较小的行业也容易获得超额收益。

2) 贬值后的汇率企稳阶段，市场上的行业偏好发生较大变化。由于人民币贬值可以带来盈利预期改善，电子元器件、通信和轻工制造等出口依赖度较高的行业收益率上升，存在阶段性投资机会。

资产价格表现：上周股市全面下跌，债券和黄金上涨

统计全球主要股票指数上周表现：1、全球股市上周经历下跌后反弹的行情，但是大部分国家股指最终收跌，只有标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、孟买SENSEX30收涨。2、国内市场上证50（-2.52%）和中证100（-2.71%）表现较好，中证500（-4.36%）和中证1000（-4.35%）下跌幅度较大，大市值指数相对抗跌；板块方面周期上游（-2.34%）、大金融（-3.16%）和消费（-3.36%）表现更好。

从世界各国主要利率来看：长久期国债利率下降幅度普遍大于短久期国债，美债利率倒挂加剧。从国内主要债券指数的表现来看：各债券指数继续维持上行走势，长久期品种普遍优于短久期品种。长久期债券仍然是目前最推荐的大类资产配置标的。

从全球主要商品资产的表现来看，市场避险情绪继续上升，黄金白银大幅上涨，伦敦金现和SHFE黄金上周分别上涨4.19%和6.68%，伦敦银现上涨4.46%。石油大跌，ICE布油上周下跌5.59%。

情绪指标跟踪

从五月份至今，上证综指一直在2月25日和5月6日两次跳空缺口之间窄幅震荡。上周二上证综指向下突破2800点，打破持续三个月的震荡格局。市场在向下突破后弱势反弹，在超过2800点时出现回调。长达三个月横盘整理使得2800点上方累积了较多套牢盘，这将对股价上行产生较大压力，短期内尚难以逾越。情绪面上，上周市场交易情绪逐渐下降，股票涨停数量、均线以上的个股占比保持在较低水平，股市的成交量也没有明显回升。总体来看股市压力位明显，上行动力不足，建议多看少动，谨慎为宜。

华泰大类资产周期进取策略表现

策略简介

华泰金工周期系列之《周期三因子定价与资产配置模型》仿照FAMA三因子模型，基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型。根据定价模型外推预测的资产表现排序结果构建了资产配置策略，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801），我们在月报中跟踪该策略的表现，供投资者参考。

大类资产周期进取策略以沪深300指数、标普500指数、欧洲斯托克50指数、恒生指数、日经225指数、iShares MSCI新兴市场指数ETF、中国10年期国债期货、美国10年期国债期货、英国10年期国债期货、德国10年期国债期货、日本10年期国债期货、彭博商品指数为投资标的，各标的指数代码及货币单位如下表所示。

策略从2010年5月开始回测，回测至今取得优异的表现。无论从收益指标还是收益风险比率都超越各大类资产。截至2019年8月8日，策略的收益表现如下图表所示。

“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾

在《“华泰周期轮动”基金组合构建》和《“华泰周期轮动”基金组合改进版》报告中，我们提出了一个自上而下的、开放式的基金配置体系，构建原理如下：1、宏观择时，核心是给出股票市场的多空判断，灵活调整股、债权重配比，力争在权益市场上行期加大股票资产配置，博取弹性收益；在权益市场下行期加大债券资产配置，减少回撤风险。2、板块轮动，核心是通过轮动模型给出板块超、低配观点，进一步增厚模型收益；3、组合优化，首先结合择时和板块轮动结果，给不同资产分配相应的风险预算，求解初始权重，然后基于目标波动约束进一步调整资产权重，将整个组合的风险控制在相对稳定的水平，这里为了满足不同投资者的风险偏好需求，我们设置了5%、7.5%、10%三个目标波动版本；4、落地配置，将权重优化结果映射到对应基金标的上进行配置。

不同目标波动策略近期表现如下，以7.5%目标波动版本为例，上周收益0.07%，近一个月收益0.53%，本年度以来收益为4.00%，最近一年收益7.07%。根据最新的7月底建模结果，择时模型看多股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（8.04%）、富国中证煤炭（8.04%）、易方达中债新综合C（83.93%）。注意，由于过去一年股票市场整体运行于低位区间，波动较小，没有触发目标波动约束，所以三个版本的持仓权重近期业绩都一样。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

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林晓明

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