低估护城河股票(股票护城河是哪条线)

1. 企业分析

1.1 企业信息

旗滨集团成立于2005年，2011年在上海证券交易所A股上市，是一家集浮法玻璃、节能建筑玻璃、低铁超白玻璃、光伏光电玻璃、电子玻璃、药用玻璃研发、生产、销售为一体的创新型国家高新技术企业。

自2005年进军玻璃行业以来，大力引进国内外技术研发专家团队，引进国际先进设备，不断优化工艺流程，创新玻璃技术，迅速发展成为国内大型的玻璃全产业集团之一。集团现有总资产超过140亿，在产日熔化量17600吨的优质浮法玻璃生产线26条，在产日熔化量65吨的高性能电子玻璃生产线1条，试产日熔化量25吨的中性硼硅药用玻璃素管生产线1条。拥有湖南醴陵、郴州、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、长兴、平湖、马来西亚八大浮法玻璃生产基地，同时，在湖南郴州、浙江绍兴、福建漳州扩建、新建光伏玻璃生产基地，并分别在广东河源、浙江绍兴、长兴、湖南醴陵、天津、马来西亚投入巨资新建六大节能建筑玻璃生产基地，是高中低透三银Low-E产品全覆盖的创新型节能玻璃实力企业。

资料来源：《公司官网》

资料来源：《旗滨集团深度研究报告：浮法玻璃主业高度景气，新兴业务静待放量增添成长性》

浮法玻璃是指生产的成型过程是在通入保护气体（N2 及H2）的锡槽中完成的玻璃。具体来说即熔融玻璃从池窑中连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表面上，在重力和表面张力的作用下，玻璃液在锡液面上铺开、摊平，经退火、切裁而得到的平板浮法玻璃。浮法玻璃属于原片玻璃，可以进一步加工为家居玻璃及工程玻璃等其他深加工玻璃产品。浮法玻璃厚度均匀、表面平整度高、应用范围广。浮法工艺与其他成型方法比较，其优点包括：适合于高效率生产，单位产品的能耗低，成品利用率高；易于科学化管理和实现全线机械化、自动化，劳动生产率高；连续作业周期可长达几年，有利于稳定地工业化生产等。

资料来源：《旗滨集团（601636）公司深度报告：百尺竿头，更进一步》

浮法玻璃是平板玻璃的主流制造工艺。平板玻璃按照生产工艺主要分为垂直引上法、平拉法和浮法，其中浮法玻璃制造工艺是目前平板玻璃的主流制造工艺，占总产能比重在90%以上。

资料来源：《旗滨集团（601636）公司深度报告：百尺竿头，更进一步》

资料来源：《公司官网》

旗滨集团通过多年收购、新建生产线，投资的方向具有明确的高度成长性，给公司带来了快速的发展。截至2020年底，旗滨集团的营业收入以优质浮法玻璃原片收入为主，占营业收入的百分比为88.32%，节能建筑玻璃收入占营业收入百分比为11.62%。公司注重长远发展，积极参与光伏产业链，多元化布局光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃，为公司的持续发展壮大提供明确的方向。

1.2 行业规模和发展阶段

1.2.1 行业规模

截至2020年底，我国玻璃行业市场集中度不高，优质企业市占率仍有较大提升空间目前玻璃行业市场集中度仍然偏低，前十大企业集中度仅约56.09%，我们认为中长期来看，环保、提质、产能置换、提升产品科技水平均将成为推动行业集中度提升的动能。

2019年1-12月全国累计，生产平板玻璃92670万重量箱，同比增长6.6%。平板玻璃"去非标"行动的推广，一方面能够有效减少平板玻璃的产量，有助于缓和市场供需矛盾，另一方面将有利于行业健康有序发展，减少以次充好的现象，推动行业整体高质量发展。2020年"去非标"工作取得突破性进展，发改委、市场监督管理局将介入玻璃"去非标"行动，联合协会开展工作，不执行国家标准生产非标产品企业将面临处罚。目前非标产品产量占平板玻璃总产量大约20%，若按标准规定公差生产，约减少5%的产量。

中国玻璃行业市场规模超过1000亿元，玻璃制造行业属于纯粹的中游加工制造业。玻璃市场分析指出，由于玻璃原片高度同质化，企业的盈利取决于自身加工成本与行业边际成本的差额，燃料成本是造成企业间相对盈利的核心变量。

资料来源：萝卜投研《中国玻璃行业市场规模超千亿》

漳州旗滨公司 拥有与生产线配套的三个共计 38000 吨级海港码头（5000吨、3000 吨、 30000 吨各一个）。2019 年，福莱特、南玻A、旗滨集团运输费分别为 2.28、 1.66、0.67 亿元，占收入的比重分别为4.7%、1.6%、0.7%。

石英砂占玻璃生产成本的 5~10%，旗滨集团自有多个石英砂矿，有助于降低生产成本， 保证生产质量。公司目前拥有石英砂矿产能的子公司包括醴陵市金盛硅业 有限公司（产能 60 万吨/年）、漳州旗滨玻璃有限公司东山分公司（产能 130 万吨/年）、河源旗滨硅业有限公司东源分公司（产能 30 万吨/年）、资兴市佳泰矿业有限公司（产能 30 万吨/年）、旗滨集团（马来西亚）有限公司（在建产能 24 万吨/年）。

资料来源：《旗滨集团（601636）公司深度报告：百尺竿头，更进一步》

从浮法玻璃生产链的上游来看，玻璃生产原材料成本占比43%，其中纯碱占比53%，石英砂占比27%，石英砂占玻璃生产成本5%-10%。旗滨集团自有的多个石英砂矿产能子公司，总产能达274万吨/年，这就很大程度缓解了原材料成本的问题，再加上我国是产纯碱大国，目前纯碱产能过剩，材料成本很有优势。公司自有共计38000吨海港码头，运输费只占收入比重的0.7%。综合上游的原材料以及中游的庞大的生产线以及配套设施，旗滨集团是有很大的规模优势的。

旗滨集团历年收入增速、盈利能力明显超过行业平均水平。过去 10 年，公司、行业收入复合增速分别为 23.0%、6.4%；公司、行业平均税前利润率分别为 13.1%、7.3%。

资料来源：萝卜投研《旗滨集团（601636）公司深度报告：百尺竿头，更进一步》

资料来源：萝卜投研《旗滨集团（601636）公司深度报告：百尺竿头，更进一步》

建筑玻璃占平板玻璃需求比重达到七到八成，其他需求包括汽车、光伏等；从历史数据来看，玻璃产量增速与房屋施工增速相关性较好。建筑装饰、汽车制造是平板玻璃最主要的下游需求端，二者合计占比接近九成。当前平板玻璃的需求主要包括建筑装饰玻璃、汽车玻璃、太阳能玻璃、电子、家电制造和出口等。其中，建筑装饰玻璃主要包括玻璃门窗、玻璃幕墙、室内装潢玻璃等，对应的市场主要为房地产市场；汽车玻璃一般用于汽车制造和售后维修，主要面向汽车消费市场。据中国产业信息网的统计，建筑玻璃在平板玻璃消费中所占的比例高达

75%。

资料来源：萝卜投研《旗滨集团（601636）公司深度报告：百尺竿头，更进一步》

资料来源：萝卜投研《旗滨集团（601636）公司深度报告：百尺竿头，更进一步》

截至2020年底，前十大企业集中度仅约56.09%，集中度仍较分散。2020 年全国平板玻璃产量 9.5 亿重量箱，由于政策的原因，浮法玻璃的生产需要产能置换以及去“非标”化，预计2021年波动幅度不会太大。从规模以上的平板玻璃主营业务收入上看，旗滨集团在2008年还是处在收入的底端，2019年就跟规模以上平板玻璃主营业务收入持平，期间处于稳步增长的，2020年平板玻璃行业营业务收入 926 亿元，增长 9.9%，利润 130 亿元，同比增长 39%；2020年旗滨集团实现营业总收入 964,409 万元，同比增加33,832 万元，增幅 3.64%，实现归属于上市公司股东的净利润 182,536 万元，同比增加 47,893万元，增幅 35.57%，公司的发展一直处于行业的顶端。

1.2.2 发展阶段

2009年之前，浮法玻璃实际产能主要由新增点火产能影响，浮法产线数量从2002年的83条增长至2009年末的211条，大量新增产能尚未进入冷修期，整体开工率保持在90%以上。

2009年之后，特别是2011年以后，2005年左右集中建成的玻璃生产线陆续进入冷修期，行业开工率有所下滑。同时新增产能暂未受到严格限制，2009至2014年每年新增的浮法玻璃产线均在20条以上，浮法玻璃实际产能受到新增产能、冷修停产产能、复产产能的三重影响。

资料来源：萝卜投研《【华创建筑建材】浮法玻璃行业深度研究报告：竣工逻辑有望继续演绎，2021年供需格局或仍趋紧》

资料来源：萝卜投研《【华创建筑建材】浮法玻璃行业深度研究报告：竣工逻辑有望继续演绎，2021年供需格局或仍趋紧》

2016年至今，浮法玻璃实际产能主要受到冷修停产和复产的影响。2016年和2017年国务院和工信部分别发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》和《钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》、《关于严肃产能置换、严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知》，严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃项目，玻璃新增产能被严格限制，每年新增的浮法产线数量大幅下降。产能主要被冷修产线和复产产线影响，在两者动态调整下，浮法玻璃实际产能基本维持在9亿重箱上下。

资料来源：萝卜投研《【华创建筑建材】浮法玻璃行业深度研究报告：竣工逻辑有望继续演绎，2021年供需格局或仍趋紧》

资料来源：萝卜投研《【华创建筑建材】浮法玻璃行业深度研究报告：竣工逻辑有望继续演绎，2021年供需格局或仍趋紧》

地产竣工推动下预计 21 年玻璃需求 YOY+9%。玻璃需求受地产竣工的影响较大，剔除掉疫情的极端影响后，我们认为本轮玻璃上行周期始于 2019 年，主要推动因素是 2015-2016 年地产新开工高峰逐步向竣工端传导，由于 2020 年地产竣工面积仍为负增长，因此我们认为地产竣工高峰推迟带来 2021 年持续性的需求将使景气向上周期得以延续。

我们采用如下方法对 2021 年玻璃需求进行预测：

① 历史竣工面积和玻璃产量来自统计局，地产需求在玻璃总产量中的占比来自卓创资讯，由此可以算出历年建筑玻璃用量以及单位面积玻璃用量；

② 21 年竣工面积的预测：根据东方证券地产团队 1 月 18 日外发报告《销售超预期增长，新开工加速预热开年市场》，预计 21 年地产竣工面积增速为 10%；

③ 单位面积玻璃用量预测：近几年由于建筑开窗面积变大、多层玻璃普及程度提升等，单位面积的玻璃用量逐年提升，我们保守估计 2021 年将与20 20 年持平；

④ 地产需求占比玻璃总产量预测：由于近几年地产竣工迎来高峰，用于地产的玻璃占比逐年提升，我们假设 2021 年继续提升至 76%；

⑤ 根据竣工面积、单位面积玻璃用量以及地产需求占比预测数据，可以得到 21 年浮法玻璃产量为 10.30 亿重箱，YOY+8.89%。

资料来源：《信义玻璃（00868）：浮法玻璃龙头，引领行业新格局》

现阶段浮法玻璃行业产能主要受冷修停产产能和冷修复产产能影响，再由于严肃新增产能、产能置换，去"非标"产品等政策的影响，

新增生产线明显减少，玻璃生产线开工率下降至60%，玻璃总产能利用率下降至70%，浮法玻璃产能维持一定平衡。

浮法玻璃跟建筑行业相关性达到75%，营业收入根据建筑行业的竣工有一定的周期性，2020年由于疫情影响以及"房住不炒"等政策影响，房地产等建筑行业竣工存在一定的延后性，疫情好转后竣工增加，再加上新增产能的限制，2021年的浮法玻璃的需求仍保持高位，营业收入得到一定保障。

1.3 行业竞争格局

截止到 2019 年底，国内前 10家玻璃企业的在产日熔量共计 72150吨，占全国总产能的 46%。从 2002 年到 2019 年，玻璃在产产能集中度 CR10 从37%上升到 46%。

资料来源：萝卜投研《旗滨集团（601636）公司深度报告：百尺竿头，更进一步》

截至2020年底，我国玻璃行业市场集中度不高，优质企业市占率仍有较大提升空间目前玻璃行业市场集中度仍然偏低，前十大企业集中度仅约56.09%，

浮法玻璃行业以产能计算，两大龙头旗滨集团和信义玻璃的市占率分别为10%和12%，CR2 仅有 22%。到 2020 年底信义玻璃浮法玻璃总产能达到20230t/d，旗滨集团总产能达到17600t/d。

信义玻璃自 2012年将光伏玻璃业务单独分拆上市后，发展至今公司逐渐形成了浮法/汽车/建筑"三块玻璃"的业务格局，且近几年三大业务规模的占比趋于稳定，到2020 年 H1 浮法/汽车/建筑玻璃收入占比为 46.13%/30.29%/23.58%。

资料来源：《信义玻璃（00868）：浮法玻璃龙头，引领行业新格局》

信义玻璃主要产品分"浮法玻璃"“汽车玻璃”“建筑玻璃"三块，浮法玻璃为主占比46%；旗滨集团目前主要以"浮法玻璃”"建筑玻璃"两块，浮法玻璃占比88%。国内前十玻璃企业集中度由2019年的46%到2020年的56%，浮法玻璃行业集中度进一步提升，但仍有较大的提升空间，旗滨集团市场占有率第二，目前形成了二家独大的场面。

1.4 企业经营情况分析

资料来源：《2020年年报》

资料来源：《2020年年报》

资料来源：《2020年年报》

资料来源：《2020年年报》

分行业来看公司的主要业务是玻璃的生产加工，占据了其营业收入的99%。分产品来看主要有2种，优质浮法玻璃原片和节能建筑玻璃。优质浮法玻璃包括0.33-19mm优质浮法玻璃原片、超白浮法玻璃、着色玻璃，浮法玻璃经过深加工形成节能建筑玻璃，包括LOW-E低辐射镀膜玻璃、钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃、在线镀膜玻璃。优质浮法玻璃营业收入占总受收入的88.33%，建筑节能玻璃占总收入的11.63%。销售地区主要集中在华南和华中地区，占总营业收入的82.91%。

根据2020年年报，公司生产各种优质浮法玻璃原片 11,676 万重箱，同比减少 209万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片11,377 万重箱，同比减少 468万重箱。实现营业总收入 964,409 万元，同比增加33,832 万元，增幅3.64%，实现归属于上市公司股东的净利润 182,536 万元，同比增加47,893万元，增幅 35.57%。

1.5 企业文化及管理团队

1.5.1 企业文化

旗滨文化：变革 创新 团结高效。

旗滨愿景：放眼世界，构建旗滨产业的经典品牌，实现百年基业的奋斗目标。

旗滨核心价值观：三个讲求，“讲求诚信；讲求人本；讲求卓越”。

资料来源：公司官网

从以上可以看出旗滨集团是一个很讲究创新、效率和团结的企业，对于公司的日常的生产有很大的督促作用，着力长远发展，公司的战略布局可能会更注重有一些前瞻性的产品生产，诚信是企业发展的根本，人本让员工更有归属感，讲究精益求精。

1.5.2 管理团队

资料来源：《公司2020年年报》

姚培武，1985 年 8 月至 2000 年 5 月，任萍乡矿业集团有限责任公司财务处科员、资产管理科科长、财务管理科科长、副主任会计师；2000 年 5月至 2010 年 10 月，任安源实业股份有限公司财务部副经理、财务部经理、财务总监、董事会秘书、办公室主任；2010 年 10 月至 2012年 2 月任江西煤业集团有限责任公司董事会秘书；2012 年 2 月至 2016 年 2 月任安源煤业集团股份有限公司董事会秘书；2016 年 4 月任本公司董事，2017 年 3 月兼任董事会秘书；2018 年 3 月至今任公司董事长兼董事会秘书。

俞其兵，2005 年 7 月至 2010 年 3 月任株洲旗滨玻璃集团有限公司董事长、总裁；2010 年 3 月至 2011 年 8 月任本公司董事长、总裁；2011 年 8 月 至 2016 年 4 月任公司董事长。2016 年 4 月至今任公司董事。

张柏忠曾任中国南玻集团股份有限公司副总裁；2017 年曾任深圳市新旗滨科技有限公司营管中心负责人；2017 年 3 月任公司总裁，2017 年 4 月 至今任公司董事、总裁。

张国明，曾任中国南玻集团股份有限公司集团内控部经理、集团财务管理部经理、深圳南玻光伏能源有限公司总经理；2017 年曾任深圳新旗滨科技有限公司财务管理中心主任；2017 年 3 月任公司财务总监，2017 年 4 月至今任公司董事、财务总监。

凌根略，曾任东莞南玻工程玻璃有限公司总经理助理，四川南玻节能玻璃有限公司副总经理、总经理，中国南玻集团工程玻璃事业部副总裁，公 司助理总裁，2018 年 4 月任公司副总裁。2019 年 4 月任公司董事、副总裁。

侯英兰，2003 年至 2009 年任秦皇岛耀华玻璃股份公司总工程师；2009 年 11 月至 2017 年 12 月任本公司技术研发中心副总经理、漳州旗滨副总经理，2017 年 12 月至今任本公司开发研究院副院长,秦皇岛蓝臣光电技术有限公司法定代表人；2011 年 12 月至今任本公司董事、开发研究院副院长。

郑钢，1991 年至 1992 年任株洲玻璃厂副主任兼企管处长；1992 年至 1993 年任株洲玻璃厂主任；1993 年至 1996 年任株洲玻璃厂厂长浮法分厂；1996 年至 2006 年 10 月任株洲光明浮法玻璃股份有限公司副总经理；2006 年 10 月至 2007 年 3 月任株洲旗滨玻璃集团有限公司常务副总经理；2007 年 3 月至 2008 年 5 月株洲旗滨玻璃集团有限公司总经理；2008 年 5 月至 2009 年 12 月株洲旗滨玻璃集团有限公司副总裁兼玻璃管理部总经理；2013 年 1 月至 2013 年 12 月任公司董事长办公室总经理兼人力资源部副总经理；2014 年 1 月至 2014 年 12 月任株洲玻璃事业部总经理兼任醴陵玻璃公司常务副总经理；2015 年 1 月至 2015 年 12 月任公司审计监察中心副总经理；2016 年 10 月至今任公司监事、监事会主席。

陈锋平，2002-2008 年历任宁波永大建设工程有限公司施工员、宁波永大集团泰兴投资发展有限公司工程部经理，2009-2010 年历任漳州旗滨置业有限公司（已更名为：福建旗滨集团有限公司）总经理助理、总工室副总工、漳州区域副总经理，2011 年至今任福建旗滨集团东山区域公司总经理；2013 年 4 月至今任公司监事。

王立勇，曾任株洲玻璃厂会计、财务部长；公司财务主管，河源旗滨硅业有限公司财务部长、区域财务总监；公司审计部副总经理；资兴佳泰矿业有限公司财务部经理；福建旗滨集团有限公司财务总监；公司财务主任；现任醴陵旗滨电子玻璃有限公司财务经理；2018 年 3 月至今任公司监事。

周军，历任原株洲玻璃厂技术员、班长，中国南玻集团二级公司部门经理、总经理，长兴旗滨玻璃有限公司兼平湖旗滨玻璃有限公司总经理、长兴旗滨玻璃有限玻璃总经理、株洲醴陵旗滨玻璃有限公司总经理、株洲旗滨集团股份有限公司助理总裁，2019 年 12 月任公司副总裁。

资料来源：《公司2020年年报》

公司的高级管理人员都有在玻璃制造行业长年工作的经历，并涉及多部门，且并无离职等特殊情况，企业文化能够较好的传承，公司能够稳定发展。高级管理人员持有大数量的公司股份，且没有减持公司股份，说明股东对公司发展向好有信心。

1.6 企业护城河

1.6.1 效率优势

2005年进军玻璃行业以来，大力引进国内外技术研发专家团队，引进国际先进设备，不断优化工艺流程，创新玻璃技术，迅速发展成为国内大型的玻璃全产业集团之一。在产日熔化量17600吨的优质浮法玻璃生产线26条，在产日熔化量65吨的高性能电子玻璃生产线1条，试产日熔化量25吨的中性硼硅药用玻璃素管生产线1条。拥有湖南醴陵、郴州、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、长兴、平湖、马来西亚八大浮法玻璃生产基地，同时，在湖南郴州、浙江绍兴、福建漳州扩建、新建光伏玻璃生产基地，并分别在广东河源、浙江绍兴、长兴、湖南醴陵、天津、马来西亚投入巨资新建六大节能建筑玻璃生产基地，是高中低透三银Low-E产品全覆盖的创新型节能玻璃实力企业。

资料来源：《公司官网》

公司经过多年发展，现已成为国内第二大浮法玻璃生产企业，产品丰富，拥有良好的规模优势。

1.6.2 独特资源

上游硅砂和码头资源整合，实现原材料供应渠道、价格、质量稳定，降低对外部采购的依赖。 公司拥有自己的砂矿基地，可以进一步保障自身的砂矿资源供应，缓解用料紧张，自给自足降低对外部采购的依赖，从而大幅提升产品的定价议价权，有效降低生产成本提升利润空间。公司目前拥有已经投产的福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵、马来西亚五家硅砂基地，自给硅砂总规模接近300万吨/年，预计可满足70%的生产需要。 除硅砂资源外，公司自有港口码头加强对物流运费环节的管控。 港口码头是玻璃企业购进原材料、跨区域调货以及发货等重要物流环节的枢纽。玻璃容易破损的特性对运输的要求较高，同时龙头公司走货量较大，配备自身的港口码头资源加强了玻璃企业对物流环节的控制。公司在福建漳州拥有与生产线配套的三个共计 38000 吨级海港码头，一方面运费成本得以控制，另一方面凭借吞吐量巨大的港口优势可使大宗商品原料通过海运购进。

资料来源：萝卜投研《旗滨集团深度研究报告：浮法玻璃主业高度景气，新兴业务静待放量增添成长性》

国内七大原片生产基地布局分别位于中国经济发展活跃的珠三角、长三角、福建沿海、长株潭经济带。经过 10 多年的发展，公司已成为一家集硅砂原料、玻璃及玻璃深加工、光伏新材料玻璃、电子玻璃、药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。

资料来源：《公司2020年年报》

1.6.3 专利优势

2020年是全年申请专利 115 件（发明 41件，实用新型 74 件），获得授权的专利 70 件，专利申请总量较 2019 年增长 38.55%；顺利推进镀膜玻璃实验室建设，建立健全完成了各生产基地主推节能玻璃产品膜系结构升级更新及简统工作，完成 50 款镀膜玻璃产品的知识产权评估，进一步夯实节能玻璃产品专利权保护工作。所以公司在专利方面有一定的优势。

资料来源：《公司2020年年报》

综上所述，目前公司拥有规模优势、独特资源、专利优势方面的护城河，对公司的发展有保驾护航的作用。

1.7 股权架构

资料来源：《公司2020年年报》

资料来源：《公司2020年年报》

资料来源：《公司2020年年报》

资料来源：《公司2020年年报》

公司的实际控制人为俞其兵，控股股份为40.34%，股权相对集中，对公司的发展有稳定作用。前十大股东没有质押股份，减持的股份小于总股份的10%，各大股东还是很看好公司发展的。

2. 资产负债表分析

2.1 公司资产实力与成长性分析

资料来源：同花顺爱问财

旗滨集团资产近5年的总资产分别为123.66亿，127.16亿，128.38亿，130.65亿，143.26亿，总资产增长率分别为-0.68%，2.83%，0.95%，1.77%，9.65%，总资产及总资产增长率处于稳步上涨，处于向好发展的态势，是由于受到严肃新增产能、严禁非标准化产品的生产等政策的影响，生产周期以及企业扩大生产的影响导致。

2.2 公司偿债能力分析

2.2.1 资产负债率

最近5年的资产负债率处于逐年下降的趋势，由2016年的51.28%下降到2020年的33.42%，平均资产负债率41.39%，资产结构逐步优化，偿债压力明显减小，公司向好发展。

2.2.2 准货币资金和有息负债

旗

滨集团近5年的准货币资金与有息负债的差额处于逐年减小的趋势，由2016年的-31.42亿减小到2020年的-8.74亿，公司偿债压力明显减小。利息支出近5年分别为2.51亿，1.48亿，1.18亿，1.33亿，1.24亿，呈下降的趋势，公司近5年的的短期有息负债分别是27.29亿，3.2亿，9.50亿，17.92亿，15.67亿，货币基金减短期有息负债除2016年为正数外，其余4年均为负数，有一定的短期偿债风险。

2.3 公司竞争力和行业地位分析

最

近5年的应付预收与应收预付的差额都是大于0的，与同花顺网同行业前三公司对比，南玻A近5年的应付预收与应收预付差额均大于0，福莱特近5年的应付预收与应收预付差额均小于0，说明公司对上下游的议价能力是比较强的，行业地位比较高。

2.4 公司产品竞争力分析

公司近5年（应收账款+合同资产）占总资产的比例在1%以下，产品很好销售。

2.5 公司维持竞争力成本高低分析

旗滨集团最近5年的的固定资产占比均高于60%，2017年-2020年呈下降趋势，目前属于重资产公司，维持竞争力的成本较高。

2.6 公司主业专注度分析

公司近5年的投资类资产占总资产比例分别为0.5%、0.5%、0.3%、2.2%、2.3%，远远低于10%，专注于主业，是一个优秀的公司。

2.7 公司未来业绩爆雷风险分析

2.7.1 存货

旗滨集团最近5年的存货占总资产比例分别为9.18%、4.67%、5.49%、5.15%、7.03%，小于10%，南玻A以及福莱特最近5年的存货占总资产的比值也均小于10%，旗滨集团在应收账款占总资产小于1%的情况下，存货爆雷风险较小。

2.7.2 商誉

旗滨集团近五年商誉为0，该科目风险较小。

2.8 资产负债表分析总结

公司近5年的总资产增长率处于逐年上涨的趋势，资产负债率逐年下降，资产结构逐步优化，偿债压力明显减小，应付预收与应收预付的差额都是大于0的，对上下游的议价能力是比较强的，行业地位比较高，产品竞争力强；非常专注于主业，商誉、存货无爆雷风险，目前公司处于重资产类型，维持竞争力的成本比较高。总体来说，公司是呈现一个向上发展的趋势。

3. 利润表分析

3.1 公司收入实力和成长性分析

资料来源：同花顺爱问财

资料来源：《2016年公司年报》

资料来源：《2016年公司年报》

资料来源：《2017年公司年报》

资料来源：《2017年公司年报》

资料来源：《2018年公司年报》

资料来源：《2019年公司年报》

资料来源：《2020年公司年报》

公司2016年-2019年的销售商品、提供劳务收到的现金/经营活动产生的现金流量净额均小于80%，只有2020年大于80%，公司营业收入的质量较低。2016年的营业收入增长率比去年增长34.66%，主要是由于房地产市场转暖以及在国家供给侧改革和"淘汰落后产能，化解过剩产能"政策导致。2017年营业收入增长率为12.76%，主要由于产品毛利增加引起玻璃原片收入增加；2018营业收入增长率为10.46%，主要系销量增加与售价上涨所致；2019年营业收入增长率为11%，是浮法玻璃应收增加以及节能建筑玻璃收入、成本较去年增长较快；2020年营业收入增长率为3.64%，主要系报告期疫情影响减弱,节能玻璃板块销量增加所致。

旗滨集团近5年的营业收入都有所增长，成长性比较高。

3.2 公司的产品竞争力及风险分

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公司近5年的毛利率在30%上下波动，波动幅度分别为63.01%、9,27%、-10.19%、2.25%、26.63%，毛利率在行业排名中名列前茅，旗滨集团产品的毛利率较高，产品盈利能力较强。2016年的毛利率较2015年增长63.01%，主要是由于房地产市场转暖以及在国家供给侧改革和"淘汰落后产能，化解过剩产能"政策引起"价量齐增"导致。2018年的毛利率波动幅度为-10.19%，主要系由于在燃料价格上涨的基础上销售量增加，玻璃原片的生产成本上升导致；2020年的毛利率波动幅度为26.63%，主要系由于大宗材料的战略储备使成本持续下降，玻璃原片的成本下降导致。

3.3 公司的成本管控能力分析

旗.

滨集团最近5年度的费用率在15%以下，波动不大，费用率/毛利率的比值在40%上下波动；近5年南玻A的费用率在14.34%-18.04%之间波动，费用率/毛利率的比值平均值在为61.1%；近5年福莱特费用率率在10.88%-14.38%之间波动，费用率/毛利率的比值平均值在为37.42%；说明旗滨成本管控能力还是不错的。

3.4 公司产品的销售难易程度分析

资料来源：同花顺I问财

公司近5年度销售费用率大幅小于15%，同行业中其他公司销售费用率大部分都低于15%，考虑到玻璃建造行业的供给与需求基本平衡的行业特性，所以销售费用率都比较低。旗滨集团在同行业中销售费用率明显低于其他公司，产品很容易销售。

3.5 公司主业的盈利能力及利润质量分析

公司近5年的主营利润率在13%以上，平均主营利润率为16.92%，在同行业中排名第二；主营利润/营业利润的比例均大幅大于80%，盈利能力较高及利润质量好。

3.6 公司的经营成果及含金量分析

旗滨集团近5年的净利润现金比率分别为198.77%、209.28%、171.11%、149.89%、170.96%，平均净利润现金比率为180%，大幅超过100%，净利润含金量高。

3.7 公司的整体盈利能力和持续性分析

2016年的归母净利润增长率为387.39%，主要是由于房地产市场转暖以及在国家供给侧改革和"淘汰落后产能，化解过剩产能"政策引起"价量齐增"导致；2017年的归母净利润增长率为36.83%，主要是由于延续2016年度的房地产市场需要平稳增长以及国家政策的影响；2020年度归母净利润增长率为35.37%，随着国内疫情有效控制，建筑市场逐步恢复，复工复产快速推进，加上房地产竣工修复持续，以及老旧小区改造加速推进，节能降耗带来中空、夹胶玻璃的使用率提升，供需基本面不断好转，玻璃价格进入上行通道。2021年预计整体供需呈紧平衡，浮法玻璃需求有支撑，玻璃价格仍将在一段时期内高位运行。

纵观近5年的旗滨公司的发展，归母净利润逐年上升，增长率年年增高，ROE从2016年的13.86%上涨到2020年的19.27%。，在同花顺行业排名中，福莱特的近5年的平均ROE为18.8%，排名第一；旗滨集团近5年的平均ROE为17.37%，在玻璃制造行业中排名第二，公司的盈利能力以及持续性较强，是比较优秀的公司。

3.8 利润表分析总结

公司营业收入的质量较低，产品的毛利率较高，产品很容易销售，盈利能力较高，持续性较强，利润质量好，成本管控能力不错。

4. 现金流量表分析

4.1 经营活动现金流分析（造血能力）

旗滨集团近5年的经营活动现金流量净额处于增长的趋势，分别为16.59亿、23.90亿、20.66亿、20.17亿、31.18亿，由2016年的16.59亿上涨到2020年的31.18亿。2016年经营活动现金流量净额增长率为96.04%，主要系由于销售商品收到的现金同比增加；2017年的增长率为44.04%，主要系由于销售商品收到的现金同比增加；2018年增长率为-13.52%，主要系原燃材料价格上涨，战略储备支付采购款项增加所致；2020年增长率为54.56%，主要系2020年应收规模扩大，销售商品、提供劳务收到的现金大额增加。总体来说公司的造血能力较强，且正处于一个逐步加强的趋势。

4.2 投资活动现金流分析（成长能力）

近5年度的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额比值在3%-60%之间，公司的扩张速度比较合理，公司的成长能力较强。近5年经营活动产生的现金流量净额与购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金的差额分别为9.44亿、9.70亿、10.05亿、12.93亿、19.66亿，公司有足够的现金供扩张使用。

4.3 筹资活动现金流分析（分红能力）

旗滨集团的现金分红比例除2016年是16.19%以外，2017年-2020年分红比例在23.31%-46.37%之间，近5年股利支付率在46.85%-70.66%之间，分红还是很慷慨的。

4.4 企业发展类型

旗滨集团最近5年的企业发展类型都为"正负负"，公司在不断投资扩张的时候的还持续稳定的给股东分红，目前处在好公司的发展类型中。

4.5 现金流量表分析总结

旗滨集团的造血能力强，成长能力较强，分红很慷慨的，目前处在好公司的发展类型中。

5. 企业估值

5.1 合理市盈率

旗滨集团拥有效率优势、独特资源、专利技术3项护城河，在公司良好发展的趋势下，选择20倍合理市盈率进行估值。

5.2 净利润增速

我们选取旗滨集团复合增速21.59%作为净利润增速来计算。

预计未来三年归母净利润及合理市值：

目前，旗滨集团的总市值为405.62亿

6. 总结

6.1 公司优势

1、行业地位比较高，产品竞争力强，非常专注于主业；产品的毛利率较高，产品很容易销售，盈利能力较高，持续性较强，利润质量好，成本管控能力不错；造血能力强，成长能力较强，分红很慷慨的；

2、发展迅速，现已成为浮法玻璃行业的龙头企业，具有不错的规模优势，拥有效率优势、独特资源、专利3项护城河；

3、注重长远发展，布局具有成长性高的产业，如电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃，未来成长可期。

6.2 风险

1、原材料价格上涨或超预期；

2、下游需求或低于预期；

3、环保政策或出现反复;

4、行业竞争加剧。

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