铅期货(铅期货行情最新消息)

01核心估值指标和辅助指标

我们说的“原再”价差是指国内原生铅现货价格减去国内再生铅现货价格，从过去五年原再价差运行情况来看，其基本在处在0-500元/吨价格区间横向波动。从运行的节奏上看，原再价差和沪铅盘面价格呈高度正相关。原因在于原再价差的其中一个因子，原生铅现货价格直接来源于盘面，并且另一个因子，再生铅现货虽然不能直接交割到期货市场，但再生铅与原生铅具有很高的消费替代性，其价格也与沪铅价格存在一定的内在联系。总之，原再价差作为估值指标，是评估铅价是否存在高估与低谷的核心指标。原再价差的意义在于将研究绝对价格的趋势转化成了研究相对价格的波动。简单的说，就是在绝对价格上涨到相对高位时，我们并不清楚价格会不会再创新高，但若原再价差运行到震荡区间的上沿，我们判断价差已经处于高位的把握性更高；反过来绝对价格下跌到相对低位时，我们也不能确定价格会不会跌的更低，但若原再价差运行到震荡区间的下沿，我们判断价差已经处于低位的把握性更高。因此，如果原再价差跌至价差运行区间下沿，则对于铅价来说，支撑会变强；反之原再价差升至运行区间上沿，则价格压力会增加。我认为二者内在联系的核心在于再生铅，再生铅产业链特点是，相比原生铅，其总产能利用率的市场调节速度更快，利润高则多产，利润低则少产，亏损则减产。因此利用原再价差判断价格走势相当于是在判断价格运行方向时，多增加了一道保险。除原再价差作为估值核心指标外，另外设置五个估值指标作为辅助指标，分别是库存、库存预期（库存变化）、基差、原生铅利润、再生铅利润，用这五个指标判断行情的幅度。

图1：近五年原再价差运行区间

02以2018年为例验证交易策略

我们可以根据原再价差进行行情判断和交易策略制定，并通过历史行情验证其有效性。2018年，原再价差运行的波动区间可以认为在0-500元/吨之间，我们可以将价差低于50元/吨，视为利多价格，将价差高于350元/吨，视为利空铅价。原再价差由下向上突破价差运行区间中值，视为利多减弱，原再价差由上向下突破价差运行区间，视为利空减弱。从实际价差走势看，比较有效的利多信号分别在一季度、5月、8月和10月，利空信号在7月、11月和12月。分别来看，一季度原再价差一度跌至50元/吨以下，当时的沪铅主力合约价格基本处在19000-20000元/吨区间，如果按照原再价差给出的利多信号，铅价应当上行，但实际上当时铅价在1-3月份一直处于宽幅波动，甚至3月初还有一波比较大的下跌，直接跌至18500元/吨以下。3月初原再价差跌至0元/吨附近，依然利多铅价，至4月铅价小幅反弹，原再价差扩大到200元/吨，价格给出利多减弱信号，4月中旬价差突破250元/吨，利多进一步减弱，若此时多头了解，事实上会形成1000-1500元/吨的实际亏损。4月底原再价差再度触及50元/吨区间下沿，此时利多信号再次出现，直至7月价差突破区间中值向上，利多出尽，此时铅价涨幅大概在2000元/吨左右，这一轮价差信号基本对应了沪铅的主升浪。7月上旬价差达到350元/吨区间上沿，视为利空，此时沪铅价格已经从高点有所回落，至19500元/吨，此时按照价差信号做空沪铅，在价差8月中旬达到150元/吨以下时，收益依然可以达到2000元/吨。8月下旬和10月上旬价差再度来到50元/吨，此时又是利多铅价，而铅价也均实现了低位反弹，虽然未再度出现趋势性的上涨，但按照信号操作依然可以获得正收益。11月中旬，价差突破区间上沿，达到400元/吨，此时利空铅价，但至11月下旬价差收缩至中值，铅价依然延续盘整，这一波利空效果不佳。12月价差突破400元/吨，再度利空铅价，这也是2019年铅价大跌的起始。总的来看，如果按照原再价差信号操作，2018年的收益大概在4700元/吨左右。

图2：2018年原再价差和沪铅主力

表1 2018年估值指标交易验证情况

03通过2019年行情优化交易策略

我们将2019年原再价差运行区间上下沿继续设置在50-350元/吨，按照上述交易思路复盘后，2019年可以获得的正收益是1500元/吨，就是10月原再价差达到350元/吨后出现的卖空信号，至11月中旬价差突破区间中值进行减平，基本可以吃到年内的主跌浪的50%以上。但是按照设定的价差交易逻辑，上半年的下跌行情，以及三季度的反弹无法把握到。也就是说2019年按照既定交易策略获得的总收益不及2018年。因此我们需要对交易策略进行优化，我们可以将价差达到上沿和下沿视为入场点位，价差突破上下沿后，每增减100个点，进行一次加仓。比如2月中旬价差跌破0元/吨，此时价差持续创新低，但价格已经不再刷低，甚至有所反弹，利多效应已经在盘面得到了初步兑现，此时应该加持多头。同样10月中旬价差持续创新高，而价格已经开始有回落迹象，说明再生铅的供应压力已经很大，此时应该加持空头。策略对建仓进行优化后，我们可以额外获取2月1000元/吨左右的反弹收益。

图3：2019年原再价差和沪铅主力

表2 2019年估值指标交易验证情况

042020年价差指标有效性下降

按照上文提出并优化的交易策略，2020年一季度原再价差维持在0元/吨附近，应该是利多铅价，但事实上一季度沪铅最大跌幅是2500元/吨，以年初为基准执行策略，仅一季度最大亏损就在2000元/吨，即便3月中旬价差刷新低后执行加仓，对应5月中旬减平仓，总盈亏大致也就是个持平。二季度以后我们发现原再价差运行区间上移，基本不在出现多头建仓信号，空头建仓信号二季度出现了3次，四季度出现了1次，策略执行下来收益在2500-3000元/吨。我倾向认为是新冠疫情引发的宏观面巨大利空，导致一季度基于产业逻辑的原再价差策略有效性出现下降。就是说虽然沪铅是偏基本面的品种，与宏观的关联相对较低，但在重大的宏观影响下，铅也是会受到冲击的。从微观上看，就是一季度疫情影响下，再生铅企业春节后员工返岗困难，产能恢复缓慢，导致当时市场上再生铅相对原生铅变得短缺，应该支持铅价的上涨，但宏观预期过度悲观，使得铅也未能幸免，产业链由打击再生铅利润变成了打击原生铅利润，再生铅调控阀门失效。

图4：2020年原再价差和沪铅主力

表3 2020年估值指标交易验证情况

05总结和注意事项

原再价差作为交易策略的核心指标，决定交易策略的执行方向，5个辅助指标共同预测行情的幅度，决定交易策略的仓位。优点是胜率高，这应该是估值指标的主要特点，从过去三年的统计来看，策略共执行20次，其中亏钱的只有3次，1次打平，盈利的几率是80%。缺点是赔率低，以策略执行结果和最大浮亏计算盈亏比，盈利单的盈亏比是3.6:1，全部20次执行策略的盈亏比是1.3:1。原再价差作为估值指标，无法领先盘面，甚至滞后于盘面，不太容易捕捉到行情的起点，离场指标设置较保守，很难捕捉到行情的终点。从近几年情况看，指标捕捉到的几次赔率较好，盈利较大的交易（如2018年4月、12月，2019年10月，2020年8月、11月），都是趋势性行情，震荡行情中难以获得较好的赔率。在重大的宏观变量影响下，指标会失效，如2020年一季度疫情爆发时，但从后期验证情况看，该指标依然可以使用。

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