贵州茅台分析结论及投资建议(贵州茅台的投资建议)

海通国际证券集团有限公司闻宏伟,Yuanyuan Kou近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：茅台酒与系列酒双轮驱动，主动营销拉升直营占比》，本报告对贵州茅台给出增持评级，认为其目标价位为2048.00元，当前股价为1439.5元，预期上涨幅度为42.27%。

贵州茅台(600519)

白酒行业仍处于调整周期，行业去库存将延续到1Q23-2Q23。需求走弱，疫情反复造成商务、宴请、送礼场景缺失，同时行业库存略高，22年行业预期还有10-15%未发货，库存将进一步上行，增加4Q22和1Q23行业压力，体现为酒企主流产品近期批价不稳有所下行。我们判断白酒行业将在明年1Q-2Q触底。

完善价格带布局，茅台酒与系列酒双轮驱动。受限于产能和提价困境，茅台酒量价齐升动力不足，需要非标酒放量和直营占比提升支持增长。系列酒增量贡献来自于各价格带战略产品的放量和产品升级，我们预期22年茅台1935销售达到2500吨(约46亿)，汉酱作为500-1000元价格带的战略单品未来可能有资源倾斜，同时茅台王子酒和迎宾酒持续提价升级和稳健增长。

“五合营销法”推进主动营销+数字化融合，拉升直营占比，推动均价和利润率持续上行。i茅台是2Q22新增渠道，是新品推出和直营提升重要渠道之一。目前i茅台销售和预约申购共9款酒类产品，6款茅台酒和3款系列酒。我们预期i茅台全年收入120-130亿元，约占比总体收入10%，贡献较多的产品为虎年生肖酒(500ml)和茅台1935(500ml)。受益于i茅台的直营渠道加法，我们预期全年直营占比在37%，进一步拉升均价和利润率上行。

茅台酒和系列酒新增产能落地后，预期将缓解产能不足问题。茅台酒产销缺口(4年前产量对应当年销量)自2018年出现并在2019年出现最大缺口(短缺比例25%以上)，2021年该比例下降到5.5%。目前公司在优质地块上积极扩建，有四个在建项目，我们预期投产后2025-2026年基本能解决产能问题。系列酒目前同样面临产能不足问题，难以支持在各价格带的产品迅速放量，在目前在建的4.2万吨系列酒产能落地投产之后，我们预期系列酒产能不足的问题将得到彻底解决。

投资建议与盈利预测。我们预期公司2022-2024年总收入分别为1265/1448/1633亿元，净利润分别为617/715/818亿元。短期股价下挫较多主要因为：1）茅台及部分优质白酒企业3Q22业绩低于预期；2）需求疲软和行业去库存使白酒行业处于调整周期；3）政务消费预期收紧；4）资金面压力。目前贵州茅台股价对应23年25.9XPE，建议低位布局。我们首次覆盖给予贵州茅台“优于大市”评级，给予23年36XPE估值，目标价2048元，有39%的上行空间。

风险提示。白酒行业下行风险，疫情反复影响需求，消费力低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利622.33亿，根据现价换算的预测PE为29.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有45家机构给出评级，买入评级44家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为2357.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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