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2023年04月28日 08:37

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作者：樊华（深圳市弘流创业投资有限公司创始人、突破瓶颈加速器创始人）

资本配置是企业的空气

无论企业是大是小，无论企业的资本是多是少，企业每时每刻都在做着资本配置。中国的企业家大多喜欢谈管理、谈经营，却很少有人关注资本配置，总觉得这是投资人该干的事，事实却并非如此。

现金、股权、债权、企业不动产、业务、技术等等都是企业的资本形态，这些形态是可以流动互通的，而资本资配置本质上就是将各种资本做组合，以达成更高的资本收益。

自企业成立那一天起，就已经拥有了一定资本，资本配置也同时开启。大部分企业在初创阶段都会将企业经营所获得的现金投入再生产，希望通过扩大规模获取最高的回报——这就是一种资本配置。“开企业——赚钱——投入再生产——赚更多钱”，在这种正向的循环下，企业投入的资本回报率高，这种资本配置就是好的。

但如果开始进入“开企业——赚钱——投入再生产——赚不了更多的钱”的死循环呢？怎么办？

当年伯克希尔·哈撒韦1964年被巴菲特控股时，只是一家走下坡路的纺织企业。当时纺织行业正面临着产能过剩和同质化的竞争，为了让企业能生存发展，最初巴菲特也跟同行一样，将企业赚回的现金不断投入用于扩大再生产上，以追求规模化的效益。但为了生存同行也都这么做，所以企业支出不断增长，可投资报酬却少得可怜；但若不继续投资，公司就将不再具备竞争力，马上就可能被淘汰。

发现陷入死局后，巴菲特开始用资本配置的视角重新审视企业——他惊觉如果不再将企业赚来的资金投入扩大生产，而是去投更有前景的业务和企业股票，企业资本的收益会高得多，于是，巴菲特开始重新调整企业的资本配置——保留“伯克希尔·哈撒韦”这个壳，逐步将不挣钱的纺织业务踢出局，引入更有前景的保险等多种业务。

如今，半个世纪过去了，伯克希尔·哈撒韦已与纺织行业没有毛钱关系了，作为著名的保险和多元化投资集团，它不仅远远超过了当年的同行们，更成为了世界级的顶尖企业，巴菲特的这个神操作也成为了资本配置的一个经典案例。

资本配置将对企业的价值形成产生重大的影响

作为企业家其实每天都在进行配置资本，比如说同样100万，是投入再生产、还是投资人、收购企业，最终都会对企业产生不同的影响。

好的资本配置需要站在全局，以产生最大的股东权益为目的。所以评价资本配置的好坏与资本配置的效率相关。

任何资本都是有成本的，而资本配置追求的结果就是要将资本成本跟资本收益之间的剪刀差最大化。

比如企业以5%的年化借的资金，在扣除各种运营成本后，至少要产生8%的收益才能保本，如果通过资本配置，产生了15%的收益，那就说明这个资本配置的效率是够的。如果资本配置效率低于8%，就说明这个效率不够，它没有形成一个闭环，因为产出还不如成本。

社会的资本总量是有限的，所以资本配置也是一个你死我活的战场，资本配置效率越高的企业，就会获得越多的资本，来进行下一轮的资本配置；而资本配置效率低的企业，会逐步损失已有的资本，最后失去资本配置的机会。

就像前面提到的，当年纺织行业中的大部分企业的资本配置策略是将企业的现金用于投入再生产，而巴菲特发现这样的资本配置效率低下后，则将现金用于投资优秀企业股票。同是下行周期行业的企业，不同的资本配置在时间的巨大威力下，让企业间有了云泥之别。

曾经的明星企业暴风影音就是因为一次失败的资产配置——斥巨资收购欧洲体育版权商mp&silva——将自己送上了绝路。

所有的企业都在追求更高的价值，而资本配置则会对企业的价值形成产生重大的影响。

资本配置：企业的终极PK

所以，在我看来，企业的终极PK不是企业管理者经营能力的PK，而是资本配置的PK。

时间回到五年前，那时，快手稳占短视频头把交椅，2017年9月的数据显示，快手月活1.83亿，而字节跳动旗下的抖音月活只有其十分之一。

是年11月，快手准备布局全球，并相中了海外短视频产品Musical.ly想要收购，然而Musical.ly的天使投资人傅盛却要求将旗下的另外两款产品一起捆绑售出，认为傅盛“耍流氓”的快手放弃了交易。不久后，而字节跳动宣布收购Musical.ly，并将Musical.ly和Tik Tok合并。从此，抖音开始后来居上，这场收购也成为快抖之争的分水岭。

抖音收购Musical.ly就是一个资本配置的行为，如果当年是快手收购Musical.ly，如今的局面肯定完全不一样。

资本配置是企业的顶级决策，决策好了，企业可能收复失地、独占鳌头；决策不好，则可能陷入万丈深渊。

资本配置涵盖的内容很多，包括股权融资、债权融资、分红、收购，回购、并购、购置物业、对外投资、公司分拆、出租业务、出租物业、出售公司、出售业务、出售物业等等。

在这里，我要特别说明，企业本身也是资本的一种形态，所以它也是可以进行买卖的。就像IBM将电脑业务卖给联想一样——与其竞争到最后尸骨无存不如在还有价值的时候适时卖出，企业还能获得现金收益。

很多企业经营者都有一个误区，就是我干了这一行，不管怎么样都要在这行干下去，不能跳脱的结果就是亲眼看着自己一手打拼的企业慢慢如温水煮青蛙一般走上绝路——他们是企业经营管理能力不够吗？不，恰恰相反，能温水煮青蛙的，多是企业经营管理能者，因为如果经营能力不强，早就被同行干掉了，根本没有慢慢等等死的机会。

创造还是毁灭？

企业在创建前期，因为资本不够，还处在求生阶段，所以经营所占比重会更大；而随着企业的不断发展，资本越来越多，资本配置就应该占据越来越大的比重，因为：

好的资本配置会加速企业的价值创造，而坏的资本配置则会加速企业的价值毁灭。

欧美很多企业家都是资本配置的大师，像贝佐斯就是其一，在我之前发表的《长期主义的样本——我眼中的亚马逊》一文中就提到：

贝索斯是一个资本配置的大师，亚马逊成立三年就上市，上市后不断发行可转债，并在到期之前就赎回，宁愿借钱还债也不给债主转股的机会。而对于看中的企业，则是用钱或者股权来进行收购……通过收购，亚马逊打造了一个庞大的帝国，将有用的技术不断地收入囊下，再通过整合统一输出给客户。

通过优秀的资本配置，贝佐斯加速了企业的价值创造，给股东带来了巨大的回报，而股东权益的最大化正是资本配置的根本追求。

说白了，资本配置就是要帮股东赚更多的钱，所以我们做资本配置的策略时，都应该以此为核。

下面这些都是我认为不错的资本配置策略，共大家参详：

（1）凡是可以用债权融资的地方不用股权融资；

（2）凡是可以长期贷款的不贷短期；

（3）看中现金流价值更甚于利润；

（4）当股价低迷时回购股份；

（5）出现良好的并/收购机会时，应该及时并/收购；

（6）当某业务走下坡路时应尽早剥离出售；

（7）发现好的资产时可以买入；

（8）当公司没有好的投资机会时，把现金返还股东，让股东自己去配置。

……

股东将资本投给企业就是为了赚取更多的利益，如果企业的原策略不能给股东带来更多的价值，就应该调整。

而当企业的回报率很低时，就应该直接分红让股东自己去配置。如果企业资本配置的回报率低还不去调整，那么，就是价值的毁灭者。

不然做价值创造者、不然做价值毁灭者，资本配置的世界里，没有第三者。