（报告出品方/作者：海通国际，张一弛）

1.电力能源领先企业，技术服务+智能设备双轮驱动

1.1 深耕电力能源行业，“电源清洁化+电网智能化”双主线布局

南网科技成立于 2017 年，是南方电网下属企业，近年来深耕于电力能源行业。 公司以电源清洁化和电网智能化为主线，通过提供“技术服务+智能设备”的综合解决 方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升。公司提供的技术服务包括储能系 统技术服务和试验检测及调试服务；公司的智能设备包括智能监测设备、智能配用 电设备和机器人及无人机。

股权结构集中稳定，前 10 大股东合计持股 87.40%。公司控股股东为广东电 网，实际控制人为国务院国资委。截至 2022 年 3 月 31 日，广东电网持有公司股份 43.06%，南网产投及南网能创分别持有 16.49%及 12.75%的股份；前 10 大股东持股 比例合计 87.40%，股权结构集中稳定。截止报告发表之日，南网科技仅有 1 家子公 司及 1 家参股公司，其中子公司广东粤电科试验检测技术有限公司于 2018 年 8 月成 立，主营业务为电网、用户侧试验检测服务；公司于 2018 年 10 月入股广东慧氢能 源科技有限公司，主要负责氢燃料电池应用系统的研发生产。

高研发投入塑造公司核心竞争优势。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共拥有 306 项授权专利，其中发明专利 195 项；研发人员数量合计 137 人，占公司总人数的 41.51%；研发支出 0.94 亿元，占营业收入的 6.8%。公司以客户需求为导向，建立 “6+1+X”研发模式；其中“6”代表公司在智能试验检测技术、清洁燃煤电厂技术、新 能源高效消纳技术、智慧巡检技术、智能配用电技术、智能监测技术等六大方向分 别设立研发事业部；“1+X”是指公司在公共技术及新技术研发方面由产品研发部统一 规划，并采用“揭榜制”面向全公司招募“X”个研发项目团队完成项目开发。我们认 为，公司 2022 年会加快推进六大研发平台建设，重点围绕储能、海上风电等新型电 力系统相关的应用开展研发，全年研发投入有望突破 1 亿元。

公司业务体系分为技术服务和智能设备。其中，技术服务包括储能系统技术服 务和试验检测及调试服务 2 类；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机 器人及无人机 3 类。分板块看，储能系统技术服务主要提供电化学储能系统整套解 决方案；试验检测及调试服务主要提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智 能化运维、质量指标等试验检测与调试服务；智能配用电产品用于对配电网和用户 侧设备进行运行状态监视、智能化控制、智慧化运维；智能监测设备用于对电力设 施及其所处环境的实时监测、分析和预警；机器人及无人机用于自动化巡检。

2021 年公司实现总营收 13.85 亿元，其中储能系统技术服务、试验检测及调试 服务、智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机分别实现营收 1.91/3.13/ 2.28/2.12/1.86 亿元，占总营收比重分别为 13.8%/22.6%/16.4%/15.3%/13.4%，主营业 务收入合计占比 81.5%。其中，2021 年储能系统技术服务业务收入同比下降，主要 系 2021H2 公司服务的区域电力供需紧张，部分前期已有较大投入的电源侧业务无 法正常投运验收，储能 EPC 项目无法开展并网调试所致。

公司的技术产品布局完善，覆盖电力能源系统的电源侧、电网侧和用户侧等环 节。技术服务方面，公司具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条技 术服务能力，储能系统技术服务和试验检测及调试服务双轮驱动，逐步奠定公司在 电力技术服务方面的领先地位。智能设备方面，公司自主研发的“配用电统一操作系 统——丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代；建立了智能监测类 产品研发公共硬件平台，监测系列产品已经覆盖输、 变、配各场景；无人机团队创 立了大型无人机在输电线的全自动巡检模式，在省级电网首次开展大型无人机规模 巡检应用。

1.2 业绩增速较高，降本增效下盈利能力有望持续提升

公司近年业绩增速较快，盈利能力持续提升。2018-2020 年公司实现营收 3.04/5.82/11.15 亿元， 2019/2020 年同比 +91.35%/91.43% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.14/0.43/0.87 亿元，2019/2020 年同比+220.99%/100.23%。公司 2021 年营收 13.85 亿元，同比+24.28%；归母净利润 1.43 亿元，同比+64.25%。2021 年业绩增速放缓， 主要系部分储能 EPC 项目无法正常验收，储能系统技术服务收入同比-33.6%所致。 我们认为，随着 22H1储能政策陆续出台，在不考虑重大疫情影响的情况下，公司储 能业务有望迎来突破和增长，预计公司 2022 年业绩增速将超过去年同期。

盈利能力稳步向好，降本增效成果显著。2018-2021 年，公司归母净利率平稳 上升，综合毛利率亦呈逐步提升趋势。其中，试验检测及调试服务是公司主要的毛 利 来 源 ， 毛 利 率 维 持 在 40% 左 右 。 2021 年 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 同 比 +3.07pct/2.52pct 至 30.13%/10.32%，其中技术服务毛利率同比+8.45%至 34.49%，主 要系储能业务毛利率提升较快；智能设备毛利率同比-1.40pct 至 28.21%，主要系公 司加强市场开拓力度、调低部分产品价格以扩大销售规模所致。此外，公司 2021 年 降本增效成果显著，年内持续规范采购全过程管理，采购预算结余 9.9%，采购次数 同比-37.3%，整体压降固定成本近 4,000 万元。

分业务盈利表现良好，盈利能力有望提升。2021 年储能系统技术服务/试验检 测及调试服务/智能监测设备/智能配用电设备/机器人及无人机毛利率分别为 27.29%/40.96%/31.11%/25.52%/30.78%,同比+12.43/+1.21/-3.32/+1.06/-4.34pct。其中 储能系统技术服务毛利率上升系 2021 年集成类业务转向以成本可控的 EPC 总包为 主，且毛利率较高的调试技术服务类业务增长较快所致；智能监测设备毛利率下降 主要系智能安全帽产品销量增加，单价下降所致；机器人及无人机毛利率下降主要 系客户采购单价预算下降所致。我们认为，公司未来将持续挖掘降本增效红利，着 力从原材料、辅助服务采购等方面压缩成本，预计盈利能力有望提升。

费用方面，2018-2021 年公司处于快速扩张期，为保证产品研发及业务开拓效 率，各项费用保持较快增速。2021 年公司期间费用同比+25.19%至 2.42 亿元，其中 销售费用同比+45.34%至 0.63 亿元，主要系销售人员薪酬、投标费、质量保证费及 各类宣传费用和服务费用增加所致；管理费用同比+25.84%至 1.05 亿元，主要系职 工人数和物业租赁费增长所致；研发费用同比+34.79%至 0.94 亿元，主要系公司持 续进行研发投入和新产品开发，研发耗用物料及研发人员薪酬增加所致；财务费用 变动主要系公司对资金进行现金管理，利息收入增加所致。

2021 年公司期间费用率同比+0.13%至 17.43%，其中销售/管理/研发费用率分别 同比+0.67%/0.09%/0.54%至 4.58%/7.58%/6.79%；2019-2021 年公司财务费用均为负 数，2021 年财务费用为-0.21 亿元，财务费用率为-1.51%。2018-2021 年公司销售费 用率略有上升，但仍处于业内较低水平，主要系公司拥有较强的技术优势和产品口 碑，营销难度低于同业可比公司所致。公司管理费用率近年来略有下降，且位于行 业内中下水平，主要系公司管理成本以管理人员薪酬和折旧摊销等相对固定的费用 为主。2018-2021 年公司研发费用率逐年增长，主要系公司重视技术开发和储备， 每年研发费用增长率高于主营业务收入增长率。2019 年至今，公司财务费用率均为 负数，主要系公司业务规模扩大、股东增资和引进战投导致公司货币资金增加，利 息收入增长较多。

深耕广东省内市场，未来省内外业务有望协同发展。公司地处广东省，前期依 托区域优势深度挖掘省内市场；后续伴随公司发展，逐步向南方诸省以及江苏、浙 江、山东等省份开拓相关业务。2021 年公司广东省内业务收入同比+36.58%；广东 省外业务因受疫情影响，部分项目未能如期履约，业务收入同比-8.50%。我们认 为，公司未来将进一步加大市场拓展力度，逐步扩大业务铺设范围，力求广东省 内、省外业务协同发展。

2.深度受益行业高景气，储能系统集成有望快速放量

2.1 新型储能空间广阔，储能系统技术服务乘势而上

政策驱动新型储能迎来确定性高增。2021 年国家及地方政府密集出台 300 余项 储能相关政策。《2030 年前碳达峰行动方案》提出，到 2025 年新型储能装机容量 达到 30GW 以上。国家电网近期提出到 2030 年新型储能装机达到 100GW。据 CNESA，2021 年中国新型储能累计装机约为 5.7GW，预计保守/理想场景下 2026 年 新型储能累计规模将达 48.5GW/79.5GW，2022-2026 年 CAGR 为 53.3%/69.2%，市场 呈现高速稳定增长趋势。

储能系统技术服务市场乘势而上。根据 CNESA 统计，截至 2020 年底，我国电 化学储能累计装机规模为 3,269.2 MW。根据《国家发展改革委国家能源局关于加快 推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，预计到 2025 年底我国电化学储能 累计装机规模将超过 30,000 MW。则未来 5 年我国将新增电化学储能装机规模近 26,730 MW。按照配置储能时长 2 小时（53,460 MWh）、市场预期储能系统单位成 本 1.5 元/Wh 计算，未来 5 年相应的储能系统技术服务的市场规模约 800 亿元。 储能系统集成位于产业链中游，掌握渠道和核心零部件话语权的集成商占据一 定优势。电化学储能产业链主要包括上游设备厂商、中游系统集成及安装、下游应 用场景。上游部件环节，电池作为储能设备的核心，最受市场关注。PCS、BMS、 EMS 上的竞争，主要体现在转换效率、电池管理、电网交互等作用上，将体现长期 竞争力，有望孵化细分市场。集成商作为起量最快的细分领域，在中游最受关注。

储能技术应用场景丰富，开辟储能系统技术服务市场空间。除发电侧用于电力 调峰、系统调频和可再生能源并网外，还可应用于电网侧和用户侧，以缓解电网阻 塞、延缓输配电扩容升级，以及电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提 高供电可靠性等。储能被认为是解决新能源发电不稳定的最主要工具，可以实现削 峰填谷，是现代电力系统运行和发展的迫切技术需要。广阔的应用场景都将给储能 系统技术服务带来广阔的市场发展空间。

2.2 覆盖储能多环节，公司储能系统集成业务有望快速放量

公司储能系统技术服务包括电池系统集成、储能电站整体集成服务、储能系统 并网测试。公司所提供的储能系统技术服务是指根据电源、电网和用户侧客户对储 能系统的应用需求，针对性提供电化学储能系统整套解决方案，包括系统方案设 计、建模仿真、设备系统集成、工程实施、参数整定、控制优化、系统调试及并网 测试、性能评估等全流程技术服务，全面提升电力系统的优化调控能力、 电能质量 和供电可靠性，提高清洁能源消纳水平。

公司储能系统技术聚焦集成服务，掌握储能系统核心。储能系统一般由电池系 统、储能 EMS（能量管理系统，含储能控制器）、功率变换系统、供配电系统、消 防系统、视频监控系统、照明系统及其他辅助系统构成。其中电池系统和储能 EMS 是储能系统的核心，分别决定了储能系统的存储容量和协调控制能力。因此，在设 备系统集成方面，公司重点设计了“智能热管理+集中式多传感”的电池系统集成方 案，从优化电池本体热控制，以强化电池火灾自动预警上提升电力储能系统的安全 性。此外，公司自主设计储能 EMS，根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设 计和功能配置。公司储能系统技术聚焦集成服务，2018-2021H1 公司储能系统技术 服务中集成服务收入占比维持在 80%以上。

公司储能业务应用现阶段侧重电源侧和电网侧，未来将延伸至用户侧。公司储 能技术服务根据服务场景和内容形成了多项技术服务产品，包括大规模储能系统集 成、配电台区储能系统集成、机房（变电站）后备电源系统集成、储能并网测试和 直流配用电系统集成等，应用于电源侧和电网侧。未来随着居民分布式发电、商业 分布式发电的普及，储能系统技术服务将在用户侧也将得到广泛应用。 2021 年公司储能业务合同额 2.81 亿元，大部分将于今年投产。截至 2022Q1 末 储能业务在手订单规模超 5 亿元，Q1 新增订单 2.5 亿，预期未来储能业务将有较大 增长，在整体业务中的比重将明显上升。经我们统计和估算，今年到 8 月火储+独立 储能+新能源配储+电网新增订单合计约 6.7 亿，大概率能在今年投产的有 3.87 亿， 加上上年末的订单 2.81 亿，即 22 年预计公司储能收入约一共 6.68 亿。预计明年建 成的在手订单有 12.73 亿（文山电力的 9.9 亿订单+金湾 0.73 亿+南宁共享储能 2.1 亿），预计今年下半年到明年上半年还会新增部分订单，因此预计明年 25.71 亿收 入，公司指引 22-23 年在 5.56GWh 的框架采购中一共预计 1.5GWh 的电芯属于南网 科技，即对应 22-23 年年储能收入约 22.5-30 亿，再加上一些非 5.56GWh 的招采单， 与我们的预测相符。

公司为储能系统技术服务及 EPC 总包典型企业，技术优势显著。公司具有储能 电池系统、储能变流器、储能电网接入系统等整套集成优化能力，掌握储能电池和 PCS 集成、储能系统安全设计、BMS 和 EMS 开发等技术，是国内为数不多能开展储 能并网试验的公司，在业内处于技术领先地位。电芯主要采购自宁德、比亚迪、力 神、亿纬等多家厂商，未来或将扩张至上游。公司储能业务主要竞争对手为阳光电 源和科陆电子。阳光电源专注于锂电池储能系统研发生产，提供储能变流器、锂电 池、能量管理系统等储能核心设备；科陆电子主要提供能量型储能系统、PCS、BMS 电池管理系统、EMS 能量管理系统等。 储能业务覆盖多环节，EPC 总包模式下毛利率有望提升。公司储能系统技术服 务业务涉及电池系统集成、储能电站整体集成服务、储能系统并网测试等多个环 节，具备全链条技术服务能力。2021 年公司储能系统技术服务业务毛利率同比 +12.43 pct，主要系 2021 年储能系统集成类服务转向以 EPC 总包模式为主，更有利 于公司控制项目成本，且毛利率较高的调试技术服务类业务增长较快，推动储能业 务整体毛利率上升。22 年 5 月以来公司先后发布储能 PACK 产线建设和配套厂房建 设项目的招标公告，这表明公司正在构建一个涉及储能电池 PACK和系统集成、项目 开发和 EPC 建设的全方位发展布局策略，未来储能业务毛利率有望不断提升。

在火储联合调频中，储能系统可以显著提高火电的调节速率和调节精度，而火 储联合调频相比于独立储能电站，投资规模更小、盈利模式清晰，是优质储能资 源。目前广东是国内火储联合调频最活跃的区域，华东、华中区域也正逐渐兴起。 据国际新能源网，截至 2020 年底，国内火储联合调频项目达 62 个（含投运、在 建、中标），总规模近 800MW，其中广东占比超 50%，其中公司中标约 77MW，占 广东地区项目的 20%，占全国的 10%。2022H1 火储联合调频新增项目 18 个，涉及 储能规模超过 297MW/263MWh，其中进入 EPC 招标和建设阶段的项目 16 个，其中 公司中标 60MW，占全国项目的 20%，市占率明显提升。此外，2022 年 3 月公司中 标了国内迄今规模最大的火储联合调频项目。整体而言公司在广东的火储项目占有 率更高，其余玩家有智中院、智光储能等。

储能电站成本中电池约占 60%，PCS 约 10%，EMS 约 5%，BMS 约 10%，系统集 成约 5%，EPC 约 10%。公司对应的环节有 EMS、系统集成、EPC，即对应储能电站 成本的至少 20%。在南网的项目中公司中标率更高，而十四五期间南方五省区将推 动新能源配套储能 20GW，假定其中一半是已建成投运的，剩余 10GW 为 22-25 年新 增装机，按 2h 的储能时长测算，即对应 20GWh，按储能系统平均 1.5 元/wh 计算， 则 22-25 年南网新能源配储新增市场空间为 300亿元。加上火储联合调频 250MWh*3 元/wh*4 年=30 亿元，则 22-25 年电源侧南网储能市场空间约 330 亿元。据 CNESA， 21 年电源侧约占新型储能市场的 41%，电网侧约占 35%（南网电网侧储能处于前期 试点阶段因此更低，约 25%），因此可推算，公司面对的电源侧+电网侧南网 22-25 年的新增市场空间约 531 亿。如果按 30%市占率，则公司 22-25 年在南网的收入空 间将达 159 亿，按 10%利润率，则利润约 15.9 亿，年均 4 亿。

并网检测目的在于验证电池储能系统关键指标能否满足采购要求，验证电池储 能系统实际接入电网前是否满足国标的并网性能要求、检验电池在系统中的实际性 能等，是储能系统接入电网前的重要环节，通常设备供应商不具备完整的并网试验 条件，因此第三方检测起到发现并协助整改问题的重要作用，且对调试企业的技术 储备等要求很高。 公司作为与南网有密切关系的储能系统并网测试企业，在并网测试环节具有一 定优势。2018 年 11 月中国电科院联合广东电科学院对广东云浮发电厂开展了国内 首次储能电站并网性能测试，即为公司参与的项目，目前公司已完成广东省内已建 成的 18 个火储联调储能项目的并网测试项目，而 18-21 年公司储能系统测试业务的 收入约为 0.46 亿，则目前储能并网测试的单站价格约 250-300 万。目前国内大型储 能电站调试工作主要由中国电科院、广东电科院和公司提供（基本广东都是南网科 技），参与玩家很少，壁垒和集中度高。未来若新能源侧配储大比例接入电网调度 系统，则市场空间将更广阔（例如下表 24-25E）。

3.以试验检测及调试服务为基本盘，智能设备迎来发展空间

3.1 试验检测及调试服务技术壁垒较高，增长稳定

公司的试验检测及调试业务包括电源侧、电网侧及用户侧的试验检测调试。试 验检测及调试服务是指公司针对新能源（海上风电、核电）、传统能源 （火电）、 电网及工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能化运维、质量 指标等试验检测与调试服务。根据服务的环节不同，可划分为电源侧试验检测及调 试服务和电网、用户侧试验检测及调试服务两类。其中电源侧包括火电、核电以及 海上风电试验检测及调试。 随着我国发电机组容量的持续增长以及能源结构优化，火电、核电、海上风电 试验检测及调试技术服务发展空间广阔。1）火电最常用的燃料是煤炭，公司对应 的煤炭市场包括新增装机试验检测及调试和存量火电节能改造带来的试验检测及调 试需求两部分。今年我国将大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三 改联动”，据去年印发的《全国煤电机组改造升级实施方案》，“十四五”时期煤电节 能降碳改造规模不低于 3.5 亿千瓦、供热改造规模力争达到 5000 万千瓦、灵活性改 造完成 2 亿千瓦。其中 22-25 年煤电年均新增装机约 30GW，存量煤电节能&灵活性 改造新增量 22-25 年共计 410GW。2）核电在十四五有望重启，22-25 年新增装机共 约 13GW，截至 25 年核电累计装机 70GW，在建核电达 30GW 左右。3）国内海风装 机 21 年新增装机 16.9GW，22 年预计新增装机 5GW，23-25 三年间预计新增装机 45GW，22-25 年海风新增装机共约 50GW，复合增速高达 58.74%。

电源侧试验检测及调试市场空间测算：以 21 年 3 月华能董家口 2×35 万千瓦热 电联产项目 1 号机组及公用系统火电调试中标结果为例，中标价格为 848 万元，即 新增火电调试价格约 12 亿元/亿千瓦。以华能济宁热电厂 2 台 350 兆瓦“上大压小” 热电联产工程 2 号机组火电调试中标结果为例，中标价格 742 万元，即新增火电调 试价格约 10.6 亿元/亿千瓦。因此，以平均数 11.3 亿元/亿千瓦时为基准进行市场空 间测算。海上风电场电气调试和并网试验服务价格主要按风电场数量进行计价，一 般单个风场市场中标价合计为 500 万元，按单个风电场平均 500MW 计算，则可以 计算出 22-25 年的海风试验调试的市场规模约 6 亿。核电费用方面，以田湾核电站 5、6 号机组 2×111.8 万千瓦调试安全监督服务项目为例，中标价 360 万元，即单价 为 1.6 亿元/亿千瓦。总之，22-25 年电源侧试验检测新增市场空间共计 53 亿元。据 上述测算的市场空间来看，我们估算公司 21 年电源侧试验检测及调试收入约 1.9 亿 元，面对 21 年电源侧检测调试 16.64 亿的新增市场空间，市占率约 11%。

电力设备试验检测市场将伴随国家电网建设、新能源建设稳步发展。据智研咨 询《2020 年-2026 年中国电力设备检测产业市场研究与投资战略咨询报告》统计， 我国电力设备试验检测市场规模从 2015 年的 9.7 亿元发展到 2019 年的 15.4 亿元， 年均复合增长率约为 12.3%。2019 年我国检测市场规模为 3225.09 亿元，即电力设 备检测占比 0.5%。因此可简单推测，截至 2021 年底，中国检测市场规模达 4090 亿，电力设备检测市场达 20.5 亿。到 2025 年，我们预计电力设备检测市场将达 40 亿，即 22-25 年新增市场空间 20 亿，复合增速超 18%。电力设备检测行业增速与电 网投资和电网一二次设备增速息息相关，十四五期间国网计划投资 2.4 万亿，较十 三五规划投资额增长 14%（十三五规划投资额 2.1 万亿，实际完成 8%）；南网计划 投资 6700 亿，较“十三五”规划投资额增加超 30%（十三五规划投资 5000 亿元）， 整体较为稳定。综合而言，电网投资额的增长约 18%。因此十四五期间电网侧检验 调试市场增速预计将达 20%左右。

电力设备试验检测市场分为第一方、第二方和第三方检测。1）第一方检测机 构，电力设备制造企业内部实验室，主要为电力设备生产企业内部的研发中间测试 提供质量检测。如：南瑞继保、东方电子，其电力检测业务毛利率在 30%-50%区 间。2）第二方检测机构，是电网企业、铁路系统、发电企业下属的检测认证中 心，为电力企业内部提供检测服务。如中国电科院、国网电科院实验验证中心、南 方电网科学研究院有限责任公司实验检测中心、国网江苏省电力公司电力科学研究 院等实验室，其电力检测业务毛利率在 45%-60%区间。3）第三方检测机构，此类企 业独立于任何电力设备生产制造商以及使用方，向社会提供独立的第三方检测产品 及服务。如：电科院(300215.SZ)上海电器设备检测所有限公司、沈变院、南阳防爆 电气研究所有限公司等具有 CNAS、CMA 资质的实验室，其电力检测业务毛利率在 45%-55%区间。 因公司不是电力设备制造企业，因此不涉及第一方检测，检测业务主要集中于 第二方和第三方检测。其中主要的上市企业有红相股份、电科院、开普检测和南网 科技。红相股份 21 年电力设备检测营收 9 亿元（含监测），市占率约 44%；电科院 21 年电力设备检测营收 8.06 亿元，市占率约 39%；开普检测 21 年电力设备检测营 收 0.98 亿元，市占率约 5%；南网科技 21 年电力设备检测营收约 1.3 亿（此为我们 估算），市占率约 6%。从业务占比来看，电科院的电力设备检测业务占比最高，达 93.4%。

试验检测及调试服务是公司的基本盘业务。该业务主要是对常规火电进行检测 和调试，提高机组安全运维、灵活调节能力，降低故障率，节能降耗，适应新能源 接入以及降低污染物排放；以及电网侧和用户侧的设备功性能测试和质量评估，降 低设备故障发生率。试验检测业务具有一定的区域属性，公司目前在区域市场占有 率已达到较高水平，排除新增业务类型的情况下，预计整体增速将趋于平稳。未来 为更好地适应新型电力系统需求，传统火电厂将逐步开展灵活性改造工作，该项业 务有望为公司试验检测业务带来新的业绩增长点。

技术、人才资源、资质壁垒赋能公司试验检测业务。1）技术壁垒：公司的主 要技术源于广东电科院。广东电科院成立 60 余年来，在电网生产技术支持、电厂技 术服务等方面积累丰富的技术成果，相关成果技术领先，可应用性强，具备技术产 业化的良好基础。公司技术服务能力较强，研发的电力设备多信息融合和智能诊断 技术，提高了机组安全稳定运行能力；研发的大型发电机组全负荷节能优化技术， 深挖节能潜力，助力发电企业提质降耗。2）人才资源壁垒：公司核心技术团队源 自广东电科院，持续开展电力能源系统领域的前沿技术开发，目前已形成一支深谙 行业技术发展和应用前沿领域的研发技术团队。3）资质壁垒：公司拥有“电源特级 调试资质”和“电网特级调试资质”，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的 全链条的技术服务能力。 试验检测业务稳定增长，毛利率有望进一步提升。2021 年试验检测及调试服务 实现营收 3.13 亿元，同比+28.23%，主要系安全工器具检测等电网及用户侧试验检 测业务的收入持续稳定增长；实现毛利率 40.96%，同比+ 1.21pct，主要系公司加强 成本管控，推动安全工器具检测等业务毛利率上升。我们认为，随着业务规模的扩 张，未来公司有望从原材料、辅助材料采购、外包等方面降低成本、提升毛利率。

3.2 受电网智能化趋势驱动，智能设备迎来发展空间

3.2.1 智能配用电设备：持续受益于智能电网投资

两网加大电网投资，助推新型电力系统构建。传统能源模式下电网重视主网架 建设，导致主网坚强、配网薄弱，新型电力系统下配网承担系统平衡重任。“十四 五”期间，国家电网计划投入 2.4 万亿元，推进电网转型升级，其中配网投资占比约 50-60%。南网将规划投资约 6700 亿元，其中配网投资占比约 50%，以加快数字电网 和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。结构方面，我 们预计总投资额上配网一次设备（变压器、线缆、开关等）大于配网自动化（终 端、主子站、二次为主）大于配网智能化（智能电表、一二次融合设备、台区融合 终端等）。此外，我们预计投资额增速上顺序反之。

电网智能化大势所趋，市场规模持续扩大。随着电力行业技术发展和对电力安 全、可靠、绿色、高效等要求越来越高，电网形态向智能电网转型发展。智能电网 是在传统电力系统基础上，通过集成新能源、新材料、新设备和先进传感技术、信 息技术、控制技术、储能技术等新技术所形成的新一代电力系统。近年来，中国智 能电网市场规模持续扩大，2020 年达 796.3 亿元，同比+6.8%，预计 2022 年市场规 模将超 900 亿元。

智能化电网投资占比持续提升。2009-2020 年国家电网总投资 3.45 万亿元，其 中智能化投资 3841 亿元，占电网总投资的 11.1%。分阶段看，第一阶段（2009-2010 年）电网总投资 5510 亿元，智能化投资 341 亿元，占电网总投资的 6.2%；第二阶 段（2011-2015 年）电网总投资 15000 亿元，智能化投资 1750 亿元，占总投资的 11.7%；第三阶段（2016-2020 年）电网总投资 14000 亿元，智能化投资 1750 亿元， 占总投资的 12.5%。

智能配电设备：配电网自动化覆盖率目标+设备更新换代助推配电自动化市场 发展。截至 2018/2020 年底，我国配电网自动化覆盖率分别为 61.80%/90%。此外， 我国输配电及控制设备经过几十年发展，自 2018 年起逐步进入设备更新换代周期， 产品升级换代的需求旺盛。以主要的智能配用电终端 DTU（站所终端）和 FTU（馈 线终端）为例，截至 2018 年累计数量为 35.5 万套，按照 22-25 年每年更新 10%测 算，则每年将新增 DTU 和 FTU 需求 2.13 万套，而 2021 年国网招标 1.69 万套，南网 招标约 0.73 万套。按照平均单价约 1 万元/套测算，则 22-25 年每年市场容量超过 2.13 亿。2021 年国网招标中的 DTU 就数量而言，市占率最高的依次是国电南瑞、致 达智能、金智科技、四方股份、友讯达、许继电气，在国网招标中的占有率分别为 14%、9%、9%、8%、7%、7%。南网科技的中标主要集中于南网。据华经产业研究 院，预计 2024 年我国配电自动化市场规模将达 194 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 18.54%。

智能用电设备：存量更换+新一代招标，智能电表市场规模有望持续扩张。智 能电表属于强制检定设备，更换周期为 6-8 年，目前我国存量电表规模 6.7 亿，加上 2020 年国网进入新一代智能电表推广阶段，智能电表升级将是持续、明确的趋势， 智能电表进入景气上行周期。以国网现存电表 22 年更换 7736 万台，23-25 年共更换 27800 万台，南网每台平均价 从 275 元涨至 25 年的 330 元计算。新一代智能电表的 国南网招标合计 22 年为 8903 万台，23-25 年合计 32011 万台，其中管理单位的采购 价格在 100 元左右，即管理单元 22-25 年的市场空间分别约为 89/103/106/111 亿 元。

智能配用电设备重点发力“丝路 InOS”操作系统，明年有望实现规模化应用。公 司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端 操作系统“丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代，解决用户侧能 源信息互联互通和共享难题，技术水平国际领先。南方电网区域仅电表数量就超 过 1 亿只，丝路操作系统相关产品市场空间较大。公司近期目标是推动国家标 准落地和前期试点的验收，明年有望实现规模化应用；中远期将围绕丝路操作 系统在配用领域打造智能完整的生态体系，为用户提供更多的增值服务。

3.2.2 智能检测设备：场景不断延伸，市场规模有望超千亿

智能检测设备场景不断延伸，渗透率有望提高。智能监测设备是指对电力设施 及其所处场景和环境进行实时监测、分析和预警，实现电力作业行为及输变电状态 的“可视化”。随着我国电力行业的发展，传统人工监测已不能满足电网智能化的要 求，具备对状态和行为自动识别、预判、告警、数据推送功能的智能监测设备得以 快速应用。“十四五”期间，输电线路和变电站的监测监控、智能化管理运维将成为 新兴市场。我们认为，未来智能监测设备将通过融合大数据、人工智能、云计算、 虚实融合等技术，向支撑智能巡视、智能操作、智能安全等多种不同应用场景等方 向发展，并实现电网设备监测、巡视、运维的多业务协同，渗透率有望提高。 作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜：作业安全视频监控智 能设备和智能安全工器具及管控柜的使用规模通常与电网基层作业班组的数量相关 联，据统计两大电网公司所管理的基层班组超过 10 万，平均每个班组需配置作业安 全视频监控智能设备和安全工器具及管控柜各 1 套，作业安全视频监控智能设备单 价 10 万/套，安全工器具及管控柜单价 15 万/套，因此作业安全视频监控智能设备 和智能安全工器具及管控柜的合计市场规模为 250 亿元。

线路运行环境监测及故障定位装置产品：我国输电线路整体规模较大，线路地 形复杂，线路运行环境监测及故障定位装置具有广阔的市场应用前景。据两网 2021 年社会责任报告，截至 2021 年底，国网运营的 110 千伏及以上输电线路长度 118.9 万公里，南方电网运营的 110 千伏及以上输电线路长度 25.6 万公里，两网合计运营 110 千伏及以上输电线路 144.5 万公里。通常 110kV 输电线路杆塔间距约为 250 米， 按照 250 米安装一台线路运行环境监测及故障定位装置和每台 2 万元单价计算，则 我国线路运行环境监测及故障定位装置的需求量近 1156 亿元。2020 年两网新增 110 千伏及以上输电线路共 6.4 万公里，2021 年两网新增 110 千伏及以上输电线路共5.45 万公里，分别对应新增市场空间 51.2 亿元、43.5 亿元。公司智能监测业务 2020 年和 2021 年的营收分别为 1.42、2.28 亿元，对应市占率 3%、5%，主要竞争对手是 平高电气、大华股份。 公司的智能监测设备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视 频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜三类。

公司“线路故障定位装置”2020 年相比 2019 年，销售数量增长约 25 倍，“线路监 测装置/便携式高清布控球”2020 年相比 2019 年，销售数量增长约 2.67 倍，“输电线 路塔基沉降监测装置”和“智能安全工器具及管控柜”在 2021 年上半年销售数量亦快 速增长。此外，随着供电市场需求数量、范围及种类不断增大，对电力传输质量、 供电安全及线路实时监测的配套建设愈加严格，同时为提高巡检作业效率，降低运 维人员劳动强度，提升输电线路的运行稳定性，电网对线路运行环境监测及故障定 位装置的需求不断扩大。因此，行业增速高+公司本身产品竞争力提高，带来公司 20 年 370%的同比增速，21 年 61%的同比增速。

3.2.3 机器人及无人机：无人巡检市场潜力大

电力巡检机器人市场需求快速增长。目前电力领域的机器人主要运用于变电 站、配电站等，室内巡检机器人主要应用于电力配电站，室外巡检机器人主要应用 于电力变电站。1）变电站巡检机器人：据中国电力企业联合会，2020 年国内 110kV 及以上的变电站数量超 3 万座。据国网和南网规划，变电站智能化改造率将达 100%，按每年 10%的智能化改造后配备一台巡检机器人计算，21-25 年国内变电站 巡检机器人年需求量超 3000 台，按 50-80 万元/台计算（室外巡检机器人价格高于 室内巡检机器人，取平均数 65 万元），每年的新增市场规模为 19.5 亿元。2）配电 站巡检机器人：全国 297 个地级及以上城市大约拥有配电站 30 万座，假设 2020 年 市场渗透率为 5%左右，配电站数量以 2%速度增加，则可测算出 2022-2025 配电站 巡检机器人的市场规模总计 152.7 亿元。 电力巡检无人机应用场景广泛，2024 年市场规模或将超 120 亿元。据新思界产 业研究中心发布的《2021-2025 年电力巡检无人机行业深度市场调研及投资策略建 议报告》，2020 年我国电力巡检无人机市场规模（涵盖设备、租赁、维保、服务等 在内）超 60 亿元。而根据全球企业增长咨询公司 Frost&Sullivan 统计，2024 年我国 巡检无人机（含电力、交警河道治理、消防巡控等用途）的市场规模将超 120 亿 元。

新型电力系统建设推动机器人和无人机应用规模大幅提升。机器人和无人机是 电网生产领域数字化转型升级的重要工具，未来在变电设备巡视方面，要实现机器 巡视为主、人工检查性巡视为辅的巡视模式，巡视工作的重心由现场人工巡视转变 为远程巡视和后台数据分析，实现 110kV 及以 上线路数字化通道建设 100%覆盖， 多旋翼无人机自主巡检 100%覆盖。根据国网和南网规划，电力巡检机器人将逐步从 户外场站向室内巡视渗透，电力特种无人机尤其多旋翼无人机将逐步从 220kV 以上 电压等级，渗透到 10kV 配网等中低压巡视领域，机器人和无人机的应用场景和应用 规模都将得到大幅提升。 公司在机器人及无人机领域面向陆地巡检、空域巡检、带电作业的智能化需 求，分别研制了巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大系列产品，未 来将着重布局带电作业机器人。1）陆地巡检机器人：通过机器人对变电站进行全 天候巡检、监控及分析。2）智能巡检无人机：通过无人机对输变配电设备及环境 进行全方位、不间断巡检、诊断及辅助作业。3）带电作业机器人：通过机器替人 进行登高，开展 10kV 配网线路带电作业任务。

机器人及无人机产品实现国产替代，现已规模化应用。公司机器人及无人机产 品已实现规模化应用，其中智能巡检无人机系列产品在电网、交警等推广应用，“交 警慧眼™”三维事故勘查系统通过公安部交通安全产品质量监督检测中心权威认证。 研发的带电作业特种机器人，突破了机器人刚柔耦合精确控制、复杂环境目标感知 与定位等关键技术难题，实现了电力特种作业机器人关键部件的国产替代。

机器人及无人机业务稳定增长，毛利率有望改善。2021 年公司机器人及无人 机业务实现营收 1.86 亿元，同比+84.07%。据前市场空间测算，公司 2021 年市占率 约为 3.3%，其中无人机在南网区域市占率或超过 50%。目前公司智能巡检机器人及 无人机领域主要玩家有亿嘉和、申昊科技，二者 2021 年机器人收入分别为 11.46、 2.57 亿元。据前市场空间测算，亿嘉和、申昊科技 2021 年市占率分别约 20.4%、 4.6% 。我们认为，随着公司业务规模的扩张、技术水平和品牌影响力的进一步提 升，机器人及无人机业务毛利率有望得到改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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