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2023年05月11日 08:57

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目前全球宏观环境复杂多变，中美贸易摩擦再升级，土耳其遭遇货币危机，波及新兴市场，美元走强，给予有色市场压力。基本面上，有色品种表现分化，两大锌矿加速复产，市场情绪过度悲观，铜市罢工预期仍存，需求表现淡季不淡。

美元再度走强，有色市场承压

由于美国对土耳其强硬的外交关系，叠加土耳其内部经济问题，高通胀高负债下维持宽松货币政策，土耳其里拉不断贬值，欧洲央行流露对土耳其风险敞口抬升的担忧，加剧了里拉的下跌。但土耳其总统态度强硬，特朗普随后将土耳其进口钢铁和铝关税提高一倍至50％和20％。土耳其遭遇货币危机，拖累新兴市场，俄罗斯卢布、南非兰特、人民币等也大幅走低，美元受避险买需的支撑，迅速走强，再次站上96上方，给予有色市场压力。

8月1日，美方表示欲提高2000亿商品关税税率至25％，中方公布600亿美元商品征税清单，执行时间视美国而定。仅一周时间，中美贸易战再升级。8月8日，美国宣布自8月23日起，对额外160亿美元的中国商品加征25％关税，中国立即予以同等力度回应。两次加征关税中涉及34个铜材产品和铜制品，以及废铜。由于2017年我国自美进口铜材总量7445.86吨，占进口总量的1.28％，因此影响不大。中国2017年自美国进口53.5万吨废铜，占比15％。尽管中美贸易战升级，提振美元避险需求，增加了中国经济下行压力，引发市场对中国需求的担忧，但对于废铜进口受限，提振精铜需求。

铜市消费淡季不淡，库存持续走低

全球最大的铜矿Escondida矿工会此前拒绝了必和必拓提出的薪资报价，经政府调解无果后，8月13日必和必拓再次上调对该矿工人的薪资报价，将此前的加薪1.5％提高至2％。整体来看，必和必拓所做的妥协有利于改善双方关系，罢工预期有所降温，但该薪资水平仍低于工会提出的要求，因此是否罢工存在较大的不确定性。即使发生罢工，预计持续时间较为有限，但作为最大的铜矿，具有标杆作用，罢工情绪或将传染给其他面临薪资谈判的矿山。除此之外，智利EI Teniente接受了公司的薪资合同报价。智利Caserones铜矿工会与公司扩大调节范围，将谈判延长至8月16日，原定于8月14日展开罢工。整体来看，罢工不确定性仍然存在，但目前铜矿产量维持稳定增长，叠加冶炼厂备库充足，进口铜精矿加工费TC保持高位，上周为85-90美元/吨，铜精矿供应略显宽松。

消费端，目前仍处于消费淡季，据SMM预计8月铜管企业开工率为83.96％，环比下降5.53个百分点，同比下降1个百分点。但7月中国未锻造的铜及铜材进口45.2万吨，同比增长15.9％。在铜材进口高增速下，库存自6月中旬以来持续走低，截止8月10日，三大交易所及保税区总库存为117万吨，基本持平去年同期。下游呈现“淡季不淡”现象，一方面今年以来铜价大幅走低，下游逢低补货加大，另一方面，精废价差处于低位，叠加废铜进口政策及关税问题，提振精铜需求。下半年中国将扩大内需，加大基建投资，铜市或将受益。

情绪过弱，锌价跌势不止

相对于铜，锌最近的走势弱很多，重返表现最差的基本金属，挺价赖以依存的锌精矿供应不足的逻辑逆转，供给端将在三四季度开启爆发性的增长；而主要的贸易和消费需求则受到全球性贸易摩擦影响持续受到打压，国内外的对冲用锌头寸比重持续下滑，投机头寸比重相对走强也印证了市场的一致悲观预期。

从长期来看，锌未来一两年内持续走弱将成为必然，2018年确认为锌市场多空转换年，美国率先掀起的逆全球化浪潮令全球的生产和贸易商集体陷入恐慌，矿产资源所处国政府和矿企的矛盾激增，嘉能可、泰克资源等知名矿企都陷入了与当地政府长期谈判的泥沼中，尽早将手里的矿产进行变现提高资金周转速度或是全球主流锌企对抗全球系统性风险的最有效举措，因而也可以理解澳大利亚Centuries尾矿的仓促复产和Dugald River的产能极速提升。预计Centuries尾矿将在9月份正式商业投产，2019年一季度产能达到峰值，Dugald River将在2018年四季度达到峰值，并将大量的锌精矿运抵国内及全球其余地区。在可预知的未来几个月间，两大巨型锌矿的加速复产将迫使众多大中小型矿山跟风提高生产速度，否则将不得不面临未来可能的亏损。而作为锌市最主要的生产和贸易服务商嘉能可，则因受到美国司法部反洗钱诉讼很难在现货及期货市场进行频繁的商贸挺价，也造成了锌市远期预期的下挫。整体上看全球市场中锌市的弱势趋势难改，LME锌运行重心将在2019-2020年逐步滑向2500美元/吨、2350美元/吨的相对低点。

从中短期看，市场情绪而非基本面是现阶段的定价主体，锌市现有的基本面其实相对偏强，国内中西部大基建提振、环保督察波澜又起、冶炼厂长期亏损料开工率将维持低位、期锌和现货库存维持相对低位，都对锌价产生一定上挺的动能。但反应在现货市场和期货市场中我们发现，现货商的抬价意愿很弱，尤其是在美国2000亿美元商品出台后现货从中高位升水直接往平水甚至贴水转，期货主连沉淀资金连创新低投机比重高涨均标志着市场对短期的恐慌情绪过重，在新兴经济体汇率相继出现问题后这一轮悲观情绪将进一步推进锌价下滑。我们预计20000-20500元/吨仍是锌市场的关键支撑，锌市短期内很可能将随宏观悲观预期继续下挫进行筑底，而后才是做多的时机，推荐轻仓空头配置或进行多铜空锌等逃离操作操作。

整体来看，全球宏观复杂多变，美国与俄罗斯、土耳其关系恶化，新兴市场遭遇重创，中美贸易摩擦持续升级，美元强势反弹，有色金属市场整体承压，但考虑到不同品种基本面分化，可考虑多铜空锌操作。

本文源自方正中期

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