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2023年06月17日 17:09

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瑞士信贷（CS.US）约170亿美元AT1债券被抹零的消息震动了全球市场，周一亚洲市场类似债券价格大跌。但该银行在发行债券时明确说明了这些风险。

以瑞士银行9.75％的永续债券为例。“永久一级或有减记资本票据”的发行文件指出，在发生减记事件的情况下，全部本金金额将被减记为零，持有人将不可撤销地放弃票据的还款权利，票据将被永久注销。

然而，在抹去债券价值的同时为股票投资者保留数十亿美元的价值，已经引发了人们对不同索赔顺序的担忧。

什么是CoCo债（AT1债券）？

这些违约的债就是昵称为“可可债”的CoCoBond，亦称为额外一级资本（AT1）债券。

CoCo债的全名是应急可转债（Contingent Convertible Bonds，简称CoCoBonds、CoCos），是一种在欧债危机后才出现的债。它是银行债务中的最低级别债券，代表在良好环境下，能产生高收益；反之，若银行状况坏透了，这类债券就会率先受到冲击，沦为“海啸第一排”。

它基本上可在债券与股票之间转换，协助银行强化资本，以符合避免银行倒闭的监管规定。

当银行资本水准低于特定水准时，这些债券就能转换地位以便应急。如果银行的缺口大到一定程度，这些CoCo债就能转换成股权，即银行的股票。在其他情况下，CoCo债会被全部减记或部分减记。

CoCo债的目的是要做为债务与股权缓冲的一部分，用来避免在银行崩溃或倒闭时，纳税人必须埋单的情况。当原先构想被提出时，CoCo债被视为让银行拥有潜在的更大资本缓冲，不用被迫发行新股，因为发行新股会让许多人担忧银行过度杠杆。对监管机构而言，CoCo债是让银行可在不必让纳税人付出代价、无须稀释现有股东的情况下，让银行能被从崖边救回的一种办法。

瑞信有多少CoCo债？为何瑞信的CoCo债完全被减记？

据统计，瑞信拥有在市场上流通的13种CoCo债，总值173亿美元，是以瑞郎、美元和新元发行。CoCo债占瑞信债务的比率高于20％，瑞信最大部份的CoCo债是以美元计价。

CoCo债通常没有期限，代表没有明确界定的到期日，但银行可在发行约五年之后要求正常清偿。

在政府撮合下，瑞银集团已同意收购瑞信，政府希望借此遏止信心危机蔓延，以免引发全球金融市场的骨牌效应。

瑞士金融监管机构FINMA发表声明说，由于提供额外的政府支持，将引发瑞信AT1债券“完全减记”，以便增加核心资本。

简言之，银行必须为他们拥有的资金和债务符合一定的最低金额要求，也就是最低应提合格负债（MinimumRequiredEligibleLiabilities，MREL），以便在发生倒闭崩溃的情况时支撑有效率的解决办法。如果银行资本率跌到预定水准之下，那麽CoCo债就会被减记。

为何债券持有人大感愤怒？

在正常的减记情况下，在AT1债券面临亏损前，股东应该是第一个承受损失者，正如瑞信在上周稍早向投资人简报时所陈述。

然而，在瑞银收购瑞信这桩由瑞士政府撮合的交易案条件下，瑞信股东准备拿到30亿瑞郎。

这引发一些AT1债券持有人的愤怒反应，原因是没有考量到在资本结构中，CoCo债的顺位比瑞信股票等级来得高的情况。

这对于一个预期债券持有人会比股东优先得到清偿的市场而言，是个大问题。

对整体规模达2750亿美元的AT1市场是一记重拳由于最新的决定忽视了市场惯例，即在面临亏损时，股东会第一受到冲击、再来才是AT1债券持有人受冲击的顺序，这可能会对整体规模达2750亿美元的AT1市场是一记重拳，并且引发市场对其他银行CoCo债前景的疑虑。

雪上加霜的是，本案也是AT1市场发生的最大一次债券减记事件，损失规模远超过2017年西班牙银行BancoPopularSA债券的13.5亿欧元减记，当时该银行无法填补庞大资金缺口，被Santander银行收购以避免倒闭。不过在当年的情况中，BancoPopularSA的股票也被减记，同时监管机构强迫减记其CoCo债。瑞信这次减记的规模远甚于当年，势必引发市场质疑“下一个会是谁”的疑虑。如此庞大的不确定性可能会立即冲击同等级的银行债券价格。近期欧美的银行风暴已经导致CoCo债价格承压，AT1的平均价格仅为面值的82％，创下历来最大折价幅度之一。

金价飙涨，避险情绪浓厚

近期，受欧美银行业危机事件影响，贵金属集体大涨。截至北京时间3月20日下午15时，纽约商品交易所（COMEX）4月交割的黄金期货最高至2010.6美元/盎司，为去年4月18日来首次重返2000美元/盎司关口上方；5月交割的白银期货一度上摸22.855美元/盎司，创下2月3日以来最高水平。

国内期货方面，3月20日（周一），沪金、沪银期货纷纷创下阶段新高，其中沪金期货主力合约盘中上摸445.94元/克，创下2022年8月中旬以来新高，收报445.02元/克，涨3.07％；沪银期货主力合约最高至5175元/千克，为2023年2月6日以来新高，收报5146元/千克，涨2.49％。

受金价上涨带动，周一，贵金属相关股票、期货标的集体走强。A股方面，四川黄金（001337）、中润资源（000506）涨停，赤峰黄金（600988）、西部黄金（601069）涨超9％，逼近涨停，银泰黄金（000975）涨超7％、盛达资源（000603）涨超6％，中国黄金（600916）涨超5％，山东黄金（600547）、中金黄金（600489）涨超4％，紫金矿业（601899）涨近3％。值得注意的是，四川黄金自上市以来已连续12个交易日涨停，中润资源已连续5日涨停。

目前，市场关注的重心主要在两方面：一是全球银行体系的金融风险扩散对全球流动性的冲击，二是全球央行特别是美联储应对此次“危机”所采取的应对措施。

关注本周美联储议息会议结果

本周美联储将举行议息会议，美联储货币政策走向备受市场关注，这将影响美元汇率、美债收益率，进而对贵金属价格形成显著影响。

美联储3月份利率决议后点阵图，将成为未来影响贵金属走势的关键风向标。如果美联储的货币政策依然偏紧，3月份利率决议后点阵图公布之后，将会对贵金属形成显著利空作用，若美联储货币政策偏松且未来存在降息预期的暗示，将会长期利多贵金属。

金价会否突破历史新高

实际上，上周，避险情绪升温已使得贵金属等避险资产大幅上涨，目前国际黄金价格已突破2000美元/盎司大关。未来金价会否突破历史新高？

中信证券发布研报近期表示，硅谷银行事件持续发酵，市场避险情绪激增，且对美联储加息预期有所弱化，带动金价强势运行。此外，央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一。2022年全球央行购金量创历史新高，叠加上述因素推动，金价有望保持上行趋势，且本轮价格高点有望突破2020年高点。

也有业内人士认为，从目前时点来看，金价已接近估值高点，突破前高的可能性不大。不过，黄金依然属于多头资产配置的品种。因此，预计未来一段时间内，金价将在历史高位附近徘徊。

本文源自同花顺财经

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