股东投资收益率(论公司股东的投资收益权)

3.79万倍、247倍，这两个差异巨大的数字，分别是1964-2022年伯克希尔的累计市值增长率，和同期标普500指数的累计市值增长率。（仅作为数据呈现，不作为个股推荐，基金有风险，投资需谨慎）

即便是在通胀、加息、冲突频发的过去一年，巴菲特执掌的伯克希尔也获得了4%的正收益，同期的标普500指数则下跌了18.1%。慢即是快，巴菲特的长期价值投资再次印证了复利效应的巨大威力。

巴菲特如何看待过去的一年？哪些问题是他关心的，让我们通过第45封《致股东信》一探究竟。

股东信要点：回购，现金流，国债

2月25日晚间，巴菲特发布了一年一度的股东信。每年2月底，都是伯克希尔·哈撒韦公司年报披露的时间，巴菲特通常都会在此时附上一篇致股东信，用以回顾过去一年他投资的收获和教训。

巴菲特在股东信中表示，伯克希尔在2022年度过了美好的一年。

他将公司的营业利润这部分放到了开篇的部分。

按照股东信中的记载，其公司的营业利润达到了创纪录的308亿美元。（使用通用会计原则（GAAP）计算的收入术语，不包括股权持有的资本收益或损失）

在收益构成的原因中，巴菲特从多方面进行了分析，比如回购、新增的保险浮存金等。

一如往常，巴菲特对反对回购的声音进行了“犀利”的回怼。

巴菲特强调通过增值回购获得的收益可以惠及所有股东——在所有方面都是如此。

“如果有人告诉你，所有的回购行为都对股东或国家不利，或者对CEO特别有利，此人要么是经济文盲，要么是一个巧舌如簧的煽动家（这两个角色并不互斥）。”巴菲特说。

虽然股东信中没有提及，但一个值得注意的点是，今年，在能源股领域的大幅加仓，让巴菲特获得了巨大的收益。

在2022年之前，巴菲特已经连续十年跑输标普500指数，这也让很多投资者对他的投资能力产生质疑。

从巴菲特的持仓来看，2022年巴菲特进行了大规模的调仓，重点加仓了能源股。从SEC披露的数据来看，2022年巴菲特大举加仓能源股，对能源股的持仓显著上升，能源股占总市值的比率从2021年底的1%迅速增至2022年底的14%。

能源股的优异表现，对巴菲特业绩起到了重要支撑。

巴菲特也重申了对现金流的重视，他称伯克希尔未来将长期持有大量的现金和美国国债，以及其他各种业务。同时，保持现金流健康，避免任何导致现金流紧缺的鲁莽。

此外，巴菲特还在信中提到对美国巨额财政赤字的担忧。他坚信如此庞大的财政赤字的糟糕的程度或许远超市场所想。

巴菲特称，为了能避免持续高企的通胀问题，伯克希尔·哈撒韦对冲了部分风险，来给投资者们提供一定保护，但这层保护远非完美，美国财政如此庞大且根深蒂固的赤字会带来严重后果。

投资关键：买公司，而不是买股票

巴菲特把伯克希尔的成功归结为几点：所有者不断的储蓄（留存收益）、复利的魔力、投资没犯大错，美国的发展。

在致股东信中，巴菲特再次重申了其价值投资理念，即“对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资”。

巴菲特持有公司股权主要分两类：

第一种，收购公司股权，100%控股，参与公司运营治理，获取盈利。

第二种，买卖上市公司股票，拥有部分股权，分享优秀公司的成长红利。

巴菲特称：“请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具。”这一点很关键；查理和我选择的不是股票，我们选择的是公司。”

此外，在巴菲特看来，他表示，股票会不时地以愚蠢的价格交易，可能是高也可能是低，“有效市场”只存在于教科书中。

根据有效市场理论，当一家公司的信息披露越来越充分时，其股价的涨跌幅度将趋于股票指数平均数。也就是说，对于信息披露充分的股票，其价格走势是完全可以预测的

不过巴菲特认为，市场有时会高估了长期不太可能产生多少价值，或者根本没有价值的公司的股票，导致这些公司的股价暴涨。投资者常常被市场的表象所迷惑，并在此类股票上投入大量资金。这样做的直接后果是：股价疯狂上涨，内在价值明显脱钩。在这期间，投资机会就会产生。

投资者借鉴：重视ROE与复利

巴菲特的投资思想对我们普通投资者来说，有很多可借鉴的地方。

从最基础的来看，价值投资的基础是好价格和好公司，在选择优秀公司的时候，一个重要指标是ROE。该指标全称为净资产收益率，净资产收益率又称股东权益报酬率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。

指标反映的是股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，说明投资带来的收益越高。很多上市公司都是用ROE来衡量自己的业绩，而非股价的涨跌。

在美股历史上，ROE能长期保持15%的股票屈指可数，对一般人来说，投资最重要的就是避开陷阱，而不是找到十倍、百倍牛股。以价廉物美比照市盈率和净资产收益率，其实这也说明净资产收益率与市盈率两个指标相结合，可以较好地判断一家上市公司是否具有投资价值。

此外，投资中的另一个重要杠杆是复利效应，它本身是一种时间的杠杆。复利的计算考虑了前一期的收益，收益也会计入本金重复计算，成为新本金，由此如同滚雪球一般，越滚越大。

我们假设一个人的投资能力能达到年化收益率25%，那么10年就能达到10倍收益率，20年即为100倍收益率，40年后就是10000倍收益率。时间杠杆意味着，越往后面收益越高，事实上，巴菲特90%的财富，也是来自60岁之后。

所以，时间是投资中的重要约束，在正确的方向，做时间的朋友，将会给我们的财富、事业、人生带来巨大的回报，这或许是“股神”巴菲特对我们的一个最好的示范。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。

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