看DeFi的新故事：真实收益的概念和计算方法

2023年04月16日 08:16

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执笔： DODO研究院8月以来，推特上对kol real yield的讨论越来越激烈。这场辩论的起源和爆炸与GMX在熊市的出色表现一致。

Real yield顾名思义，哪些DeFi协议能产生真正的利润，并将其利润反馈给用户；从另一个角度理解，协议不再简单地用自己的令牌鼓励流动性开采而是给予用户稳定货币、ETH、USDT等主要令牌。 Terra的崩溃，蜂窝网络和Voyager Digital的破产申请，Three Arrows Capital的破产。这些冲击给以前的缉毒迷们的心带来了阴影，“缉毒死了”的论调不断。在这样的大背景下，Real Yield叙事的出现非常简单有力。那不仅仅是DeFi用户的美好期待、象征DeFi项目与庞氏骗局的抗争，追求可持续的项目收益，并将收益回馈用户。但任何炙手可热的史诗都需要反复推敲和考虑，本文希望从三个方面探讨Real Yield计算上的合理性然后，从叙事角度来看Real Yield出现的意义： Real Yield的概念整理Real Yield如何计算Real Yield的含义I .将Real Yield的概念整理为现在的Real Yield的定义主要集中在两个问题上。协议的净利润(net revenue )是正数吗？如果净利润为正数，协议会将其分配给令牌所有者吗？更重要的是，协议将以何种形式分发，是协议的增发令牌，还是稳定币这样的主流令牌，ETH？定义的领域是Real Yield协议的净利润(net revenue )为正数。在Real Yield的合同中，收益作为主要令牌分配给令牌所有者。以这两个标准为出发点重新评估当前主流的DeFi协议能否生成Real Yield，可以看到其中值得探讨的地方。 1 .大多数协议不能在defiman对Real Yield的研究中获益19个协议中有12个协议净利润为正，但12个协议中只有4个激励协议有正净利润。 19份顶级合约每周的净利润为-7,300万美元。在上级的协议中还是这样对于新兴的DeFi协议来说，实现正利益更是一件难事。

2.虽然将净利润分配给令牌所有者的是少数协议，但是在这篇研究报道中，实际上19个顶级协议中只有6个协议将主利润分配给令牌所有者，各协议的分配数量如下、Synthetix和GMX等永久协定目前处于领先地位，紧随其后的是LooksRare和X2Y2等NFT市场。

3.一定要使用主流令牌(或sound money )，以哪种令牌形式分配给用户，这一点在Real Yield的概念上一直争论不休。目前的情况是，19个TOP协议中的11个协议使用自己的令牌进行激励。 8个无激励协议中的2个仍是令牌(Opensea和MM )。在熊市，用户更加关注真金白银的收益所以，虽然喜欢用ETH和稳定货币支付，但是换个角度想想，如果在牛市的话，说不定用户的喜好是面向协议的native token。因为母语令牌也能捕捉更大的价值、想象空间。 4 .分配真正利益和持续分配真正利益需要在这19项协议中区别对待，有六项将实际收益分配给令牌持有者的合同。它们是Synthetix、GMX、LooksRare、X2Y2、Convex和Curve。统计期间，每周分配收益最多的协议是Synthetix但是，由于Synthetix的净利润为负，实际收益分配的可持续性令人怀疑。

II. Real Yield如何计算大多数定义Real Yield的计算可以归结为真实利润=协议收益-令牌成本例如，@defiman采用表达式net revenue=protocol revenue-marketvalueofprotocolemissions。 1 .为什么是净利润而不是净利润？大多数文章之所以选定净利润作为衡量协定收益的指标，是因为我们对这个公式的细项进行了逐一分析，像运营成本这样的数据，一般很难找到或者不能完全捕捉到基础设施和团队工资的相关信息，所以可以把净利润作为指标来理解。 2 .如何计算协议总收入首先，不同套餐的协议总收入构成不同。例如、DeFi中DEX协议收入的构成来自交易手续费，其中由于汇率的原因，期货(持续)交易的收入一般远优于现货交易的收入。其次，在DeFi项目中，现货交易手续费可能越来越低，以显示竞争优势，协议总收入并不一定是协议的最终极指标。例如，为了扩大贸易伙伴，Uniswap被引入更便宜的Polygon这在一定程度上降低了协议的总收入；并且，为了与Curve竞争，引入了对稳定货币支付0.01%费用的TIER。所以，protocol margin确实看起来很薄。 (见下表)这样做，虽然协议收入下降了但是，用户数量可能会增加。由此可知，根据路线的不同，协议对于revenue的trade off也不同。

3.如何考虑令牌释放成本首先token emission被视为降低成本，这是从令牌所有者的角度来看，这是一种协议知识的营销策略，另外，通过增发令牌可以实现现有流通流通。当前代币发行的市场价格=当前货币价格*代币流通量(选择期间内的代币流通量、3月/1年等)，但是代币价格的变动难以计算另外，在牛市和熊市环境下影响令牌变动幅度的令牌释放这一变量是上述公式的含义。如果我们想使协议的净利润最大化，就需要将令牌释放成本最小化。当然，只要代币的释放和运用成本的总和小于协议的总收入，就很健康。因为在目前长尾DeFi项目的发展阶段，用户需要释放令牌作为激励，但从长远来看，自身释放反身令牌并不是可持续的引流手段。 4 .在目前的定义中，代币所有者和DAO之间的费用分配首先被忽略，如果所有项目都只追求Real Yield，那么如果选择将这些费用指向令牌所有者而不是DAO，将来会出现一些问题。在围绕UNI和DAO的费用讨论中，所有的DAO今后都有被催促定义和确定其令牌支付政策的倾向。在DAO内部平衡这种收入分配的方法是DAO组织和令牌所有者的博弈论博弈。同样，选择适度地把钱留在DAO内部为了留住人才，支持新的发展，从长远来看将为社区提供更好的服务。 III. Real Yield的意义探讨1.RealYield的出现指出了Real Yield作为衡量背景DeFi的指标值得探讨，但所有事情的出现都有符合当时环境的理由。在2021年，大多数DeFi协议都非常激进地以令牌释放的模式快速吸引流动性。 DFI协议的直接“内卷”和FOMO感情造就了这种现象。上次的DeFi热潮在今年Terra和Celsuis等项目的崩溃中结束。随着熊市的到来，日元行情的泥潭蔓延，市场开始质疑DeFi的实际作用，投机情绪有所消退，用户和研究人员开始深入研究DeFi项目是真金白银还是meme coin泡沫。可以说对faked yield的抨击导致了对real yield的需求和支持。同时，8月底根据Nansen的数据，GMX上的交易件数一度超过Uniswap，成为Arbitrum网络一周内交易件数最多的协议。 GMX是产生“实际利益”(RealYield )的项目之一Real yield史诗被彻底点燃，KOL成为了谁将成为下一个GMX的话题，也成为了DeFi项目的新营销战略。 2 .探讨Real Yield为什么在熊市的环境中，用户会追求更稳定更现实的利益。如果某个项目对Real Yield的项目公开，则此类评估将成为用户筛选受信任项目的重要指标。或者随着DeFi的发展，用户开始重新审视APY的可持续性，两位数的APY让人们望而却步，希望进一步探讨DeFi是否能给加密货币圈带来真正的价值。对于项目方来说，尤其是在早期项目中，贴上real yield的标签可以迅速吸引眼球，但是但是，根据上述Real Yield定义和分析方法并不一定成立。例如，进行期权战略的Polysynth在推特上的名字上加上了real yield，Polysynth产生的收益确实是稳定货币，但将自身资产放入他们管理的战略金库面临非常大的风险，投资者可能面临60%的本金损失。另外贴上Real Yield的标签对长远发展没有好处。目前，DeFi项目初期需要利用流动性开采进行冷启动，而追求real yield意味着用于协议建设的资金将被压缩例如社区建设、项目开发、市场营销等。 3 .叙事经济学市场不是靠数字来运作的，而是故事，火影。有一个叫Narrative economics的理论学科理论的核心是文字和语言能轻易影响市场人们的行为从而影响市场市场是波动性的，情绪化的。因为参与市场的人们倾向于听故事。有趣的故事能触及人的价值观，连接人与人之间的行为。因此，有必要及时跟踪市场故事。这也是讨论Real Yield的理由。这背后是基于数字的解读和翻译，这样的故事可以调动人们的感情参与投资和交易。《叙事经济学》的作者罗伯特希尔也表示：“最终，由于没有得到充分的信息，很多人做出了引起经济波动的决策……而且，他们的决策推动了整体的经济活动。由此可见，迷人的史诗无疑推动了这些决定。 “叙事经济学的理论当然存在，但要成为好的研究者和投资者，就需要进一步解读叙事，分辨出合理性和值得讨论的逻辑。这是我们重新考虑Real Yield的理由。

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