房子特价就猛抢，股票下跌就恐慌？A股承受多年的不白之冤可以休矣，白马股还是那个白马股，“假摔”还是“真跌”可得分辨清楚了，殊不知每一次回调都是机会。

最近，A股投资者连续“关灯吃面”，“杀猪盘”花样百出，白马股闪崩也玩起了“萝卜蹲”，吉比特崩完涪陵榨菜崩，涪陵榨菜崩完贵州茅台崩，贵州茅台崩完伊利股份崩……

于是，一些谨慎的人喊着“白马闪崩，不做接盘侠”，还有一些人相当淡定，“跌了还会涨回来，基金偏好的依旧是价值核心”。对于真正的白马股，短暂的下跌总成为新一轮上涨的起点。

11月3日，伊利股份（600887.SH）（以下简称“伊利”）高开后快速上攻，涨幅一度逼近4%，最新价来到39元上方，总市值2380亿元。此前两个交易日，伊利出现大幅回调，今日的走势基本收复前一交易日的失地。

这告诉我们一个道理，市场中确实有跌后元气大伤的纸老虎，但也有无惧短暂下跌的龙头牛股。龙头牛股如茅台、伊利等，历史走势来看，每一次回调都是绝佳的上车机会，每一次卖出都是错误。

对于价值驱动的股票而言，拉长时间周期来看，回调只不过是一次“假摔”。当前，A股已经走出了结构性牛市，妖股上蹿下跳，赚钱快也赔得快，具备长期主义价值的绩优白马才是真牛股。

闪崩的白马龙头

一天杀一只白马股，A股近期一度审“崩”疲劳。但没人知道闪崩和大涨哪个先到来，因为就在闪崩前一天，白马股还有重大利好。

10月29日，伊利发布三季报，营收、净利润、扣非净利润分别录得737.7亿元、60.44亿元、58.07亿元，增速分别为7.28%、6.99%、10.32%。单看三季度，上述三大财务指标的增速分别是11.17%、23.73%、16.98%。

疫情之下，不少上市公司业绩预警甚至苦苦挣扎，逆势上涨属于少数优等生。伊利的逆势大涨是少数优等生中的“学霸”。然而学霸的好成绩却没能被二级市场表扬，次日跌停让一些投资者慌了神。

其实大可不必，白马股闪崩几乎是每逢年底的必备节目。临近年末，投资者要落袋为安，部分机构会对明年的资产配置重新布局，卖出盈利较高的重仓股。股价短期的走势是其他投资者的行为导致的，但长期会回到基本面上，只不过暂时进入了时间换空间的阶段。

伊利的大跌也不是个例，此前“游戏茅台”吉比特、“榨菜茅台”涪陵榨菜、“中药茅台”片仔癀、以及茅台本尊等早就预演了“闪崩”一幕，流程是这样的：三季报业绩大涨——投资者折价卖出——股价跌停或大跌。

中招的都是各行业的龙头，伊利是A股乳制品龙头，有“奶茅”之称。结合伊利前期股价表现，明显有短线资金算好了日子，提前埋伏进去，三季报发布后再卖出获利，“买预期、卖事实”，这侧面也说明资金对于伊利的看好态度。

华创证券认为，伊利具备持续主导行业的能力，价值已被低估，2021年目标价50元，重申“强推”评级。Wind数据显示，近期主流券商对伊利进行了37次评级，其中“买入”评级28次，“推荐”评级9次，一致认可伊利股份的升值潜力。

对于一些伪白马，回调后再也不回来，那就是真跌。对于绩优白马股，回调后涨回来叫做“假摔”，这就考验坚守的定力。事实来看，追涨杀跌是投资者亏损的主要原因之一，中长期的价值坚守是投资界的普遍共识。

无论是茅台，还是伊利，总在回调后快速调整，开启新一轮上行，这背后是企业价值和投资者价值坚守的默契。在结构性牛市下，这样的价值坚守更为重要。

结构性牛市下的价值坚守

巴菲特的老师格雷厄姆曾说：投资在短期看是投票机，长期来看才是称重机。在巴菲特眼中，ROE（净资产收益率）是称重机上的重要砝码，他认为一个伟大的企业核心竞争力体现在高净资产回报率，即长期ROE>20%。

伊利无疑是巴菲特口中“伟大的企业”，ROE自2011年开始稳定在20%以上，2020年前三季度，伊利的数据是22.09%，对比去年同期的21.55%，实现同比增长。如果折合成年化收益率，这项数据就是29.45%，不仅远高于同行，放眼整个A股也是寥寥无几。

ROE有“财务指标之王”的美誉，实质意义是衡量股东的投入产出比，ROE越高，代表盈利能力越高，也意味着投资回报能力越高。伊利ROE的出众在于其经营效能和盈利水平始终处于高位。

尤其在2020年这个特殊年份，伊利盈利水平逆势增长，展现了强大的系统性抗风险能力和内生增长确定性。这其中的关键，又在于伊利的规模、品牌、渠道渗透、产品创新、供应链协同以及企业文化等核心竞争力构建的全产业链优势。

比如供应链协同，伊利在大洋洲、欧洲、美洲等乳业发达地区搭建了全球的资源体系、创新体系和市场体系。2020年以来发挥“全球供应链网络”协同优势，通过海内外分子公司联动，全球寻源采购等措施，携手全球合作伙伴全力保障物资的充足供应。

再比如产品创新上，目前伊利拥有百亿级品牌4个、十亿级品牌10个。2020年度的“第七届FBIF食品饮料创新论坛”上，伊利蝉联“中国十大创新食品公司”，旗下每益添从700+家企业中脱颖而出，斩获2020年度“全球食品饮料创新评鉴大奖”。

伊利的内生增长确定性得到了二级市场的积极反馈。上市24年，伊利的后复权股价从上市首日的8.39元，上涨到10月29日收盘的3343.69元，累计涨幅达到近400倍，甚至超过股王贵州茅台。

从过往的趋势看，伊利、茅台等业绩和股价不断释放，成为A股价值投资的典范，让价值坚守者获利颇丰，让看空者一次次打脸。

2015年之后，普涨行情几不可求，当下是各行业存量博弈，强者恒强的时代，叠加注册制引发的市场扩容，成长能力强、业绩确定性高的龙头股更会受到机构青睐。对于白马股的回调，坚守还是放弃，投资者的意念盘中早有打算。

伊利的长期主义

对于投资者来说，顶尖高手是价值投资者。对于企业经营来说，顶尖高手都是长期主义者。成绩和投资回报都属于过去，如果以2020年三季报为起点，过去24年伊利的高成长，在未来能不能实现？这要看伊利是不是一个长期主义者。

对于长期主义者，赚钱从来都不是商业的起点，而是终点。让消费者获益，把产品和服务做好，赚钱是自然而然的结果。让消费者获益，不是随便说说的漂亮话，而是伊利的核心经营理念。

半个月前的2020伊利领导力峰会上，伊利董事长潘刚正式发布2025年挺进“全球乳业三强” 的中期目标及2030年实现“全球乳业第一”的长期战略目标。他提出完成高目标的关键就是“以消费者为中心”。

潘刚认为，“以消费者为中心”不仅意味着理解消费者、重视消费者，更要转变角色，做消费者的“真爱粉”，将每一位消费者都视为VIP，并围绕消费者反馈不断提升产品和服务的品质。

从华为等顶级公司成长的案例来看，注重长期主义的公司，短期要付出更多，但未来路会越走越宽。民以食为天，伊利将品质视为生命，致力于生产100%安全、100%健康的乳制品，聚焦“全球最优品质”，这就是不断挑战自我，对消费者健康和美好生活负责。

企业中经常流行着这样一种说法：“三流企业做产品，二流企业做品牌，一流企业做标准。”因此，经济学中经常把“标准之争”称作“赢者通吃”，标准越高，往往就越能抓住产业机会，更能抓住市场竞争的主动权。

伊利在检测标准上的“三条线”，即在国标线的基础上，提升50%的标准，制定企标线；在企标线的基础上，又提升20%的标准，制定内控线。企标线严于国标线，内控线严于企标线，标准层层加码，保证伊利品质标杆的能力。

死磕品质，是伊利的长期主义。

长期主义者，不仅坚定为用户创造价值，还追求与合作伙伴的共赢。疫情期间，在牧场饲草料短缺，牛奶外运困难，口罩、防护服紧缺的危急时刻，伊利迅速筹集抗疫物资驰援上游牧场和奶农，并提供全方位抗疫指导。

与此同时，伊利还开通绿色融资渠道，全力支持牧场渡过难关。数据显示，伊利前三季度共发放融资款约52亿元。目前，伊利累计为6960户产业链上下游合作伙伴提供金融扶持，累计融资金额为623.81亿元。

伊利的帮扶不会停止，而将是一个长期的事情。据了解，未来5年，伊利将在资金、技术服务、良种奶牛、饲草种植等方面进行多项重点扶持，以此推动全产业链发展形成合力，强化与上游农牧业的利益联结，为中国奶业赋能。

无论是终端的消费者，还是产业链的上下游，伊利都想要寻求一种共赢的商业模式，这是企业注重长期价值的表现。历史一次次证明，注重长远价值的企业，通常也不会失去短期利益。

上市24年，伊利成为亚洲乳业第一，全球乳业前五，已经是大体量的龙头企业。但从2020年的抗压表现，和三季报成绩单来看，伊利仍旧能迸发巨大的潜力，随着向“全球乳业第一”目标的逐步靠近，伊利也或将在二级市场迎来更高估值。

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