作者：Lois Yang 杰克交易学院导师

本周黄金短短几天内下跌超过50美元，一度逼近2个月低位，白银也是大幅杀跌，恭喜跟随了交易ING策略的朋友，1492空黄金赚的盆满钵满，在这里就不王婆卖瓜了。与此同时，还有一些朋友玩了一个高级操作，黄金白银同时做，但一个做多，一个做空，最后竟然还赚钱了！

这其实是金银比套利，金银比直白点说，就是一盎司的黄金与一盎司的白银价格之间的比率，我们用比价的关系来衡量黄金和白银相对价格。而套利早就成为国际金融市场中的一种主要交易手段，因为收益稳定，风险相对较小，国际上绝大多数大型基金都会采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易；

在进行金银比套利交易时，我们关心的是金银之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。买进自认为价格被市场低估的商品，同时卖出自认为价格被市场高估的商品就可以了。如果价格的变动方向与当初的预测相一致，即可从两个商品价格间的关系变动中获利。反之，就亏损。

以这周行情为例，黄金从1515跌到1460跌幅3.5%，而白银从18.16下跌到17跌幅7%，如果做多价值100块的黄金，亏了3.5块，而如果做空价值100块的白银，赚7块，一多一空互相抵消反倒赚3.5块！假如这周是上涨，手里还有黄金的多单，就算亏也亏不了多少，感觉一个做多一个做空很划算啊，你品，你细品！

如果以前没听说过金银比套利的朋友，看到这里肯定觉得眼前一亮，然后打算以后都这么干，多一手黄金，空一手白银，只要下跌就能赚钱，哪怕上涨亏得也少！

真有这么简单吗？Lois老师可会熬鸡汤，还专门熬“人人都能当对冲基金经理”的毒鸡汤？

我只会泼冷水，实际上金银比套利操作起来很复杂，接下来就是硬核专业科普了。（看不下去的朋友可以直接跳到文末加粗结论）

金银比套利作为套利的一种，基本的划分就是统计性套利和逻辑性套利，统计套利是建立在对历史数据进行统计分析的基础之上，估计相关变量的概率分布，并结合基本面数据进行分析，指导套利交易。首先是要结合定性和定量两个方面，确定金银之间有着均衡维持机制的稳定价格关系，然后估计相对价格关系的概率分布，对概率分布进行统计检验，这是统计套利的基础。

在实际应用中，类似具有明显均衡维持机制的商品之间的统计套利行为一般是比较可靠的，例如豆类的压榨比等，而金银之间虽然定性中具有看似一定的稳定价格关系，但这种关系是否是具有可靠的逻辑性呢？这或许就是金银比价中利用统计性套利最大的一个问题，并且这个问题确实是无法解释的太清楚，这就好像为什么从1800到1985年间，黄金价格和白银价格平均中位数的比率约是1：31-35，而之后这个比例却上升到了中位数1：60一样。所以单纯的定量暴露了统计性套利的不可靠性，所以要想解决定量的片面性，就需要我们从阶段定性的角度综合起来看看金银比价的历史。

01 实物货币时代（金、银挂钩纸币）

1934年-1971年美国布雷顿森林体系，黄金的价格都是由美国政府官方限定的35美元/盎司，白银价格的波动也都很小基本在1-1.5美金/盎司左右，整体金银比价处于50-20之间，中间价1：35左右，这和1800到1930年间，金银比平均中位数的比率约1：31是比较接近的。

02 纸币货币时代第一阶段：金本位和美元本位的争夺

1976年，《牙买加协定》签署，建立了现行国际货币体系：黄金非货币化，黄金与各国货币彻底脱钩，不再是汇价的基础；国际储备多元化；浮动汇率制合法化。

在这期间，我们经历美元的信用危机，基于美元构架下的全球国际货币秩序的不信任，导致黄金大幅升值，比价曾经一度到过50以上，“广场协议”奠定美元根基以后，比价再次回到35的中枢。这期间依然保留有金银挂钩纸币的历史印记。

03 货币时代第二阶段：美元强权下的现代货币体系

1985年之后，随着美元强权下的现代货币体系真正的建立，全球经济放缓，各国开启降息刺激经济增长，实际利率下行推升了黄金的配置，同时白银的实际工业需求并不好，黄金白银比价波动进入到了一个完全不同于先前的区间和中枢价格，黄金白银比价一直是围绕着59.8上下波动。

所以，我们通过以上的对金银比价的定量和定性的分析可以得出一个结论：金银比的波动存在价格中枢，当偏离过大金银比率选择一种方式回归，当经济回暖走强，白银会强于黄金，当经济衰退时，黄金会强于白银。

那我们怎么衡量经济水平呢？在这里跟大家引入标普-高盛商品指数（Goldman Sachs Commodity Index，GSCI），是国际交易市场跟踪量最大的商品指数，包括24种商品：6种能源产品，5种工业金属，8种农产品，3种畜牧产品，2种贵金属，紧密跟随全球大宗商品价格水平。

当我们把标普-高盛商品指数和金银比放在一起，我们会发现二者高度负相关，而指数上涨时经济相对较好，指数下跌经济不太景气。

所以我们可以据此建立一套黄金白银对冲体系，主要进出场规则如下：

1.指数上涨时，黄金弱于白银，可以做空黄金，做多白银；

2.指数下跌时，黄金强于白银，可以做多黄金，做空白银；

3.关注金银比关键转折价格，设置合理的止损。

当然，不仅可以运用标普高盛商品指数，还可以运用CRB商品指数，甚至文华商品指数和WIND商品指数，毕竟全球大宗商品走势基本类似。

最后的最后，跟大家啰嗦几句，黄金白银本身就很复杂，黄金能够方便的统计边际生产成本，而白银70%的生产来自于铜、铅、锌的伴生矿，加之各个产商生产技术的差异，白银的成本计算更加复杂，所以关注金银相对价格其实是交易白银的很好选择。

但统计终归是统计，历史数据只能反映过去，过去所发生的，在未来并不一定会发生。

在分析黄金白银套利时，运用历史数据也要能找到方法应对它的局限性。当然这种思路也可以设计成为全自动交易策略，感兴趣的朋友可以自己尝试一下，我是Lois，我们下周见！

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