黄金期货交易技巧(黄金期货交易技巧和方法)

日期：2023年04月22日 08:47 浏览量：1

前面写过一篇文章：

这篇文章，只写到1975年美国黄金期货市场成立和1976年牙买加体系将 “黄金非货币化”，算是第一部分，今天补上第二部分。

牙买加体系所确立的“黄金非货币化”原则非常重要。

布雷顿森林体系下，国家之间必须用黄金清偿债权债务的义务，大家储存美元，是因为只有美元能够兑换成黄金，美元是黄金的代表。

牙买加协议，明确取消了黄金清偿的原则，那大家就都可以根据自身需要，去选择储备货币——只要价值稳定、贸易中需要就可以。所以黄金的非货币化造成的一个结果就是，全球的外汇储备多元化。各国可以根据自身需要，存储美元、西德马克、日元或英镑充当货币储备，由此形成了今天以美元为主的多元化国际储备体系。

更进一步地，因为各国的货币都已经不再挂钩黄金，布雷顿森林体系下的固定汇率体系，就显得无比僵化且容易引发问题。所以，黄金非货币化的另外一个结果，就是允许各国根据自身情况，设定汇率制度，最终在世界范围内用浮动汇率制度取代固定汇率制度。

二战之后，绝大多数国家所增加的黄金储备（用美元向美国政府兑换的部分），其实大都存在美联储的金库里。如果是国家间的买入或售出，只需要变更所有权记录就行。

既然黄金已经不再是国际货币储备，不免就会有一些国家或央行，想着要根据形势在市场上出售或购买黄金，这个时候，纽约本身建立起黄金期货市场，就显得非常“急人所急、想人所想”了。

除了国家机构之外，无数机构投资者和个人投资者，也会在期货市场上买卖黄金。而很多黄金矿产商、消费商、加工商也会有黄金的套期保值需求，于是纽约的黄金期货市场交易量迅速上升。很快，其影响力就超过伦敦的黄金现货交易，成为了全球黄金价格的领导者。

在这种情况下，如何巧妙地、系统化地、不着痕迹地影响黄金价格，就成为摆在美国政府和美联储面前的一道难题——毕竟，过去几十年由财政部直接下场操纵黄金价格已经失败。

根据目前已有的资料判断，美联储（美国政府）选择的思路是：

从黄金租赁市场入手。

在布雷顿森林体系之下，美元等同于黄金。如果你要借黄金，就是借美元，借美元你要支付利息，借黄金也同样要支付利息——这就是黄金租借利率（Gold Lease Rate）。

不过，因为1934年罗斯福的《黄金储备法案》，美国国内一直不允许机构和个人买卖黄金，所以黄金租赁业务只是在国际上有，在美国国内并没有。

1974年底，福特政府放开私人持有黄金的禁令，相当于美国给黄金租赁业务松开了紧箍咒，黄金租赁业务在美国也开始兴起。

下面的图表，就是1989年-2019年3个月和12个月期限的黄金租借利率变动情况——2015年之前的数据，来自伦敦金银协会（LBMA），2015年之后的数据，由美元LIBOR和彭博黄金远期利率估算。

关于黄金租借利率，请参见：另一个角度判断当前的黄金价格

自黄金期货市场成立以来，不同到期时间的黄金期货合约，价格并不一样，通常都是远期的黄金期货合约的价格更贵，这被称为黄金期货的“升水”——这是因为，大多数投资者预期到现代信用货币体系下美元本身一定会越来越多，所以，远期黄金期货总是比现货贵。

另一方面，在嵌入了杠杆交易（期货是高杠杆交易）之后，Comex黄金期货的交易规模以及流动性也都大大增强，这种持续性升水和超好的流动性，很快被各大商业银行发现。而拥有实物金银储备能力的它们，开始买入近期的黄金期货，卖出远期的黄金期货，赚取黄金市场的无风险套利收益。

尽管有杠杆加持，但套利的收益，还是太低了。

这个时候，如果央行（美联储）站出来说，我这里有天量黄金（国家黄金储备），愿意以极低的利率租借给你们，你们说好不好啊？

下雨送雨伞，瞌睡递枕头，当然好了！

在高杠杆操作的期货市场上，“资金+现货”，在中短期内，几乎是无敌版的存在。原本，商业银行就拥有天量的资金，如果央行再以极低利率借给它们大量黄金现货，这就是送给了它们一把做空黄金最锋利的军刀。

于是，商业银行，以极低的成本，大量从央行租借黄金，抛售到黄金期货市场；把黄金的价格打压下来之后，再低价买入，然后归还给央行……在期货市场，只要某一个人足够有钱有货，使劲儿开空单，大仓位卖空（用现货作为实物交割的保证），那么期货价格就必然会大幅度下跌。最极端的情况下，像2020年4月份的原油价格跌至负值都是有可能的。

当然，因为黄金体积小、价值大，存储成本极低，不会出现负值。但至少，在中短期内，只要你有资金有现货，绝对是可以在某一段时期内压制其价格的。

实际上，从那时起一直到今天，大型国际商业银行，一直都是Comex黄金期货市场最主要的空头。许多时候，大型商业银行的空头规模，连全球的黄金生产商加起来都远远不如——按道理，黄金生产商才应该是黄金市场最大的空头（因为他们持续产出新黄金，所以需要不断的开空单）。

我们想想就可以知道，在某一特定商品期货市场上，如果一两个人控制了50%以上的仓位，他们就拥有了操纵这种商品的市场价格的能力——那么，如果你控制了80%、90%以上的仓位呢？

就在美国商品期货委员会（CFTC，Commodity Futures Trading Commission）2006-2008年的八份季度报告里，人们赫然发现，在所有小于一年期的贵金属（主要是黄金和白银，还有少量铂金和钯金）衍生物交易份额里，有两家银行，在任何一个季度都控制着50%以上的交易量；而最高的时候，甚至接近100%。至于黄金，这两家银行每个季度的交易份额占比，都达到70%以上，特别是2008年二季度和三季度，占比都接近100%……

这两家银行，一家是摩根大通银行，另外一家就是汇丰银行，它们俩占比较低的时候，偶尔还有另外一个成员出现，是德意志银行。

身怀利刃，杀心自起。如此之高的交易份额占比，如果这还不能被称之为操纵的话，我实在有点想不明白什么才叫操纵？

更绝妙的是，就在2008年3季度，LBMA的黄金白银租借利率，居然出现了荒唐的负利率。

要知道，当时的黄金价格，正处于到达了历史高位之后的大跌过程中。如果此时以负利率借出黄金，那岂不是在鼓励商业银行用更大量的空头仓位，使劲儿把黄金价格打压下去么？

我们以2008年8月15日的数据为例。

一年期黄金的租借利率，是-2.69%。

负值是什么意思？

意思是我借给你黄金白银，等你把黄金白银还回来的时候，我还要倒贴给你钱。

比方说，利率是-3％，如果从央行用100万美元借出黄金。期满后，我不仅不用上缴利息，而且只用归还价值97万美元的黄金就可以了。

天呐，这样的好事为什么轮不到我们普通人啊？

当然轮不到我们了。因为西方规定，只有信誉特别好的国际储金银行（Bullion Bank），才有资格从中央银行那里借到黄金！

“国际储金银行”是谁啊？

恰恰就是J.P.摩根公司（后来的摩根大通）、汇丰银行和德意志银行这样的国际性大银行。

如此荒唐的事情，怎么可能持续在市场上发生？

如果你阅读过我以前论述负利率的文章，你就应该明白，任何地点、任何时间，倘若出现货币或类货币资产（如黄金白银）的负利率持续的现象，一定是央行在操纵。

最重要的是，这种黄金白银租借市场的“负利率”，并不是什么极其个别的某一两天的现象，而是2008年之后，长时间持续的现象。就在2008年初次贷危机全面爆发到2022年4月中旬，黄金短期租借利率，几乎有1/3左右的时间里，都维持在荒唐的负值区间………

观察上图2008年以来黄金租借利率与黄金美元价格的关系，以几个极端的租赁负利率持续阶段为例，我们可以发现，黄金租借市场出现负利率的时段，一般出现在黄金价格急速上涨阶段和急速上涨之后的调整阶段，这都是在美元信用受到严重质疑的时候。

另一方面，当黄金租赁利率出现较高的正值，意味着所有拥有黄金的机构（包括央行）此时不愿意借出黄金，通常说明，此时市场最大的空头——大型商业银行对黄金的价格感到“满意”，也大概率是黄金价格一段时间内的绝对底部。

例如，2008年10月、2013年底-2014年初、2015年底-2016年初、2017年7月、2019年4-5月（有一个例外时段：2018年3-4月不是）。

鉴于黄金期货市场最大的两个空头，是摩根大通和汇丰银行，在这里我特别“隆重介绍”一下这两个全球系统重要性银行（G-SIBs）。

从2009年起，全球金融稳定委员会(Financial Stability Board，FSB)每年都会对全球最大型商业银行的重要性进行排序，提出一个全球系统重要性银行(G-SIBs)名单，目前包括了30家大型商业银行，划分为5个档次。

下面的表格，就是FSB公布的30家2019年度全球G-SIBs。

最重要的第五档，也就是对全球金融系统的稳定性重要性超过3.5%的，几乎从来没有商业银行上榜过，而在第四档（2.5-3.5%的），出现过的银行也只有一家——这就是摩根大通银行；

在当代金融体系中，仅次于摩根大通的重要性的银行，是花旗银行和汇丰银行，它们都排在第三档；

排在第二档的是美洲银行、中国银行、巴克莱银行、巴黎银行、德意志银行、高盛银行、中国工商银行、日本三菱日联银行和美国富国银行；

除以上银行外，上榜的G-SIBs，还有中国农业银行、美国纽约梅隆银行、瑞士信贷银行、中国建设银行、法国人民储蓄银行、法国农业信贷银行、荷兰国际银行、日本瑞惠银行、摩根史丹利、加拿大皇家银行、西班牙桑坦德银行、法国兴业银行、英国渣打银行、美国道富银行、日本三井住友银行、加拿大多伦多多米尼银行、瑞士联合银行、意大利裕信银行。

30家G-SIBs中，美国有8家，中国和法国有4家，日本和英国有3家、加拿大和瑞士各自有2家、德国、荷兰、西班牙、意大利各1家。

在“美国政府的黄金价格操纵史”一文中，我曾经介绍过摩根大通的名字、传承和由来。作为美国血统最高贵、资金最雄厚，同时也是与美联储关系最紧密的商业银行，摩根大通在美国乃至全球的美元金融体系中，是仅次于美联储的存在。

摩根大通为什么这么重要？

因为，摩根大通是全球美元计价的金融衍生品、特别是与利率有关衍生品的对手盘和供给方。根据美国财政部2006年公布的商业银行金融衍生品市场报告，“利率类金融衍生品”美元价值高达98.7万亿美元，其中摩根大通银行一家就占了74万亿美元的份额，其中最主要的就是“利率掉期（Interest Rate Swap）”。

啥是利率掉期？

简单说，绝大多数人和机构在投资和做决策的时候，要防止未来美元利率突然暴涨，而摩根大通则向所有人保证利率不会暴涨。“利率掉期”，卖的就是这样一种保险。

74万亿美元可是够惊人的，当时全球的GDP也就50万亿美元。

雷曼兄弟倒闭之时，其资本运作的杠杆比率大概为30:1。也就是说，赔上4%，雷曼兄弟就会垮掉，雷曼兄弟也确实垮掉了——然而，你能想象么，摩根大通在做那些利率衍生产品时，杠杆潜在比例高达626：1。

要知道，美元利率是由美联储所决定的。摩根大通，凭什么敢冒如此惊天动地的风险，一家机构承担比全球GDP还要高的利率风险？

难道，摩根大通拥有传说中预知未来的神秘水晶球？

唯一的解释，就是摩根大通与美联储的关系非同一般，它能够“预知”美联储的利率……

真实事实大概率也就是如此。不管是2008年的金融危机中，还是2020年的疫情危机中，每一次眼看利率要上涨的危机中，美联储都迅速把利率降了下来。

即便经过了2008年全球金融危机的洗礼，根据2019年的美元金融衍生品市场报告，美国场外金融衍生品规模，在2018年底仍有176万亿美元。而摩根大通，持有48.2万亿美元，其市场份额占比超过了1/4；而花旗和高盛，分别持有47.8万亿美元和40.3万亿美元。

什么叫宇宙行？

这才是真正的宇宙行！

相比之下，卖空点儿黄金期货，对摩根大通来说，简直是小菜一碟。

我们再来看汇丰银行，这是过去几十年里黄金空头规模仅次于摩根大通的主儿。

汇丰银行也是G-SIBs之一，而且在全球金融系统重要性上仅次于摩根大通和花旗银行。但就黄金市场而言，汇丰银行还有另外一个身份：

全球最大黄金ETF SPDR GLD基金的保管人。

也就说，汇丰银行一方面是全球最大的黄金基金的黄金保管人，不仅向那些投资黄金ETF的投资者收取保管费；另一方面又在使劲打压黄金价格，黄金价格下跌的损失由那些购买黄金ETF的个人投资者承担，卖空所赚到的钱却都是汇丰银行自己的……

真的是一根甘蔗两头甜，横竖都是它占便宜。

如果我们再恶毒一点儿联想，汇丰银行有没有可能拿着ETF的黄金来做空黄金呢？

这可能是个很值得探讨的问题——2020年4月份“原油宝”事件发生之前，原油价格跌破20美元，当时很多人在喊着抄底原油。而我专门写了一篇文章：

越多的人抄底，原油价格越会暴跌！

两天之后，原油价格跌至疯狂的负值区间。

关于黄金ETF SPDR GLD的背后，过去的这些年里，不知道是不是也藏着这样一个越多人买入黄金反而越会下跌的故事？

另外，关于黄金的空头仓位过于集中的问题，CFTC公布有1986年1月份迄今的全部数据。有兴趣的朋友可以自己去CFTC网站上查看黄金期货交易者持仓（COT, Commitments of Traders）数据，要提醒的是，在CFTC公布的交易者分类中，诸如摩根大通、汇丰银行这一类大型商业银行，属于掉期交易商（Swap Dealer）的范畴。