文|听文

编辑|大树

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管理者风险偏好水平的上升能够强化宽松的货币政策对创新投资强度的正向影响；

也就是说，在宽松的货币政策下，货币供应量上升，利于企业创新投资活动，管理者风险偏好水平越大的企业，这种作用越明显。

一、货币政策对企业创新投资的影响

为了检验货币政策对企业创新投资强度的影响，说明当市场利率上升时，会导致企业融资成本上升，从而减弱企业创新投资强度；

反之，当利率下降会提升企业创新投资强度。

不论是哪种类型的货币政策，都反映出宽松的货币政策提升企业创新投资强度，紧缩的货币政策降低企业创新投资强度。

此外，通过对两类货币政策工具代理变量的回归系数的绝对值比较。

发现价格型货币政策工具指标的变化对企业创新投资强度的影响大于数量型货币政策工具指标。

企业规模的系数显著为正，说明大企业更加热衷于开展创新投资，可能原因在于规模越大的企业，拥有更多资源，能缓解创新行为产生的风险。

经营现金流量的系数显著为正，表明企业持有的资金越多，更倾向于增加创新投资。

对于全样本企业，资产负债率的系数在10%水平下显著为负，资产负债率越高的企业会减少投资，从而降低企业创新投资强度。

董事会规模的系数在非国有企业样本组1%水平上显著为正，董事会规模的扩大提高创新投资强度。

然而在国有企业中，系数为负但不显著，说明董事会规模的扩大抑制国有企业创新投资，但这种作用较小。

两职合一情况和董事会结构的系数均为正但却不显著，表明独立董事比例的提高及兼任的权力设置对企业创新投资影响不明显。

对企业来说，股权集中度越大，反而不利于创新投资的扩大。反映了货币政策对企业创新投资效率的影响。

此外，价格型货币政策工具对企业创新投资效率的相关系数的绝对值均大于数量型货币政策工具。

这反映出价格型货币政策工具对创新投资效率的影响比数量型货币政策工具的更大。

通过观察可以发现，企业规模的系数都为正且显著，表明企业规模的扩大加剧非效率投资。

从而企业创新投资效率降低，这可能是因为大企业比小企业更热衷于技术创新，更容易出现过度投资的状况。

过高的负债水平会使得非国有企业实际投资所需的资本不能很好地得到补充，从而造成实际投资偏离计划投资。

导致非效率投资的增加，这也可以从资产负债率的系数显著为正看出。

而相比于非国有企业，由于国有企业在贷款条件方面能享受银行优待，受到的债务约束较低，因此这种作用不明显。

董事会规模的系数为负数且显著，说明董事会规模越大，企业创新投资效率越高。

在回归模型中，独立董事比例的系数为负但不显著，表明独立董事比例越高，企业创新投资效率也随之提高，但这种作用不明显。

对于非国有企业而言，第一大股东的持股比例上升在一定程度上有利于企业创新投资效率提高。接着根据产权性质对样本做划分，对国企、非国企分别进行研究。

由此可见，不论是哪种类型的货币政策工具，国企组的货币政策系数的绝对值均比非国企组的大。

P值也证实了这种差异的显著性，说明国有企业、非国有企业的创新投资强度对货币政策的敏感性存在差异。

货币政策的变化对国有企业创新投资强度的影响更大。

二、管理者风险偏好在货币政策影响企业创新投资中的调节作用

企业创新投资不仅受到货币政策的影响，还会受到管理者风险偏好的影响，管理者风险偏好的差异会使企业在创新投资决策中形成不同的决策倾向。

MRP与RDE显著正相关，由于RDE是负向指标，RDE值的增加意味着创新投资效率的下降。

所以实证表明管理者越偏好风险，企业创新投资效率越低，即管理者风险偏好与企业创新投资效率负相关。

管理者风险偏好在货币政策影响企业创新投资中的调节作用，不论是创新投资强度还是效率方面，价格型货币政策工具在其中发挥的作用更大。

环境效率反映人类在利用和改造自然发展中消减污染与绿色程度，促进绿色可持续发展。

本文用森林覆盖率、绿化面积占比以及生活垃圾无害化处理率。

经济规模体现了经济发展的数量，是经济高质量发展的物质支撑与环境保障，事关国家与人民的收入,有助于稳定市场需求,提升人民信心与幸福感。

经济规模主要包括总体规模、贸易规模、人口规模等。

总体规模用来反映经济的发展态势，可以直观表现各省份经济实力，展现经济发展的韧性与活力，用固定资产投资、地区生产总值、地方财政收入来表示。

贸易规模是反映对外开放便利化程度的重要指标，也体现了在国际竞争中的地位，用外商直接投资和商品进出口总额来表示。

人口规模是劳动力资源重要来源，人口红利转化成生产力，为提升全要素生产率和资本回报率提供了重要支撑，用人口总数和就业人数来衡量。

经济成效体现了经济发展的福利，反映经济成果惠及人民的程度，以及维护社会公平的重要保障。

经济成效主要包含城乡协同发展、生活保障和生活稳定等方面。

养老保险是保障离退休人员的基本生活，医疗保险为了补偿劳动者由于疾病导致的经济损失，医疗、养老保险人数越多，越有利于社会稳定。

人均医疗卫生机构床位数是体现居民的医疗条件，这些可以衡量居民生活保障情况。

工业生产者出厂价格指数、居民消费价格指数和城镇登记失业率来衡量生活稳定。

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