期货贴水 升水(期货贴水和升水的基差)

导读

近日美联储延续放缓加息25个基点，国内则迎来降准，宏观对于商品的扰动未息。同时受国外银行流动性性风险冲击影响，商品市场波动率陡增，“悲观”情绪尚未完全消退。

商品方面，文华商品指数（183.18）止跌弱势反弹。有色、化工、黑链指数逐渐企稳，农产品保持弱势，贵金属大幅冲高后现回落。

农产品板块中鸡蛋盘面深度贴水，似乎市场对于未来价格走势的分歧也较大。在05合约交割日逐渐临近，饲料成本重心也在不断下移的背景下。05和09合约后市将如何演绎，行情“关键点”在哪？

核心观点：外部宏观对于商品扰动依旧存在，国内经济在一系列“稳”经济政策落地后回暖可期。供应端蛋鸡存栏低位，年内表现可能先紧后松。需求端清明备货临近尾声。成本端饲料成本重心下移，养殖利润回升。再结合盘面、期限结构等因素综合分析。近月下方空间或有限，逐步走交割逻辑。远月直接参与好像也没有给到好机会，建议重点关注成本线附近的的支撑。

正文

补栏积极

首先看下蛋鸡存栏，据卓创的数据显示，2月份在产蛋鸡存栏11.85亿羽，环比同比分别增加0.68%、2.78%。存栏整体处于同期较低位置，这也是支撑鸡蛋现货价格具有韧性的一个重要原因。

其次，去年和前年蛋鸡养殖单位整体维持“小利”。加上疫情的放开，今年开春补栏积极性异常高，最近稍微放缓。鸡苗价格从年初的3.8元/羽小幅降至当前的3.5元/羽附近。一季度积极的补栏使得三季度新开产蛋鸡有增多预期，远月合约率先下滑。当然远月较弱的表现也有饲料端豆粕期现价格下行带来的影响。

再次，由于新年后鸡蛋现货价格保持同期偏高位置，淘汰的积极性并不高。当前淘汰鸡日龄525天左右，价格为6.4元/斤（同期历史高位）。结合当前现货市场的鸡蛋表现，短期延淘可能会持续，四月中下旬将逐步增加。

最后综合蛋鸡存栏、鸡苗补栏、淘汰鸡表现等因素，供应端年内可能呈现由偏紧到宽松的格局。扰动项主要体现在，6月前后的梅雨季影响、高温季对于产蛋率的变化等。

清明备货

三年大疫之后，国内消费场景改变明显，但需求是否存在增量，仍值得商榷。因为三年疫情期间企业、居民收入的提高都有层层阻力。虽然1-2月信贷数据小幅回暖，居民消费信心的大幅改善还需要一定时间。

所以消费的立足点还在与鸡蛋传统季节性规律上，现在备货清明已基本进入尾声。最近几天两湖地区粉蛋价格连续走低，使得恐慌抛售增加，贸易商拿货谨慎。现货价格小幅走低至4.7-4.8元/斤。

成本下移

除了供应端的干扰，成本端本月也有较大变化。有机构观点称巴西产量有继续提高、阿根廷有继续调减，但这并不能影响南美丰产的“定局”。今年1-2月进口创同期历史新高（1617万吨），3-5月也有环比增加的预期，豆粕期现价格遇挫走低，高基差也在逐步收窄。大豆近期关注的重点在于，美国的种植面积季度报告和之后的天气变化情况。

玉米方面，从东北调研的情况来看，玉米种植成本（地租、饲料）价格继续增加。单位面积收益表现高于大豆，所以短期种植替代并不现实。后期还有稻谷拍卖和进口到港，上方承压。

蛋鸡养殖饲料价格从高位3.6元/公斤回落至现在的3.2元/公斤，饲料成本重心下移明显。

中国蛋鸡饲料价格（单位：元/公斤）

期限结构

鸡蛋期限结构表现分化，传统季节性价格规律表现明显。当前05合约基差大幅升水，月差（05-09）小幅贴水。

综合观点

综上，外部宏观对于商品扰动依旧存在，国内经济在一系列“稳”经济政策落地后回暖可期。供应端蛋鸡存栏低位，年内表现可能先紧后松。需求端清明备货临近尾声。成本端饲料成本重心下移，养殖利润回升。再结合盘面、期限结构等因素综合分析。近月下方空间或有限，逐步走交割逻辑。远月直接参与好像也没有给到好机会，建议重点关注成本线附近的的支撑。

■文章部分数据来源于国家统计局、新湖期货、wind，仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！

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