浙江农商银行股权的投资价值(浙江农商银行股权转让)

日期：2023年04月24日 11:06 浏览量：1

----------核心观点----------

1、财富管理是宁波银行下一步重要发展的方向，重点要抓的是私人银行的客群。宁波银行私行客户为11209户。另外零售公司客户数达37.4万等待开拓私人银行客源；

2、三个利润中心使得宁波银行利润结构、收入结构明显趋向于均衡，抗风险能力更强。2021年上半年，对公占利润占比37%，零售利润占比是35%，金融市场利润占比是28%，基本上比较接近于三分天下的情况；

3、宁波银行有强有力的制度，管理层的改变，是不会带来多大的影响；

4、垂直审批制度是保障资产质量的有效手段，是其他银行所不能轻易模仿的，需要天时地利人和；

5、不管从什么角度来讲，宁波这种拨备覆盖率越高的银行，盈利的稳定性是越强的。

6、2021业绩快报出炉，EPS同比大增28.40%，总资产增，拨备继续上升（522%），不良继续下降。

6、当前估值下探空间非常有限。

----------热点解读----------

近日，宁波银行罗孟波先生因个人原因辞去公司副董事长、执行董事、行长职务，继续担任公司党委副书记，履行相关工作职责。截至公告日，罗孟波先生持有公司2,111,646股股份。

对于罗行长的辞职，市场猜测颇多，也对宁波银行股价造成了相应的影响，其实投资者无需过度解读，人事变动不会对宁波银行造成影响，理由如下：

第一，宁波银行靠的是制度取胜，而非单纯的或者说传统的人治。宁波银行经过了多年的努力，已经建立起一套非常完善的、市场化的、而且先进的制度，发展基因是深入骨髓的，这是它能够领跑同业、领跑银行板块的核心的竞争优势。在一套大的制度背景没有发生变化的前提之下，制度一切运转无常，管理层的改变，是不会带来多大的影响。

第二，宁波银行人才储备是非常的充裕。在后续的行长人选上，能够实现比较好的、平稳的过渡。

第三，罗行长目前仍任职党委副书记。

基于上面理解，如果宁波银行的股价短期调整，是一个非常好的支持良机。目前宁波银行是1.7倍PB，追到2022年的话，应该也就是1.6倍左右或是1.6倍不到的的估值水平，这个估值水平基本上是近年估值的底部，只有在2020年3月份疫情最狠的一段时间，宁波银行才到达过相对来讲更低的估值水位，所以当前估值已经是近三年或者近五年的阶段底部，下探的空间非常有限。

----------业绩快报----------

截至2021年末，

21全年实现营业收入527.21亿元，较上年同期增长28.24%；

归属于上市公司股东的净利润195.15亿元,较上年同期增长29.67%。

公司总资产20,152.84亿元，较上年末增长23.88%；

不良贷款率0.77%，较上年末下降0.02个百分点；

拨备覆盖率522.01%，较上年末上升16.42个百分点。

-------宁波银行致胜的5个法宝-------

土壤、制度、战略、战术、财务

1、土壤：浙江中小、民营企业众多，适合中小城商行/农商行发展。

城商行/农商行的高速发展、经营离不开当地经济的发展，可以说有什么样的经济背景就孕育出了什么样的银行、什么样的银行的文化。宁波银行本身93%的贷款都是集中在长三角地区，尤其在宁波，包括在浙江，所以是浙江的经济特征成就了宁波银行。具体表现为：

第一，经济是快速发展；

第二，改革先行带来了一个相对市场化的经营文化。市场化水平比较高的话，能引导出一个更为和谐的银企和银证关系的，相应的引导银行去做一些更有市场化经营的行为，也更有利于保护银行股东的利益；

第三，经济结构当中，私企、中小企业是占据了更为主要的位置。浙江小微企业的占比高，明显高于江苏和广东的；民营企业成分占比持续提高，而且是已经超过了江苏地区。

浙江地区天然就更有利于中小银行去经营。大银行，尤其是国有行、股份行，它具备客户的优先选择权，在市场上有非常强有力的定价权，它会先去筛选，有些客户比较大也比较好的，先去做贷款，这样的话留给中小银行的客户资源只有一些比较小、相对来讲会差的企业。

服务国有企业的是国五行，服务中小客户的是城商行和农商行。

但是浙江小企业多、民企也多，天然的是给中小银行给他们更大的潜在客群去耕耘。从浙江地方的银行的市占率情况上面看，中小银行的市占率一直就是高于全国的，而且水平持续提升，并且跟全国的差距在持续的拉大，也说明浙江这个地方中小银行它的发展更好。

2、制度：

1）管理层决策高效，服务时间长。宁波银行管理层的特点，就是核心管理层任职年限长、经验足，是宁波银行发展“不折腾”的保障。

2）市场化激励机制到位。宁波银行高管人均薪酬傲视群雄，是城商行人均薪酬最高的。2020年数据是328万，平均水平大概是在150-200万的水平。除开薪酬以外，宁波银行高管持股比例目前在上市城商行第二，仅次于青岛银行。

3、战略：制定符合公司特点战略，坚守能力圈。

第一，客户定位。宁波或者浙江这个地区本身它是中小客户多，民企也多，所以银行一定要找准自己的定位，才能找到自己最突出的、最广大那一块市场。

大部分的银行可能都是比较偏向于去做一些中大型的客户、跟政府相关的一些客户和企业，但宁波银行不是，宁波银行早在2006年到没有上市的时候就专注于中小型企业的商业银行，而且它提出了市场准入的原则“熟悉的市场、了解的客户”。宁波银行是坚守自己的能力圈，它很清楚自己的能力边界。到了2015年的时候，宁波银行进一步将自身经营策略总结为“大银行做不好，小银行做不了”，一直沿用至今。从数据上看，宁波银行中小企业的客户（零售公司基础客户）近几年复合增速也是在25%左右。

第二，建设多元化的利润中心。宁波银行是具备穿越周期能力的银行，其实因素或者护城河有很多，但核心的一点就是在战略选择上比较早地选择了多元化的利润中心建设。

在2004年，宁波银行对公业务利润占全行利润的87%，是一家典型的对公业务为主的城商行。到了2008年，受到金融危机的影响，宁波银行对公业务收入虽然同比增长54%，但净利润的同比却下滑2%，宁波银行就意识不能够单单依靠对公业务去做发展，应该逐步的去降低业务的集中度，逐步的去规避一些可能发生的系统性风险。从18年开始，宁波银行着力去构建多元化利润中心，本质上是出去打造不同的收入来源。

从2008年五个利润中心（公司银行，零售公司，个人银行，信用卡，金融市场）之后，2014年、2015年、2019年、2020年又分别去做了一定的扩充，现在扩充的利润中心有12个（公司银行，零售公司，财富管理，私人银行，个人信贷，远程银行，信用卡，投资银行，资产托管，票据业务，金融市场，资产管理）。不同的利润中心的建设也是体现了宁波银行在业务选择方面的一些战略调整。宁波银行利润结构、收入结构明显趋向于均衡，2021年上半年，对公占利润占比37%，零售利润占比是35%，金融市场利润占比是28%，基本上比较接近于三分天下的情况。这种非常均衡的利润结构，使得无论面对什么样的宏观环境，它的收入和利润这一块都是能够保持相对稳定。

非息收入方面，2013年的时候，宁波银行非息收入占比基本上是个位数的水平，到了2020年的时候，有近四成的收入都来源于非息业务。

宁波银行在打造了这么多个利润中心之后，收入结构也开始多元化，也能够比较好的去抗争波动。

第三，扩张的战略。两步走，2007年-2011年4月，在浙江省外去开设分行；2011年的时候，因为政策关系（城商行开设异地分行被叫停），扩张的路线从省外转到省内，不断的在省内各个地级市开设分行，目前在浙江省内实现了地市级别全覆盖。宁波银行在异地市场也是非常有竞争力的。

第四，业务流程再造和组织架构的扁平化。流程再造的核心本质上是把前台、网点的人解放出来，让基层一线的员工专心做营销、客户的工作，一些相对偏中台、后台的管理业务，集中到总行。这样一方面是能够提高运营效率；另一方面，把中后台的权限上升到总行之后，总行的话语权明显增强，总行的话语权增强，总行对分支行的号召力，分行的执行力明显的提高。

第五，未来的发展方向。下一步宁波银行将也会往哪个方向走？

从企业口径和调研上看，财富管理是宁波银行下一步重要发展的方向，重点要抓的是私人银行的客群。

截止到2021年中报，宁波银行私行客户为11209户，而零售公司客户数达37.4万，这意味着宁波银行具备规模庞大、有足够信息支撑的待开拓私人银行客源。2021年上半年私行客户数同比增速高达63%，私行客户数显得非常快。

4、战术灵活

第一，灵活的资产负债摆布策略，核心是说宁波银行比较善于去抓住市场利率或市机会调整进行合适的资产配置机会。

第二，优异的定价与高杠杆运用能力。宁波银行在资产端主要定位的客户是定价较高，但是也存在一定风险的这种制造业，这需要银行有一定的定价和风险调控能力，这方面宁波银行明显比同业好很多。

第三，资产质量，宁波银行一度是拨备覆盖率最高、不良率最低的上市银行。为什么宁波银行一直保持着这么好的水平？第一宁波银行本身它的资产质量是经历了周期检验；第二是宁波行的垂直审批制度保障了资产质量。

5、财务稳健。

再融资：当前有必要，长期已在转型中。

2021年，尤其是前三季度，宁波银行股价表现并不尽如人意，核心原因就是宁波银行的配股在2021年前三季度迟迟没有落地。

第一点，目前宁波银行的资本充足率不是特别高，但高杠杆对宁波银行来讲它是一个必要的要素。在ROA不变的情况下，杠杆用的越足，相应的获得ROE会越高。在这里市场化激励的背景下，不能指望宁波银行的资本充足率和大行、股份行比。

第二点，招行实现了内生增长，不需要通过再融资就可以完全补充资本，宁波做不到。核心不是宁波银行做不到，宁波银行完全能做到利润的内存增长，但本质限制了它利润增速。

现在宁波银行的拨备覆盖率是超过500%，如果不提这么多的拨备，假设按150%的标准提，那么相应多提差不多两百个亿，两百个亿什么概念？相当于它17年可转债的规模，再加上20年递增的募资规模的总和。所以说利润增速的客观限制，使得宁波银行账面上确实没能实现内生增长，但实际上如果限制解除的话，宁波银行的内生增长可以说是基本上达到了这么一个水平。

----------关于估值----------

传统银行的估值方式为PB估值，PB-ROE框架能较好解释银行板块内部的估值差异，其内涵是：你有多高的盈利能力，我给你多高的PB估值。但是最近几年解释力越来越差了，因此做了相应改进，即PB-ROE*拨备覆盖率框架。拨备覆盖率乘以ROE没有任何的财务的意义，但是它的作用是把估值的不同拆分成了两个部分，第一部分就是盈利能力，也就是roe为代表的内涵；第二部分为盈利的稳定性，拨备覆盖率更高的银行后续释放利润的能力更强，过往盈利积累的更高。不管从什么角度来讲，拨备覆盖率越高的银行，盈利的稳定性是越强的。在拨备覆盖率方面，宁波银行也是排在最前面的银行，当然包括像招行。

和同业相比，宁波的估值一直较高，主要原因是市场给与的期待比较高，就像招商银行一样。但目前已经回落至中位，下探空间有限，建议左侧。

----------投资问答----------

问：贵行风险管理的主要措施？

答：我行始终坚持“控制风险就是减少成本”的风险理念，持续完善全面、全员、全流程的风险管理体系：在业务准入层面，实施统一授信政策；在风险识别层面，滚动开展行业研究；在业务审批层面，实行独立授信审批。

问：贵行的核心竞争力有哪些？

答：长期以来，我行持续积累在各个领域差异化的比较优势。目前来看，完善的法人治理、优质的经营区域、多元的利润中心、全面风险管理体系、金融科技支撑能力以及人才培养体系是我行核心竞争力。

问：贵行贷款投向？

答：目前，我行在北京、上海、广东、江苏、浙江设有16家分行，上述区域都是中国经济最发达的地区。我行紧紧围绕经营区域内客户金融服务需求，贷款投向以先进制造业、民营小微、进出口企业为重点，持续为广大实体企业客户提供综合金融服务。

问：贵行机构布局的情况？

答：我行持续完善以长三角为主体，以粤港澳大湾区、环渤海湾为两翼的“一体两翼”机构布局，在浙江、北京、上海、广东、江苏等5个省市设有16家分行。目前，我行已基本实现所在经营区域网点全覆盖，重点布局强乡重镇，潜在业务空间广阔，加之商业模式能够较好地契合各区域市场的特点，总分支行高效联动、密切配合，分支机构在区域市场的竞争力稳步提升，逐步向区域本土主流银行迈进。

问：贵行业务发展的主要方向？

答：我行始终坚持“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，持续积累差异化的比较优势。目前，我行多元利润中心建设持续深化，后续将紧紧依托金融科技赋能，推动各利润中心商业模式转型升级，通过综合化经营持续为客户创造价值，构筑可持续发展的护城河。

问：贵行息差情况？

答：我行主要从两方面着手：一是资产端方面进一步强化市场研判，灵活调整资产投放策略，优化资产结构；二是负债端方面继续加快引入核心客户，升级迭代优势产品，促进优质存款的归集和活期存款占比的稳步提升，强化负债端成本管控。

问：贵行财富管理业务开展情况？

答：2020年是我行财富管理元年，我行紧抓大资管时代的机遇，基金销量突破千亿：一是优选头部产品，充实产品货架，逐步深化与市场优秀管理人的合作；二是打造专业团队，强化专业经营，不断提升理财经理团队的人员素质；三是坚持渠道经营，升级获客模式，持续完善渠道经营模板体系。下阶段，财富管理业务仍然是我行的重点发展业务，将主要围绕提升员工产能和专业性扎实推进。

以上内容根据宁波银行公开财报、万得金融主题论坛、国泰君安银行业高级分析师郭昶皓主题分享内容编辑整理。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。