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期权买方操作策略简析

——基于沪铜期货期权讲解

买入看涨或者看跌期权是期权操作中最常见的操作方式之一，本文结合上海期货交易所上市的沪铜期货期权讲解买入期权需要注意的一些要点，希望对大家了解期货期权这种金融工具有所帮助。

一、买方的风险与收益

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1）期权的定义：期权（option）是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称执行价格，exercise price或strike price）购买或出售一定数量某种资产（称为标的资产，underlying assets）的权利的合约。期权的购买者必须向期权的卖出者支付一笔费用（期权费、期权价格）后才能获得上述权利。期权的买方向卖方支付期权费获得权利，卖方收到期权费只有义务没有权利。

2）买方的风险：买方付出权利金，随着时间流逝，时间价值会天然消耗，故有些情况下，即使基础资产行情方向研判正确，也不一定能赚到钱，即行情不动，期权买方也得亏钱；有些深度虚值的期权，大概率情况下，到期一文不值。

3）买方的收益：恰当的运用虚值期权高杠杆，可以达到相当高的风险回报比，相比彩票而言，彩票是稳定的负期望，而期权结合较高的分析技巧，可以达到正期望。

二、基础资产分析

基础资产分析包括：宏观分析，基本分析（供需分析），技术分析。

1）宏观分析：主要包括地缘政治变量、宏观经济、货币体系、能源政策等因素。从大类资产配置角度来讲，无论是货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场和大宗商品市场，最根本的逻辑都是受利率和汇率的影响；

2）基本分析：即供需分析，主要把握不同类别的期货品种的影响因素，比如原油价格的短期影响主要因素是供给，金属铜的主要影响因素是需求等，以及各因素之间的关系与传导机制等；

3）技术分析：技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交易决策的方法的总和。所有的技术分析都是建立在三大假设之上的。一、市场行为包容消化一切。这句话的含义是：所有的基础事件--经济事件、社会事件、战争、自然灾害等等作用于市场的因素都会反映到价格变化中来。二、价格以趋势方式演变。三、历史会重演。常用的技术分析方法有：指标类，切线类，形态类，K线类，波浪类等。

三、合约摘要

数据来源：上期所 东航期货

四、T型报价与参数

期权的T型报价表：所谓的T形期权报价，横轴实际上是各种市场指标，例如一些最新价格，变动，买入价，卖出价格等，纵轴是每个行权价，水平和垂直两个方向与T字非常相似，“T型报价”是期权独特的报价方式，是便捷的报价方式。

Delta：衡量标的物价格变动时，期权价格的变化幅度。如，Delta=0.5，那么标的物价格涨一元，期权价格会上涨0.5元。该值越高，意味着期权价格对标的资产价格变化越敏感；

Gamma：衡量标的物价格变动时，期权Delta值的变化幅度。该值越高，意味着Delta值对资产价格变化越敏感；

Theta：衡量随着时间的消逝，期权价格的变化幅度。 简单理解为时间每经过一天，期权价值会损失多少；

Vega：衡量标的物价格波动率变动时，期权价格的变化幅度。该值越高，期权价格对波动率的变化越敏感。反之，波动率变化对期权价格变化的影响越小；

Rho：衡量利率变动时，期权价格的变化幅度。也可以简单的理解为期权价格对无风险利率变化的敏感程度。该值越高，期权价格对利率变化越敏感；

杠杆比率：标的物价格与期权价格的比值。杠杆比率越高，标的物价格每单位的变动可带来的盈利或亏损就越大，意味着投资风险较高；

溢价率：期权到期前，标的物价格需要变动多少百分比才可让期权投资者在到期日实现损益平衡。溢价率衡量期权风险高低，该值越高，实现损益平衡越不容易，投资风险越高；

杠杆比率= 标的物价格与期权价格的比值；

真实杠杆率 = Delta * 杠杆比率；

五、当前市况与操作

1）宏观分析：美联储加息落地，短期利空释放，中期仍承压，短期来看，美联储7月加息75个基点，政策声明高度关注通胀风险，中期来看，欧美通胀压力持续，加息方向性不改，海外加息及能源危机带来的经济增长放缓信号已有显现；

2）基本分析（供需分析）：供应端:铜矿方面，秘鲁、智利主产地仍有扰动，海外矿端产量下滑，国内矿端供应仍显宽松，冶炼端在高利润刺激下生产积极性较强，对铜矿采购需求较好。需求端:从终端需求来看，电力方面，电网、电源订单或集中于9、12月显现。房地产端，因停贷及民营房企融资影响，市场信心不足，供需双弱，铜终端需求各板块呈现环比缓慢增长，但同比依然偏弱状态。

3）技术分析：以周线图进行中长趋势分析：MACD指标分析，红色快线处于绿色慢线下方，成蓝色看跌柱子，处于空头形态；波浪分析、黄金分割分析与K线形态分析，前提从高位75300附近下跌至53320形成主跌一浪，趋势酣畅淋漓，势如破竹，而调整二浪，目前到位0.382与0.5分位之间，并局部呈现K线走弱形态；综合以上，趋势重返跌势的概率偏大；

4）期权合约操作：综合前面分析，决定从空方入手，趋势强度上个人看大跌，那么采用买入看跌期权进行操作，需要考虑的两个问题是：选择哪个月份的合约，选择哪个执行价的期权；

主要考虑预期下跌目标在哪里，大体需要多少时间，这是一个形态和周期分析的问题，可以结合基本面和技术面分析，个人观点：未来四到五周能跌至56000/55000之间；

从而，期权合约月份可以选择10月合约，即如：CU2210-P-56000或者CU2210-P-55000等合约；如果资金比较充裕的条件下，可以同时买入57000、56000、55000等三个执行价合约形成组合持仓；期权合约的权利金计算如表。

5）再次提醒期权交易的风险：买方付出权利金，随着时间流逝，时间价值会天然消耗，故有些情况下，即使基础资产行情方向研判正确，也不一定能赚到钱；基础资产行情不动，期权买方可能也得亏钱；有些深度虚值的期权，大概率情况下，到期一文不值。

研究员：蒋行

期货投资咨询从业证书号：Z0002851

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