临近年底，一年一度的*ST企业保壳大战再次打响，上市公司纷纷开启了“挥泪大甩卖”。

粉巷财经（ID：nbdfxcj）注意到，延安必康（*ST必康，002411）自2020年净利润亏损达10亿以来，最近两年始终在奋力保壳。譬如拍卖子公司不动产、出售部分医疗业务以及新材料资产等，均成为延安必康的“弃军保帅”的方式。

然而今年以来，延安必康业绩变脸、股票停牌、披星戴帽、被行政处罚后又遭投资者索赔，也为这场“保壳大战”画上了问号。

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21亿元出售核心资产

日前，延安必康公告称，控股子公司江苏九九久科技有限公司（以下简称“九九久科技”）以人民币21亿元的交易总对价将所持有的九州星际科技有限公司（以下简称“九州星际”)100%股权出售给南京九州星际新材料有限公司（以下简称“南京九州星际”)。

九州星际成立于2022年6月，是延安必康核心子公司九九久科技下属公司。成立不到半年，九州星际就已经成为中国乃至全球高性能超高分子量聚乙烯纤维巨头之一，生产线实际产能1.4万吨/年，位居国内之首。

对于延安必康自身来讲，新材料业务是其较为重要的一项资产。数据显示，今年上半年延安必康营收新材料类产品占比11.58%。

本次拟出售九州星际的研发与销售后，延安必康再无新材料相关业务。

图片来源〡延安必康官网

值得注意的是，今年7月30日，九州星际宣布将在江苏如东奠基投产年产2万吨超高分子量聚乙烯纤维扩产项目，此前公司还有5280吨产能正在扩产建设中，有望在今年12月底之前建成投产。

据九州星际官网报道，如上述措施成功落地，九州星际实际产能将超40000吨/年，将成为全球头部纤维材料供应公司，行业前景十分明朗。

无论是从九州星际自身的财务表现、营收占比，还是从新材领域的发展前景来说。九州星球资产算是ST必康较为优质的盈利资产，出售可惜，但对于处在退市边缘的ST必康来说，这却是保壳求生的必须一步。

万联证券投资顾问屈放认为，出售九州星际必然对目前的*st必康的现金流产生一定的缓解压力。这也意味着未来*st必康的发展方向将逐渐向新能源转型。通过剔除一些资产更加有利于集中精力发力主打产业。

02▶

“弃军保帅”式保壳

2015年，延安必康借壳江苏九九久登陆深交所上市，此后频繁扩张，业务复杂，业绩持续低迷。

2017年至2020年间，延安必康净利润分别为8.926亿、4.042亿、2.397亿、-10.89亿，开始断崖式下滑。2020年和2021年，延安必康累计亏损近20亿元。

业绩下滑也许是市场运作正常波动，但延安必康后续业绩造假、信息误导、披露不及时等违规行为却常常出现。

2020 年2月5日，延安必康披露《关于收到加快口罩等疫控防护品生产紧急通知的公告》，称将尽快完成医护级口罩和防护服生产线的改造，提前做好上游原材料采购、运输等生产保障工作等。

2 月 5 日收盘后，延安必康在披露补充公告的风险提示中称，公司目前尚无口罩生产业务，尚未取得口罩生产许可资质，并提示存在不能及时获取生产许可资质等相关风险。

2022年4月27日，深交所对延安必康及相关当事人给予公开谴责处分的决定。原因则是，自2020 年10月以来，延安必康与控股股东及其关联方之间发生非经营性资金往来、非经营性占用公司资金，导致上市公司承担约15亿债务。

图片来源：视觉中国VCG211278557338

除了债务以外，延安必康今年上演的一出业绩变脸更是令人费解。

2021年10月29日，延安必康曾预告2021年度盈利9.50亿元至10亿元，然而到4月30日年报预报中却将原先盈利的业绩预告修正为亏损7.8亿-8.8亿元，前后业绩差距近18亿元。

今年5月5日，因年报披露难产，延安必康被实施停牌处理。今年7月，公司股票被实施退市风险警示及其他风险警示，股票简称由“延安必康”变更为“*ST必康”。

此外，延安必康的巨额负债也被暴露出来。

数据显示，延安必康的控股股东及其关联方资金占用余额仍有2161.32万元，公司违规担保余额达到19.96亿元，短期借款仍有19.58亿元，一年内到期的非流动负债也高达16.89亿元。

证监局规定，如果年末净资产为负值时，延安必康将被强制中止上市。面对巨额的负债，为了保住上市公司的外壳，公司走上频繁出售资产的道路。

10月28日，延安必康将全资子公司陕西必康的控股子公司必康润祥、必康百川等六家公司的全部股权转让至另一家全资子公司延安必康医药综合体投资有限公司，并将陕西必康涉及的固定资产、无形资产等8.98亿元资产划转出去，最后将股权及资产内部重组划转后的陕西必康100%股权予以对外出售。

11月24日，延安必康拟21亿元的出售九州星际；12月1日，延安必康因此前的借款合同纠纷一案，其子公司徐州北盟物流有限公司名下不动产涉及被拍卖，拍卖金额总计15亿元。

在大量业务都被分割转让出卖时，延安必康尽力保存的是新能源相关业务。三季报显示，六氟磷酸锂的生产销售是新能源类业务营收的主要来源，占上市公司总营收的33.67%，

屈放表示，六氟磷酸锂是电解液的主要组成部分，约占到电解液总成本的40%以上。目前全行业处于产能过剩的阶段。今年价格距历史高点已出现接近腰斩的走势。未来伴随着技术的成熟，更为先进的双氟磺酰亚胺锂可能成为替代品。

值得注意的是，今年2月，六氟磷酸锂价格一路走高至59万元/吨，后续随着六氟磷酸锂龙头企业产能释放，以及国内受疫情影响需求偏弱，六氟磷酸锂产品价格不断下降。截至11月23日跌至达到27.6万元/吨的底部，价格变动幅度下降约六成。

03▶

艰难保壳的启示

陕西上市公司退市时常发生，如2004年的达尔曼、2005年的数码测绘、2006年的精密股份，以今年6月份刚刚退市的ST宝德（原宝德股份）。

宝德股份上市时间是2009年，是陕西第一家登陆创业板的企业。上市之后，宝德股份开始醉心于金融而非自身本业。2014年收购的环保工程设计与施工等业务于2017年卖出；2015年增加的融资租赁业务在2019年卖出；2020年7月收购名品世家，剥离原本的石油钻采电控系统的主营业务转向酒类流通业务。

6年时间，宝德新增的业务全数剥夺，乃至自身主营钻采业务都保不住，最终在被强制退市。而如今，ST必康本从医药中间体业务起家，后面增加物流、新材料与新能源业务。

时至今日，等到“陕西必康”“九州星际”等子公司正式出售后，延安必康原本多元化的业务也所剩无几。

可以看到，ST宝德与ST必康有许多相似之处：均没有聚焦主业、且盲目多元扩张，乃至保壳手段都是频繁出售资产。

截至日前，延安必康的股价为8.49元/股，与四年前股价最高点34.7元/股相比减少超过70%。

图片来源：视觉中国VCG111275226118

近期西安中级人民法院判决，因虚假陈述致使投资人损失，延安必康应赔偿原告242名自然人投资者2000万元。针对此事，延安必康未来如何挽回投资者信心，粉巷财经也向延安必康询问相关情况，但至今仍未收到回复。

沉迷资本运作地带来的热钱快钱，而不是注重主业的坚实基础，是无数“保壳专业户”的真实写照。包括海航、三胞、丰盛、金盾、盾安、精工、银亿、新光，这些曾经耳熟能详的上市企业，都是因为盲目扩张导致资金链断裂，最终覆水难收。

其实对上市公司而言，收购并购用以开拓公司的产业布局并非不可以，但是这些都建立在主营业务的不可替代性之上。在建立起主业的绝对优势后，主业可以长期为企业输血，才能支持企业扩张后的庞大躯干，这也是资本市场的基本规则。

此外，屈放也提醒道，对于当前上市公司存在的问题，首先需要投资者在投资时进行深入研究了解，对于不熟悉的行业产业，不宜盲目投资。如果遇到此类情况可以利用法律手段维护自身利益。

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