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中国国旅股票值得买吗(中国国旅股票能长期持有吗)

2023年04月22日 11:30

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西南证券股份有限公司龚梦泓,谭陈渝近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《业绩筑底,期待困境反转》,本报告对中国中免给出买入评级,当前股价为184.32元。

中国中免(601888)

投资要点

事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业收入544.3亿元,同比减少19.6%,实现归母净利润50.3亿元,同比减少47.9%,实现扣非归母净利润49亿元,同比减少48.6%,2022年业绩承压主要受国内疫情反复影响,客流量、门店经营等均有较大不确定性。2022Q4单季度实现营业收入150.7亿元,同比减少17.1%,实现归母净利润4亿元,同比减少65.4%。

有税商品占比提高,毛利率有所承压。2022年公司受疫情反复影响,免税商品营收同比减少39.4%,营收占比自2021年64.1%下降至48.2%;公司为应对外部不利因素影响,积极开展线上有税业务,有税商品营收同比增长16.5%,营收占比自2021年35.9%增长至51.8%。在毛利率方面,公司有税商品毛利率因折扣力度加大有所下滑,自2021年的24.6%下降7.2pp至17.4%,低于免税商品39.4%的毛利率,毛利率相对较低的有税商品占比提升拉低公司整体毛利率水平,致使公司2022年毛利率同比下降5.1pp至28%。毛利率承压主要系短期内受外部因素扰动所致,预计随后续客流持续恢复、经营好转,公司毛利率水平有望快速提高。

费用支出相对刚性,综合费用率提升。2022年公司销售费用率受应付机场租赁费用增加及营收下滑影响,自2021年的5.7%增长1.7pp至7.4%;管理费用虽因办公及运营费用降低同比减少1.8%,但因营收下滑导致管理费用率同比增长0.8pp至4.1%。公司费用率整体上涨主要系营收规模承压,而费用相对刚性所致,预计未来营收回暖,费用率将有所回落。净利率为11.4%(-6.9pp),盈利能力有一定程度下滑,疫情冲击对线下门店销售影响较大。

行业景气度回暖明显,免税布局不断增强。从行业来看,免税行业整体景气度在“乙类乙管”政策下不断增强,其中国内游客流持续恢复,2023年1-2月海口游客数同比增长18.4%,叠加“担保即提”及“即购即提”政策刺激,提供离岛免税业务支撑;跨境游复苏明显,随出入境客流逐步回暖,口岸业务有望形成新增长,市内免税政策放开有望提上议程。行业景气度上行,公司为满足销售旺季免税商品购物需求,加大免税商品采购力度,存货余额同比增长41.6%,彰显公司对未来经营信心。此外,公司不断增强免税布局,离岛免税方面,2022年旗下海口国际免税城完成开业,成为公司新的业务增长点;此外公司与太古地产强强联合,成功竞得三亚国际免税城三期项目用地,三亚免税市场竞争力进一步增强;市内免税方面,公司收购唯一的全国性市内免税运营商中出服49%股权,有望借此在市内免税竞争中形成先发优势。

盈利预测与投资建议。公司作为免税行业绝对龙头,运营能力、供应链能力、资源禀赋均十分优秀,有望充分享受行业高景气度红利,逐步兑现业绩。预计2023-2025年EPS分别为6.09、8.25、10.37元,对应PE分别为30、22、18倍,维持“买入”评级。

风险提示:免税政策变动、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.36%,其预测2023年度归属净利润为盈利50.25亿,根据现价换算的预测PE为71.3。

最新盈利预测明细如下:

西南证券:给予中国中免买入评级

该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级26家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为249.26。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,中国中免(601888)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标4.5星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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