李庆贺：金融赎回风暴已经逐渐平息，市场已经开始修复上半年。

中新经纬1月4日电题：理财赎回风暴逐渐平息，上半年市场开启修复

作者李庆贺，华福证券首席分析师

在2022年11月以来理财赎回潮带来的踩踏市场下各种债券表现差异明显。短债跌幅明显大于长债，信用债跌幅明显大于利率债。目前对利率债的影响已经消散，对高流动性信用债的影响也开始趋于稳定。赎回风波逐渐平息，目前处于市场初步修复的上半年。

新理财热潮在破净潮和赎回潮下有所减弱

在破净潮和赎回潮下，新理财热潮有所减弱，新产品以固收型产品为主。据普益标准统计，截至12月25日，12月新增理财产品约2141款，较11月新增210款；规模合计1774.14亿元，较11月下降约22.74%。

具体来看，新封闭产品规模占比超过89%。固体产品比例达99%以上。最近封闭式产品的持续发行，一方面是因为金融机构在努力延长债务的久期，从而减轻短期集中赎回的压力；另一方面，经过一个多月的调整，目前存活下来的理财客户大多风险承受能力较高。，持有封闭产品的意愿会高于之前快速离开的客户。从产品期限类型来看，新成立的理财产品以3-6个月、1-3年、3年以上为主。

2023年一季度银行理财市场到期压力较大

我们利用现有开放式和封闭式理财产品的期限分布来预测2023年理财市场的期限。开放式银行理财产品的到期时间主要集中在2023年的1月、2月、3月和6月。预计到期规模分别为2.65万亿元、1.12万亿元、1.68万亿元和1.24万亿元，其他月份到期规模基本在0.5万亿元以下；封闭式理财产品到期主要集中在2023年一季度，规模为1.25万亿元。其余月份的到期规模基本在0.3万亿以下。

目前，在市场修复初期的上半年

，银行理财产品向净值化转型后，市场上已经出现了三波理财赎回潮。2020年5月至7月对"债务奶牛"疫情前期引发银行理财和货基赎回潮；2020年5月，它在"债务牛市"疫情、经济下行和宽松货币政策带来的初期影响市场，随后经济回暖，股市大涨，市场预期转向，资金开始向股市转移。随即，理财产品和货基出现明显抛售压力，但由于仍处于资管新规过渡期，市场产品净值较低，并未引发理财的踩踏和赎回。2022年的债券市场调整是对“大萧条”的修正债务奶牛"之前政策宽松带来的。

目前来看，本轮赎回对利率的正反馈影响已基本调整到位，后期利率将回归基本面，短期内市场将维持窄幅震荡。事实上，从债券品种来看，在赎回潮中，调整通常首先表现在利率债、同业存单、银行两年期债券等流动性较好的品种上。然后开始传导到信用债中资质强、流动性强的短债，最后传导到流动性弱的理财基金产品底层资产——城投债。整个传递过程是一个渐进的过程。当它传递到链条末端的弱流动性品种资产时，链条前端的利率债、同业存单往往已经开始得到一定程度的估值修复。

我们认为未来市场修复主要分为两个阶段。

第一阶段是抄底投资者的进入，他们会优先选择安全性高、流动性高的资产。比如利率债、同业存单、银行两年期债券等品种。第一阶段，高流动性品种的估值会有一定程度的回调，而信用债等品种的资产仍处于高位。

第二阶段是理财净值的修复期，反弹幅度会较大。流动性影响逐渐抹平后，入市的投资者会要求更多收益，开始介入资质弱、流动性弱的信贷资产。当然，由于短期"失血"在一段时间内，财富管理基金对低质量和非流动性资产的购买力不足短期内面临维持高估值的压力。

目前市场仍处于第一阶段的前期，即利率调整到位，泳儿债和高流动性城投债估值企稳，估值缓慢回升，但由于赎回仍有抛售压力。在过去的两个月里，估值可能仍将保持弱势和波动。预计2023年一季度后，随着资金兑付压力的减轻，买盘力量明显强于卖盘力量，估值将明显迎来修复。(中新经纬APP)

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