青州信托(山东信托)

日期：2023年04月22日 10:29 浏览量：1

（报告出品方/作者：东北证券，韩金呈）

1. 光电缆领军企业，业绩未来可期

1.1. 光纤光缆及海缆龙头企业

亨通光电是国内领先、产业链完整的综合性线缆生产企业。公司深耕通信和能源两大领域，具备集产品、服务、系统集成的全产业链业务能力，并致力于通过全球化产业与营销网络布局，成为全球领先的通信和能源领域系统解决方案服务商。公司是全球光纤通信行业前三强，中国企业 500 强，中国民企 100 强。公司产业布局全国 13 个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园）。在经济全球化的背景下，公司秉持开放、包容、合作、共赢的发展理念，创建 11 个海外产业基地，在 40 多个国家设立分公司，业务覆盖 100 多个国家和地区。

亨通光电成立于 1993 年，2003 年挂牌上市。公司的前身是中日合资的吴江妙都光缆有限公司，于 1993 年 6 月成立。1999 年 10 月，公司改制为内资企业，经过股份制改革设立亨通光电公司，主营业务为光纤光缆。2003 年 8 月，公司在上交所挂牌上市。

子公司业务清晰，多领域协同发展。公司持续保持在光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压海缆交流和直流系统、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入。同时，公司积极响应国家十四五政策号召，不断延伸新能源等业务场景，打造业绩新增长点。

1.2. 股权结构清晰，高管经验深厚

公司股权结构清晰稳定，创始人经验丰富。公司第一大股东为亨通集团有限公司，持股比例为 24.05%。崔良根先生是公司创始人和实际控制人，从业 30 余年，拥有丰富的行业认知和产业经验，是中国光通信行业领军人物之一。此外，根据 2022 年三季度报告，香港中央结算有限公司和苏州信托有限公司分别持股1.72%和1.89%。

公司建立长效奖励机制，构建企业与员工命运共同体。亨通光电坚持人才领先战略和薪酬激励体系，将短期激励与长期激励相结合，推动公司可持续发展。目前公司已完成三期员工持股奖励方案，奖励中高层管理人员、核心技术骨干、海内外一线优秀市场人员及突出贡献人员。股权激励和员工持股为公司发展注入新动力。

管理人员履历丰富，有优秀的技术和管理经验。总经理张建峰先生自 2013 年起一直担任亨通系公司高管职务，于 2021 年 4 月接任公司总经理。副总经理轩传吴曾在中国电子科技集团任职，多次荣获省级科技奖项，2015 年 2 月至今任公司副总经理。总工程师史惠萍拥有正高级工程师职称，曾在武汉长航、武汉邮电科学研究院、烽火通信、宏安集团等公司任职，2017 年 2 月至今任江苏亨通光电股份有限公司总工程师。

子公司拟分拆上市，拓宽融资渠道。2023 年 3 月公司发布公告，拟分拆子公司亨通海洋光网至境内证券交易所上市。此次分拆有助于拓宽亨通海洋光网融资渠道，进一步提升核心竞争力，且打消了市场关于海风资产分拆的担忧。同时，亨通海洋光网业务相对独立，净利润占母公司比例低于 10%，我们认为分拆上市对母公司影响有限。

1.3. 通信网络与能源互联

公司深耕通信网络与能源互联两大赛道。公司主营业务涵盖光通信、海洋通信、智能电网和海洋能源四大板块，具备集“设计、研发、制造、销售与服务”一体化的综合能力，不断为海内外客户提供行业领先的产品与解决方案。在“碳达峰、碳中和” 背景下，国家海洋战略加速推进，公司紧抓海洋产业发展机遇，不断加强对海洋产业的技术研发与产业布局，致力打造国际一流海洋能源互联系统服务商与全球跨洋通信系统集成业务领导者。

公司专注于研发创新新一代通信产业的核心技术。公司持续巩固全产业链集成能力，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，不断提升通信网络业务市场的竞争力与市场占有率。同时，公司积极应对行业调整变化，把握行业发展趋势，紧紧围绕 5G“新基建”和数据中心建设的发展方向，聚力拓展 5G 通信与数通领域前沿技术产品与应用，实现自主创新与技术突破。积极拓展海洋通信、高速光模块、智能城市、量子通信等领域业务，致力于打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式，建立全球通信网络领域领先地位。

公司深耕能源互联领域。公司牢牢把握海上风电发展机遇，在海上风电领域布局 10 年，技术储备深厚、口碑广受业内好评。公司致力于技术创新与市场整合，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电、储能等核心技术的研发投入，打造能源互联产业全价值链体系，为客户提供优质高端产品与系统解决方案，已实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型。

1.4. 业绩水平稳健发展，费用管控能力不断加强

公司整体经营业绩稳健增长。2021 年公司实现营业收入 412.71 亿元，同比增长 27.44%；实现归母净利润 14.36 亿元，同比增长 35.28%。2022 年前三季度，在“新基建”“碳达峰、碳中和”背景下，得益于光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进，公司实现营业收入 346.52 亿元，同比增长 16.24%；公司实现归母净利润 14.20 亿元，同比增长 7.90%。2022Q3 公司实现营收 125.47 亿元，同比增长 6.74%；归母净利润 5.59 亿元，同比下降 13.21%，主要原因是公司参股的 RKLY（洛克利）股价快速下跌，22Q3 计提减值约 7000 万元，2022Q1- Q3 累计计提减值约 1.7 亿元。

光通信迎来景气周期，海洋业务占比提升。2017-2018 年公司受益于光纤光缆行业量价齐升，光通信业绩快速增长，是公司占比最高的业务。2019 年运营商光纤光缆采集量下降，光纤光缆价格的大幅下滑导致公司光通信业绩下滑明显。2021 年底运营商集采已出现量价齐升，行业生态开始修复，公司光通信板块盈利能力恢复。公司业务结构不断优化，高毛利的海洋业务占比快速提升，我们认为未来海上风电有望进一步平价，进而带动海洋板块业绩持续增长。

公司盈利能力比较稳定。公司 2021 年销售毛利率为 15.95%，销售净利率为 3.82%。光通信行业的光棒业务在 2017 年左右属于国产替代业务，盈利能力较强，现在盈利能力回归正常制造业，并且由于光通信处于周期底部，所以整体盈利能力偏弱。2022 年开始，光通信行业盈利能力迎来显著修复。

1.4.1. 费用管控能力良好，不断加大研发投入

公司 2021 年销售/管理/研发/财务费用分别为 11.36/ 13.70/ 16.04/ 5.07 亿元，分别同比增长 20.74%/ 23.12%/ 32.07%/ -25.43%；2022 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为8.26/ 9.65/ 15.9/ 3.2亿元，分别同比+6.9%/ +5.93%/ +25.33%/ -27.05%。其中，研发费用同比大幅增加，主要原因是公司持续加大在光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压海缆交流和直流系统、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入；财务费用同比大幅降低，得益于公司贷款利率降低、利息收入增加。期间费用率持续下降，整体维持在 11%-14%之间。2021 年，公司期间费用率为 11.19%，较 2020 年的 12.19%下降 1pct；公司2022年前三季度期间费用率为10.68%，同比 2021 年前三季度的 11.37%下降 0.7pct。

2. 海风景气度回升，发展潜力巨大

2.1 政府远景规划提供保障，海缆行业深度受益

各地规划超预期，海风景气度向上。海风项目从最前期的测风到最终的并网装机需 2-3 年时间，早期的项目储备对于后续装机量提供一定的保障。根据各省份公布的海风规划，我们估计“十四五”期间海风新增装机下限达 58GW，海风规划总容量超 200GW，海风装机很有可能超预期，海上风电发展将进入快车道。此外，中国水规院风电处推进中国深远海海上规划，规划总体布局将围绕山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五个千万千瓦级海上风电基地，共布局 41 个海上风电集群，总容量约 290GW。

海缆市场规模有望快速增长。海缆是海上风电项目建设的重要组成部分，承担向陆上电网传输电力的功能。根据 4C Offshore 数据，我国海缆交付量从 2014 年的 158km 增长至 2020 年的 2904km，年均复合增速 62.45%，未来海缆市场空间广阔。我们基于海风装机量的假设，测算了海缆行业“十四五”期间的市场规模，预计在 2025 年有望达到 460 亿元。海缆市场空间有望随着海风建设进程加速从而进一步提升，具备较强的抗通缩属性。

2.2 地方补贴相继推出，有力支持海上风电发展

海上风电成为十四五重点发展产业，各省相继出台补贴政策。在海上风电中央财政补贴政策结束后，目前已有 3 个省级行政区明确将在“十四五”期间继续对部分海上风电项目给予适度省级财政补贴，此外，上海市也表示将对深远海海风项目给予补贴。我们认为地方补贴政策的推出有望进一步加快海上风电产业发展。

2.3 海风资源广潜力大，深远海化持续推进

多地区风力资源较好，海风发电潜力巨大。我国海岸线长超 18000KM，岛屿 6500 多个，海风相较陆风开发资源更为丰富，且具有发电效率高、土地资源占用少、大规模开发难度低等优势。依据 World Bank 统计，我国预计可发展海上风电达到 2982GW。依据中国工程院测算，仅考虑 0-50 米海深、平均风功率密度大于 300 瓦 /平方米区域的开发面积，按照平均密度 8 兆瓦/平方千米计算，我国海上风电装机容量可达到 3009GW。

沿海省份消纳能力强、外电比例高，海风需求旺盛。2021 年，江苏省、浙江省、广东省、福建省和山东省用电量分别为 7101.16、5514.11、7866.63、2837 和 7383 亿千瓦时，其中海风贡献比例分别为 2.26%、0.77%、1.57%、2.10%和 0.20%。未来，沿海省市用电量还将持续增加，海风贡献比例亟待提升。

我国持续推进海风深远海化。由于近海资源有限，海风深远海化已成趋势，多地公布深远海风电建设规划，深远海风电将加速推进。11 月，上海发改委印发《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》，对深远海海风项目和离岸距离超 50 公里的海风项目给予奖励，奖励标准为 500 元/千瓦，分五年拨付，每年拨付 20%，单个项目年度奖励金额不超过 5000 万元。

项目平均离岸距离增长 34%。截止 2022 年底，我国 40 个在建、待建海风项目的离岸距离加权平均为 42.05km，较之前已并网项目的均值 31.3km 增长 34%。远距离大型海风项目增加，50km 以上项目占比达到 45%。海风资源的开发向远海推进，目前我国已装机的 82 个项目中，主要装机量仍集中在 40km 以内，超过 50km 的项目仅有 3GW 左右。在 40 个在建的项目中，离岸距离超过 50km 的项目容量达到了 7.9GW，占比达到了 45%。

低压海缆受限，高压海缆占比增加。250MW 及以下风电场一般只需用单回 220KV， 750MW 及以上需要用三回 220kV，1GW 则要用四回。考虑到回路数增加会提升施工运维的难度，项目整体经济性不高，因此业主会采用 2 回 500kV 的交流送出海缆。 35KV 阵列缆仅能串联 4 台 8MW 风机，66KV 减少海缆长度更经济。

在海风深远海化趋势下，因传输距离长、海缆敷设环境复杂，柔性直流海缆更具经济性。《海上风电交流集电方案技术经济性研究》中表明，海上风电场离岸距离小于 80km 时，高压交流电还有较好的经济性，但距离再提高之后，高压直流方案经济性就会凸显。继三峡能源江苏如东 H6 海上风电项目后，全国第二个海风柔性直流项目有望落地阳江青洲五、七。根据三峡青洲五、七项目环评书，这两个项目将会共同建设一个海上柔性直流送出工程，采用±500kV 柔性直流方案解决送出问题。

3. 国内海缆第一梯队，海外订单稳健增长

3.1. 在手订单饱满，头部企业市场集中高

2022 年国内海缆招标约 10GW。较 2021 年海风抢装相比，2022 年我国新增海缆招标较少。根据不完全统计，2022 年我国海缆累计招标额约为 10GW，大多数项目采取“35KV 集中+220KV 送出”海缆配置。青州一、二项目首次进行直流 500KV 海缆招标，由东方电缆中标。

公司在手订单饱满，市场份额领先。据我们根据公开的资料不完全统计，2022 年国内企业海缆累计中标额超 168 亿元，公司中标额 55.34 亿元，市占率约为 32.91%，行业排名第二，今年海缆业绩有望高增。中天科技由于江苏大丰的 1.6GW 项目没有在 2022 年开标，所以海缆中标金额相对偏低。

公司通过自主研发和科研合作，目前已经具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，以及 500KV 及以下交直流海缆软接头技术。随着未来海风深远海化发展，海缆电压等级有望不断升级，高电压等级海缆利润率更高，公司有望深度受益。

3.2. 海缆行业高壁垒，公司竞争优势明显

海缆环节进入壁垒较高，国内仅有少量少量厂商具备海缆交付能力，原因在于： ①时间与资金投入：海缆生产设备要求高，扩产周期较长。海缆产品结构复杂，通常涉及 VCV 立塔交联生产线、CCV 悬链交联生产线、盘框搅机等设备，其中 VCV 交联生产线主要依赖进口。海缆新建生产基地周期较长，近年，东方电缆北仓基地、东方电缆阳江基地、中天科技汕尾基地、宝胜股份扬州基地等建设周期均在 2 年及以上。同时基地需要配有码头沿线资源，海缆的生产和运输都需要有船协作。

②码头资源壁垒：我国码头泊位紧张。由于海缆长度动辄几十公里，重量可达几千吨，通常生产后直接用船运输至施工地敷设，这要求海缆厂商具备码头资源。2015-2021 年我国港口生产用码头泊位数量持续下滑，2021 年我国港口生产用码头泊位比 2015 年减少了 10392 个，其中沿海港口生产用码头泊位减少了 480 个，内河港口生产用码头泊位减少了 9912 个。我国生产用码头泊位个数逐渐减少，千吨级泊位的码头资源更为稀缺。由于获取岸线使用权须通过国土资源部审批，码头建设须满足港口规划，须通过省政府审批，因此新建自有码头难度很大。

③资质技术要求：海缆资质技术要求高，考验企业研发创新能力。当前 35kV 集中海缆和 220kV 送出海缆是海上风电场的常规配置。由于高电压海缆的主要技术难点在于软接头制造，需要企业在导体焊接与结缘层修复等工艺环节，精细地控制设备压力、温度、交联时间与表面光滑程度等工艺参数，以保证接头处与本体性能相似，目前大多海缆招标会明确规定企业提供含软接头的规定电压等级要求的海缆型式试验报告。目前仅东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份等少数几家掌握超高压软接头产品技术。

3.3. 海缆海工产能稳步增长，积极拓展海外市场

积极扩充海缆产能，坚持国际化战略。目前公司海缆产能主要依赖常熟产业园，产能上限 60 亿元。射阳海缆基地正在快速推进中，一期将于 2023H2 投产，投产产能 15 亿元，后续二期建成后射阳产能还会进一步爬升。公司秉承国际化战略，深度参与海外海风发展，在东南亚、中东、北美洲、亚洲等都有海风业务，在欧洲有中低压电力电缆产能布局，在东南亚有海光缆、高压电缆产能布局，在非洲也有高压电缆产能布局。

海工产能逐年增加。随着我国海上风电建设提速，海缆及海工需求都将得到提升，海缆招标也在向“制造+敷设”模式转变，因此具备整包能力的海缆企业在投标过程中将更具竞争力。公司 2020 年海工产能 3 亿，2021 年实现翻倍以上增长，公司目前海工产能预计在 10 亿元+。

国内厂商积极拓展海外市场，海缆出海进程加快。国内头部海缆企业积极在东南亚、中东以及欧洲等海外市场布局，并频繁斩获订单，主要由于海外市场需求旺盛，而本土供应商产能紧张。东南亚距离国内较近，海风资源丰富，国内企业出口潜力大。西欧各国正处海上风电高速发展阶段，国内供应商先后中标海缆项目。

4. 光通信景气回升，积极布局高速光模块

4.1. 光纤光缆产业链全景

光纤预制棒、光纤和光缆是光纤光缆行业的主要产品。光纤预制棒是圆柱形的高纯度石英玻璃棒，直径介于几十毫米至 210 毫米，长一米至数米，单根光纤预制棒可生产上千公里光纤。光纤预制棒是光纤光缆行业中技术含量较高的上游产品，全球仅有为数不多的厂家可以制造光纤预制棒。光纤是实际承担通信信号传输的媒介，光纤的工作原理为激光或 LED 发射器在传输点将电脉冲信号转变成光波，接收时光检测器再将光波转变回电脉冲。光缆是由一定数量的光纤按照一定方式组成的通信线缆，由缆芯和护套两部分组成。光缆作为敷设现代通信线路的主要材料，是通信行业中最重要的基础材料之一。光纤光缆的下游需求主要来自于运营商的通信网络建设，电力系统、石油系统、海洋系统等也会采购光纤光缆。

光纤、光缆技术壁垒相对较低，行业产能主要取决于光纤预制棒的情况。近年来我国光纤预制棒产量稳健提升，2020 年光纤预制棒产量达 1.2 万吨，这些产能主要集中在头部的长飞光纤、亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信身上。同时，棒、纤、缆在行业利润占比为 7:2:1，这也意味着具备光纤预制棒产能的头部厂商将享受行业内主要利润。

光纤光缆行业景气度攀升。根据 wind，2022 年 1-12 月国内光缆产量累计为 3.46 亿芯公里，累计同比增长 7.4%，验证国内光纤光缆行业景气抬升。随着人工智能大模型和数字经济的大力发展，作为底层支撑的光纤光缆有望获得显著增量。

4.2. 光纤光缆量价齐升，光模块业务蓄势待发

运营商集采量价齐升，释放行业复苏信号。2016-2018 年上半年，受益于宽带和 4G 建设，光纤光缆需求高增，2017 年中国移动集采总量为 1.29 亿芯公里。2018 年下半年开始，由于产能过剩，导致供需失衡，光缆集采价格持续走低，最低时仅为高峰期 1/3。

2021 年，工信部发布的《“双千兆”网络协同发展行动计划》提出要扩大千兆光网的覆盖范围，加快推进 5G 独立组网规模部署，深入推进农村网络基础设施建设升级，深化电信基础设施共建共享。行业落后产能出清，行业生态趋于修复，供需关系持续改善。2021 年中国移动普缆集采规模约 1.432 亿芯公里，较 2020 年增长 20.14%，较 19 年增长 35.88%，2021 年中国移动普缆招标均价约 64.9 元/芯公里，较 2020 年 40.9 元/芯公里涨幅超 50%。2022 年 1 月中国电信公布室外光缆集采中标结果，光缆中标均价为 83 元/芯公里（含税），相比中国移动的中标均价进一步提升。

散纤价格价格回升。CRU 数据显示，2018-2020 年 G.652.D 光纤价格在整体市场低迷情况下降幅明显，从 2018 年 9.13 美元/芯公里下降到 2019 年约 4.52 美元/芯公里，2020 年进一步下跌至约 2.90 美元/芯公里，2021 年散纤海内外价格均有所回升，2022 年 7 月欧洲市场已达到 6.30 美元/芯公里。

“东数西算”工程启动，打开通信行业发展空间。2022 年 2 月 17 日，国家发改委等四部门联合印发通知，同意粤港澳大湾区、成渝地区等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群。随着我国东数西算工程全面启动，光纤光缆作为传输东西数据的通道，将持续受益于东数西算带来的数据增长，带动光纤光缆行业需求向好。 5G 网络建设加速、千兆宽带渗透率提升，有力促进光网络发展。2021 年 11 月，工信部印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，提出全面推进 5G 网络建设，全面部署千兆光纤网络。到 2025 年，每万人拥有 26 个 5G 基站，5G 用户普及率达到 56%，千兆宽带用户达到 6000 万等具体指标。光纤光缆作为光通信网络的重要传输通道，其性能对网络质量具有重要的保障作用，在大容量高速率光传输系统的发展要求下，光纤光缆具有较好的发展前景。

数字化进程加速，海外市场空间广阔。当前，全球数字化进程加速，各国对通信网络基础设施建设的投资不断加大，将拉动光纤光缆需求快速增长，海外市场持续放量。据 CRU 预测，以中东、非洲、拉丁美洲组成的新兴市场有望以 6.3%的 CAGR 实现高于全球市场的 5.2%的增长。根据 Reports and Data 的最新报告，预计到 2030 年，全球光纤市场规模将达到 111.8 亿美元，在预测期间实现 9.3%的收入复合年增长率。技术迭代光模块旺盛。LightCounting 预测，光模块市场将从 2020 年的 80 亿美元增加到 2026 年的 145 亿美元。预计到 2025 年，400G 和 800G 高速光模块的销量将占到 60%。硅光方案逐渐成熟，即将进入规模化商业阶段。LightCounting 预计，2021- 2026 年硅光方案市场份额持续提升，2020 年硅光市场规模大约在 20 亿美元左右，预计到 2026 年硅光市场规模将接近 80 亿美元，硅光市场份额有望从 25%提升至 50%以上。

4.3. 全球光缆龙头企业，光通信布局完善

公司是光纤光缆行业龙头之一，打造棒纤缆全产业链布局。光棒是光纤光缆行业产业链中利润率最高的部分、约占 70%。公司拥有光棒生产技术的独立知识产权和自主开发的光棒制造设备，截至 2022 年 H1，公司的光棒产能约 3000 吨。亨通光电光缆市场份额稳固。在历年中国移动的普通光缆采集中，长飞光纤、杭州富通、亨通光电、中天科技、烽火通信占据着较大的份额，以 2021 年 10 月份的招标为例，前五家占据 70%的份额，而且报价一致性较高。2018、2020、2021 年亨通光电在中国移动招标中排第三、2019 年亨通光电排第四，即使在光纤光缆价格较高的年份，亨通光电也能将份额和报价同时保持在行业内较高的水平，有效保证了公司的利润率水平。

亨通光电在全球光缆市场占据头部地位。在 2020 年及 2021 全球光纤光缆榜单中，亨通光电市场份额均位列全球第五名，保持着领先地位。从 2020 年到 2021 年的变化可以看到，国内光纤光缆厂商的份额在提升。

国内首家发布 3.2TCPO 样机，积极布局硅光芯片领域。公司在 CPO 光电协同封装的布局在国内较早，2021 年曾成功推出 3.2TCPO 工作样机，由于技术迭代，目前尚在进一步研发过程中，还不具备量产化条件。公司 CPO 技术专利主要集中在硅光芯片设计以及硅光芯片封装等方面。公司参股英国公司 Rockley，进一步增强光芯片和光模块相关实力。

高速光模块进展神速，出货量有望大幅提升。2021 年，公司成功发布量产版 400G QSFP-DD DR4 硅光模块。在 2021OFC 光纤通讯展览会上，公司发布并展示了基于 EML 的 800G QSFP- DD800 DR8 可插拔光模块。在 2022OFC 光纤通讯展览会上，公司发布并展示 800G QSFP-DD2×FR4 光模块。目前，公司 400G 光模块产品已在国外市场获得小批量应用，800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，800G 光模块放量在即。此外，公司入选了中国电信国家重点研发计划“T比特级超长跨距光传输系统关键技术研究与应用示范”建设工程(400G高速光模块、100G高速光模块)项目和“低功耗高集成度高性能100G光传输系统研究与应用示范”建设工程(100G、400G高速光模块)项目，成为这两个项目100G、400G光模块唯一提供商。

5. 盈利预测

我们按照以下假设对公司未来业绩进行预测: 智能电网传输与系统集成业务：在双碳的大背景下，我国智能电网建设提速，根据公司公告，2022 年 1-7 月，国家电网已完成电网投资 2364 亿元，同比增长 19%，十四五期间国网南网的电网投资额有望维持高位，特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设驱动公司智能电网传输与系统集成业务稳健增长，我们预计公司 2022-2024 年该板块业务营收增速分别为 18%/ 15%/ 10%，考虑到规模效应和行业增长，我们假设公司智能电网业务 2022-2024 年毛利率分别为 15.22%/ 16.06%/ 16.60%。

光通信业务：光纤光缆行业上游集采量价齐升，行业景气度复苏。2021 年中国移动普缆集采规模约 1.432 亿芯公里，较 2020 年增长 20.14%，2021 年中国移动普缆招标均价约 64.9 元/芯公里，较 2020 年 40.9 元/芯公里涨幅超 50%。公司作为头部光电光缆供应商，市场份额稳固，公司有望受益于行业复苏红利。我们预计公司 2022- 2024 年该板块业务营收增速分别为 27%/ 15%/ 12%，考虑到光通信景气度回升，我们假设公司光通信业务 2022-2024 年毛利率分别为 23%/ 25%/ 26%。

海洋能源与通信业务：考虑到海缆行业阶段性调整，我们预计公司 2022 年海洋业务小幅下行，2023 年开始各地海风装机计划超预期，海风景气度向上，同时深远海趋势下，海缆技术难度提升，公司作为头部海缆厂，占据码头资源、产能与技术三方面优势，有望核心受益行业红利，因此我们预计 2023 年公司海缆业务有望大幅增长。海洋通信每年小幅增长。我们假设公司 2022-2024 年海洋板块业务营收增速分别为-3.08%/ 36.55%/ 12.82%，假设公司海洋业务 2022-2024 年毛利率分别为 34.65%/ 32.72%/ 33.12%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」