浦发银行投资建议(浦发银行投资)

日期：2023年06月05日 14:59 浏览量：3

下半年银行股

投资逻辑和选股思路

核心观点

下半年行业投资逻辑

我们认为下半年选股时主要侧重银行的资产端。主要原因：下半年NIM的韧性受资产端影响更大；行业不良率上行的背景下，更考验银行资产端的风控能力。

同时，我们认为下半年中小银行估值弹性可能会更高。主要原因：

其一、中小银行的地方政府债务风险敞口比重更高，与地方政府项目融资关系更密切，受地方债务风险出清的影响更大更直接；

其二、金融供给侧结构改革持续推进中小银行将享受更多的政策优惠；

其三、包商银行只是个案，对中小银行负债端的影响将逐渐消除；

其四、中小银行业绩弹性更大。

选股逻辑与个股比较

在选股中，我们着重比较标的的零售贷款占比与中收占比、不良率与NIM的关系、PB与归母净利增速等。

在零售贷款占比与中间业务收入占比方面，招行和平安两家股份行明显高于其他银行，其他股份行也处于较高位置；大行中建行相对较高；城农商行中部分银行零售贷款占比优势明显，也可以作为重点考虑对象，如常熟银行、杭州银行、上海银行、宁波银行、北京银行等。

在不良率与NIM关系方面，应当优先选择不良率低，但NIM反而高的银行，如常熟银行、招商银行、苏农银行、长沙银行、无锡银行及西安银行；从估值影响的角度来看，对资产质量的考虑要先于NIM。从而可以考虑，如南京银行、宁波银行、上海银行、中国银行等。

在PB-归母净利增速关系方面，招行、宁波、常熟等三家银行的归母净利润增速在同业中遥遥领先，相应的估值水平也会比同业要高；也存在一些银行本年归母净利润增长较快，估值需要修复的银行，如浦发、成都、上海、南京、杭州等。

投资建议

我们判断：下半年银行股趋势向上，更加看好四季度，更加看好股份行。尽管下半年，行业基本面趋势向下，NIM环比继续下降，不良率环比回升，但是我们依然认为政策面、流动性层面、估值面上仍将对股价构成支撑。

下半年，银行股趋势向上主要原因是：其一、政策层面：地方政府专项债发行加快，规模加大，融资平台债务风险逐渐出清；永续债发行加快，资本金约束进一步减轻；不良率真实性逐步提高，其对估值的约束力下降；其二、流动性层面：表外融资改善，社融增速加快；理财子公司加速设立，带来更多的资金流入股市；MSCI扩容，带来增量资金增加银行股配置；其三、估值层面：目前老16家上市银行19年PB为0.76倍，对应19年13%的ROE，下行风险小。

更看好4季度，主要原因是：其一、4Q经济企稳回升；其二、4Q行业NIM企稳；其三、估值切换。

我们预测19/20年行业净利润同比增长6.5%/7%，19/20PB为0.76/0.70维持行业“增持”评级。我们重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；上海，常熟，苏农。

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