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文章来源：ChainCapital

六大稳定币对比分析

报告日：2019年4月26日

背景介绍

2018年10月15日，稳定币龙头USDT被大面积曝出信任危机，恐慌之中USDT盘中下跌8%，投资者纷纷将USDT换为场内资产或抛售出场，当日BTC振幅达23%。之后几个月，以PAX、GUSD为代表的合规稳定币纷纷推出，稳定币成为下半年热点板块之一。

2019年4月25日，纽约州总检察长对Bitfinex和USDT发行公司Tether的起诉书首度对外公布，指控两者存在至少3大重大违规行为：

• Bitfinex通过从Tether储备基金转移了至少7亿美金以弥补其资金损失；
• Bitfinex通过第三方机构Crypto Capital，将超过10亿美元的客户及企业资金混放在一起；
• Crypto Capital损失或盗窃了大约8.51亿美元的资金

消息一出，USDT应声下跌，USDT/CNY场外价格由6.95下跌至6.7左右，PAX、USDC等其余稳定币最高溢价3～5%。尽管此次负面新闻未引起大规模恐慌，随后Bitfinex官方回应称该诉讼内容虚假，但作为稳定币龙头的USDT，其真实资产状况正式被打上问号。

下文Chain Capital将从发行及合规情况、价格稳定性、交易量表现、交易所支持情况等各个评估维度，对当前的六大稳定币，即USDT、PAX、TUSD、GUSD、USDC和DAI进行对比分析，推荐出我们认为的优质稳定币。

一、发行及合规情况

1. USDT：于2014年发行，是第一批最早出现的稳定币之一，发行公司Tether是知名数字货币交易所Bitfinex的关联公司。USDT采用法币抵押并1:1锚定美元的模式发行，包括在比特币网络的Omni协议、Ethereum和Tron上发行的三个版本。

2018年1月，Tether宣布与曾负责其审计的Friedman LLP会计师事务所断绝合作，后由Freeh Sporkin & SullivanLLP律师事务所出具一份报告证明Tether的资产状况，但注意此报告并无法律效力。2018年11月1日，Tether宣布与Deltec银行达成合作，将其法币资产存储在该银行，该日期也是Deltec银行最近一次公开报告Tether的账户余额。

Deltec银行出具的Tether账户资产证明/2018年11月1日

另外一重大变化是，2019年3月14日，Tether在其官网修改了其抵押资产的组成部分，宣布现每一枚USDT对应的资产储备包括：加密货币、现金等价物，和来自第三方的应收帐款。此前Tether声称资产储备组成100%来源于美元储备。

2. PAX：Paxos Standard，于2018年发行，发行公司PaxosTrust。PAX是1:1锚定美元的ERC20稳定币，受美国政府监管，也是纽约金融服务署NYDFS批准的首批两家稳定币之一，因此属于合规稳定币。PAX由Withum会计事务所每月审计，最近一次审计时间为2019年3月29日。

Withum审计报告/2019年3月29日

关于发行公司PaxosTrust，曾获VC注资9300万美金，希拉·贝尔（前美国联邦存款保险公司主席）、比尔·布拉德利（前美国参议员）是PAX董事会成员。

PaxosTrust董事会成员

3. TUSD：TrustUSD，于2018年发行，发行公司TrustToken，是1:1锚定美元的ERC20稳定币，其美元资产存储在已签署托管协议的多家信托公司的银行账户中。TUSD由第三方机构Cohen&Company每月审计，最近一次审计时间为2019年3月31日。

Cohen&Company审计报告/2019年3月31日

关于发行公司TrustToken，这是一家位于加州斯坦福的初创公司，致力于制定资产代币化的法律及技术标准（例如房产、股票、债券、小型企业、金银大宗商品、外汇以及各类IP的代币化），TUSD稳定币是其第一个落地应用。该公司通过出售战略代币募资2000万美元，投资方包括a16z Crypto、丹华资本、真格基金、BlockTower等一系列知名机构。

TUSD投资机构

4. GUSD：Gemini Dollar，发行公司Gemini交易所，是1:1锚定美元的ERC20稳定币，也是和PAX同期被纽约金融服务署NYDFS批准的合规稳定币，其资产账户由投资巨头道富银行负责持有，且该账户已在联邦存款保险公司(FDIC)投保。GUSD由第三方机构BPM 每月审计，最近一次审计时间为2019年3月29日。

BPM 审计报告/2019年3月29日

5. USDC：USD Coin，发行公司Circle，是1:1锚定美元的ERC20稳定币。USDC受到美国货币流通法规监管，由Grant Thornton会计师事务所每月审计，最近一次审计时间为2019年4月17日。

Grant Thornton审计报告/2019年4月17日

关于发行公司Circle，自2013年成立以来颇受资本青睐，至今总计已获注资2.5亿美金，投资方包括高盛、比特大陆、中金公司、IDG资本以及对冲基金 Pantera Capital 等。该公司主推业务包括投资、支付、场外交易和旗下的数字货币交易所 Poloniex。

Circle公司投资方

6. DAI：1:1锚定美元的ERC20稳定币，由去中心化项目MakerDAO推出。DAI的发行是用户在Maker系统中通过“超额抵押借贷”的模式产生，目前抵押资产限于ETH，未来将采用多抵押担保。各抵押债仓的清算抵押率为150%，自系统上线以来，整体抵押率始终保持在安全水平。由于链上数据透明且不可篡改，DAI的发行模式极大程度上实现了去信任。

关于MakerDAO项目的详细解析，欢迎查阅我们此前的报告。《MakerDAO专题研究（上）》、《深度解读MakerDao 一文读懂MKR和DAI (下) | Chain Capital 出品》

Maker系统抵押率/截至2019年4月26日

小结：从发行模式和合规程度上看，Tether发行的USDT相对不透明的发行机制使得其更像一种"信用货币"，其储备资产是否充分以及是否如外传言，存在增发和操纵市场的可能性都不得而知。PAX、TUSD、GUSD和USDC为合规稳定币，在信任方面无须担忧。另外，DAI的发行透明但价格稳定性略差。

二、市值规模

如下图所示，截至2019年4月26日，六大稳定币合计流通市值为35.45亿美金，其中USDT市值达28.2亿美金，占据近80%。其余五个稳定币市值区间约0.6～2.6亿美金，相较USDT还有数十倍的增长空间。

关于USDT市值规模的详细情况。报告日时USDT流通市值为28.2亿美金，排名全球数字货币第8位。市值增长情况如下图蓝色线所示。可以看到，USDT的市值在2018年10月～2019年3月期间明显下降，一定程度上反映出熊市中资金出场的情况。

Tether价格市值走势，来源：Coinmarketcap

而在近期的4月1日～4月26日，USDT增发明显，约8亿USDT进入市场，单4月25日便增发了4.2亿美金，其短时大量增发曾被怀疑用于价格操纵。

从下图Tether官网提供的账户资产实时数据来看，若情况属实，目前共持有资产达29.62亿美元（29.18亿美金+0.4亿欧元），而负债一侧，即基于Omni、Ethereum和Tron发行的Tether共价值29.4亿美金，资产超过负债2000万美金。

Tether官网提供的账户资产实时数据/2019年4月26日

小结：六大稳定币中，USDT先发优势明显，市值规模约占合计的80%左右，相比之下PAX、USTC等其余五个稳定币还有数十倍的增长空间。

三、价格稳定性

稳定币在1:1软性锚定美元的过程中，由于流动性等原因可能存在脱锚。按30日标准差从小到大排序，即稳定性由好到差依次为USDT、USDC、PAX、TUSD、GUSD和DAI。其中DAI的脱锚情况最为严重，近期持续折价现象明显（低于1美金），Maker系统也多次通过调节稳定费的方式来稳定DAI的价格。

四、交易量表现

各稳定币24h成交量走势/来源：stablecoinindex.com

从二级市场24h交易量来看，上图为各稳定币24h成交量走势情况。具体以2019年3月25日和4月25日为例，USDT单个币种的交易量为其余五个稳定币合计交易量的55倍左右，后者从大到小依次为PAX、TUSD、USDC、GUSD和DAI。

小结：目前市场最为青睐的稳定币仍然主要是USDT，单个币种的交易量远超其余五个稳定币的合计交易量，后者还有很大的增长空间。

五、交易所支持情况

此部分分为各稳定币上线交易所交易和被选作计价货币两方面评估。首先来看上线交易所的情况，以下数据来自Mytoken行情网站不完全统计。

单纯从上线交易所数量来看，USDT、PAX和TUSD排名靠前，DAI排名末位。而上线主流交易所数量从高到低依次为USDT、USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。另外，火币全球站还提供了一篮子稳定币解决方案HUSD，目前支持USDT、PAX、USDC以及TUSD四种稳定币，用户充提时可1:1自由选择。

另一方面，从各交易所选取的计价货币可以看出对各稳定币的认可度。目前，七大交易平台的支持率从高到低依次为USDT、USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。

小结：从交易所支持力度而言，除USDT是绝大多数交易所上线最为普遍的稳定币以外，其余五个支持率依次大约是USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。

六、总结

基于以上发行及合规情况、价格稳定性、交易量表现、交易所支持情况以及背后投资人等各个维度分析，结合当下Tether账户资产不够透明、监管背书差、负面新闻缠身等情况，投资者未来可多关注PAX、USDC、TUSD、GUSD和DAI等其余优质稳定币。Chain Capital认为，稳定币作为数字货币领域的法币入场桥梁，场内避险资产，对合规性和流动性考量最大，当前情况下，PAX和USDC是上佳选择。

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