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2023年06月26日 21:46

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北京时间明天凌晨，美联储将公布11月货币政策会议纪要。

美联储会议

美联储每年召开8次利率决议会议，并在为期3天左右的讨论会议后，公布美联储最新利率决议。

市场重点关注的是，美联储是否推出了新的利率决议（降息、加息）、货币政策。

美联储会议纪要是美联储在利率决议会议召开后的几个礼拜内，向市场公布本次利率决议会议的会议纪要。

市场重点关注的是，美联储对目前美国经济形势的观点看法，以预判下一次美联储利率决议的政策方向。

全球市场翘首以盼。

因为这次纪要内容非常关键。

在11月初加息75个基点后，市场普遍预期12月份加息将放缓至50个基点。

一方面，美国2年期和10年期国债收益率出现40年来最大程度的倒挂，该曲线倒挂一直以来被视为经济衰退的预兆；另一方面，美国10月通胀有所降温。

市场都期待美联储放缓加息步伐，从而利好股市。

但是上周周中以来，多位联储官员接连放“鹰”，认为不要过分解读通胀数据、应该继续加息，市场情绪随之冷却，又让“加息放缓之路”充满不确定性。

在一众焦急等待的瓜民中，橡树资本联席创始人、《投资最重要的事》作者霍华德·马克斯，用其53年的投资经验告诉大家，这些都“不重要”。

在国内，霍华德·马克斯以分享“投资中重要的事”著称。在其最新的投资备忘录中，他罕见地指出“投资中那些不重要的事”。

小通摘录了精华部分，供参考。

不重要的事：短期预测

在今年7月的投资备忘录中，我谈到了6月21日在伦敦举行的橡树投资人会议上被问及最多的问题：

通胀会变得多严重？

美联储将加息多少以应对通胀？

这些加息举措会导致经济衰退吗？

经济衰退会有多糟糕，并将持续多久？

我告诉与会者，这些事情均与短期有关，而以下是我对短期的看法：

在预测此类短期现象方面，大多数投资者都无法有卓越表现。

因此，他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望。

他们也不太可能根据这些观点，对投资组合做出重大调整。

他们所做的调整，也不太可能始终正确。

因此，这些其实都不重要。

举个例子。

为了应对全球金融危机的第一波震荡，美联储在2007年第三季度开始下调联邦基金利率，并在2008年底左右将利率降至零，且此后7年一直维持在该水平。

在2015年底，我被问及的问题几乎只有"什么时候会开始加息？"。

而我的回答始终如一：

"你为什么关心这个？

如果我说‘2月份’，你会怎么做？

如果我后来改变主意说‘5月份’，你又会怎么做？

如果人人都知道利率即将上调，那么从哪个月份开始，又有何区别？"

从来没人给出令人信服的答案。

为何我们很难从短期焦点中获利？

因为投资者很难知晓，目前股价已反映了关于事件的哪些预测。

人们总会犯的一个关键错误是，相信股价变动是事件的结果：利好事件导致价格上涨，利空事件导致价格下跌。

但是，我们该如何解释一家企业报告收益增长，但其股价却下跌？

答案是，企业所报告的增长低于预期，从而令投资者失望。因此，重要的不是简单地判断事件本身利好与否，而是事件与预期相比如何。

此外，在短期内，股价极易受到随机和外生事件的影响，其影响力可能会压过基本面事件的影响。

例如，企业经常通过投资未来业务从而有意降低当前收益。因此，当期报告的低收益，可能意味着未来的高收益，而不是持续的低收益。

要知晓其中的区别，你必须对企业有深入的了解。

通过观察可清晰看到，股价波动远大于经济产出或企业利润的波动。

这是因为，在短期内，价格的起伏更多地受到投资者心理波动的影响，而非企业长期前景变化的影响。

由于心理波动在短期内比基本面的变化更重要，而且很难预测，因此大多数短期交易都是在浪费时间……或者更糟。

不重要的事："交易"思维

两个朋友在街上相遇，乔问山姆有什么新鲜事。

"哦，"山姆回答说，"我刚得到一箱非常棒的沙丁鱼。"
乔："太好了，我喜欢沙丁鱼。我想要一些。多少钱？"
山姆："每罐10,000美元。"
乔："什么！一罐沙丁鱼能要10,000美元？"
山姆："这些是世界上最棒的沙丁鱼。每一条都血统纯正，且有认证。它们是用网而不是鱼钩捕获的；手工去骨；并用最好的特级初榨橄榄油包装。而且罐头的标签出自著名艺术家之手。10,000美元已经是很实惠的价格了。"
乔："但是谁会吃10,000美元的沙丁鱼？"
山姆："哦，这些沙丁鱼不是用来吃的；它们是用来交易的。"

我之所以加上这则老笑话，是因为我相信大多数人把股票和债券当作交易的工具，而不是拥有的资产。

如果你让沃伦·巴菲特描述他投资方法的基础，他可能会首先坚持认为，股票应该被视为企业的所有者权益。

大多数人创办企业不是怀着在短期内出售它们的目的，而是为了经营企业，享有盈利能力并扩大业务。

但大多数人购买股票的目的，是为了以更高的价格将其卖出，认为股票是用来交易的，而不是用来拥有的。

这意味着他们摒弃了企业所有者的思维方式，而是以押注股价走势所进行的赌博或投机。结果往往令人不快。

DALBAR研究所2012年的研究显示，从1992年至2012年，投资者的年化收益比标准普尔500指数少三个百分点，典型投资者的平均持有期为六个月。

六个月！！

当你持有股票不到一年时，你并没有通过股票市场以获得企业所有权并参与到该企业的成长中。相反，你只是在猜测短期新闻和预期，你的回报是基于其他人对这些新闻资讯的反应。

总的来说，这种态度让你比初始时投资标普500指数基金然后什么都不做，还要每年少赚三个百分点。

让我们思考一下逻辑。

你买入一只股票是因为，你认为它的价值超过了你为其支付的价格；而卖家则认为，它已充分定价。

如果有一天，事情进展顺利，在你看来，它将充分定价，这意味着你将卖出它。

然而，你卖给的那个人会买它，因为他认为它会更值钱。

我们过去常说，这一过程依赖于"博傻理论"：无论我为一只股票支付什么价格，总会有人以更高的价格从我这里买走，尽管我卖出是因为我认为它的价值已见顶。

每次交易股票，总有一方是错的，另一方是对的。

但是，如果你正在做的是押注热门趋势，从而押注股价在下个月、下个季度或下一年的走势，你真的可以相信，你会比交易对手方押中的几率更大吗？

不重要的事：波动性

我把风险定义为出现不良结果的概率，而波动性充其量是风险存在的指标。

但波动性并非风险本身。

必须认识到，防止波动性通常并不是免费的。

为了降低波动性而降低波动性其实是一种下策：可以假设，在其他条件相同的情况下，偏好低波动性的资产和策略将带来较低的回报。

因为波动性是一个暂时现象，大多数投资者不应像他们看起来那样重视波动性。

比如以下投资者就不应太过于关注波动性：

长期存续的实体，如寿险公司、捐赠基金和养老基金；

不受限于一次性撤资；

基本经营活动不受下行波动的影响；

不必担心受迫于委托人而犯错；以及

无短期内需要偿还的债务。

沃伦·巴菲特总是妙语连珠。

在这个话题上，他精辟地阐述道："比起12%的平稳回报，我们更喜欢15%的波动回报。"

那些宁愿作出相反选择的投资者，即他们认为12%的平稳回报比15%的波动回报更可取，应该问问自己，他们对波动性的厌恶主要是出于财务原因，还是情绪所致。

不重要的事：过度交易

之前我曾多次提过，大多数投资者交易过于频繁。

由于很难连续多次做出正确的决策，而且交易涉及成本，并且往往可能是投资者情绪波动的结果，所以最好减少不必要的交易。

在我还是个小男孩的时候，流行一种说法：不要光坐着不动，找点事做。

但对于投资，我会颠倒过来：不要盲从，但坐无妨。

要培养一种思维，即赚钱不是靠买入和卖出，而是通过持有来赚钱（最好是）。

多思考，少交易。做更少、但更重要的交易。

通过短期市场择时来提升回报非常困难，犹如伟大的投资者比尔·米勒所言："时间，而不是时机，是在股市中积累财富的关键。"

我将以一段精彩的引文来结束关于这个主题的讨论：

最近一则新闻备受关注，关于富达基金账户的内部业绩评估，该评估旨在确定哪类投资者在2003年至2013年期间获得了最佳回报。

客户账户审计报告显示，最好的投资者，要么已经过世，要么不活跃。

由于记者无法找到富达的研究报告，而且显然富达也找不到，这个故事可能是杜撰的。

但我仍然喜欢这个想法，因为其结论非常符合我的观点。我当然不是说提高投资业绩值得一"死"，但对于投资者来说，通过坐以待"涨"的方式模拟这种情景，也许是个不错的主意。

真正重要的是什么？

真正重要的是，你的持仓在未来五年或十年（或更长时间）的表现，以及期末的价值与初始投资成本及你的需求相比如何。

从长远来看，大多数个人投资者、以及能够理解实现超额回报很难的投资者，可能最好的选择是，持有指数基金。

而喜欢主动操作的投资者，可能会从以下建议中受益。

少关注短期或宏观趋势，多努力深入洞察未来多年的基本面前景；

研究企业和证券，评估其盈利潜力等要素；

买入那些相对于增长潜力而言价格具吸引力的企业；

只要企业的盈利前景和价格吸引力保持不变，便继续持有；以及

当上述条件无法被重新确认或出现更好的选择时，才调整持仓。

在橡树资本工作，我们工作原则之一就是，投资于随着时间的推移将变得更有价值的企业。

我将始终坚持这一原则。

这些是我反复强调的重要事情和关键环节：

淡化短期影响——着眼长期才重要。将证券视为持有企业权益的凭证，而不是交易卡。

决定你是否相信有效市场理论。如果是，市场低效的程度是否足以让你跑赢大盘，以及你是否有能力利用好这种低效？

决定你的策略更倾向于进取型还是防御型。你会尝试寻找更多获利盘，还是将重点放在避开亏损盘，或者两者兼而有之？你会尝试在上涨时赚得更多，还是在下跌时损失更少，或者两者兼而有之？

基于你的财务状况、需求、意愿和承受波动的能力，试想一下你正常的风险立场应该是怎样的。考虑一下你是否会根据市场情况改变你的平衡点。

对回报和风险有正确的态度。理解"回报潜力越大越好"可能是一个危险的规则，因为放大回报潜力通常伴随着风险的增加。另一方面，彻底规避风险通常也导致拒绝了回报。

坚持足够的安全边际，或者当事态进展不如预期之时，有能力度过难关。

不要试图预测宏观。

认识到心理波动比基本面波动大得多，而且前者通常是朝着错误的方向或在错误的时间发展。理解抵制这类波动的重要性。如果可以，通过逆周期及逆向思维获利。

研究投资环境的条件，尤其是投资者行为，并从周期的角度审视事情所处的位置。

至关重要的是，股票投资者应该将以下作为首要目标：

（一）参与经济和企业的长期增长以及（二）受益于复利的神奇。

试想在1926年投资1美元。

按标普500指数（或其前身指数）之后每年10.5%的回报率计算，这1美元现值已超过13,000美元。

尽管这期间经历了16次经济衰退、一次大萧条、几场战争、一次世界大战、一场全球疫情以及多次地缘政治危机。

本文节选自霍华德·马克斯《2022年11月：真正重要的究竟为何？》20221122