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日期：2023年04月22日 08:28 浏览量：1

今天，pta盘中涨停，09合约盘面增仓19万手。在之前聊棕榈的时候，我们顺便说了一下pta，今天我们来系统聊聊pta，着重点在于三个方面：

pta的交易逻辑是什么？
未来会出现逼仓行情吗？
目前行情发展到了那个阶段？

净多持仓=多头持仓，就意味着他们没有交易一张空单。

图为pta席位全合约持仓结构图：

这就是明牌，乾坤期货和摩根大通。这两家做多棕榈油的国际巨头席位，同时也在联手做多pta，而且不持有空头头寸，14万张多头合约，近7亿的投机资金，同时他们也是pta前两名多头席位。

我们知道，机构是不会轻易单边持仓某个商品的，因为投机风险大。但是这两家席位，他们把这疯狂的事干了。

国际机构一向不怎么看重库存、利润这类基本面，他们更看重政策，这次在pta和棕榈上，完全是一套宏观作风，而他们做多pta和棕榈的逻辑在于石油上面。

对于油脂来说：欧盟加码俄罗斯能源禁令，石油价格飙升，替代品价格就会继续升温，这是棕榈油上涨的逻辑；

对于pta来说：pta是石油产业链的末端产品（石油→石脑油→px→pta）,所以pta的上涨可以说是成本端的推动，盘面交易产业逻辑。

我们先聊一些石油。

虽然，端午假期期间OPEC+兑现增产预期，7、8月份增产提升至64.8万桶/日，但增产幅度仍较为有限，市场的关注点仍然在于俄乌冲突上面。

俄乌冲突后，欧洲陷入了两难的境地，一边是经济，一边是政治。

欧洲的能源消费结构中，石油、天然气和煤炭的消费量位居前三，分别占33%、25%和12%。

而欧洲又高度依赖俄罗斯的能源。数据显示：2020年，欧洲从俄罗斯进口原油、天然气和煤炭的占比，达到了29%、31%和50%。

所以，当欧洲禁止进口俄罗斯能源，就必然会造成能源短缺，推升能源价格。那么有朋友会问，欧洲为什么不从其他国家大力进口石油？

不会，因为欧洲和其他国家没有足够的输油管道，这样就只能走海运，而海运就会大大提高运输成本，也会推高能源价格。

现实让欧洲陷入两难的局面，如果欧洲继续进口俄罗斯能源，这相当于直接送军火给俄罗斯攻打他们维护的乌克兰，这就很矛盾了。

当然，从目前欧洲的所作所为来看，他们还是选择政治优于经济。

5月30日，欧洲理事会主席发文称：欧盟成员国领导人同意立即禁止进口75%的俄罗斯石油，由管道供应的石油暂时例外。

近期，欧盟委员会主席已经表示：至2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将削减约90%。

虽然长期来看，可再生能源会替代传统能源。但中短期内，欧洲还得靠俄罗斯的能源顶一顶。

所以，在欧洲提高对煤炭的需求下，石油可能会继续维持强势。

那么，pta会跟随吗？

图为pta加权与美油主连周线叠加走势图：

可以看见，pta与石油几乎是同涨同跌，相同的波峰，相同的波谷,同等的上涨幅度。而只有在少数情况下，两种走势背离，而这一般是pta发生逼仓的时候。

2018年8月（图中红色圈行情），pta低库存，下游聚酯低库存+高利润+高开工率，PTA预期去库的驱动，PTA经历了一波凌厉的上涨，盘面从5800-8100，涨幅40%，现货价格从5900-9300，上涨58%。

当然，这轮行情结束得很快，原因在于：

对手盘太少，也就是持仓太少，多头的肉太少了，最终多头把盘面拉高，反而给厂商很好的套保机会；
随着原料的暴涨，下游聚酯跟涨力度不济，利润大幅压缩，导致抵制停产潮出现，同时PTA的高利润亦促使工厂加大开工，减少或推迟检修，PTA供应上升，这就造成供强需弱，pta自然暴跌；
石油下跌了。

那么未来PTA，会发生逼仓吗？

对于多头来说，发起逼仓的有利条件在于：

持仓量大，对手盘多，有肉才会激起主力的兴致；
原油牛市，氛围不错；
上下游低库存。

对于09合约来说，1和2基本满足。但是基本面来看，PTA供应端，低加工费下装置负荷有所下降，装置负荷将维持低位运行。需求方面，聚酯负荷小幅提升，但是提升仍较为有限，低现金流与高库存压制了下游聚酯需求。库存上，pta库存并不是很低。所以，当前pta发生逼仓的概率不大，但是未来09合约接近交割时就很难说。

当然，在当下大宗商品普遍暴涨引发政策干预的情况下。如果资金顶风作案，也面临较大政策风险。除非PTA企业联合减产（不挣钱必然会联合减产），不然的话逼仓的难度很大。

那么，现在行情发展到了那个阶段。

从期限结构的角度看：多数情况下，当商品价格从低位反转上涨的时候，期限结构往往就是由正向结构→反向结构的变化过程；当商品价格从高位反转下跌的时候，期限结构往往就是由反向结构→正向结构的变化过程。

低位的商品往往都是正向结构。原因在于，产业客户一边卖现货一边在期货市场远端买期货市场期现套利。这种决策的好处在于可以平衡库存，预防后续大行情来临时无现货的困境。

当一个商品由低位正向结构时候开始慢慢走平，正向变平缓甚至变成反向结构的时候，往往容易出现行情的反转。这往往意味着现货基本面由过剩开始变得紧平衡甚至偏紧。

价格在低位初期，刚开始商品保持正向结构，然后慢慢变为反向结构，从而转入长期多头行情。这里值得注意的是，并不是所有的商品在反转的时候，期限结构都会发生变化，我们只是分析那些期限结构发生变化的商品，它的走势会发生什么变化。

商品出现大行情的上涨往往都是伴随着反向结构。

如果商品期限结构完全变成反向结构，这往往意味着市场已经进入长期多头配置当中。当然，这个时候，也要看宏观环境的变化，本身市场变成反向结构，意味着现货供应端偏紧。如果国家出手强制干预市场，那又是另外一番景象。

如果没有宏观环境的改变，几乎所有的商品都会在商品由正向变为反向结构的时候走出大牛市行情。比如pta就是如此。

pta期限结构图：

当一种商品正式进入上涨状态时，尤其是供应偏紧引起的上涨，都会是反向结构。

看期限结构图就能推断出，当前pta处于依旧还处于这个阶段。

当商品加速上涨的时候，反向结构就会变得陡峭。

如果行情是由供需矛盾推动，那么现货因为无涨停板的限制，涨幅一定会强于期货。因为现货具有更强的实际需求，且在这种状态下期货多头又逼迫空头，而空头又会去买现货来交割。所以现货形成循环上涨，越买越涨。

这个时候就很容易出现逼仓行情，空头在无货的情况下，理论上多头可以把期货价格抬到无限高。此时现货和近月端就会加速上涨，反向结构就会变得陡峭。

商品到达顶部反转的时候，往往由反向结构转变为正向结构。

然后市场就会进入不确定性阶段，此时行情容易暴涨暴跌。暴跌并不意味着行情结束，也可能只是洗盘。此时，我们就要时刻注意现货端的表现，因为现货高价格+高利润+高升水。此时现货商因为利润丰厚就会加大生产，而下游因为高价格就不愿意购买商品，库存就可能累库，商品基本面就会发生改变。

这个时候，期货盘面上肯定表现为大贴水。现货就可能崩盘修复基差，如果这个时候我们去做多盘面修复基差，刚好就踩到雷区了，盘面在这个时候很可能将要反转。

如果最终盘面现货逐步下跌，期货盘面高位震荡或者跟随下跌。商品的期限结构就会由陡峭反向结构转变为正常反向结构，然后逐渐变平。最终就会变成正向结构，那么也就意味着这个商品的长期方向已经发生变化，我们就可以将该商品视为长期空头品种。

从经验的角度看：一波牛市大行情往往需要经历三个时期，行情酝酿期→行情发展期→行情高潮期。

当行情处于酝酿时期的时候，主力资金此时会进行大量的调研走访，然后开始拉山头组建资金团队，而后分批悄悄的进场，盘面表现出底部不断上移的走势。

当主力布局完成后，盘面进入行情发展时期，此时主力还要不断将其余的低吸筹码洗掉，同时还要试探对手盘的实力和决心，避免过早的激烈交战。此时盘面多空交替，胜负未分，持仓线开始线性增涨，这时也还没到我们入市的最好机会，还要有耐心等待。

pta09合约日线走势图：

从走势上看，pta处于行情发展期。

一旦多方试探出对手盘的意图，就会发动进攻，吃掉对手盘，盘面就会进入高潮阶段，行情就会朝着预期发展并有效突破重要价位，这个时候如果成交量和持仓量一起爆发，对手盘越多，盘面越能高潮，这个时候果断重仓杀入，准备大搞特搞。

苍蝇不叮无缝的蛋，当出现单边走势时，一定是基本面某个环节出问题。

对于pta来说，行情进入高潮期的时候，供应端大概率会因为上游成本高，生产无利润而被迫降低产能，从而导致供不应求，盘面大涨。

作者：大桌GONG

声明：以上任何观点都不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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