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日期：2023年04月22日 11:18 浏览量：1

在猪肉价格涨得飞起来之时，原奶也变得不淡定了。

据全国500个县集贸市场的定点监测数据，9月第2周(采集日为9月11日)国内内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.71元/公斤，环比上涨0.5%，同比上涨7.5%，较9月4日提高0.02元/公斤，创2015年以来新高。

另外，受原奶价格上涨影响，9月13日牛奶平均零售价格为12.3元/升，较一周前提升0.04元/升；酸奶零售价格15.12元/公斤，环比提升0.04元/公斤。

统计全年生鲜乳价格，自今年5月份开始，原奶平均价及其同比增速均呈现稳步上升趋势。

一般而言，下半年为国内原奶供给淡季，但同时却为传统的消费旺季，因此原奶价格将会在下半年消费旺季出现反弹。

而进入九月份后，原奶消费需求增大，价格已然出现较明显的上涨，则奶牛养殖及下游液奶企业及二级市场有关标的有望借行情利好，改善盈利能力。

供不应求局面持续

自2015年起，国内生鲜乳价格持续处于低位，令全行业盈利水平下滑，大中型牧场扩栏意愿减弱，小型牧场退出行业，叠加2018年中央加大环保督察影响令不少牧场因环保不达标而被关停，奶牛养殖行业产能因此出现下降。期间奶牛存栏量出现一定程度下滑，生鲜乳产量仅呈现小幅增长。

而在行业下游，液奶需求维持稳定增长，国家政策上鼓励加大国内原奶使用量，令原奶供需缺口扩大。反映到原奶价格上，2018年第三季起，原奶价格自低位徘徊后开始回升(见上部分图)。

短期而言，原奶供给量取决于母牛存栏及单产。但预计成母牛存栏量在未来一到两年内数量基本稳定，而单产因降低淘汰率，提升速度放缓。此外，环保政策下新建牧场数量减少，故中长期而言原奶产量提升空间较为有限。

据业内估计，在当前环保政策趋严，持续限制补栏速度情况下，短期内国内原奶供给将保持低个位数增长，下游需求或保持中个位数增长。因此，在供不应求局面持续的情况下，原奶价格将进入上涨周期。

平安证券认为，今年下半年进入传统消费旺季，原奶供需缺口加大，因此原奶价格或出现较上半年更大幅度的上涨。至于未来两至三年内，国内原奶供求格局仍难得到改善，旺季原奶价格或仍有上涨空间。

据中荷奶业中心数据，目前原奶有60%以上用于生产液态奶，有超过20%用于生产全脂奶粉。从需求端看，液奶行业对原料奶需求将延续高个位数增长，而奶粉行业对原料奶需求将保持低个位数增长。另外，下游的奶酪、黄油等行业亦将保持较快增速。而对比上游原奶生产的低个位增速，其供需缺口便油然而生。

原奶上涨行情投资标的有哪些？

原奶价格中长期内因供不应求出现上涨，行情对二级市场产生的影响可分上下游分别而论：上游牧场企业在下半年进入需求旺季，原奶价格上涨速度加快后，其盈利能力将进一步改善。另外，占奶牛饲料成本8%-15%名列第一批对美加征关税商品排除清单，亦有望在成本端减轻奶牛养殖企业的成本压力。

实际上，上半年上市牧场企业业绩同比均出现一定改善且其奶牛养殖业务改善程度较大。其中，中地乳业(01492.HK)、中国圣牧(01432.HK)、原生态牧业(01431.HK)、现代牧业(01117.HK)四家牧场企业原料奶售价分别同比增加6%、5%、4%及3%。

但值得留意的是，四家司奶牛存栏并未出现扩张迹象。相反，其奶牛数量还较2018年底下降2%。此亦符合上文所述原奶价格中长期上涨的逻辑。

而在A股市场上，拥有独立完整奶牛养殖体系天润乳业、庄园牧场亦值得关注。

而在行业下游，上半年液奶龙头伊利、蒙牛业绩表现均低于预期。其原因之一便是原奶价格上涨过快(其采购价同比上涨超过5%)；此外，5月以来行业高端产品领域大打价格战，亦导致利润收窄。但进入下半年后，液奶企业虽然仍将持续受原奶采购成本上涨压力，但在二季度促销力度加大且叠加下半年消费旺季推动下，促销力度将有所收窄而需求有望提升，因此业绩亦有望保持稳健增长。

参照去年下半年，在原奶供给不足情况下，液奶企业促销力度明显放缓，其毛利率有所所提升。今年下半年液奶旺季缺口或较去年更大，因此为消化过剩原奶进行的低端产品被动促销或将会大幅削减，参考上年经验，下游液奶龙头企业业绩或将获得改善。

有关潜在受益概念个股简介如下：

中地乳业：公司主要从事牧场运营及原料奶生产业务，分为进口贸易业务分部及。奶牛牧场经营业务分部两大分部。其中，奶牛牧场经营业务分部主要饲养及繁育奶牛、生产原料奶。

今年上半年，集团录得收益约为人民币7.06亿元，同比增长5.76%；股东应占溢利约为人民币5007.5万元，同比增长8.56%。

公司表示，上半年受市场行情影响，牛奶销售单价提高，原料奶销售单价较2018年6月30日止六个月增长了6.0%。

天润乳业：公司为国家农业产业化重点龙头企业，主要从事集奶牛养殖、乳品生产、科研开发、市场营销等业务，旗下有“天润”、“盖瑞”、“佳丽”等品牌。其中，“盖瑞”为新疆名牌产品。

今年上半年，公司实现营业收入8.23亿元，同比增加13.52%；归母净利润7756万元，同比增加11.32%；扣非后归母净利润为8493万元，同比增加16.35%。

回顾期间，公司实现乳制品销量9.33万吨，较上年同期增长16.40%。截至6月末，公司拥有16个规模化奶牛养殖场，拥有规模化养殖奶牛约2.31万头，生产鲜奶5.30万吨。七月份，公司完成对新疆天润烽火台奶牛养殖股权收购，下半年产能有望扩大。

来源: 格隆汇

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