2013年第三季度中国融资租赁业发展报告(2015融资租赁行业)

日期：2023年04月23日 08:35 浏览量：1

目前融资租赁已呈现了规模化发展，合同余额突破6万亿元，尽管增速放缓，仍为ABS提供了标准化、规模化的备选资产。2020年后融资租赁监管机构由商务部变更为银保监会，杠杆使用从此前的10倍降至8倍，经营审慎标准趋严。融资租赁每年为ABS市场贡献千亿以上发行体量，投融资监管政策和供给均相对稳定。作为标准化备选资产类型，融资租赁ABS交易结构相对一致，租赁物物权是否转移、保证金是否入池等实务问题均通过相关条款进行完善。

融资租赁ABS单笔发行规模集中在4.5-25亿元之间，有外部增信的项目占比虽然在减少，但仍占70%左右，外部增信叠加88%以上占比的优先级普遍AAA评级，以期降低融资成本，而无外部增信、占比在75-85%之间的优先级普遍在AA+级别，出表成为融资人主要诉求。根据资产池承租人和租赁物不同，融资租赁ABS可进一步分为汽车租赁ABS和一般租赁ABS，前者具有分散度高的个人消费金融ABS特点，发行占比逐渐提升。在资产池运行方面，汽车租赁ABS资产池累计违约率普遍在3%以下，该指标与信贷ABS-个人消费贷ABS相近，但高于车贷ABS，且存在个别项目该指标超过6%，且集中在单一租赁公司；而一般租赁ABS资产池累计违约率表现较为分散，且与单一资产占比相关，建议穿透至底层资产判断优先级信用。发行利差方面，利差范围扩大，系发行主体扩围所致，但高频发行主体的利差中枢从此前的200BP下行至100BP。

一. 融资租赁增速放缓，但已成规模化发展

融资租赁最初作为飞机、船舶等资金密集型行业的一种融资方式，在上世纪80年代由国外引入，在经历了初期的快速发展后，由于“国家机关不能担任保证人”等政策出台，90年代中后期行业经历了坏账激增、经营困难、租赁公司集中关停的低谷期；2004年商务部开放外商独资融资租赁并批准了9家内资融资租赁公司试点，2007年1月银监会发布《金融租赁公司管理办法》（2007 年第 1 号），此后融资租赁迎来快速发展。2011年底，商务部发布了《“十二五”期间促进融资租赁业发展指导意见》，2013年9月，商务部关于印发《融资租赁企业监督管理办法》，商务部对融资租赁的管理进一步规范，融资租赁业务进入规模化发展阶段，2017年末全行业合同余额突破6万亿元；近三年来随着经济下行压力加大，主要客户群体的中小企业经营状况下滑，融资租赁业务增幅缩小，2020年甚至有所下行，当年末合同余额共计6.50万亿元。尽管增速放缓，但已形成规模化的业务体量，且租赁应收款债权属性明确，为融资租赁ABS提供了丰富的备选资产。

按监管部门不同，受银监会监管的、持牌金融租赁公司从事的为金融租赁，融资租赁通常特指商务部监管的狭义融资租赁，狭义融资租赁通常又分为内资租赁和外资租赁。2020年6月，银保监会下发《融资租赁公司监督管理暂行办法》（不含金融租赁公司），融资租赁的监管由商务部移交至银保监会，结束了融资租赁的多头监管，但仍存在是否持牌运营之分。较商务部2013年印发的《融资租赁企业监督管理办法》，该管理办法将融资租赁公司的风险资产不得超过净资产总额的“10倍”变更为“8倍”，并增加了融资租赁资产比重、固定收益类证券投资业务比例、集中度和关联度等审慎监管指标，加强杠杆管理，凸显主业经营。就ABS融资渠道来看，目前持牌的金融租赁公司在银行间信贷ABS市场发行金融租赁ABS，而狭义的融资租赁公司在交易所企业ABS和ABN市场发行融资租赁ABS，后者为本文的研究重点。

截至2020年末，金融租赁、内资租赁和外资租赁的企业数量分别为71家、414家和11671家，但外资租赁的单体规模很小，如此庞大的企业数量经营的融资租赁业务体量较内资租赁的业务体量还略小，2019年末，三者的合同余额分别为2.50万亿元、2.08万亿元和2.07万亿元，因此企业ABS和ABN市场上的发行主体以内资租赁公司为主。从承租人来看，融资租赁客户以中小微企业为主，是商业银行的边缘客户，由于信用资质较弱，租息率较商业银行企业贷款利率要高；近年来融资租赁业务逐渐拓展至汽车租赁领域，承租人为个人，类似于个人汽车贷款，但汽车所有权归属租赁公司，处置起来更为便捷。

尽管监管部门不同，但金融租赁和狭义融资租赁在法律和业务实质方面相对一致。融资租赁业务，是一种基于租赁物所有权和使用权分离的融资方式，是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的交易活动。融资租赁的业务模式主要分为直租和回租，辅以杠杆租赁和委托租赁，随着业务规模的扩大、金融属性的凸显，回租模式逐渐成为融资租赁的主流业务模式。直租模式，是指出租人（租赁公司）根据承租人的设备使用需求，从出卖人（如厂商）处购买设备后再出租给承租人，租赁期满由承租人低价购买租赁物；而回租模式，则是根据承租人的融资需求，如融资规模、还款进度等，提供融资服务，选择承租人合适的设备作为租赁物，从承租人处购买该租赁物（购买价款即融资款）并持有其所有权，再将租赁物出租给承租人使用，承租人按计划支付租金，并于租赁期满以极低价格回购租赁物，回租模式的借贷属性更强，租赁物类似抵押品，但其所有权归属于租赁公司，在承租人违约后处置更为便利。无论直租还是回租模式，租赁物的法律权属都应清晰、明确，其上不附有任何抵押等法律负担。

融资租赁业务的主要收入来源于租息，辅以手续费、服务费、贸易佣金等，扣除融资成本后，息差水平普遍在1-5%区间。融资租赁业务普遍采用保证金制度，回租模式下，租赁公司向承租人购买租赁物，支付给承租人的转让价款通常会扣减保证金，即承租人的实际融资规模为租赁物的转让价款-保证金，实际融资规模较租赁应收款规模小，在租赁期满之际，保证金会冲抵应付租金。

二. 设置相关条款规避融资租赁证券化过程中存在的风险

融资租赁应收款作为权属明确的债权类资产，是最早进行证券化的基础资产类型之一。早期融资租赁ABS推进较为谨慎，存在的关键问题普遍在实务中探索出完善条款的通行做法：

（1）承租人和出租人之间除基于租赁应收款的债务债权关系之外，还涉及租赁物的使用权出让，前者的成立与后者不存在必然的法律关系，但租赁物的继续使用会影响承租人租赁应付款的后续支付意愿。在证券化的过程中，融资租赁公司作为原始权益人，通常将租赁应收款转移至特殊目的载体，但并未、也无法转移租赁物物权至特殊目的载体，系特殊目的载体非租赁公司，无权限进行租赁物买卖和租赁所致，这样一来，存在一定融资租赁应收款与原始权益人之间的破产隔离风险，一旦原始权益人因债务问题进入破产清算流程，其持有的租赁物会被纳入破产清算资产进行处置，回收款用于偿付表内债务，承租人失去租赁物的使用权，其付款意愿会降低。目前，实务操作中仅转移租赁应收款债权，不转移租赁物物权，通过设置权利完善事件规避上述风险，权利完善事件通常包括：发生资产服务机构卸任事件、资产服务机构/原始权益人信用评级下调事件、原始权益人丧失清偿能力事件等，一旦触发了权利完善事件，ABS管理人会主导变更资产服务机构，并将租赁物物权转移至新的资产服务机构下，新资产服务机构亦应为融资租赁公司。

（2）保证金是否入池的问题，若保证金入池，则原始权益人的融资规模会减少，因此目前实务中通行的做法是，保证金暂不入池，由资产服务机构（即原始权益人）代管，一旦承租人要以保证金冲抵租金，资产服务机构将其代管的保证金划入ABS专用账户。为防止资产服务机构信用资质恶化，保证金不能及时划转，因此一旦触发了权利完善事件，资产服务机构应按约定将其持有的承租人依据租赁保证金协议交付的全部保证金转付至ABS专用账户。

（3）承租人的发票开具需求，一笔租赁应收款作为基础资产转移至特殊目的载体，ABS存续期内，承租人在分期支付租金时，需要特殊目的载体开具增值税发票，但特殊目的载体亦无开具增值税发票权限，而初始融资租赁合同是与租赁公司签署[1]。目前证券化的通常做法是仍然由原始权益人代开发票，非管理人代开发票。

三. 融资租赁ABS项目透视

作为相对标准化债权类资产，融资租赁ABS成为证券化市场上发行规模较大的品类。2016-2021年至今[2]，融资租赁ABS发行笔数分别为111、89、133、201、220和239单，合计716单；发行规模分别为1000.26亿元、1107.59亿元、1509.76亿元、2463.55亿元、2445.72和2604.28亿元。同期，占企业ABS（含ABN）的比例分别为21.64%、13.24%、13.98%、17.64%、11.74%和13.18%。

从细分基础资产来看，融资租赁ABS资产池仍以承租人为小微企业、医院、学校为主，2021年至今该类型发行规模占比在63-73%之间，发行笔数占比在65%左右。从资产池承租人户数来看，超过1000的融资租赁ABS占比逐年增加，基础资产为汽车/重卡租赁，承租人为个人，以直租为主，带有一定车贷性质，但由于融资租赁公司拥有租赁物物权，在承租人违约后处置较车辆抵押法律上更为方便，因此客户质量较汽车金融公司和商业银行普遍下沉，该类清算项目资产池的累计违约率亦高于车贷ABS。

从发行规模来看，单笔发行规模有所抬升，集中在4.5-25亿元之间，比此前大区间分散式分布的集中度高，汽车租赁ABS和一般租赁ABS的发行规模没有明显分化。

从资产池加权平均剩余年限来看，融资租赁ABS的分布区间收窄，从此前的1.5-4.5年收窄至普遍处在1.6-3.3年，其中一般租赁ABS资产池加权剩余年限较汽车租赁ABS的区间略广。

从增信措施来看，外部增信的使用较为频繁，尽管2021年融资租赁公司出表融资诉求加强，导致外部增信使用较前两年有所下降，但有外部增信的项目仍然占所有融资租赁ABS项目数量的70%。

内部分层方面，有外部增信的项目中，63.4%左右的项目次级比例在5-10%之间，汽车租赁ABS与一般租赁ABS的次级支持力度差异分布并不大；无外部增信的项目中，汽车租赁ABS的次级占比集中在7-15%，而一般租赁ABS的次级仍然集中7%以下。超额抵押率方面，2021年以来，一般租赁ABS超额抵押使用较为频繁，折价转让叠加分层进行内部增信，不过超额部分主要在10%左右，个别项目在19%左右，相较之下，汽车租赁ABS采用超额抵押增信的较少。

证券端信用级别方面，AAA级别仍然是优先级的主要信用诉求，但2021年越来越多的项目会接受AA+，尤其在汽车租赁ABS中。AAA级别的优先级占比普遍在88%以上，且普遍有外部增信；AA+级别的优先级占比在75-85%之间，仅依赖资产池内部分层进行增信，该类项目中，出表为主要诉求，融资成本为第二考量，因此优先级可接受AA+级别，15-25%的非优先级以略高的发行利率发行。

资产池累计早偿率方面，汽车租赁ABS资产池累计早偿率和一般租赁ABS存在一定差异，前者普遍在10%以内，后者分布更为分散，在20%以内。

资产池累计违约率方面，汽车租赁ABS资产池违约率符合分散度较高的个人消费金融的特点，已清算项目的这一指标普遍在3%以内，个别项目在4-6.7%之间，仅一个项目为12.13%，该指标与信贷-个人消费贷ABS相近，而弱于车贷ABS，车贷ABS资产池累计违约率率普遍在1.5%以内，汽车租赁客户较持牌汽车金融公司客户资质有所下沉。一般租赁ABS资产池累计违约率离散度较高，且出现违约资产的项目不多，一旦出现，与单一基础资产的占比有关，目前披露一般租赁ABS资产池出现违约资产的项目有12单。

我们梳理了资产池累计违约率超过3%的所有融资租赁ABS项目，共计19单[3]，其中存续期项目3单，资产池累计违约率处于3.40-5.57%之间，已清算项目16单，资产池累计违约率处于3.06-37.18%，其中超过10%有2单，分别为易鑫ABN2018-1和渤钢租2015-1，资产池累计违约率分别为12.13%和37.18%，后者出现了实质性违约风险。汽车租赁ABS中，易鑫租赁发行的两单ABS资产池累计违约率为12.13%和6.79%，较高，其他汽车租赁ABS资产池累计违约率均在5%以下。

从发行利差来看，融资租赁ABS优先级发行利率与同期限同级别企业债收益率曲线之间的发行利差，呈现利差范围扩大趋势，与参与ABS融资的主体扩围有关，但高频融资租赁公司发行的ABS利差有下行之势，利差中枢从200BP下行至100BP。