股神巴菲特执笔的伯克希尔·哈撒韦公司年度致股东公开信如期发布。2021年，伯克希尔终于跑赢标普500指数，巴菲特“扬眉吐气”，而此前的五年和十年伯克希尔的表现均不及美股大盘。

在这封长达12页的最新信件中，巴菲特没有进行任何重大披露，没有加大回购和股息，没有提到新的收购，也没有谈论继任者问题，正如巴菲特自己所说，2021年的伯克希尔-哈撒韦并没有多少“新鲜或有趣的东西”。 但就是这封平淡的股东信，揭示了巴菲特长期投资成功的奥秘。

致伯克希尔哈撒韦公司股东：

查理·芒格，我的长期合作伙伴，我的工作是管理股东的资产。我们很荣幸得到股东们的信任。

我们有责任向您报告您想知道的内容。我们也希望通过这封年度信函以及年度会议直接与各位股东交流。

我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行讨论。

此外，只要有可能，我们都会在周六早上发布重要的沟通信息，以最大限度地让股东和媒体在周一市场开盘前有时间消化吸收新闻。

[解读]和股东平等、坦诚沟通一直是巴菲特所倡导的，他喜欢这样的管理层，他自己也是这么做的。

公司在定期向美国证券交易委员会(SEC)提交的年度10-K报告中列出了伯克希尔公司的大量事实和数据，这些内容也会在K-1至K-119页呈现。一些股东会觉得这个细节很吸引人，也有人喜欢通过查理和我了解伯克希尔公司发生的新事、趣事。

大家可能会失望，2021年平淡无奇。

不过，我们确实在提高股东价值方面取得了不错的进展。57年来，这项任务一直是我的首要职责，未来继续如此。

[解读]管理层的首要职责：提升股票的内在价值。

你拥有什么：买股票就是买公司

伯克希尔公司拥有各种各样的公司，有些是全部，有些只是部分拥有。第二类主要由美国大型公司的有价普通股组成。此外，我们还拥有一些非美国公司股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。

[解读]伯克希尔的资产是各种公司，伯克希尔股票的持有人则是通过伯克希尔拥有这些公司。

无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。

[解读]

1.严格意义上说，巴菲特和芒格是在投资生意，而不是选股、炒股；

2.在好生意的基础上，他选择公司的标准是：持久的经济优势和一流的CEO；

3.在判断公司成长性时，巴菲特更加注重历史长期表现，而不是短期表现。

我曾犯过很多错误。现在我们的投资业务中有一些具有真正非凡经济地位的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，也有少数不怎么样的公司。

[解读]林奇：你不需要每次都做对。关键是对自己诚实，不断进步，未来少犯错。

我们的一个优势是——有时——很容易以优惠价格买到优秀的企业。这种“守株待兔”的做法在谈判交易中非常罕见。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退出也容易得多。

[解读]

1. 如何构建投资优势？以优惠的价格买入！买得便宜可以构建较大的安全边际，也让犯错时退出受损更小。

2. 在证券市场，便宜的价格不需要去和管理层或交易对手谈判，只需要耐心等待，但是很少有人愿意这么做。

惊讶：伯克希尔纳税增加了9万倍

以下是一些关于公司的信息，即使是经验丰富的投资者也常常感到惊讶：

很多人认为伯克希尔是一个庞大而复杂的资产集合。在资产负债表上，伯克希尔的资产被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。虽然这不是我们的目标，然而，这是事实。

截至21年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这一数字在去年有所增加，未来还将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。

每一年，公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。

此外，伯克希尔还支付大量的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。

伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。在请求股东批准的文件中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。

例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司(Lehman股东Brothers)的支持(没错，就是那个雷曼兄弟)。

我敢肯定，对于福尔河(伯克希尔)和新贝德福德(哈撒韦)来说，这是一个令人愉快的日子。

然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。

在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。

经历数千名员工9年的努力，公司经营最终还是亏损。

克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。

[解读]

1.在江河日落的行业，忠诚、努力的管理层甚至堆积的金融资源并不能改变个体公司的颓势。

2.如果公司运营不好又负债高企，乐队停止演奏时，收获灾难的恐怕不只是股东，银行也难辞其咎。

在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司总共只向政府缴纳了337,359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。

1965年初，事情有了转机。

伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。

应该指出的是，伯克希尔的所有者、股东并不是这次航向调整的唯一受益者。

公司“沉默的合作伙伴”——美国财政部从公司收取了数百亿美元的所得税。现在，伯克希尔每天向财政部纳税900万美元。1965年之前，每天缴纳的税额是100美元。

[解读]

1. 优秀的管理层会见山开山，遇水架桥，会加固公司的护城河，会帮助公司找到下一个增长曲线。

2. 优秀的含义，不限于忠诚和努力，专业和资产配置能力必不可少，伯克希尔转型成功得益于巴菲特和芒格的资产配置能力。

3. 收益再投资和时间带来的复利增长是伯克希尔财富增值的关键乘数因子。

4.不一定要在某一年获得巨大回报，关键是要获得长期稳定复合的增长，做时间的朋友，享受复利的增长。5.股东的财富增值和税收贡献都是公司的成功体现。

公平地说，我们的股东应该承认并大肆宣扬—伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。

如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。

然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。当你看到国旗时，请说声谢谢。

[解读]

1. 时势造英雄。没有伟大的公司，只有伟大的时代，伟大的国家。巴菲特爱美国，我们爱中国。

2.投资就是投国运，向上的国运和时代的发展为公司的成长带来良好的经营环境和持续的需求机会。

浮存金：伯克希尔成功的奥秘

从1967年以860万美元收购National股东Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。

包括相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。

到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。虽然我们经历过好几年保险损失加运营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适度利润。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。

如果你还不熟悉浮动金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。令我惊讶的是，我们的浮动金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的股东来说很重要，但却没有反映在我们的GAAP(“公认会计原则”)的收益和净值报告中。

我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特贾殷(股东Ajit股东Jain.)时的好运气。我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。他回答说：“没有。”

我说“人无完人”，然后就雇了他。那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。

更幸运的是，35年后的今天，他依然如此。

关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。但是，我可以肯定，在某些年份，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。

在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的——在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。

[解读]

1. 在巴菲特的主导下，以源源不断的零息负债浮存金进行长期投资是伯克希尔商业模式的核心。这个新的商业模式和护城河是由伯克希尔管理层后来专门打造的。

2.保险行业的浮存金更多时候受制于制度，很少重仓投资权益类资产。

四朵金花

通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业，包括它们下面的子公司。例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。

1.保险业务集团。尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。名列前茅的是我们的保险业务集团。

伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金就是出自于这个业务板块。

我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些保险公司的投资资产。

保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。

当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。但它们要复制伯克希尔的经营模式几乎是不可能的。

[解读]

1.保险公司的业务和投资相得益彰是伯克希尔的护城河，护城河的核心是巴菲特团队的资产配置和投资能力。

2.保险公司业务永不过时，经济增长和通胀有利于保险业务。

2.苹果。按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但是你要想到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。

但我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，主因是苹果的回购。

重要的是，要知道伯克希尔的GAAP收益报告中只计算了苹果的股息。去年，苹果支付了我们7.85亿美元的股息。然而，我们在苹果“持股份额”的利润达到了惊人的56亿美元。

苹果公司保留了大部分利润用于回购股票，这一举动值我们给它一个大大的赞。

苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这让他的支持者受益匪浅。

[解读]苹果公司的长期ROE股东回报率都超过了15%，最新一期为51.3%。如此优秀公司的回购行为有利于股东价值的增加。

3.BNSF铁路公司。我们的第三大持仓，是美国和伯克希尔不可或缺的资产。

如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的碳排放量将井喷。

BNSF2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。

这里需要指出的是，我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。(我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假...)

BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。

4.BHE能源公司。我们另一只重仓股BHE在2021年赚了创纪录的40亿美元。这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。

BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有太阳能发电。

当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个后来的参与者。

随后，在大卫-索科尔和格雷格-阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司(请不要抱怨)，以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。

从中，你会发现BHE介绍绝对不是时下流行的“洗绿”故事，为了掩盖或者装饰高耗能高污染的业务，而是一直在踏踏实实地从事新能源业务。从2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生能源和输电方面的计划和业绩。

想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措虽然投资很高，但前方有更多的机会——BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。

[解读]重仓新能源，巴菲特永远在跟着时代前进。

前15大重仓：投资组合变化的秘密

现在让我们来谈谈几家非控股公司。

下面列表再次提到了苹果。表格列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德库姆斯(ToddCombs)和特德韦施勒(TedWeschler)选择的。

到2021年底，这对明星投资经理对340亿美元的投资拥有完全的权力，还有许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。

此外，托德和特德管理的相当大一部分资金列在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，未包含在此表中。

除了脚注位置的西方控股(Occidentalholding)和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有卡夫亨氏(KraftHein)26.6%的权益(采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元)和Pilot公司38.6%的权益。

Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为450亿美元。自从我们在2017年购买了Pilot的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。

[解读]

1. 巴菲特透露了托德和特德投资上的贡献，团队成员的工作能力让投资者对继任者更加放心。

2. 伯克希尔第四季度的营业利润飙升45%，都要归功于其铁路、公用事业和能源业务在疫情对经济的打击中持续反弹。投资买股票，买证券基金本质都是买公司，投资赚钱本质是被投公司的成长创造了利润。

3. 伊藤、三井、三菱是巴菲特在疫情防控期间投资的标的，在全球放水的背景下巴菲特布局三家能源、矿产、食品商业运营公司，可见眼光毒辣。过去一年三家日本商社为巴菲特贡献了10亿美元的利润。

4. 巴菲特在比亚迪的投资上已赚了32倍，至今一股都没卖。比亚迪成为重仓不是巴菲特买出来的，而是比亚迪自己长出来的。

5. 根据公开资料，巴菲特在21Q4大幅增持能源巨头雪佛龙，10亿美金新建仓动视暴雪，保持苹果等前几大重仓股不变，减持生物制药公司艾伯维和Visa。

6. 伯克希尔的持股也是在动态调整的。长期持股是一种决心，但并不是投资决策的唯一因素。减持艾伯维和估值飞高有关，减持金融股的大背景则是低利率环境下银行业的处境有关。买入能源、矿产公司则是在价值判断的基础上或有全球放水背景下涨价的预期。

7.我们还可以看到，巴菲特的投资组合里不仅有成熟稳健的公司，也有周期型、成长型公司，而且老人家尤其重视长期利率变化对行业和公司的影响。

美国国债：持有现金等价物的意义非凡

伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物(不包括持有的BNSF和BHE)。

其中，1200亿美元以美国国债的形式持有（全部在一年之内到期）。

1%的公开市场中的国债，有大约半数资金来自伯克希尔。

查理和我已承诺，伯克希尔(包括除BNSF和BHE以外的子公司)将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。

我们希望伯克希尔在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人(甚至朋友)的善意。

我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险投保人和股东们都能夜夜安枕。

[解读]

1. 如果机会成本非常重要，那么如何解释“伯克希尔始终持有300亿美元以上的现金和等价物”这一事实？伯克希尔在等待，等待满意的大机会。

2.在金融危机时，投资者的权益资产依然“坚不可摧”的核武器就是，在普通投资者没有子弹的时候，伯克希尔却有大把的现金买入更多便宜货。

3.独立决策，从不依赖任何人的善意，包括朋友、亲人。

持有1440亿美元的现金类资产会不会太多？

我向股东保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。

而且，这也不能说明查理和我失去了对优质企业股权的偏好。

事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股CitiesServices优先股时，我第一次表现出对公司股权的热情。当时的买入成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。

(当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。)

[解读]永远不要做空自己的祖国。

在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。

在那段时间里，我最青睐的状态是100%，现在仍然如此。

伯克希尔目前有80%左右的仓位，（没有满仓的原因）是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分(即可销售的股票)的结果。

查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有了一个温和的有吸引力的替代方案来配置这部分现金。请继续阅读。

[解读]

1.当前巴菲特的仓位：80%；

2. 伯克希尔不分红，但是会有更好的配置方式：回购。

3.现金是公司应对危机的必需。但面对众多诱惑，现金仓位过重而“无为”就需要“强忍”。“忍受”一词暗示了长期持币不动的挑战。

股份回购：增加股东价值

我们可以通过三种方式增加股东投资价值。

1.第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。

今天，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。

2.我们第二个选择是通过公开市场买入良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。

这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。

[解读]长期利率降低会提高生产性资产的价格。所以巴菲特会在疫情期间购买日本的三家能源、矿产公司。

3. 我们创造价值的最后一种方式是回购伯克希尔的股票。

通过这个简单的动作，我们增加了股东通过伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格与价值相比更具吸引力的时候，回购股票就是公司增加股东财富最简单、最确定的方式。(除了为股东持续增加价值外，其他各方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。)

在其他资产没有吸引力的时候，回购对伯克希尔股东来说意义非凡。

因此，在过去两年中，我们回购了截至2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东增加了10%的伯克希尔股东权益，包括全资公司(如BNSF和GEICO)和部分参股的公司(如可口可乐和穆迪)。

[解读]管理层提升公司股东价值的三种方式：1.提高公司的长期盈利能力；2.投资优秀企业的权益；3.回购股票。

我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。

[解读]回购公司股票是对公司资本配置、投资的一种方式，既然是投资，就要符合投资的标准——提供适当的投资价值，便宜的价格。过高的买入价是对价值的伤害，投资自己公司的股票也不例外。

应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。

[解读]利用市场的波动，而不是被波动左右。股价的波动性为公司低价回购创造了条件。

最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值：正如我们所讨论的，保险“浮动金”的价值。

碰巧的是，回购会自动增加每股“浮动金”额度。

这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元。

如前所述，这在一定程度上归功于回购。

缅怀经理人：了不起的男人，保罗·安德鲁斯

去年，保罗·安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执行官。在他的一生中，无论是在他的事业中还是在他的个人追求中，保罗都悄悄地展示了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。

1971年，当灾难发生时，保罗正在通用动力公司担任采购代理。在失去一份巨额国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。

由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司(后来更名为TTI)。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。

但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？

整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购方剔除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。

但是，这样的收购肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且，如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。

不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。

接着，他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。

当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年之后，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一合适的买家。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了这笔交易。

[解读]如果被收购方很在意投资者的收购目的，说明了他们对标的公司内在价值的珍视，而不是为了简单或恶意“退出”。

说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043，其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。公司的盈利增长了673%。

每年，我都会打电话给保罗，告诉他，他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”

当格雷格阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴(包括TTI的首位员工)，以及约翰罗奇(JohnRoach)，他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。

在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。

在所有方面，保罗都是个杰出的人。

运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就将伯克希尔引向了其最重要的收购。

每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。

在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。

我的助理黛布·博萨内克(DebBosanek)将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯(MattRose)，他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。

市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。

第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供超越上市公司所能期望的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。

马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。

如果保罗安德鲁斯(PaulAndrews)没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。

[解读]

1.作为收购方，公司管理层的形象和不干涉管理层的习惯，成为伯克希尔收到被收购公司欢迎的原因。

2.运气只是成功的一个方面，人以群分才是主因。

致谢：长期股东的信任

我的第一堂投资课开始于70年前。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。

一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐(Coca-Cola)及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。

教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。

[解读]教学相长。

和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在(1)所学专业领域找工作，(2)如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再为被动“工作”而烦恼了。

[解读]

1.人应该有超越金钱的追求。

2.当追求和爱好变成工作时，工作便不再是被动意义的“工作”。

在早期经历了一些挫折后，查理和我终于走上了这条自由的道路。我们都曾在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券，但我们对工作的满意度仍然不高。

最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。

除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与包括保罗安德鲁斯(PaulAndrews)这样的经理人共事，是一种生活乐趣。伯克希尔总部有一群正派和有才华的人——没有笨蛋。

然而，我想强调另一件事：为股东工作使我们的工作变得有趣和幸福。

对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入伯克希尔，期望我们成为他们资金的可靠托管人。

[解读]属于巴菲特的幸福——和喜欢、信任的人一起工作，为信任的长期股东管理资产。

显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。

任何人都可以今天购买伯克希尔的股票，然后很快再卖出。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们的运营规则决定了他们要这么做。

伯克希尔的股东有很多个人和家庭，大家选择加入我们，甚至“至死不渝”。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付给我们。

这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。

一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。

[解读]投资要在自己舒服的状态下才能做得更好。相反，那些容易受波动、传言、新闻、承诺影响的人很难做好投资。

长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”

[解读]作为伯克希尔的管理层，巴菲特喜欢长期相伴的股东；作为一个小型私募的管理团队，我们也非常有幸获得了几位合伙人的长期信任。

年度股东大会

伯克希尔公司将于4月29日(周五)至5月1日(周日)在奥马哈举行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈期待你的到来，我也一样期待。

最后用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，目前由伯克希尔子公司ForestRiver生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买一艘供家人使用，你也一起来吧。

2022年2月26日

　　沃伦·巴菲特股东董事长

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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