文|听文

编辑|大树

在二〇〇二年实施QFII、2006年实施QDII政策后，中国金融市场的对外开放吸引了大量国际资本进入中国股票市场。

一、中国股票市场与国际股票市场间波动溢出效应研究

中国股票市场和国际股票市场的波动溢出效应逐渐受到国内外学者的关注。

有学者在排除同期主板市场影响后。

证明纳斯达克市场的滞后收益和波动溢出到亚洲创业板市场，也有证据表明从本地区主板市场到对应的创业板市场存在同期和滞后的均值和波动溢出。

尽管有大量的文献在研究中美股市的波动溢出效应，但是相关学者的研究结论却出现了明显的阶段性变化。

韩非、肖辉发现国外发达资本市场对于中国股市的影响很低。

杨毅在长期和短期层面都没有发现中美股市之间显著的波动溢出，但是观察到中美股市之间的因果关系。

龚朴和黄荣兵发现二〇〇八年金融危机是美国股市通过影响香港股市，进而影响到大陆股市。

而在此之前，中美股市之间的波动溢出效应一直处于较低的水平，可能与当时中国资本管制较为严格、内地的金融机构对欧美市场的投资较少有关。

张兵等找不到证明中美股市之间存在长期均衡关系的任何证据，认为中美股市的早期走势彼此分离。

但是QDII政策的实施使美国股市对中国股市具有显著的波动溢出效应，并且从市场尾部风险的角度，观察到美国和中国股市的波动溢出效应。

说明中国股市已经开始受到来自其他市场的风险溢出。

刘晓星等观察到美股和中国股市之间存在显著的波动溢出效应。

这一现象证明了中国股票市场已经从一个相对封闭的市场转变成与世界股票市场的关系更加紧密的国际化市场。

陈云发现无论从长期还是短期看，中美货币汇率、美国股市产生的波动都会对中国股市的价格波动造成冲击。

而且货币汇率对于中美股市以及中美股市之间的波动溢出效应不对称。

马泽昊等在研究二〇〇八年金融危机前后美国股市、货币汇率对中国股市行业指数的波动溢出效应时发现，实体经济的代表性行业受此次金融危机的影响最大。

龚金国和史代敏从股票市场联动性的内在机制研究中美股市。

证明中美经贸关系的变化是中美股市从相对独立向相互依存转变的主要原因，中国金融对外开放反而对其有负面抑制作用。

刘笑瑜等在研究中美股市受极端风险的影响时，发现危机事件会增加市场间的波动溢出效应。

而且中美股市被极端风险事件影响后市场恢复的速度不一样，中国股市受到的影响更为持久。

赵如波等发现中美股市之间存在正向的时变相关结构，而且美国股市下跌对中国股市产生波动溢出明显强于美国股市上涨。

陈奉功和张谊浩认为中美贸易摩擦事件显著增加了中国股市的波动性，但对于美国股市却没有显著影响。

对于中国股票市场与区域性股票市场之间波动溢出效应的研究，国内外学者进行了以下研究。

张瑞锋等证明由于东亚三国独特的区域优势以及紧密的经贸关系，导致区域内股票市场的波动溢出效应显著。

王宏涛董秀良和曹凤岐发现如果直接研究内地股市和国际股票市场的波动溢出效应，结果是不显著的。

只有当香港股市作为内地股市和国际股票市场之间的中介时，才能间接观察到中国股票市场和国际股票市场之间的波动溢出效应。

周璞和李自然从线性和非线性因果层面，对中国股票市场和全球股票市场之间的信息溢出进行检验，结果发现中国内地金融正在逐步走向国际化。

闻岳春等发现国际股市对于我国股市不仅有直接的波动溢出效应。

还通过国际大宗商品市场对国内股市形成间接的波动溢出效应，并且这种间接溢出效应有逐年增加的趋势。

刘凤根和周驭舰考察创业板市场和其他地区主板市场的波动溢出效应时发现，虽然创业板市场受到发达资本市场的单向波动溢出效应。

但是对新兴资本市场却具有单向波动溢出效应。

李岸等蒋彧和张玖瑜发现中国与各国股市之间的波动溢出效应存在阶段性变化。

表现为从初期的相对封闭，到接受发达市场的单向波动溢出，再到和发达市场间的双向波动溢出效应以及对新兴市场有单向波动溢出效应的阶段性变化。

二〇一五年实施“一带一路”政策以来，沿线相关国家金融市场的波动溢出效应得到国内外学术研究的关注。

罗长青等发现在稳定时期，中国股市对沿线国家的股票市场只有单向的溢出效应，但是在危机时期，和沿线国家的双向波动溢出效应十分显著。

二、中国股票市场与其他金融市场间波动溢出效应研究

目前，关于中国股票市场波动溢出效应的研究，国内外学者正在向股票市场与其他金融市场之间的波动溢出效应方向进行拓展。

肖利平验证了中国债券市场和中国股票市场之间的双向波动溢出效应，并认为这种波动溢出效应有助于债券市场规避风险。

项歌德和沈开艳在检验序列价格预测能力的基础上，认为股票指数现货和期货的波动溢出表现为长期层面的对称性和短期层面的非对称性。

在梳理国内外关于股票市场波动溢出效应的文献时发现，对于股票市场波动溢出效应的研究，不仅研究对象上存在不同，研究结论也有不同。

纵观国内外股票市场间波动溢出效应的研究，通过对研究中国股票市场波动溢出效应的相关文献进行梳理和总结。

本文认为现有文献对于中国和国际股票市场的波动溢出研究多是从主板的波动溢出效应出发。

由于深圳创业板起步时间晚以及创业板市场发展空间受到主板市场的挤压等原因。

国内外学者对于深圳创业板与国际创业板市场间波动溢出效应的研究相对较少。

因此，本文从深圳创业板的视角出发，研究深圳创业板和国际创业板市场间波动溢出效应。

通过使用多变量GARCH模型和溢出指数模型分析深圳创业板和国际创业板市场的波动溢出效应。

为创业板市场投资者降低投资风险、金融当局预防境外市场风险传染，以及上海科创板的国际化发展提供建议。

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