康县虚拟货币诈骗案件判决

图片来源：视觉中国

文\时晨晨

从2017年3月份开始，每周一篇，叶檀财经共发表了44篇分析上市公司的文章。

这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做，风险高，没收益。我们遇到过各种事，周三晚上的电话几乎没断过，威胁也没停过。笨事总要有人做，做的多了，手有余香。檀香们，你们的支持是我们坚持的动力，多多支持，多多点赞，否则，你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。

分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。

对于资本玩家来说，A股市场就是提款机，成为地方首富小菜一碟，他们跟散户玩儿零和博弈，赚的钱主要来自散户亏的钱。散户们能够动用的资源、获得的信息，根本不是一个量级。

恒康医疗，前身是独一味，实际控制人阙文彬，2015年注入资产并更名，原来是卖中药的，目前业务扩展至医疗服务、药品制造、日化品及保健品业务。

业绩虚增 现金呢？没有

2012年以前，恒康医疗还叫独一味，业绩非常疲软，最高营收增速才9.67%，2009年低至0.05%。2013年以后，公司通过并购，营收增速飙升，维持在高位。

2017年，公司营收高达33.99亿，同比增长56.27%。

公司净利润状况较差，在2013年大肆并购后，归母净利润增速就一直下降。2017年，恒康医疗归母净利润同比下跌49.75%，腰斩至2.03亿元。

营收大幅增加，净利润大幅下降，这种组合违背常识，什么原因导致这种情况呢？

恒康医疗有两个并购基金，京福华采和京福华越，公司作为劣后级投资比例为10%。原先公司把这两个并购基金归为长期股权投资，但是会计师认为公司实际上能够控制这两个基金公司，公司应该把这两家基金公司的报表合并。

由于这两家基金公司投资亏损严重，因此公司合并报表后，营收大幅增加，归母净利润大幅减少。

除合并报表因素外，恒康医疗的毛利率和净利率也持续下滑，导致公司净利润恶化。

来源：恒康医疗历年财报 制图：叶檀财经

公司业绩质量如何呢？

从现金流角度看，恒康医疗的营收质量没有显著恶化，销售现金收入随营收增长，现金收入比一直处于高位，2017年已经回升至0.94。

公司净利润急剧恶化。2011年公司净利润质量最高，净利润现金比率高达1.34，随后一路下滑。2016年，公司经营活动现金流净巨额流出，流出规模高达6.97亿，而同期净利润却高达3.96亿，净利润现金流比率跌至-1.76。

2017年，情况稍有好转，但经营活动现金流仍然净流出，流出规模2.05亿，同期净利润2.23亿。

来源：恒康医疗历年财报 制图：叶檀财经

借款、借款、借款！债务压力山大

随着公司资产规模的扩张，恒康医疗货币资金规模相应增加，但是增速远比总资产慢，毕竟债务膨胀的更快。

2011年，货币资金相对规模最高，占总资产比重35.44%，然后不断下降。2017年，货币资金总规模下降至5.94亿，占总资产的比重5.79%。

来源：恒康医疗历年财报 制图：叶檀财经

危险的是，货币资金下降的同时，短期借款规模急剧飙升，无论绝对规模还是相对规模。

2017年，恒康医疗短期借款规模猛增至27.87亿，是货币资金规模的4.69倍，债务压力山大。

存量资金和增量资金都难以覆盖债务。恒康医疗现金到期债务比率处于安全水平的年份寥寥无几，2016年和2017年甚至降至负值。这说明，靠日常经营，根本无法偿还公司当年的到期债务和应付票据。

来源：wind 制图：叶檀财经

容易违约的带息债务不断攀升，占全部投资资本的比例由2008年的4.61%上升到2017年的44.78%。经营现金流非常糟糕，靠日常经营无法偿还有息负债。

公司总体债务压力上升，资产负债率已经由当年的19.32%攀升至2017年底的57.6%。

来源：wind 制图：叶檀财经

公司资产质量下降，变现能力稍强的有形资产占总资产的比重不断下滑，由2008年的76.05%下滑到2017年的0.11%。

公司账面总价值高达11.51亿的应收账款、固定资产和无形资产都被当作抵押品，抵押给银行换取贷款。严格来说，这些资产属于银行。

来源：2017年公司财报

恒康医疗股份百分百质押

阙文彬资本运作密码：商誉和质押

阙文彬纵横资产市场多年，靠的就是空手套白狼，将持有的股权质押给金融机构，套出一笔钱，然后并购其他企业。

在报表上留下的痕迹就是商誉暴增和控股股东股权质押比例增加，这就是阙文彬资产运作的密码。

2017年6月30日，恒康医疗收购完成PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%的股权，总对价为330,208,771.43澳元。完成交割日，恒康合并成本为17.79亿，而PRP的净资产仅为1.74亿，溢价1022.41%！在国外高溢价收购公司，要小心一点，很多猫腻藏在里头。

恒康增加巨额商誉，其中PRP诊所和PRP公司分别形成商誉0.52亿和16.04亿。

2017年，恒康医疗并购兰考第一医院、兰考东方医院、兰考堌阳医院和泗阳县人民医院，分别形成商誉3.4亿、0.22亿、0.44亿和5.29亿，。

综合外币折算差额，恒康医疗2017年商誉净增25.56亿，总计35.49亿。

什么概念呢？2017年，恒康医疗公司净资产规模才43.48亿，总资产规模才100个亿，商誉占比高达35%，资产质量堪忧。

再对比一下，净利润规模2.23亿，商誉稍微减记，公司业绩就会急剧恶化。

来源：wind 制图：叶檀财经

高溢价并购是恒康的“标签”。以前，恒康并购了康县独一味、盱衡山中医院、四川恒康原药、大连德昌药业等等。

来源：公开资料 制图：叶檀财经

资本游戏，并购还不够，还要配合增持等行动，才能调动散户的热情。

钱从哪来呢？没钱就质押股票呗，赚个价差。资本玩家一般都是几个项目同时玩儿，用钱的地方多了去了。

玩资本的人，绝对不会让自己的资产，包括股权，躺在账上睡大觉的，浪费资产是“犯罪”啊。贾跃亭是这样，阙文彬也是这样。

来源：恒康医疗2017年财报

阙文彬几乎把所有股权都质押了。2017年12月31日，阙文彬股权质押790,557,230股，占其持股总量的99.57%。另外，因为债券债务纠纷，阙文彬持有的合计199,000,000股公司股份被司法冻结，占公司总股本的10.52%。

阙文彬还不上钱了，持有的股票被北京、成都、杭州的法院轮候冻结。

注意，是轮候冻结——债务之多，股票根本不够用，只能冻结一轮后再冻结一轮，然后再冻结一轮。

截止2018年3月份，阙文彬持有恒康医疗794,009,999股，占公司总股本 42.57%，累计冻结(轮候冻结)股份数量为794,009,999股，占公司总股本42.57%，百分百全质押。

反正钱到阙文彬手里了，至于股票归哪个法院处理，怎么分，北京、成都、杭州法院自己想去吧。

四、阙文彬的并购史和割韭菜史

1996年，33岁的阙文彬创业，成立了四川恒康发展公司，这是他资本运作的根据地，后来西部资源、炼石有色、ST生化、纵横航空等有名的资本运作都借助了这家公司。

2001年，阙文彬成立甘肃独一味，这种类中成药，最主要的就是原材料，也就是生长环境特殊的独一味草。通过采购和自建，独一味迅速垄断了市场，2008年登陆深交所。

左手拼命收购，右手减持套现，阙文彬通过独一味、后来的恒康医疗取得了巨额财富。

来源：公开资料 制图：叶檀财经

独一味上市前，阙文彬的资本运作就开始了。

2007年2月份，阙文彬通过四川恒康持有*ST绵高，也就是后来的西部资源2200万股，持股比例高达28.94%。

2008年，西部资源以1.48亿的价格并购了甘肃阳坝铜业有限责任公司，主营业务从工程建设扩展至铜矿石开采。并购玩得六

2010年，西部资源分别以1亿、3622.16万和2000万的代价，控制了江西西部资源锂业有限公司、赣州晶秦锂业有限公司和礼县大秦黄金开发有限公司。

以后，阙文彬又并购了恒通客车、恒能汽车、南宁三山矿业等。

拉高股价，减持套现，西部资源一地鸡毛，阙文彬剩下的股票早质押出去换钱了。

2017年末，阙文彬控制的四川恒康股权质押西部资源85,290,000股，且司法冻结股份13,222,037股，占其持有总股本的83.08%。

来源：西部资源2017年财报

2018年，形势恶化。截止3月份，四川恒康持有西部资源股份267,512,037股，占公司总股本的40.42%，轮侯冻结的股份为267,512,037股，占其持股总数的100%，占公司总股本的 40.42%。

同样的手法，同样的套路。除这两家外，四川恒康2011年3月份四川恒康还吃下了炼石有色，2011年5月份成立了纵横航空，2012年12月份收购了ST生化。

这种资本运作，股价走势非常重要，阙文彬很会“市值管理”。市值管理，跟操纵股价的界限相当模糊，阙文彬玩儿过头了。

2017年8月11日，证监会公告，恒康医疗控股股东及实际控制人阙文彬与蝶彩资产管理(上海)有限公司、蝶彩资产实际控制人谢风华合谋，利用信息优势控制恒康医疗密集发布利好信息，人为操纵信息披露的内容和时点，构成操纵股价。

不光操纵股价，他们还搞内幕交易。

2017年10月20日，证监会通披露，近日依法对1宗内幕交易案作出行政处罚，是在查办蝶彩资产、谢风华、阙文彬操纵“恒康医疗”案过程中，发现的这起“案中案”，对三个涉案人员被“没一罚三”，罚没金额总计1.4亿多元。

阙文彬曾是连续八年的甘肃首富，2017年财富虽然缩水，还是甘肃首富。即便被罚，首富阙文彬的资本故事并没有结束。

目前，恒康准备收购马鞍山市中心医院93.52%的股权，估值在9个亿和10个亿之间，较账面价值16,238.75万元增值73,761.25万元至83,761.25元，增值率为454.23%至515.81%！

局已经做好，就等散户进套了。