芯能光伏科技有限公司(芯能光伏科技有限公司孟凡强)

天风证券股份有限公司郭丽丽,孙潇雅近期对芯能科技进行研究并发布了研究报告《工商业分布式光伏龙头，积极布局储能、充电桩高景气赛道》，本报告对芯能科技给出买入评级，认为其目标价位为19.01元，当前股价为14.19元，预期上涨幅度为33.97%。

芯能科技(603105)

工商业分布式光伏龙头，资产质量不断优化，盈利水平不断提升

公司成立于2008年，自2014年逐步将业务重心转移至分布式光伏领域。历经2015-2018年业务转型阵痛期，公司业务结构逐步优化，2021年自持电站装机规模605MW，光伏发电业务收入占比达92%。伴随电站装机规模的增长和业务结构的调整，公司盈利水平大幅提升，2021年收入/归母净利润为4.45/1.10亿元，CAGR2分别为7.2%/61.6%。

量、价、利齐升，工商业分布式光伏业务向上动能强劲

公司工商业分布式光伏聚焦大型优质用电业主，采用“自发自用、余电上网”模式，2021年底自持电站605MW（约91%位于浙江），业务向上动能强劲。从量的角度，公司积极拓宽电站布局区域，加速浙江省外布局，已开拓江苏、广东、江西、安徽、湖北、天津等优质市场，规模稳步向GW级进发。从价的角度，受“分时电价”、“电力市场化”政策驱动，2022H1公司综合度电收入同比+22%、毛利率同比+2pct。中长期来看，伴随新型电力系统的建设，发电侧的单边让利无法对冲系统成本的提高，成本有望逐步向用电侧疏导，工商业电价上调有望进一步增厚公司电站收益率。综合来看，量、价、利齐升，工商业分布式光伏业务具备较高收入、利润弹性。

积极布局储能、充电桩高景气赛道，打造新的成长极

公司挖潜分布式光伏客户资源价值、探索新应用领域，稳步推进充电桩、工商业分布式储能业务。①充电桩：公司围绕现有分布式客户，利用客户相应电力设施冗余资源布局充电桩，投资回收期仅3-4年。截至2021年底，公司累计铺设充电枪177把，充电桩总规模约6.7MW，实现收入260.53万元，同比+822.2%。随着新能源汽车充电需求的增加，充电桩有效充电小时数有望进一步提高，推动盈利水平上浮。②储能：公司储能聚焦“工商业储能投资与运营”和“户用储能产品”。在储能投资运营领域，公司已实施芯美生物园区、国家电网尖山所等多个“网荷光储充智能微网”示范项目，技术基础、实施经验储备充足，待储能成本逐步降低，业务有望进入大规模商业化应用阶段；在户储产品领域，公司不断打磨、优化产品，剑指海外市场、加速渠道建设，谋求新的利润增长点。随着分布式光伏电站装机规模的持续扩大，分布式客户资源的不断增加，将为充电桩、工商业储能提供更广阔的业务空间，多业务协同增长。

投资建议：公司聚焦工商业分布式光伏，量价利齐升，业务向上动能强劲，同时积极布局储能、充电桩等高景气赛道，打造新的利润增长点。预计公司2022-2024年归母净利润为1.82、2.38、2.85亿元，对应PE为40、30、25倍，对应目标价19.01元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后风险、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、充电桩/储能等新业务拓展不达预期、疫情加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.11亿，根据现价换算的预测PE为33.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯能科技（603105）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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