招商银行信用分测试(招商银行信用等级评定)

财政货币与流动性小组

中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。对比居民部门与企业部门今年以来的中长期贷款增量可以看到，考虑季节性，本月企业部门中长期贷款在政策主导融资需求的带动下依然处于近5年最高的表现。当然，一些企业的融资需求在疫情的影响，及原材料价格走高、生产端不确定性增大的背景下出现了下降，但是在政策的助力下基建项目等融资需求有效的填补了上述下降。随着高层政策的进一步明确，以及人民银行调降政策利率等操作，企业的预期逐步稳定，我们认为未来一段时间企业部门中长期的贷款需求将整体回暖。从居民端的数据来看，居民部门整体当月信贷则继续出现同比少增的情况。11月当月居民户中长期贷款新增仅2103亿元，同比少增约4000亿元，是拖累信贷的主要分项。如果将1-11月数据加总，居民部门中长期贷款同比少增约2.8万亿元，居民部门新增信贷确有增长乏力的现象。为了应对上述问题，各地已在“房住不炒”、“因城施策”的基调下，陆续出台政策以更好地满足房地产市场的合理需求，后续需持续关注政策效果。

另外，从总量来观察，企（事）业单位部门2022年前11个月总量层面的贷款数量强于去年。按照过去的规律，企业部门的信贷结构一般会在信贷总量企稳回升后的6-9个月改善，也指向企业部门中长期贷款有望继续回暖。在上个月的点评中，我们提到企业中长期贷款增速拐点已至的观点。11月同比多增的近4000亿使得企业中长期贷款增速进一步上升至13.2%左右的水平。在政策的支持下，该趋势有望持续，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。在过去3轮企业中长期贷款拐点亦来自于政策引导：2014 年房地产开发、建筑；2017年城投、基建、制造业（新型制造业）；2020基建、制造业（绿色转型）。

（三）M2同比增速回升，存贷差非季节性走高

回顾今年的金融数据，首先引发市场讨论的是1月的M1读数。根据人民银行公布的数据，2022年1月M1余额61.39万亿元，同比下降1.9%（剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%）。我们在曾对于当时的M1低增速做了讨论，并认为M1的低增速在一定程度上反应了今年1月房地产销量、社会零售品销量有待提升及部分企业投资意愿有待进一步提升的情况。11月M1增速再度出现快速下降的情况，我们理解背后可能的逻辑或与1月时相同。

最近半年来，快速回升的M2亦引发了市场参与者的讨论。我们认为其主要反映了前期退税等政策对于企业的帮助，以及4月以来货币市场流动性持续宽裕，部分实体企业及非银金融企业进行资金套利的行为。按照2020年的经验来看，在资金市场流动性回归中性前，M2或将维持上行趋势。资金利率曾在11月初出现回归中性的迹象，但此后，在债券市场波动加大的背景下，资金利率重新回归较宽松的状态，由此M2增速也出现回升。

从另一个角度来理解，M2作为统计商业银行负债端的一项指标，其与存款余额增速节奏较为接近。M2增速的走高也意味着存款余额增速的进一步走高。今年以来存款余额的高增也是市场参与者热议的话题，人民银行在三季度货币政策执行报告中也通过专栏1的形式对该问题进行了讨论：今年以来存贷差的扩大主要反应了货币创造渠道多元化，不仅仅限于贷款渠道的结果。（财政发债力度加大；央行上缴结存利润；金融工具统计因素）除了上述情况外，11月这种存贷差非季节性走高的情况或与部分投资者将理财资金转为存款有关。

我们在7月的金融数据《寻找社融新支点》中曾提到，6月10.8%的社融增速大概率是本轮社融上行周期的高点，当前社融增速已回落至10%的水平。我们认为未来一段时间对社融产生支撑的有三个重要支点：（1）政策性银行（2）结构性货币政策工具（3）可能的在政策影响下阶段性回暖的房地产融资需求。

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