何为alpha？

提到Alpha策略，首先要理解什么是CAPM模型。

CAPM模型于1964年被Willian Sharpe等人提出。Sharpe等人认为，假设市场是均衡的，资产的预期超额收益率就由市场收益超额收益和风险暴露决定的。如下式所示。

其中rm为市场组合，rf为无风险收益率。

根据CAPM模型可知，投资组合的预期收益由两部分组成，一部分为无风险收益率rf，另一部分为风险收益率。

CAPM模型一经推出就受到了市场的追捧。但在应用过程中发现，CAPM模型表示的是在均衡状态下市场的情况，但市场并不总是处于均衡状态，个股总会获得超出市场基准水平的收益，即在CAPM模型的右端总是存在一个alpha项。

为了解决这个问题，1968年，美国经济学家迈克·詹森（Michael Jensen）提出了詹森指数来描述这个alpha，因此又称alpha指数。计算方式如式2所示。

因此，投资组合的收益可以改写成

可将投资组合的收益拆分为alpha收益和beta收益。其中beta的计算公式为

β是由市场决定的，属于系统性风险，与投资者管理能力无关，只与投资组合与市场的关系有关。当市场整体下跌时，β对应的收益也会随着下跌（假设beta为正）。alpha收益与市场无关，是投资者自身能力的体现。投资者通过自身的经验进行选股择时，得到超过市场的收益。

什么是alpha对冲策略？

所谓的alpha对冲不是将alpha收益对冲掉，恰恰相反，alpha对冲策略是将β收益对冲掉，只获取alpha收益，如下图所示。

alpha对冲策略将市场性风险对冲掉，只剩下alpha收益，整体收益完全取决于投资者自身的能力水平，与市场无关。目前，有许多私募基金采用alpha对冲策略。

怎么对冲？

alpha对冲策略常采用股指期货做对冲。在股票市场上做多头，在期货市场上做股指期货空头。当股票现货市场亏损时，可以通过期货市场弥补亏损；当期货市场亏损时，可以通过股票现货市场弥补亏损。

策略收益情况

目前alpha对冲策略主要用于各类基金中。国际上比较知名的桥水基金、AQR基金等都采用过这种策略。国内也有许多利用alpha对冲策略的基金，比如海富通阿尔法对冲混合、华宝量化对冲混合等，近一年平均收益率约为36.70%。

策略要点

alpha策略能否成功，主要包括以下几个要点

• 获取到的alpha收益是否足够高，能否超过无风险利率以及指数.
• 期货和现货之间的基差变化.
• 期货合约的选择.

alpha对冲只是一种对冲市场风险的方法，在创建策略时需要结合其他理论一起使用，怎样获取到较高的alpha收益才是决定策略整体收益的关键。

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