信托投顾(信托投顾模式)

厂长的话

“一鱼三吃”、“一酒三喝”，自茅台酒、茅台股票之后，疯狂的茅台神话已经演绎到了信托市场。然而，作为一只正儿八经的信托产品，茅台信托的预期收益高达10%，其实际的产品获利更是做到了2年40%——信托市场里真有这样的“神仙产品”？而重回资本聚光灯下的另类资产，其真实的投资价值又有几何？

茅台信托“横空出世”

一顿分析猛如虎，涨跌全看茅台股。

作为铁打不动的唯一股王，早已“君临天下”的茅台非但没有遇高而下，反而以年内翻倍的恐怖势头捅破千元天花板。到如今，其股票的整体市值已超过贵州省的全年GDP——所谓的“茅台神话”、“白酒信仰”，的确不是浪得虚名。

而相比二级市场的持续火爆，支撑股价的本质——实物茅台也是不逞多让。

要知道，20年前的茅台只要区区两百，10年前的茅台也不过八百出头。。。而到现在，Costco上1499的茅台能被一秒扫空，2000多元的黄牛价也是随处可见。

实际上，从2000年到现在，除极个别年份外（05年），我们的国酒茅台基本是连年飙涨，其稳定的上升曲线羞杀“十年磨一点”的A股。从某种角度来说，茅台酒本身似乎也是一种较为理想的投资品。

而受“茅台神话”的启发，国内有信托公司打起了实物茅台的主意。

近日，中粮信托成立了一只“中粮信托-飞天3号贵州茅台酒投资集合信托计划”。从其官网上的公开信息来看，该信托的资金规模为1个亿，运行期限为2年，其预期的年化收益为9.8%-10%。

顾名思义，该信托的投资方向为“实物茅台酒”，准确来讲是有升值空间的各茅台产品。值得一提的是，该产品实际向个人投资者募集的金额为8000万，此外还有2000万的实物资产已收验入库。

实际上，“茅台信托”并非横空出世，仅中粮信托这家，其历史上就已发过两只同类产品“飞天2号茅台酒及飞天1号茅台酒”：

有意思的是，这个刚结束的“飞天2号”还搞了一个“优惠买茅台”的噱头。根据其公布的2019行权公告来看，该产品还为投资者提供一年一次的1499元“优惠购酒权”。具体来说，每100万的信托受益权份额能对应到2箱12瓶53°飞天茅台（500ml)的认购权力，而行权价格仅为1499元一瓶。

不过厂长这里要提醒大家一点，上述的行权行为是其产品的投资顾问“歌德盈香”的单独销售行为。。。顺便一提，该产品的实际管理人也是它，而中粮只是个“通道”（详情容后再讲）。

而从收益表现来看，今年发行的两只茅台信托，其预期收益均在10%左右，这在当前的信托市场里是个非常高的数字。然而考虑到茅台市场的火爆，该产品的实际收益还有想象空间。

以已清算的“飞天1号”为例。该产品的预期收益才7个点，但产品清算报告里的分配收益却有1.375亿元，也就是说，该信托两年来的整体收益将近40%！

2年收益近40%，这是个什么概念？这么说吧，在新鲜出炉的9月信托收益统计里，四类信托的平均水平在7.68%到8.45%之间，其中最高的预期收益率也不过8.93%。。。

相比之下，茅台股票的同期涨幅虽有110%，但资本市场“日新月异”，指不定就碰到一个30%、40%的回撤。长期来看，信托低波动的优势会逐渐显现，故而在不少投资者的眼里，茅台信托似乎是个兼具高收益和低风险的神仙产品。。。但事实真的是这样吗？

神仙产品的真相

实际上，2年40%的收益只是产品的整体收益，而并非投资者所拿到的收益。作为一个有“优先、劣后”之分的信托产品，个人投资者往往只能吃到相对较低的固收。

要解释这一点，厂长还得和大家明确一个概念。作为信托产品里的“另类”，此类白酒信托既不是融资类也不是投资类，而是事务管理类。

此类产品，它的信托公司是不负责资金运用的，信托只做账户的监管、结算、清算等“事务性工作”。而真正的项目管理人，则是它的“投资顾问”，即上文所提及的歌德盈香。

根据天眼查的公开信息显示，这个歌德盈香，是一家主打“老酒”的综合酒类服务机构，是国内高端酒推广、投资、拍卖的专业平台。它在业内名气很大，其集团实控人刘晓伟，也被某些媒体称为“国内老酒市场的奠基人”。

根据其官网介绍，“歌德盈香”酒类的运营模式有四个部分，拍卖、寄卖、基金及老酒贸易。它拥有国内最大的酒类拍卖公司，也有自己的酒类实物基金管理公司。而早在2010年，“歌德”就发行了它的白酒实物投资基金（也是国内首支），目前累计的管理资金余额已有数十亿。

所谓术业有专攻，让“酒类经销商”来做酒类投资，这理应是个相对靠谱的资金管理人。不过从产品的设计来看，歌德不像是做管理的，而是来做杠杆融资的。

从“飞天1号”的基本信息来看，该项目有着“优先级、劣后级”的设置。其中，向公众募集的8000万为优先级，而由歌德提供的2000万茅台货值及现金为劣后级。

这里所谓的优先劣后，是按照清算时分配资金的权力优先性来算的。优先级的要优先保障兑现，一般为相对安全的固定收益，所以在兑付过程中可能会用到劣后级的担保及兜底。。。但换个角度，优先拿完本息后的剩余收益，就都归劣后级所有。

换句话说，优先级可以当作吃固定利息的债主，而劣后级则是把钱借来的融资方；优先级投资者所拿到的“预期收益”，其实就是劣后级给你的“融资利息”。而劣后级通过杠杆比（优先劣后4：1，即5倍杠杆），能获得更大的超额收益（如果盈利的话）。

以“飞天1号”为例，厂长这里给大家算一笔账：

设该信托两年的总收益为38%，那最后所获的总金额应为13800万；

设该产品优先级的固定利率为年化7%，那么劣后级需要支付的两年固定利息为8000万*14%=1120万；

那么劣后级最后能拿到的金额应为13800万（总金额）-1120万（利息）-8000万（优先级本金）=4680万；其两年内的获利比应为4680/2000=2.34，差不多就是130倍的情况。

从这点来看，近期大热的茅台信托，其本质就是“投资顾问”炒酒的融资手段，你看似获得了7个点乃至10个点的固定收益，但有关方从中的获利更大。

而一旦投资失败，劣后级所要承担的“补足义务”也是加杠杆的，若是碰巧遭遇流动性危机，这道提前设置的安全垫也会失效。。。至于做“通道”的信托公司，它是可以置身事外的，其中的风险可想而知。

另类信托靠谱吗？

实际上，在另类信托的版图里，茅台信托也不过是姗姗来迟的后来者。在早些年，另类投资也有过大行其道、蓬勃而出的盛景。

而近年来，随着经济下行风险加剧，雷潮涌现即资产荒的出现，和传统资产呈弱相关的另类资产又回到了资本的聚光灯下，被捧为一种“无处可去”的避险选择（比如现在的炒鞋）。

在具体品种上，另类信托可谓五花八门、千七八怪，除了白酒信托，常见的还有红酒、艺术品、影视、旅游甚至鸡鸭鱼肉。。。和衣食住行相关消费品几乎都能被金融化。

虽然相关市场潜力巨大，但厂长并不建议大家去“趟浑水”——实际上，目前的另类信托并不适合于大多数的投资者。

首先，另类资产的投资门槛较高，这并非表现在资金上，而对价值评估的专业性上。

要知道，另类投资是通过信息不对称来赚“无效市场”的钱，这需要你对相关资产有着极为专业和深度的了解，而这点恰恰是普通投资者所不具备，也无法从产品说明里简单获取的。

比如红酒信托，一瓶葡萄酒的年份、产地、品种、储藏地都有讲究；字画信托更不用提，一般人是无法鉴赏出毕加索名画和儿童涂鸦的差别的。

其次，产品设计不合理，信托的期限、收益等要素和其资产的特质不匹配。

这里头最明显的要数艺术品信托，此类产品流动性低，产品的升值、变现需要的时间较长，可相对应的产品往往只有两三年期，这就犯了“长标短投”的业内大忌——你的真实收益究竟从何而来？是否会碰到被欺诈的可能呢？

另外，作为避险资产，另类投资本身的风险也不低。另类投资市场普遍缺乏监管，庄家横行，资本泡沫化的现象较为严重。

依然以艺术品为例。“庄家”可以选定一个名气不大、水平不高的画家，先用低价囤个几十张，然后再以重金高调拍得该作家的其他画作，这样就能反向推高手里画作的整体价值。

即便退一万步说，资产本身可能没有问题，但管理资产的企业却有可能爆雷。一旦公司陷入流动性危机，其经手的信托资产能完璧归赵吗？

总的来看，另类投资虽前景广阔，但相关风险根本不小，而对应的预期收益也没那么得高（5%-8%），是个噱头大于实际，只适合于部分“专业投资者”发挥的特殊市场。而对大众投资者而言，这种“不了解、难变现、易受骗”的另类，还是“只可远观”，不可亵玩为妙。