（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技，王奇珏，张旭光）

1、煤矿信息化龙头，助力客户降本增效

1.1、深耕煤矿信息化15年，软硬件一体化解决方案提供商

专注于煤矿信息化领域，软硬件一体化解决方案提供商。北路智控成立于 2007 年， 成立以来便聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，其发展可以划分为三个阶段：1）初创 期（2007-2010 年）：公司成立初期专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销 售。2）业务拓展期（2011-2016 年）：2011 年，北路有限进行了第一次增资；且 2011 年起公司获得多个软件著作权，产品技术实力提升，产品线也更加丰富。3）快速发展 阶段（2017 年-至今）：公司凭借其在智能矿山监控、通信领域的优势获得郑煤机的认 可，与郑煤机合作；2020 年为进一步加强公司与郑煤机的合作，形成协同效应，郑煤 机入股公司成为公司新股东；2022 年 8 月，公司首次公开发行股票并在创业板上市。

拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系，覆盖感知层、传输层、执行层及应用层四大层级。经过多年技术水平的提升与产品线的拓展，公司目前形成了智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系，主要产品为智能矿山信息系统，即自主开发系统软件、硬件设备以及外购少量第三方组件后集成，从而满足煤矿信息化、智能化建设需求。

具体来看：1）智能矿山通信系统：基于通信技术、计算机技术等， 向下游客户提供高抗扰性、高安全可靠性的信息传输、语音通信等，为煤矿信息化、智 能化建设提供基础性支撑。2）智能矿山监控系统：基于传感器技术、通信技术等实现 对复杂煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态等的实时全面感知，通过对矿山各 类信息的分析，为生产安全管理决策提供依据。3）智能矿山集控系统：采用分布式实 时控制技术，同时融合矿井通信、视频分析等技术，通过对集控平台进行远程控制，从 而实现煤流、排水、通风等场景的智能控制。4）智能矿山装备配套：与国内大型煤矿 装备厂家的采/掘装备相结合，采用通信、智能分析等技术，辅助矿山装备企业实现煤 矿采/掘工作面可视化远程控制，提升采/掘工作面的自动化、智能化程度。

1.2、股权结构清晰，技术型高管领队

实际控制人持股比例高，客户郑煤机入股加速公司发展。公司的实际控制人为于胜 利、金勇和王云兰，三人直接持有公司 44.97%的股份，通过路泰管理间接持有公司 3.47%的股份，三人合计持有公司 48.44%的股份。此外，考虑到智能化综采工作面是 煤矿智能化建设的关键环节，市场需求旺盛，郑煤机是我国最大的煤矿装备企业之一， 且 2017 年公司与郑煤机合作以来，相关业务合作不断深化，规模持续增长，2020 年 9 月郑煤机增资入股成为公司新股东，目前持有公司 8.00%的股份。

技术型高管领军，研发人员占比超三成。从公司高管来看，公司高管大多具有通信 领域研发经验。公司董事长、总经理于胜利为硕士研究生学历，曾任北京华源京都房地 产开发有限公司工程师、郑州市慧众通信技术有限公司副总经理。副总经理金勇曾任中 国电子科技集团公司第三十六研究所研发工程师、UT 斯达康通讯有限公司高级经理， 同时也是公司的核心技术人员，有 53 项专利获得国家知识产权局授权。从人员构成来 看，公司 2021 年员工总人数 492 人，其中研发人员 161 人，占比达 32.7%。

1.3、重视研发打造自研产品线，持续投入保障技术领先性

公司高度重视研发投入，自研产品线不断丰富。经过多年的技术积累和持续的研发 投入，公司自研智能矿山产品线不断丰富。从研发投入来看，2018 至 2021 年公司研 发投入由 0.2 亿元增长至 0.5 亿元，CAGR 为 31.7%，且研发费用率维持在 10%左右。 从产品线来看，公司目前形成了智能矿山通信、监控、集控、配套装备四大产品线，覆 盖从全面自主感知、高效信息交互、动态监测预警、精准协同控制到智能分析决策的完 整流程 ，助力煤矿生产的安全提升、减员增效和节能降耗。

1）智能矿山通信系统：公司智能矿山通信系统产品主要为煤矿井下一体化通信系 统，向下游客户提供高安全可靠性的信息传输、语音通信等，能够为煤矿信息化、智能 化建设提供基础性支撑。从系统融合来看，煤矿井下一体化通信系统在融合矿用调度通 信、无线通信、应急广播等应用的基础上，进一步实现了井下人员、车辆、信息矿灯等 设备终端的信息融合联动。与传统各自独立的矿山通信子系统相比，该系统建立了一体 化的融合通信平台，能够实现多网融合调度通信，提高了调度指挥通信效率，且通过提 高设备集成度有效较低了相关信息系统的建设、维护成本。从部署方式来看，该系统既 可以整体部署，也可以根据用户的个性化需求，单独部署其中的矿用无线通信、矿用广 播通讯等子系统。

2）智能矿山监控系统：智能矿山监控系统产品能够实现对复杂的煤矿工作环境中 人员位置/环境参数/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相 关设备进行联动控制，通过对矿山各类信息的分析为生产安全管理决策提供依据。公司 智能矿山监控系统包括：人员精准定位系统、煤矿安全监控系统、全矿井图像监控系统、 智能辅助运输监控系统、矿用打钻管理系统等。3）智能矿山集控系统：智能矿山集控系统采用分布式实时控制技术，并融合矿井 通信、实时监控、视频分析等，通过集控平台进行远程控制，实现煤流运输、井下排水、 巷道通风等场景的智能控制，从而实现煤矿生产少人化乃至无人化的目标。公司智能矿 山集控系统产品主要包括矿用煤流、矿用排水和风机智能集控系统。

4）智能矿山装备配套：智能矿山装备配套产品主要与国内大型煤矿装备厂家的采/ 掘装备相结合，通过采用通信、监测、控制、智能分析等技术，辅助矿山装备企业实现 煤矿采/掘工作面可视化远程控制，实现采/掘工作面自动化、智能化程度，实现少人化 乃至无人化作业，从而降低人工劳动强度、提高整体安全系数和生产效率。公司智能矿 山装备配套产品包括采煤和掘进工作面智能化配套。

募资用于产线扩张与研发，有望保持技术领先性打开向上空间。公司上市共计募集 资金 6.08 亿元，一方面是为了扩充产品产能、增强产品技术含量；另一方面，有效提 升公司软硬件开发能力、技术研发能力等，以增强公司的核心竞争力。具体来看，主要 用于两个方向，1）矿山智能设备生产线建设：拟配置先进的生产、检测等设备，改善 公司生产条件，以提高公司综合生产能力，实现高质量规模化发展。2）矿山智能化研发中心：该项目拟引进一批专业能力较强的研究人才，一方面，在智能矿山领域不断丰 富产品体系，同时通过研发保持技术领先性；另一方面，不断拓展产品应用领域，如 “地面化工厂智慧工厂设计”研发课题为化工厂园区人员定位系统及智慧工厂软件平台 的开发。展望未来，公司将通过“强链+延链”的方式实现持续的高速增长。

1.4、营收利润快速增长，费用管控明显

下游需求高景气，营收利润双双高增。营收方面，2018 至 2021 年公司营业收入 由 2.1 亿元增长至 5.8 亿元，CAGR 为 41%，2022Q3 实现营收 5.4 亿元，同比增长 35%，这主要系：1）目前我国煤矿智能化建设处于起步阶段，相关政策的出台加快了 煤矿智能化的建设进度；2）煤矿生产企业和装备企业对智能矿山产品需求的提升；3） 公司深耕煤矿信息化领域多年，掌握了关键核心技术，且不断加大研发投入，产品竞争 力进一步提升；4）公司不断优化营销体系，提升营销能力。利润方面，2018 至 2021 年，公司归母净利润由 0.4 亿元增长至 1.5 亿元，CAGR 为 56.6%，2022Q3 实现归母 净利润 1.4 亿元，同比增长 38%，主要系公司营收持续增长，规模效应凸显。

智能矿山通信与监控系统是公司收入的主要来源，智能矿山装备配套业务快速增长。 2018 至 2021 年，智能矿山通信系统与智能矿山监控系统是公司收入的主要来源， 2021 年二者的占比达到了 67%。此外，近年来，智能矿山装备配套业务快速增长，占 总营收的比重由 2018 年 3%提升至 2021 年的 22%，这主要系，在国家大力倡导发展煤矿智能化工作面的背景下，客户郑煤机、三一重装等对采煤、掘进工作面智能化系统 需求的不断提升。

新建系统占比超六成，扩容或备件占比逐步提升。根据客户的不同需求，公司各类 产品可分为新建系统、扩容及备件两类，其中新建系统为提供智能矿山通信、监控、集 控或装备配套的整体解决方案，该类产品平均合同金额较大；扩容及备件为新建系统的 延伸扩展，平均合同金额相对较小。2018 至 2021 年公司新建系统占总营收的比重在 六成以上，扩容或备件的占比呈上升趋势，2021 年达到了 33%的比例，主要系受益于 前期新建系统的销售积累，公司扩容及备件收入快速增长。

综合毛利率维持在 50%左右，智能矿山装备配套业务毛利率最高。综合毛利率方 面，2018 至 2021 年，公司综合毛利率均在 50%以上，这主要系公司产品为自主研发 的软硬件一体化产品，其开发成本在研发费用中列支；且客户对于产品准确性、稳定性 等因素的敏感度高于价格。综合毛利率下降主要系 2020 年起公司执行新的收入准则， 将与合同订单相关的销售费用纳入营业成本核算，剔除该因素后，2020 年和 2021 年 的综合毛利率分别为 61.7%和 56.4%。分业务毛利率方面，智能矿山装备配套业务为毛利率最高的分业务，且毛利率较为稳定，主要系该类产品是公司充分发挥自身核心技 术优势，为客户提供的是定制化智能化的升级方案；且以自产为主，外购产品较少。

此 外，智能矿山集控系统是公司毛利率最低的分业务，主要系一方面，该类产品集成的外 购设备占比相对较高；另一方面，该业务以新建系统为主，新建系统因需要集成一定比 例的服务器、线缆等，且新建系统产品为与客户建立合作关系的第一步，需要提供具备 竞争力的报价，从而使得新建系统的毛利率低于扩容及备件。

运营能力逐步提升，费用管控效果明显。销售费用，公司销售费用率由 2018 年的 23%下降至 2022Q3 的 8%，2020 年大幅下降主要系 2020 年起公司执行新的收入准则， 将与合同订单相关的销售服务费、运杂费等纳入营业成本核算，近两年维持稳定。管理 费用，公司管理费用率呈下降趋势，由 2018 年的 8%下降至 2022Q3 的 6%，表明公 司费用管控效果明显。

2、多重因素驱动，煤矿智能化未来可期

2.1、煤炭是我国能源体系的支柱，智能化改革为行业发展赋能

煤炭是我国能源体系的支柱，占能源消费总量的比例超五成。受我国资源禀赋 “富煤、贫油、少气”特征的影响，煤炭是我国能源体系的重要构成。近年来，随着太 阳能、风能等新能源的快速发展，煤炭的在能源消费总量中的比重有所下降，但其价格 低廉、成熟可靠等优势将决定其在较长时间内仍为我国的主导性能源和基础性能源。根 据中国统计年鉴的数据，2020 年我国能源消费结构中煤炭的比例为 56.8%。

煤炭行业供给侧结构性改革成果显著，为煤矿智能化奠定基础。近年来，我国煤炭 供给侧结构性改革成果显著，产业结构持续优化。根据中国煤炭工业协会的数据，从煤 矿数量来看，煤矿数量由 2015 年的 10800 处下降至 2020 年的 4700 处，降幅超 50%。 从煤矿产量来看，我国煤矿平均单产由 2015 年的 34 万吨/年增长至 2020 年的 83 万吨 /年，CAGR 为 20%。全国原煤产量也在 2021 年达到了 41 亿吨，同比增长 6%。展望 未来，随着煤炭行业供给侧结构性改革的持续深化，产能集中，行业效益将逐步提升， 这将为煤矿智能化发展奠定基础。

过去煤炭行业依靠大量生产要素投入实现发展，当今智能化转型有望降本增效。过 去，我国煤炭行业依靠生产要素的大量投入来发展，这不仅造成了资金、人力等资源的 浪费，而且安全系数低，也对生态环境造成了破坏。现阶段，人工智能、大数据等新一 代信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合，形成具有全面自主感知、实时高效互 联、智能分析等特征的智能矿山，从而提升本质安全、减员增效以及节能降耗。展望未 来，随着工业互联网、云计算等技术的发展，矿山智能化的程度将进一步提升。

我国尚处煤矿智能化初级阶段，未来成长空间广阔。目前，我国智能矿山建设处于 初级阶段，整体建设水平较低，一方面，智能矿山建设范围较窄，众多小型矿山智能化 水平较低，低效煤矿大量存在；另一方面，整体智能化水平较智慧矿山目标有较大差距， 根据中国煤炭工业协会的数据，2021 年全国智能化采掘工作面有 813 个，与《关于加 快煤矿智能化发展的指导意见》中所提出的“到 2025 年，我国大型煤矿和灾害严重煤 矿需基本实现智能化；而到 2035 年，各类煤矿需基本实现智能化”的产业发展目标仍 有较大差距，未来有较大的发展空间。

2.2、三重驱动力共振，煤矿智能化大有可为

（一）政策催化：国家与地方相继出台煤矿智能化建设相关政策。国家层面：煤矿智能化建设政策频出，为行业高质量发展保驾护航。近年来，国家 关于煤矿智能化建设的相关政策相继出台，对煤矿数量、智能煤矿数量、智能煤矿验收 要求、煤矿智能化建设与升级改造方案等方面提出了相应的目标与要求。2021 年，煤 炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提出了，到“十四五” 末，全国煤矿数量控制在 4000 处左右，建成智能化生产煤矿数量 1000 处以上的目标。 同年，国家能源局发布的《智能化示范煤矿验收管理办法 （试行）》对国家级智能化示 范建设煤矿的验收提出具体申请条件及验收程序、验收要求等。长期来看，一系列煤矿 智能化建设相关政策的出台将会加速智能矿山行业的发展，加快煤炭工业向安全化、高 效化、智能化和清洁化等方向转型。

（二）需求侧：煤矿事故犹存与招工难问题催生煤矿智能化转型需求。煤矿事故犹存，安全性亟待提升。由于地质特殊性的原因，我国煤矿类型多为井工 煤矿，截至 2020 年 12 月底，我国共有露天煤矿376处，占全国煤矿总数量的比例仅 为 8%。与露天煤矿相比，井工煤矿具有开采难度大、危险系数高等特点，这也是我国 过去煤矿事故发生的原因。近年来，尽管大型煤炭企业采煤机械化程度呈上升态势，这 在一定程度上降低了煤矿事故数量及死亡人数，但是根据中国煤炭工业协会的数据， 2021 年全国共发生煤矿事故 91 起，死亡人数178人，百万吨死亡率达0.044人/百万 吨。根据美国劳工部数据，2020 年美国煤矿死亡人数为5人，折合百万吨死亡率为 1- 2%。长期来看，我国煤矿安全水平仍有较大提升空间。

人口红利消失，煤矿招工难驱动智能化转型加速。从年龄结构来看，根据国家统计 局的数据，我国人口老龄化程度不断加深，中国 65 岁及以上人口占比已由 2010 年的 9%上升至 2021 年的 14%，过去依靠生产要素持续大量投入的发展方式将不再适用； 从学历结构来看，根据中国能源报，在采掘一线工人中，本科以上人员仅占 3.04%， 专科及以上人员占 14.17%。招工难问题突出，且人才流失严重，生产少人化、无人化 等诉求应运而生，这将驱动煤矿智能化转型加速。

（三）行业回暖：煤企盈利加速煤矿智能化转型。煤炭行业回暖，煤企盈利能力提升使得智能化转型提速。根据中国煤炭工业协会的 数据，2016 至 2021 年，规模以上煤炭企业的营收与利润均大幅增长，2021 年规模以 上煤炭企业实现营收 32897 亿元，约是 2016 年营收水平的 1.5 倍；2021 年规模以上 煤炭企业实现利润 7023 亿元，约是 2016 年利润的 6 倍。这表明 2016 年以来我国煤 炭供给侧结构性改革成果显著。与此同时，煤企盈利能力的提升将为其智能化转型奠定 基础。

2.3、煤矿智能化行业竞争充分，华为入局加速行业发展

煤矿智能化行业竞争充分，公司是少数能够覆盖全部层级的智能矿山领先企业。公 司的同行业竞争对手包括龙软科技、梅安森、精准信息、光力科技、震有科技以及科达 自控等公司，每个公司的优势略有不同。从产品布局来看，北路智控的产品覆盖通信、 监控、集控以及智能装备配套，是国内少数产品能够覆盖全部层级的智能矿山领先企业， 且能够提供软硬一体化的产品，并通过统一标准、接口、协议等方式有效解决了传统矿 用产品可靠性与兼容性较差等问题。从业绩表现来看，公司智能煤矿相关营收、人均创 收等财务指标表现较好，公司的综合实力得到了验证。

华为入局，有望加速行业标准、架构、系统的统一。2021 年 3 月，华为成立了煤 矿军团，致力于用 ICT 技术支撑煤矿智能化建设。短期目标是支持国内煤矿在 2025 年 基本实现大型煤矿智能化的目标；长远目标则是使国内 4000 多座煤矿以及 4 万多非煤 矿山智能化，最终实现全球矿山智能化。同年 9 月，华为煤矿军团与国家能源集团联合 30 多个伙伴基于鸿蒙开发了矿鸿操作系统，该系统将不同的设备互联，通过独特“软 总线”技术，在煤矿领域第一次实现了统一的设备层操作系统，以统一的接口和协议标 准，解决了不同厂家设备的协同与互通问题。我们认为，华为的入局将通过统一接口、 协议标准、操作系统等构建煤矿工业互联网生态体系，加速行业发展。

3、煤矿信息化解决方案提供商，多项技术行业领先

3.1、覆盖智能矿山多层级，应用场景广泛

煤矿智能化建设涉及矿井通信、监控等方面，验收指标包括信息基础设施、掘进、 采煤等十个。目前工业物联网技术主要应用在矿井通信、监控与矿下自动化控制方面。 具体来看，1）矿井通信系统：通过在矿井下设置基站，实现对控制器发出信息的有效 采集并将采集的信息及时传递，从而避免井下作业的通信隐患，提升煤矿生产安全系数。 2）矿井监控系统：通过在矿井重点区域以及给井下人员、关键设备设置信息采集器， 及时准确的接收传感设备传递的各类信息，以实现对井下环境、人员、设备的全方位可 视化实时监测，提升信息展示维度。

3）矿下自动化控制系统：通过结合工控技术，基 于井下设备的具体工作情况实现远程控制乃至自适应控制，以达到提升安全、减员增效、 节能降耗的目的。2021 年 12 月国家能源局发布的《智能化煤矿验收管理办法（试行）》 指出，根据煤矿主采煤层赋存条件、开采技术条件等将智能化建设条件分为了 I、II、III 三类煤矿，其中精工煤矿智能化建设条件 I 类煤矿评价指标涉及信息基础系统、地质保 障系统、掘进系统等十项指标，覆盖范围较为广泛。

覆盖全部层级的智能矿山领先企业，满足煤矿生产作业多场景需求。经过多年的自 主研发与产品线拓展，目前公司拥有智慧矿山通信、监控、集控及装备配置四大产品线， 广泛应用于多种煤矿生产作业场景，能够有效地满足煤矿生产过程中信息高可靠传输交 互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制等需求，且产 品性能不断提升，具备较强的竞争力。

3.2、软硬件一体，自研产品行业领先

公司成立以来坚持自主研发，核心技术产品收入占比高达 98%。公司自成立以来 持续创新，主要的智能矿山信息系统软硬件基本为自主研发，2019 至 2021 年公司核 心技术产品收入占比均在 98%以上，截至 2022 年 6 月，公司已拥有 161 项软件著作 权以及 22 项发明专利。

多方面发力提升技术水平，拥有完善且自主可控的知识产权体系。从技术体系来看， 公司拥有应用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、智能矿山管控一体化平 台构建技术等 12 项核心技术，在智能矿山系统产品领域形成了较为完善且自主可控的 知识产权体系。从核心技术人才来看，公司拥有核心技术人员 6 位，其中公司研发团队 总负责人金勇曾任职于中国电子科技集团供暖公司第三十六所研发工程师等，有深厚的 行业积累，且是公司多项专利的发明人。从产学研合作来看，公司注重产学研合作，成 立以来与南京大学、电子科技大学等进行合作，共同推进我国煤矿智能化建设。

多协议融合通信技术行业领先，多融合与兼容性好等特点助力客户降低建设成本。 公司针对传统矿用通信产品存在集成度低、可兼容性差等痛点，开发了多协议融合通信 技术，该技术通过统一标准、协议、接口等方式打通了各类设备、系统的融合渠道，实 现煤矿工作环境中多系统的一站式解决、一张网融合，显著降低客户的设备购置及运维 成本，并促进煤矿通信系统与生产信息化的紧密结合。以公司煤矿井下一体化通信系统 为例，根据公司招股说明书的披露，该系统的总投资约为 1100 万元；若分别单独购建 该系统所融合的有线调度、无线通信、WIFI 数传等子系统，总投资将超 3000 万元，因 此采用公司所提供的煤矿井下一体化通信系统，能够帮助客户节省建设成本超 60%， 且该系统通过集中布线、集中供电等方式有效简化了系统结构及运维成本。

矿用打钻管理系统使得打钻记录数据准确、实时、可靠，提高生产安全性并降低成本。 公司矿用打钻管理系统通过集视频分析、环境监控、智能计数等技术于一体，实现了基 于视频智能分析的钻场自动打钻计数及辅助验钻、打钻过程参数记录等功能，提高了钻 场打钻记录数据的实时性、准确性和可靠性。一方面能够减轻钻场管理人员的工作强度， 另一方面应用数据分析等智能化管理手段，确保钻孔的施工质量，进而提升煤矿生产安 全。根据公司招股说明书的披露，假设每班配置 1 人负责每台钻机的信号维护、验钻、 数据汇总统计等；如果采用该系统自动化地完成相应的工作，那么以日均 30 台钻机开 钻，人均工资 10 万元/年计算，一年的直接经济效益就是 300 万元。

3.3、项目经验丰富，客户资源稳定

公司在煤矿智能化领域积淀深厚，已有较多服务案例。由于煤矿生产因环境复杂多 变等因素，企业需要较长时间的经验积累才能够掌握行业 know-how。公司自 2007 年 成立至今一直专注于煤矿智能化领域，大部分核心员工从业时间长，拥有众多行业经验， 且对公司智能矿山信息系统技术、应用等有着较为深入的理解和把握，这位公司项目交 付的稳定性与质量控制奠定了坚实的基础。截至目前，公司有国家能源集团、陕西煤业、 焦煤集团等多个服务的案例，且近年来各业务快速增长，竞争力进一步增强，长期来看， 公司极具发展潜力。

2021年前五大客户集中度为42%，近年来客户资源较为稳定。从前五大客户集中 度来看，2019 至 2021 年公司前五大客户营收由1.27亿元增长至2.43亿元，CR5均在40%以上，不存在单一客户占比超过 30%的情况，客户较为分散。从前五大客户稳 定度来看，2019 至 2021 年公司前五大客户稳定度较高，其中郑煤机近三年均为公司 前五大客户，且近两年是第一大客户。这表明公司已凭借综合实力与主要客户之间建立 了持续稳定的合作关系。

4、煤矿信息化空间广阔，公司长期成长动能充足

4.1、煤矿信息化市场规模超千亿，政策推动下有望加速兑现

政策层层递进，煤矿信息化东风已至。根据中国煤炭工业协会的数据，2021 年底 我国煤矿数量减少至 4500 处以内，其中，建成年产千万吨级煤矿 72 处，年产 30 万吨 以下的煤矿产能占全国的比重下降至 2%左右。与此同时，国家在《2020 煤炭行业发 展年度报告》中提出，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000 处左右，建成智能 化生产煤矿数量 1000 处以上的目标；在《煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导 意见》中提出，到 2025 年末建成安全高效煤矿 1150 处左右（特级达到 850 处以上）， 产能占全国煤炭总产能的 70%以上的目标。我们认为，国家关于煤矿总数量的建设目 标与智能煤矿建设的明确目标，将为煤矿智能化的发展奠定基础。

智能煤矿整体市场空间超万亿：根据安永发布的《智慧赋能煤炭产业新万亿市场》， 已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在 1.49-2.63 亿元人民币，新建型矿井单矿 改造费用约在 1.95-3.85 亿元人民币，根据国家在《2020 煤炭行业发展年度报告》中 提出的“十四五”末全国煤矿数量控制在 4000 处左右，假设最终所有的煤矿均为智能 化煤矿，则智能煤矿的整体市场空间超过万亿元，其中，与智能化相关的基础设施、集 成平台的市场规模约为 2000 亿元。

“十四五”期间智能煤矿将达到千亿级市场规模：根据《智能矿山建设规范》智能 矿山建设等级可以划分为一、二、三等级，其中一级以单项应用为主，二级相当于集成 协同，三级则是整体应用；《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》也明确了智能矿山 建设的短期、中期与长期目标。根据《山西省煤矿智能化建设指导手册（2021 年版）》 中披露的煤矿智能化建设投入数据（一个采区），低配/中配/高配的建设投入分别为 0.61-0.83 亿元/1.15-1.61 亿元/2.12-2.92 亿元。同时结合《关于加快煤矿智能化发展的 指导意见》提到的到 2025 年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化的目标，假设到 2025 年智能煤矿的数量为 1100 处，且智能矿山的建设达到了中级水平，中级水平的 投入按照 1.15-1.61 亿元，则“十四五”期间智能煤矿的市场规模为 1265-1771 亿元。

4.2、客户拓展、业务拓宽以及携手郑煤机打开向上空间

不断加深与存量客户的合作，并不断拓展增量客户。截至 2021 年 3 月，公司产品 已在 100 多个县市使用，并取得了广泛的认可度。从存量客户合作来看，目前公司已 有多个项目积累经验，在我国煤矿智能化渗透率不高的当前阶段，公司有望通过先前煤 矿智能化建设减人降耗的示范作用，提升公司产品在该类客户中的渗透率。同时，基于 与下游客户的深入合作，公司将从各方面更加深入的了解客户需求，为客户提供个性化、 差异化的产品，从而进一步提升现有客户的订单。从增量客户的拓展来看，公司将基于 现有技术与经验的积累，并结合下游客户需求及政策方向不断完善产品及售后服务，以 期实现将公司业务向新客户拓展的目标。近年来，公司不断销售团队规模，销售人员数 量由 2019 年的 77 人拓展至 2021 年的 113 人，销售人员的占比也由 18.5%提升至 23.0%。

依托通信、监控、自动控制等技术优势，拓展非煤业务领域。经过多年的发展，公 司在通信、监控与自动控制等领域有深厚的积累和技术优势，公司依托这一优势，并充 分融合工业物联网、人工智能等新技术，能够实现公司技术在智能化程度和安全生产需 求均较高的行业间进行低成本跨行业的复制，进而通过“强链+延链”的方式实现持续 快速增长。截至 2021 年 12 月，公司已与北元集团就其智慧化工综合解决方案签署了 1150 万元的销售合同。我们认为，公司已具备将其业务拓展至非煤业务领域的能力， 展望未来，公司有望在巩固煤矿智能化业务的同时，依托其多年来积累的技术与项目经 验，将业务拓展至如化工等其他领域，从而实现业绩的持续快速增长。

携手郑煤机，共同发力智能矿山装备配套业务。郑煤机作为我国最大的煤矿装备企 业之一，紧抓煤矿智能化发展机遇，于 2017 年正式涉足智能化综采工作面，公司凭借 自身在智能矿山领域多年的积淀，能够有针对性地为郑煤机提供高度定制化的智能化升 级方案等，并助力其在数据传输可靠性、采煤机移动数据回传等方面形成一定的行业领 先优势，截至 2020 年已累计推广智能化综采工作面约 180 套。具体来看，公司为郑煤 机提供高清摄像产品、工作面人员定位配套产品和工作面语音通信配套产品等智能化配 套中的关键性产品。考虑到煤矿智能化建设不断提速，以及公司与郑煤机之间合作的不 断深入，郑煤机于 2020 年 9 月增资入股成为公司股东。展望未来，我们认为，随着公 司与郑煤机的深入合作，两者的业务协同效应将进一步增强，有望为公司长远发展提供 支撑。

5、投资分析

基本假设： 一、智能矿山通信系统 1）2021 年发布的《煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见》指出，到 2025 年末，建成安全高效煤矿 1150 处左右。煤矿智能化需求增加； 2）公司在智能矿山通信领域具备领先优势，开发了多协议融合通信技术，通过统 一标准、协议、接口等方式打通了各类设备、系统的融合渠道，能够助力客户降低成本； 且该系统为智能矿山建设的基础，有望在智能矿山建设加快的背景下实现高速增长； 3）随着煤矿智能化进程的加快，扩容及备件需求增加，外采设备比例有望下降， 毛利率有望小幅上升。

二、智能矿山监控系统 1）2021 年发布的《煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见》指出，到 2025 年末，建成安全高效煤矿 1150 处左右。煤矿智能化需求增加； 2）公司智能矿山监控系统包含人员精准定位系统、矿用智能打钻管理系统等，产 品丰富，且公司在定位领域保持行业领先，该业务有望在智能煤矿整体需求增加的背景 下，同时凭借核心技术实力实现快速增长； 3）随着煤矿智能化进程的加快，扩容及备件需求增加，集成设备比例有望下降， 毛利率有望小幅上升。

三、智能矿山装备配套 1）2021 年发布的《煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见》指出，到 2025 年末，建成安全高效煤矿 1150 处左右。煤矿智能化需求增加； 2）随着公司与郑煤机以及其他客户合作的持续深入，智能矿山装备配套业务有望 稳健增长； 3）该业务以自研产品为主，毛利率较高且变动较小。 四、智能矿山集控系统 1）2021 年发布的《煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见》指出，到 2025 年末，建成安全高效煤矿 1150 处左右。煤矿智能化需求增加； 2）智能矿山集控系统有望在煤矿生产少人化乃至无人化的背景下稳健增长； 3）随着煤矿智能化进程的加快，扩容及备件需求增加，集成设备比例有望下降， 毛利率有望小幅上升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」

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