Web3的价值投资实践

[xy 001]2023年以来，加密世界之风在香港多元化的发展土壤上越来越热烈。2023年4月，由哈希基集团和万向区块链实验室主办的Web3嘉年华在香港盛大开幕。，涵盖主要Web3领域的核心议题，邀请了300多位有影响力和潜力的演讲嘉宾，以及100多家热门Web3项目、社区和媒体参与。此外Web3嘉年华还邀请了各大知名投资机构和监管机构代表参与，深度剖析监管政策，描绘发展边界。。本文将重点介绍Hash Global创始人KK在2023年香港Web3嘉年华期间分享的关于Web3价值投资范式转变的宝贵经验和行业见解。[xy 002][xy 001]Web 3领域的价值投资逻辑[xy 002][xy 001]& quot；新技术范式支持的新商业模式需要新的价值评估体系& quot【xy 002】【xy 001】大家好，我来分享一下哈希环球过去六年在Web3领域的价值投资实践。

在我们进入加密资产管理行业之前，我个人曾在商业银行、投资银行、债券资产和股票资产管理公司工作。我发现大家都在提倡价值投资，只是我们说的价值概念不一样。

让& # 039；让我们来看看价值投资的历史：1602年，公司首次被用作资本形成的载体。现在被奉为圣经珍宝的PE/PS等价值投资方式，实际上存在的时间还不到100年。。巴菲特从1965年开始实践价值投资和烟头理论。期权估值法1973年比尔格罗斯于1982年开始在债券投资领域实践价值投资，运用久期等估值方法。在他之前的

每个人& # 039；美国的投资债券在到期时持有。在德克萨斯打球的朋友都知道道尔布朗森没有。t直到2002年才在《Super System》一书中提出了正EV、负EV等扑克中的价值体系。但是说起来容易做起来难。事实上，他没有& # 039；t执行得不彻底，他特别喜欢玩10-2的垃圾牌。我想说，价值的概念及其估价方法是不断发展的，它不是一成不变的。[xy 002][xy 001]Let & # 039；让我们来看一个价值投资失败的案例。。我个人非常尊敬巴菲特和芒格，我也喜欢芒格& # 039；可怜的查理收藏。但是关于& quot什么是价值& quot也发生在他们身上。亚马逊1997年上市，市值4.3亿。当时，巴菲特说亚马逊& # 039；美国的盈利能力很弱。，高估值；2008年，他说实体零售商在竞争中有优势，鄙视亚马逊；11年，我还是说亚马逊估值高；17年亚马逊市值1万亿，二级市场涨了2500倍。巴菲特终于明白了亚马逊的价值。，19年开始投资。

亚马逊并不是默默发财的独角兽。它于1997年上市。只要你仔细阅读，杰夫贝索斯每年都会给股东写一封信。它& # 039；不难发现这是一家伟大的互联网公司，拥有& quot第一天的心态& quot永远。他们已经连续30年持续创造价值，但他们没有使用华尔街使用的PE/PS方法，也没有按照巴菲特的方式呈现& # 039；的价值逻辑。。亚马逊正在使用新的互联网技术，新的技术范式正在创造价值。新技术范式支撑的新商业模式或新事物，需要新的价值评估体系，否则你会输得很惨。

【xy 002】【xy 001】来源：Hash Global【xy 002】【xy 001】我们在投资领域摸索多年，总结出三条原则与大家分享：【xy 002】【xy 001】原则一：The & quot价值& quot对新生事物的评价不会被当时的主流价值判断人群所认可，甚至否定。

我有一个债券基金经理的好朋友。我们讨论过几次比特币有没有价值，现在他基本没有& # 039；别跟我说话。曾经在飞机上遇到一个知名私募基金老板。他说他渴望学习，愿意接受新事物。能给我讲讲比特币吗？从上海到重庆的飞机我谈了两个小时，还是没有& # 039；I don’我终于接通了。我咨询过我的老领导冯晓先生，他告诉我，股票价值投资者要坚持自己的价值投资框架，所以对他们来说理解比特币真的很难。【xy 002】【xy 001】原则二：新生事物价值评价框架的形成需要与新生事物本身相互促进，共同进化。

投资者正在提出新的估值方法和逻辑框架来理解比特币。、以太坊和Web 3；这几年，Web3的创业团队看到，也在尝试用投资人能理解的方式创造价值，实现价值。在这个过程中，市场会逐渐形成共识。

【xy001】原则三：对新生事物的估值模型形成市场共识需要时间，这个过程有很大的机会。【xy 002】【xy 001】估值方法的市场共识是由市场主流资金决定的。PE/PS估值方法的共识过程用了几十年。其实这个共识还在调整优化中。债券久期等估值方法用了十年左右。Web3才刚刚开始，但是在它形成的过程中，尤其是早期，投资人有很大的机会。

来源：Google

我们从2016年开始学习加密资产。我们阅读报告和各种文件。在17年里，我读了约翰普费弗& # 039；s 《一位机构投资者的加密资产观》。，大大震撼了我。这篇文章比较长。我大概读了五六遍，我能& # 039；不要把它放下。我看了下面的话：[xy 002][xy 001]& quot；虽然价值投资的鼻祖把比特币斥为老鼠药，但价值投资的第一原则是基于可靠估值逻辑的独立思考者。当新资产首次出现时，没有相应的估值逻辑；价值投资者应该尝试寻找新的估值逻辑。

我相信分布式账本技术(区块链)已经永久性地改变了资本市场的基础。就其全球规模而言，互联网承载的系统成本最低。。因此，我们认为，在不久的将来，绝大多数可投资产品将由分布式账本技术承载。在加密资产的投资中，字& # 039；加密& # 039；永远不会被提及。

就像互联网电商不& # 039；我不必说这个词& quot互联网& quot又来了。

Web3估价与投资实务[xy 002][xy 001]& quot；尝试发现新的估值逻辑& quot

接下来，让& # 039；让我们谈谈网络3投资。

首先，比特币。市场上有几种估值模型，S 2 F模型。、商品型号等。然后就是以太坊，变成了一个& quot货币& quot在去年9月转移到参与组织协商一致机制之后，总额不断减少。市场上已经有几种估值模型。

BNB是币安的平台货币。对我们来说，估值挑战没有比特币和以太坊那么大。其价值来源包括：交易折价、利润回购、BSC链质押、绿地存储网络质押。

关于BNB的估值，我们回复了John Pfeffer & # 039通话：& quot尝试寻找新的估值逻辑& quot。我们采用货币估值方程、叠加DCF等估值方法进行评估。让& # 039；让我们来看看这个公式：

MV=PQ。

PQ就像一个国家& # 039；这是币安生态的总经济价值。m中有两个因素，BNB价格乘以BNB数量。v是BNB在生态学中的循环速度。。这里最大的挑战是如何估计BNB在生态系统中的循环速度。【xy002】【xy 001】我想了好几天，最后在家附近的星巴克想出了一个解决方案：我们需要提出两个假设：【xy 002】。【xy001】假设BNB在集中交易平台上的流通速度可以替代整个生态的流通速度；【xy 002】【xy 001】由于历史价格数据，我们假设市场价格是合理准确的，这样我们就可以计算出去年的流通速度，我们假设流通速度不变。这样，今年BNB的合理价格就可以根据今年来计算& # 039；生态价值评估。当然，假设是存在的，但这个估值模型是市场上第一次尝试将BNB的各种价值因素包含在一个模型中。我们也希望市场同行能在此基础上继续发展。，进行优化，想出更好的办法。【xy 002】【xy 001】【xy 002】【xy 001】来源：哈希全球【xy 002】【xy 001】过去几年我们做了四份报告。我们在19年3月做了第一期，我们认为BNB被低估了。当时币价19，我们预测106。

赵昌鹏看了说喜欢，转发了。赵昌鹏在上海的时候，是我在德州的牌友。他让我以0.12美元的价格投票，但我没有。我不明白。我没有& # 039；我数到20美元才投票。错过了之前的150次。然后我们继续分析，积极进场。。21年看到655，然后最高到691。我们也成为了BSC最早的21个节点之一。【xy 002】【xy 001】该领域估值极具挑战性，市场共识远未形成。一级市场和二级市场估值波动较大。。Filecoin、ICP等知名公链就是例子，所以我赢了& # 039；不要细说。

来源：Hash Global

对于NFT，我们内部也做了一个新的估值方法，我们称之为DRIC模型。扩展是从Drop(空投)和Right(右)四个价值维度，IP(品牌)和社群(社区)，加起来评估社群IP总估值比如志那都红豆，或者价值蓝筹NFT。

众所周知，NFT还有稀有的价值因素。。我们投资了一个叫NFTGo的团队，他们研究出了稀有度参数的计算方法。我们用他们的方法，在总估算的基础上，计算出志那都红豆的合理楼面价。我们认为志那都红豆的底价应该是22以太。，现在14左右。可以考虑买一个。【xy 002】【xy 001】【xy 002】【xy 001】NFT资产评估模式下的DRIC模型：志那都红豆，来源：hash global【xy 002】【xy 001】Web 3的一级投资模式也与传统VC有很大不同。项目融资有两种方法。、代币融资和股权融资。我们的主要投资人之一，复星集团的梁信军先生几年前跟我说，可以用团队加投资人的比例& # 039；的令牌来转换相应的股权融资估值，这是非常有用的。我们和项目方谈合理估值也是合理的。[xy 002][xy 001]web 2 VC和Web3 VC有很多不同，所以我赢了& # 039；不要展开它们。

除了风险投资，我们还管理和运营二级市场基金。我们完全按照股票型基金的投资方式操作这只基金。投资每个赛道的领先项目。我们从五个维度定性分析价值，再从各个业务角度定量分析token的价值。我们将评估每个已建仓令牌的目标价格，以指导我们的投资。

这是我们对Web3的各种新资产的估价方法的总结。

来源：哈希全局

结论[xy 002][xy 001]& quot；认知范式的突破& quot【xy 002】【xy 001】最后，我想分享一句名言，是我用来提醒自己不要执着于已有的知识框架。伏尔泰在1729年说：所有被大家视为珍宝的钞票，最终都会回归其内在价值，也就是零！"

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