证券期货投资者适当性管理办法实施意义(证券期货投资者适当性管理办法实施时间是)

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文｜陈果 郑佳雯

我们针对中信建投白名单客户通过问卷星形式发送了调研问卷，主题为如何看待TMT风格的持续性。调查结果显示，85.6%的参与投资者认为TMT行情未完，中期趋势向好；71%的参与投资者认为本轮行情可类比13年互联网+行情，且数字经济大有看点。同时针对一季报行情，参与投资者分歧较明显。50%的参与投资者认为一季报业绩已基本反应在前期股价中，不会过多考虑短期影响，而另50%则认为季报期应回归基本面，维持谨慎，暂时规避业绩预期较差方向。我们认为从长期来看，后续产业趋势明朗，TMT行情主题转主线概率高，仍然会有可观的超额收益，短期路径预计从机构已加仓多次的计算机向正在加仓的传媒通信以及电子科创板去走，板块内部实现高切低。相比之前，市场短期业绩因素影响权重将有所上升，分子端一季报奠定多类板块全年业绩低点的背景下，更重要的是围绕基本面中期改善方向做好再布局。

我们针对中信建投白名单客户通过问卷星形式发送了调研问卷，主题为如何看待TMT风格的持续性，共涉及4个专业问题。参与问卷填写的投资者类别结构为：42%-公募基金/保险机构；41%-私募基金；17%-银行理财子及其他。针对截止3月29日12：00的问卷调查结果，我们作出以下数据分析。

问题1：TMT板块成交额占比达近十年高位，如何看待后续行情持续性及演绎方向？

调研结果：85.6%的参与投资者认为行情未完，中期趋势向好；但对于短期行情分歧明显，其中45.6%的参与投资者认为短期交易情绪过热，而另有40%则认为交易热度并非产业趋势下的核心矛盾。

问题2：是否认可TMT板块在政策支持及产业趋势下将演化为中期(1~3年)主线？

调研结果：71%的参与投资者认为可类比13年互联网+行情，且数字经济大有看点；29%的参与投资者认为本轮行情仅是因经济弱复苏背景下的风格轮动所致。

问题3：4月迎一季报披露期，操作的主要考虑会是？

调研结果：本次一季报行情分歧较明显。50%的参与投资者认为一季报业绩已基本反应在前期股价中，不会过多考虑短期影响，而另50%则认为季报期应回归基本面，维持谨慎，暂时规避业绩预期较差方向。

问题4：以一个月维度看，目前更看好哪类风格的相对收益表现？

调研结果：一个月视角看，53%的参与投资者依旧看好TMT风格的相对收益表现；21%的参与投资者认为高端制造表现更佳；14%则认为风格回摆消费；共有约11%的参与投资者看好周期、金融地产基建（含中字头主题）的相对收益表现。

对于后续TMT走势的研判，我们认为，参考2013年科技股行情，短期板块热度攀升，交易集中度过高、交易结构不健康的确会加剧后续波动；但从长期来看，后续产业趋势较为明朗，主题转主线概率高，相关板块仍然会有可观的超额收益，短期路径预计从机构已加仓多次的计算机向正在加仓的传媒通信以及电子科创板去走，板块内部实现高切低。第一阶段市场拔估值的过程或者情绪过热后的第一次调整将会是宝贵的布局机会，用赔率换胜率依然有效。

面临季报披露期，目前市场对于季报行情分歧较明显，我们认为相比之前市场短期业绩因素影响权重将有所上升，分子端一季报奠定多类板块全年业绩低点的背景下，更重要的是围绕基本面中期改善方向做好再布局。目前以PMI及工业企业利润同比增速看，23Q1企业盈利整体弱复苏，预计一季报全A盈利增速偏弱，结合高频指标跟踪体系及行业研究员反馈情况，按盈利同比增速排序，预计大类资产上高端制造/消费>金融地产/周期/传统制造>TMT。短期，考虑到一季报期数字经济业绩或难兑现，部分交易过热方向不宜过分追高，成长板块预计将迎来内部高低切换，关注TMT中估值尚且低位的细分领域，以及估值分位相对较低而23Q1业绩稳健的医药、军工、光储。同时，顺周期+消费风格3月以来普遍回撤，目前多数行业指数自reopen以来涨幅在10%之内，而实际基本面上二季度预计向上改善趋势不变，地产链（消费建材/家居/家电）、同时受益美元下行周期的周期品（黄金/铝）亦可逐步关注布局。

（1） 样本容量有限且存在偏差，数据结果仅供参考，对投资意义有限。

（2） 国内经济复苏、产业政策或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，地产风险发酵，复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落；

（3） 美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束，从而影响市场信心及企业业绩表现。

（4） 国内科技企业存在被制裁风险。

陈果：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

郑佳雯：权益策略组研究助理

负责领域：行业比较、估值研究、业绩点评

证券研究报告名称：《如何看待TMT风格的持续性？—— 4月投资者调研结果分析简评》

对外发布时间：2023年3月29日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号:S1440521120006

郑佳雯 SAC 编号:S1440523010001

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