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中国外汇投资研究院研究总监 李钢

欧洲央行3月例会将三大关键利率上调50个基点，包括主要再融资利率、边际贷款利率和存款便利利率将分别上调至3.50%、3.75%和3.00%。欧洲主要股市都处在历史最高点，德、法与意大利股市是经济信心，也是欧央行敢于加息的底气。但欧央行预计通胀将有持续高企的可能，预计2023年通胀为5.3%（12月预测为6.3%），能源和食品价格不确定性升高，这强化了政策利率决定依赖数据的重要性。加之美国银行业流动性风波加剧市场不安情绪，欧洲股市投资明显趋于谨慎，包括德国股市单周跌幅4.28%至14768点，法国股市单周跌幅4.09%至6925点。目前德法两国股市明显调整呈现见顶迹象，欧央行压制股市趋势指向新高的底气。但欧央行加息的外部环境仍存变数，预计今年下半年政策调整可能是股市向好的支撑。

欧央行新的宏观经济预测是在金融市场紧张局势出现之前做出的，因此，市场的紧张局势意味着围绕通胀和增长的基线评估存在额外的不确定性。尤其是本次欧央行加息存在一些比较鸽派信号，例如删除了此前声明中反复出现的“预计将进一步提高利率”的字样，并且并未给出5月的加息幅度。预计法国和西班牙通胀见顶可能是欧央行进一步下调通胀预期的参数，法国财政部与法国主要的连锁超市达成了一项协议，帮助消费者应对食品价格上涨。此外，虽然欧元区银行业具有韧性，资本和流动性状况仍然强劲，但当下欧洲央行有必要向欧元区金融体系提供短期流动性支持，并保持货币政策的平稳传导。

从通胀和欧洲金融市场表现来看，欧央行实际并没有必要坚定加息立场。毕竟当前国际石油价格已经跌至66-72美元，国际能源署认为未来能源供应将温和超过需求，国际其他的大宗商品的交易价格也开始稳中有降，这是短中期欧洲通胀进一步舒缓的关键。更为重要的是欧央行鉴定加息立场将加剧股市动荡，这显然不符合欧央行的政策宗旨。当前美国银行业风波处于动荡期，美欧之间的博弈关系将更加激烈，欧央行利率政策除了要管控经济的发展之外，对于市场流动性控制的话语权之争，才是眼下美联储和欧央行博弈的重点。欧央行在过去一段时间一直被动跟随美联储缩表加息，美元强势压制欧元，因而欧央行可能借机美国银行业风波反击，释放短期流动性支撑欧股与欧元。

欧洲股市今年上涨主要是主要驱动国家经济暂时摆脱了衰退风险，且经济修复和经济韧性提振市场信心，包括德国和西班牙等能源对俄依存度较高的国家去年冬天并未出现严重的能源危机，继而通胀对经济的干扰低于预期。今年来随着欧元区投资与消费回暖，市场投资信心明显改善，德国股市最高上涨至15706点，法国股市最高上涨至7401点，市场对实体经济前景预期比较乐观，预计欧元区今年经济增长预期为1%（12月预测为0.5%）。目前到6月底，欧央行资产购买计划（APP）投资组合平均每月将减少150亿欧元，后续速度将随着时间的推移而确定；PEPP下的到期再投资将至少持续到2024年底，这意味着欧央行缩表政策相较加息推进将更加灵活，也将是市场阶段性投资转场欧洲的参数。

综上所述，虽然短期欧洲股市出现明显调整，但这是欧央行加息和市场情绪紧张短期刺激，未来股市尚存在继续上涨创出年内新高可能。预计短期欧央行将为银行业提供流动性支持，这将有利于市场活跃度回升。预计3月欧洲通胀将随油价下跌有舒缓可能，继而强化市场对欧央行通胀放缓的预期。特别是美元贬值可能是欧元升值关联，美欧政策博弈对市场影响不容忽视。

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