虚拟币对冲套利(DeFi协议过度依赖USDC，MakerDAO打响反抗的第一枪)

日期：2023年06月21日 06:11 浏览量：3

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来源：蒋海波

原文标题：DeFi协议过度依赖USDC，MakerDAO打响反抗的第一枪

8月8日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布制裁虚拟货币混币器Tornado Cash，OFAC称采用Tornado Cash进行洗钱的资金量超过70亿美元。之后，Circle CEO Jeremy Allaire表示，根据《银行保密法》的要求，遵守财政部对Tornado Cash的制裁，冻结了受制裁地址中的USDC。

虽然“区块链不是法外之地”，Circle积极配合财政部冻结用户资产的做法还是在加密社区中引起了“暴风式大讨论”。

“发家”史：DeFi应用推高USDC市值

回顾USDC的发展史，很大程度上得益于DeFi的高速发展。

在主要的借贷协议Compound和Aave中，USDT因为透明度和合规问题，并不能作为抵押品。而USDC因为合规性相对较好，能够获得支持，再加上借贷协议会根据抵押品的波动性设置对应的抵押因子，波动性极低的USDC成为借贷协议中的大赢家。

根据glassnode的数据，在2020年6月15日Compound带起流动性挖矿的DeFi Summer时，USDC的流通量仅有7.3亿，而USDT的流通量为91.9亿，是前者的12.5倍。一个月后的7月15日，USDC的流通量上升50%至11亿，而USDT的流通量并没有任何变化。时至今日，USDC的流通量为555亿，USDT为660亿，已经较为接近。

在今年5月份UST脱锚之后，USDT的风险再次受到关注，主打安全稳定币的USDC再次迎来发展的小高潮。大量用户将USDT兑换为风险更低的USDC。因为1 USDT也可以通过Tether官网赎回为1美元，套利者可以用低于1 USDC的价格买入USDT，赎回为美元，铸造USDC，如此循环。

但随着USDC与USDT的兑换比例再次跌至略低于1的位置，近期加密市场的回暖导致中心化交易所用户使用USDT交易的需求升高，USDC追赶USDT的脚步可能暂时放缓。

可以说，USDC因DeFi而崛起，也靠着加密用户的资金赚取高额的利息。随着美联储的加息缩表，美国2年期国债收益率涨破3.2%，Circle发布的截至6月30日的储备资产明细报告显示，流通的USDC总量为555.7亿，储备金包括135.8亿美元现金和421.2亿美元三个月期限的国债。Circle使用用户铸造USDC的储备金购买国债谋利，相比之下主要的去中心化借贷协议Aave中的USDC存款年化收益率仅为0.48%，可以说是用户变相的“牺牲”了自己的利息收益而让Circle赚取大量收益。

但现在Circle却主动冻结Tornado Cash用户地址中的USDC，这种做法无疑给了加密原生用户一记“背刺”，让一些加密原教旨主义者感到了不安。

USDC成DeFi协议的“隐雷”？

USDC已经成为区块链上最常用的稳定币。根据今年5月Bankless所做的链上分析，在前5大DEX（Curve、Uniswap、SushiSwap、Balancer、Bancor）中，USDC占稳定币总流动性的23.3%，USDT占15.9%；在Aave、Compound、Fuse、Euler这四个借贷协议中，USDC占稳定币存款的55%，USDC占21.6%。在DAO国库和其它稳定币的储备金中，USDC也是使用最多的稳定币。

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既然Circle能够冻结Tornado Cash用户钱包中的USDC，那么存在于DeFi协议中的USDC理论上也有被冻结的可能。试想一下，如果黑客将非法获得的USDC存入Aave，从其中借出WBTC，再通过RenBridge兑换出BTC，转至交易所出售。那么黑钱就直接进入了Aave，Aave是否也有帮助黑客洗钱的嫌疑呢？如果此时美国财政部要求Circle冻结对应的USDC，Circle很有可能积极配合。此时的情况等于是黑客用“空气”（作废的USDC）为抵押品，借走了Aave中的资金，导致Aave中的存款不能完全赎回。站在用户的角度，能不能赎回自己的存款取决于是否足够快的进行了赎回操作，极有可能因为恐慌而摧毁一个顶尖的DeFi协议。

以USDC为抵押品的去中心化稳定币还能稳定吗？

无论是有储备金的MakerDAO，还是部分算法稳定币Frax，它们发行稳定币的储备金中都含有相当高比例的USDC。在USDT链上应用受限、UST暴雷的背景之下，此前，储备金中USDC的比例似乎越高越好。

根据Dai Stats的数据，有49.6%的DAI是用USDC为抵押品生成的，如果再加上Uniswap DAI/USDC LP代币抵押品中的USDC，那么这一比例可能达到60%。

以抵押品超额抵押铸造的DAI这部分暂且不论，MakerDAO中更大的系统性风险在于通过锚定稳定模块（Peg Stability Modules，PSM）以USDC 1:1铸造的DAI。这种做法将DAI和USDC进行绑定，用户锁定1 USDC铸造1 DAI，同样也可以用1 DAI赎回为1 USDC。当该模块中有足够的USDC时，套利者的自由活动即可将DAI的价格稳定在1 USDC，也就是1美元。该做法此前已经被人诟病，DAI就像封装的WBTC一样，成为一种Wrapped USDC，这也脱离了DAI原本去中心化的初衷。

从Dai Stats中可知，有34.37亿的DAI通过PSM发行，模块中也锁定有同样数量的USDC。PSM发行的DAI没有稳定费，也不会被清算。一旦黑客使用黑钱用该模块铸造DAI，就为DAI埋下了风险。锁定的USDC可能因为Circle的一个操作而沦为“空气”，导致DAI因此归零。

面对可能存在的风险，MakerDAO创始人Rune Christensen在Discord中表示，将对是否继续维持DAI和USDC的锚定进行讨论。

Rune Christensen还提出了一种非常激进的想法，即用一部分USDC购买ETH。若ETH下跌，DAI的价格可能会低于1美元。鉴于MakerDAO会在资不抵债时增发MKR，并通过拍卖进行还贷，此举还会为MKR引入极大风险。

Christensen在措辞中用到了“uprooting”（连根拔起）的说法。Christensen认为Tornado Cash被制裁的后果比他一开始想象的要严重得多，如果放弃USDC，DAI可能会与美元脱钩，但风险是“可以接受的”。

以太坊创始人Vitalik则称，Christensen的想法是“冒险且可怕的”，一旦ETH大幅下跌，抵押品的价值将下降，而不会被清算，系统将面临只有部分储备金的风险。

Christensen还称，“最好的选择是指望现在不会受到制裁，并为能够真正抵抗物理攻击而努力。我们应该接受这样的事实，如果他们想要关闭我们，结果是紧急关闭”。

正如Tornado Cash联合创始人Ameen Soleimani所说的那样，Circle遵守美国制裁的做法是“DeFi史上的一个分水岭”。虽然暂不清楚美国财务部的制裁措施是否会升级，但当下DeFi协议过于依赖中心化稳定币USDC，但若不做出改进，DeFi协议则将自己的命运交给中心化机构，历史也将继续轮回。

责任编辑：Felix