DFI的某些部分在温度下降期间变得特别火爆

日期：2023年04月16日 08:39 浏览量：1

以太网上海升级后，流动性担保的竞争动态会如何变化[ xy 002 ] [ xy001 ]如果说defi的某个部分在降温期间尤为火爆，那就是流动性担保(Liquid Staking )市场。收益率有全面下降的可能性但是，以太坊的前景出现了上升的信号。有人接近了推翻

lido统治的地位吗？谁是后起之秀？ Lido的统治对以太坊的审查制度意味着什么？本文将探讨这些和进一步的问题。

流动性担保的未来

某地将成为牛市。

虽然加密货币可能正处于艰难的熊市中，但以太坊的质押仍然是一个长期的发展领域。

2022年，ETH的质押数量上升了77.9%其中合并以来增加了14.4%。 [ xy 002 ] [ xy001 ] [ xy 002 ] [ xy001 ] eth信标链存款——来源： Dune Analytics

目前有1570万个以上的eth担保，这个数字很大。这远远低于PoS网络平均质押率61%。

由于其供应的高度分布性，ETH的质押率可能永远达不到这个平均水平，但无论如何，以太坊的质押故事显然处于初期阶段。

加速该质押率的主要催化剂之一是上海网络的升级，通过允许用户提取存款来降低质押风险。结果，有可能在2023年3月到4月的几个月内质押数百万ETH。

最有可能从这股热潮中受益的实体是流动性担保协议。这些服务代表最大的质押群体，占信标链存款的32.8%。

该行业通过发行流动性担保衍生品(LSD )消除了担保的机会成本，找到了明确的产品市场适用性。 LSD为ERC-20 Token，表示ETH对担保的债权，其持有人在获得奖励的同时可以在DeFi内导入资产。 [ xy 002 ] [ xy001 ]由于LSD发行者将质押奖励的一部分作为收入，他们的商业模式受到ETH价格和区块空间需求的影响，这是因为市场恢复和链上活动收益率较高时他们的收入数字随着新当铺的加入而高涨。

这引出了一个问题……谁最能利用这股当铺热呢？上海升级后，质押的竞争动态会发生怎样的变化？

以下是这些答案。

流动性担保的现状

Lido的支配至上……但是，会持续多久呢？

在深入探讨当铺会发生什么变化，以及谁在上海升级后将占据市场份额之前让我们来看看今天流动性担保的结构。

到目前为止，流动性担保很大程度上被一个玩家主导： Lido。

来源： dune analytics [ xy 002 ] [ xy001 ] steth发行者是信标链上最大的实体，拥有29.4%的市场份额，其中包括74.0%的质押份额

几个因素促进了Lido的主导地位。

此协议将率先推出，因为它是2020年12月大规模推出的第一个LSD发行商。通过这样做他们确立了深厚流动性的重要竞争优势。

在上海升级时代之前，流动性一直是质押的首要任务，因为LSD二级市场是退出首付的唯一途径。

stETH无疑是最具流动性的LSD，在Curve、Balancer、Uniswap上拥有数亿的DEX流动性。 Lido现在可以通过大规模的激励计划在stETH上建立这种深度的流动性。因为，这个协议从2022年初到现在已经花费了2亿800万美元的Token激励。

这有助于为stETH建立非常强大的网络效果。因为用户想用最具流动性的LSD进行质押，最大限度地提高退出能力，给Lido带来更多的流动性获得了更多的市场份额。

据推测，由于这种网络效应，该合同将成为垄断企业。后者正在努力验证未经授权，但许多人指出Lido可能是以太体的核心运营商因为LDO持有者是唯一可以添加删除节点运营商的人。

但是，这些担忧似乎有可能变得越来越多余，随着合并后质押竞争的加剧，Lido的铠甲出现了裂痕。

数据源：尽管Dune Analytics

增长总量最大，但主要LSD发布器中的Lido增长率“仅”排名第三。在此期间，stETH发行者的市场份额也缩小了流动性下降3.4%，整体下降1.0%。 [ xy 002 ] [ xy001 ]预计lido的增长率会较慢，因为较小的协议比较大的协议更容易高速增长。但是，合并后，看谁在吸引新质押的ETH存款，就可以看出该协议对质押的控制可能开始松动。

资料来源： Dune Analytics

在所有抵押的ETH中占29.4%的份额，而Lido“只有”获得了合并后存款的22.8% 另外，Lido在流动性担保方面占有74.0%的市场份额，但在此期间，Lido吸引了53.0%的存款参与这些协议。

如您所见，该市场份额的损失很大程度上是由于Coinbase的cbETH的增加。合并以来，该CEX发行的LSD获得了33.6%的流入流动性担保的份额这可能是因为可以将现有的当铺池转换为cbETH。作为美国最大的CEX，Coinbase拥有巨大的资源，将来很可能保持竞争力。

总之Lido明显领先。但增量质押多样化的增加表明市场倾向于寡占(Oligopoly )而不是垄断(Monopoly )。

收益商品化

可能助长流动性担保寡头垄断的另一个因素是收益率商品化。

质押为什么要合并的一个常见论点是，大型资金池和专家验证者可以执行自己的MEV策略，因此受益于规模经济。通过这样做，这些实体可以为小质押产生更高的收益，排除竞争，导致宣泄。 (卡特尔，又称垄断利益集团、垄断联盟，是垄断组织的形式之一)。

虽然这在某种程度上可能会发生但从长远来看，以太网协议层和开发商在技术上发生了一些变化，这些变化将使质押收益民主化，允许单独质押和小协议与大竞争对手相比产生有竞争力的回报。

变更之一是提议者-构筑者分离(PBS )。 PBS的目的是通过创建称为区块生成器的新利益相关者来分离区块生产和区块验证。块生成器是一个实体，它确定块中包括哪些事务。这意味着验证者不需要自己订购交易，而只需选择提交最高价值区块的生成器。

来源：以太体审查制度初学者指南

通过民主化复杂的MEV访问，代表了收入商品化的重要趋势。虽然最终表现在协议层面但是，PBS现在通过MEV-Boost等中继器实现。

推动收益商品化的第二个因素是分布式验证器技术(DVT )。 DVT就像验证者的多重签名(multisig )因为将验证者密钥分布在多个不同的节点上，而不仅仅是一个。这样，通过将故障点民主化并降低事件减少风险，提高验证器的正常运行时间和灵活性。

DVT对单独的当铺特别有价值，他们很容易面临可能影响长期收益率的维护问题。两个主要的DVT解决方案是Obol和SSV，它们都在测试网络上运行。

PBS和DVT还处于初期阶段但全面实施后，应有助于减少大型质押池的规模经济，使流动质押供应商的回报商品化。

竞争对手

表示，流动性在上海会议后可能变得不那么重要，收益率可能会越来越商品化，因此从长远来看，流动性抵押协议必须通过产品进行竞争，以吸引储户和验证者。

换言之，——协议的设计和LSD本身实际上开始变得重要。 [ xy 002 ] [ xy001 ]有很多有助于LSD成功的产品特性。

质押验证器为

无授权验证

减少Slashing保护

LSD资本效率

LSD让我们看看一些准备从这个新的竞争环境中抓住机遇的非管理合同。 [ xy 002 ] [ xy001 ] rocket pool [ xy 002 ] [ xy001 ] rocket pool是第二大流动性保证提供商，在信标链(Beacon Chain )和流动性担保存款中分别占5.2%和2.1%的份额。该合同合并后增长率为24.2%，在所有LSD发行人中排名第二，分别占总存款和流动性担保存款的3.2%和7.4%。

Rocket Pool针对高级中心化进行了优化。该协议是第一个支持无许可证的协议因为任何节点运营商只要提供16 ETH的抵押(验证者的)和至少1.6 ETH的RPL债券，就可以验证互联网。

此超额担保创建了内置于rETH中的缩减(Slashing )保护。为了保护用户免受被出售的削减事件的影响，此时验证者将失去部分质押作为对脱离PoS规则的处罚。

Rocket Pool还受益于税收效率，因为它通过增值(如Compound的cTokens )来反映质押奖励，而不是利用创建大量税收事件的rebase模型

Rocket Pool的主要弱点是资金效率低下。资本效率是stETH和cbETH占主导地位的重要因素之一，因为每个LSD可以按每个基础ETH存款1: 1的比例铸造(虽然这些LSD依赖保险等薄弱的减排缓解措施)。

leb8立即提议将节点运营商的抵押要求降低到8 ETH，但这仍然是一个巨大的障碍，在协议扩大规模时可能难以吸引新的验证者。

StakeWise

StakeWise是现有的质押协议，正处于较大的转型期。

目前正在使用双Token机型，该协议将立即启动StakeWise V3，并采用模块化体系结构用户可以在独立的保险箱中进行质押。

V3的设计与Lido、Coinbase、Rocket Pool等单个协议相比具有几个明显的优点。例如，允许当铺选择自己的验证器。

该合同还可以更好地隔离和降低风险。这是因为既可以方便地将损失包括在单个保险箱中，又可以通过超额抵押提供额外的减少保护。因为用户只能用合同中的LSD铸造osETH，LSD只占他们当铺的一小部分。

这些功能允许验证者在低资本要求下未经许可即可加入网络，并提高了保险库的可定制性，包括组织白名单。

stakewisev3似乎对整个世界秩序具有破坏性但是，本质上由于开始了新的协议，面临着很大的执行风险。此外，它还为最终用户带来了更大的复杂性，因为他们选择了“流动化”当铺用户，而不是仅仅拥有代表存款的NFT为了避免清算必须继续管理他们的抵押率。 [ xy 002 ] [ xy001 ] FRAXfinance [ xy 002 ] [ xy001 ]作为FRAX稳定货币的发行者，frax通过推出Frax ETH扩展为流动性抵押。该合同的产品如野草般增长，吸引了44，707的ETH存款，同时占有LSD市场0.7%的份额。

Frax ETH采用与StakeWise V2相似的设计其中向质押发行两种Token，表示其基础ETH存款的frxETH和产生质押奖励的sfrxETH。该模式为Frax ETH质押提供了较高的资本效益，给DeFi引入多项资产获得收益的机会。

其增长是不可否认的，它拥有很多CVX来吸引Curve上的流动性，但Frax ETH面临着一些障碍，这些障碍可能使其难以获得长期市场份额。

双Token模型由于分散了流动性，增加了LSD发行者的激励成本，存在效率低下的主要问题。另外，在现在的状态下Frax ETH高度中心化。验证者完全由传真团队执行，但将来可能会更改。

其他挑战者：

Rocket Pool、StakeWise和Frax不是挑战Lido和Coinbase控制权的唯一公司。

还有许多其他立即推出专有产品的合同，包括：

Swell :这是第一个将模块化隔离保险箱设计传输到测试网络的协议。

Alluvial :专门针对组织客户的LSD发行公司。

[ xy001 ] tranchess :一种基于BSC的流动性担保协议，希望扩展到以太网，并嵌入zk-proofs。

当然，不能提到“房间里的大象”(但是，一直被忽视的事情)便宜——分。密码货币最大的CEX似乎有可能在2023年推出LSD。考虑到其影响力和资源，其LSD很可能会夺取大量的市场份额。

涨潮时，[大多数]船会浮起来启用

提款，上海的升级有望引发流动性担保热潮，改变该行业的动态。 [ xy 002 ] [ xy001 ]虽然lido占主导地位但是，CEX (如Coinbase )和非托管合同(如Rocket Pool、StakeWise和Swell )面临着越来越多的挑战，这些合同带来了产品改进例如，强化的减排保护、无需许可证的验证、模块化、提高税收效率等。

这些新挑战者的卓越设计意味着他们可以在上海后升级时代赢得Lido的市场份额，并以比后者更快的速度增长。

提高这些解决方案成功概率的另一个因素是，由于PBS和DVT等的升级和技术，从长期来看，质押服务提供商之间的收益率可能会商品化。

这并不是说Lido不保持其主导地位。 stETH基于资本效率和流动性的网络效应意味着，除了取款队列堵塞的可能性之外，再加上潜在的堵塞提款队列，放弃市场领导者地位的可能性很低。

还有、Frax、Coinbase、可能的Binance等其他资本充足的LSD发行公司，即使产品竞争力较弱，也必须能够利用资源建立基于流动性的网络效应。

总之，流动性担保似乎更倾向于寡头垄断而不是垄断。在这种情况下，上海升级后的当铺激增很可能表现出上升的趋势，短期和中期会拉起很多“船”。