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一、核心指标概览

首先，看一下浦发银行三季度的核心数据（表1）：

表1-浦发银行核心财务数据

净利润同比下降2.59%，前三季度逐季下滑，营收同比微增0.14%，营收与净利润基本同步，第二节会进一步分析。

净息差未披露三季度数据，具体将在第六节详细讨论。

核心一级资本充足率环比上半年小幅下降0.05%至9.26%，比8%的最低要求仅高出1.26%，考虑到2.5%的逆周期资本要求，目前的核充率是偏低的。

由于受分红影响，银行的核心一级资本通常在二季度提升较小，分红率较高的银行甚至在二季度会出现负增长的情况，但三季度就会恢复正常增长。奇怪的是，浦发银行在三季度核心一级资本的增速甚至低于二季度，也是国有行和股份行里唯一一个核充率环比上半年下降的银行。

三季度末浦发的资产规模比年初增加3.55%，相对于上半年的4.54%有所减少，意味着第三季度缩表了。既然停止了规模扩张，为何核充率依然下降？其中一个原因是其他综合收益出现亏损为-14.11亿，这部分亏损是由其他债权投资（以公允价值计量收益计入其他综合收益的金融资产）产生的，它不会计入当期利润，但会影响净资产和资本金。但这只能解释部分原因，由于相关信息有限，猜测可能是在监管项上被扣减了不少。

二、营业成本分析

表2-浦发银行营收与成本拆解

从营业收入中扣除其他业务成本为“营业净收入”，三季度同比微增0.08%，与营收增速基本一致。

从营业净收入中扣除信用减值损失后，增速为1.49%，说明浦发的减值力度与营收基本匹配，这个减值力度是否合理，是否受到营收的影响，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。

在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，同比下降3.68%，与净利润的下降幅度相差不大。业务及管理费用三季度同比增长8.79%，比上半年的4.08%显著增长，从半年报的数据推测，可能是一般行政费用增长所致，可能与揽储有关。

三、贷款质量与拨备分析

表3-浦发银行贷款质量与拨备相关指标

如表3所示，三季度末浦发的贷款不良率环比上半年下降0.03%至1.53%，呈现逐季下降的状态。

不良关注率（不良率+关注率）环比上半年下降0.21%至3.5%，也是逐季下降的状态。

贷款拨备率（拨贷比）环比上半年减少0.09%至2.38%，从去年开始就低于2.5%，表明浦发银行在贷款拨备上有明显的不足。

不良关注贷款拨备覆盖率环比上半年提升1.26%至67.86%，同样呈现逐季提升的状态，但绝对值依然偏低。

只看前两个指标，似乎浦发银行的贷款质量正在明显改善中，但浦发银行前三季度含息贷款净额比年初仅增加2.69%，这个增长还不及贷款的收益率，说明贷款本金是在萎缩的，这种情况下拨贷比的下降，预示着三季度核销金额不小。

因此，浦发第三季度的不良贷款生成可能是比较高的，贷款减值力度应该也有些不足，最多是勉强能覆盖不良生成。

不过，不良及关注的占比明显下降终归是个好消息。

四、债权投资质量与拨备分析

略。

五、信用减值与资产核销分析

表4-浦发银行信用减值占利息净收入的比重

如表4所示，前三季度浦发银行的信用减值损失占利息净收入的比重依然维持在56.92%的高水平上，这个指标基本处在一个上限区域，力度再大净利润就会很难看，也就是说其贷款减值一直受到制约，因此尽管第三节中几个指标出现明显好转，但我们依然无法判断浦发银行的不良是否已经出清。

六、净息差分析

表5-浦发银行净息差

计算公式：

净息差（常规算法）＝利息净收入÷生息资产日均余额

总资产净利息收益率（净息差）＝（利息净收入＋投资收益）÷（（期初资产总额＋期末资产总额）÷2）

如表5所示，浦发银行没有披露三季度净息差的数据，从利息净收入推测三季度较上半年应该出现了小幅下降，但幅度不大。

在还原了投资收益后，总资产的净利息收益率（净息差）环比上半年下降了0.05%至1.92%，由于投资收益同比出现小幅下降，推测浦发的生息资产净息差的变化与总资产净息差的变化应该大致上保持一致。

表6-浦发银行资产规模

如表6所示，浦发银行三季度末贷款总额较年初仅增加2.76%，显著低于行业整体情况，应该是受到核充率的限制。交易性金融资产较年初增长了15.89%，债权投资较年初下降9.92%，增加了短期持有的金融资产而降低了长期持有的部分，如果未来继续降息对净息差会很不利，这可能是受其自身情况限制的无奈举措。

表7-资产占比

浦发的主动负债占比过高，央行借款和应付债券（同业存单）占比达到20%，在所有股份行中是最高的，这预示着其缺乏被动负债，因此负债成本相对较高。下半年货币非常宽松，容易获得被动负债的银行如招行、兴业和平银都降低了同业存单的发行量，而浦发等银行由于负债不足则继续保持着同业存单发行规模。

七、非息业务分析

表8-浦发银行利息净收入与非息收入增速

如表8所示，浦发上半年利息净收入同比微增0.2%，尽管其净息差下降并不大，但其受到核充率的制约无法扩张生息资产的规模，导致利息净收入无法增长，未来如果净息差出现明显下降，则利息净收入可能会受到较大影响。

非息收入同比下降0.02%，其中三项投资收益合计同比下降了1.61%，浦发前三季度增加了交易性金融资产投放，占比也逐季提升，但投资收益同比却出现了下降，参考半年报披露的信息，主要原因可能是贵金属交易的亏损导致的。

计算公式：

三项投资收益＝投资收益＋公允价值变动损益＋汇兑损益

上半年手续费净收入同比下降0.58%，与上半年情况相差不大。

八、关于估值的讨论

略

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