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1、股债双击驱动自营高增，居民储蓄迁移有望开启

（1）2023Q1股市和债市表现同比明显改善（2022年同期股债双杀），驱动券商盈利同比高增。我们预计40家上市券商2023Q1归母净利润433亿，同比+89％，年化ROE7.43％。（2）重点标的一季报同比高增长排序：东方证券+526％（快报已披露），国金证券+205％，广发证券+117％，华泰证券+33％，国联证券+32％，同花顺+25％，东方财富+5％，指南针-25％。（3）一季报较强叠加业务数据改善，看好互联网券商和大财富管理主线。根据央行2023Q1储户调查，一季度居民防御性储蓄明显减弱，而投资意愿快速抬升，升幅超过消费。一季度18.8％选择“更多投资”，环比提升3.3个百分点。3月偏股基金新发数据明显改善，4月首周日均股基成交额超1.3万亿，居民储蓄迁移开启，大财富管理主线标的受益。推荐轻资本互联网券商东方财富和指南针，受益标的同花顺。传统券商推荐东方证券和国联证券，受益标的兴业证券、中信证券和方正证券。

2、交易量和偏股基金新发边际改善，关注全面注册制主板IPO数量提升

（1）经纪：2023Q1市场交投活跃度边际改善，同比承压。2023Q1市场日均股基成交额0.99万亿，同比-9.3％，其中3月日均股基成交额10376亿，同比-9.3％，环比+3.4％。3月后两周日均股基成交额达1.1万亿，4月首周日均股基成交额超1.3万亿，边际改善明显。3月偏股基金新发数据边际改善。2023年3月新发偏股（股+混）基金规模462亿，环比+60％，同比+13％；1-3月新成立偏股基金规模935亿，同比-40％。（2）投行：2023年一季度IPO和债券承销规模同比下降，再融资规模同比上升。2023年1-3月IPO/再融资/债券承销规模分别为651亿元/2515亿元/26078亿元，同比-64％/+72％/+1％，IPO项目数共68单，同比-21％。（3）资管：2022末集合资管规模同比下降，投向以固收为主。2022末券商资管规模6.28万亿，同比-18％。2022末固收类规模占比82％，同比+1.8pct。（4）公募基金：偏股基金1月净赎回，2月申赎相当，预计2023Q1偏股基金保有规模7.5万亿，环比持平，同比-1％，少量净赎回。

3、股、债市明显改善驱动投资业务同比高增，两融同比承压，负债端成本下降

（1）投资：2023Q1股市、债市有所上涨，较2022Q1明显改善，驱动券商投资收益同比高增。2023Q1沪深300/万得全A/中证综合债单季度分别+4.6％/+6.5％/+0.9％（2022Q1分别-14.5％/-13.9％/+0.8％），预计券商投资业务同比高增。（2）利息净收入：2023Q1日均两融余额同比下降，券商负债端成本同环比下降。2023Q1市场日均两融余额1.57万亿元，同比-10％。2023Q1末1年期短期融资券利率2.8％，3年/5年期证券公司债券利率3.1％/3.3％，环比分别-0.06/-0.22/-0.21pct，同比-0.29/-0.45/-0.58pct。

风险提示：股市波动对券商盈利带来不确定影响；市场交易活跃度下降；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

本文源自券商研报精选

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