tot 信托(tot信托产品结构)

日期：2023年04月25日 16:11 浏览量：1

2019年年底，信托业，严监管，仍继续。

前不久银监会组织的信托业第三次风险大排查，更是让所有从业人员菊花一紧（不对，心头一紧）。一边是接连不断的大额罚单，另一边是行业人员的如履薄冰，这个冬天格外冷。

据悉，本次风险大排查分为公司资产资质和监管合规这两大内容。为了传达精神，这次监管层召集了68家信托公司一把手，通过电话视频会议传达了此次大排查要求和精神。

排查重点包括了信托公司的主动管理类信托，事务管理信托业以及固有业务这三大部门。而主动管理类信托无疑是其中的重中之重，领域都能猜得到：无非就是非标资金池信托，融资类信托以及平台类信托等等。

而非标资金池信托则排在了首位，此次风险排查的要求就是摸清资金池真实规模和资产质量，以及其他具有期限错配特征和流动性错配的金融资产。

其实非标资金池的问题由来已久，尽管监管三令五申的要求压降和缩小规模；然而现实中却困难重重，而作为信托非标资金池载体之一的信托TOT，成为了今天本文的重点。

一.信托TOT为何物及其优劣

信托TOT全称trust of trusts，直译过来就是信托中的信托。TOT即组合证券投资集合资金信托计划，属于FOF（基金的基金）基金的一种形式。TOT产品由信托公司设立，TOT产品由信托公司设立信托计划募集资金，组合投资于多个存续的证券投资信托计划。

是一种将阳光私募信托计划的优势，与阳光私募基金经理选择投资时机和选择股票的专业优势相结合的投资方式。通过专业化分工，达到分散风险和追求绝对收益的目标，是一种被认为能有效分享资本市场成长的新型信托产品，一度被认为是行业发展的良药。

作为FOF基金的一种形式，TOT完美地继承了FOF基金所拥有的优势，当然还有劣势。

TOT的优势:

1.分散风险；这是TOT最大也是最核心的优势之一。TOT将产品分散投资于不同类型的产品,实现了“不把所有鸡蛋放在同一个篮子”的目标。从而达到了分散风险，降低收益波动的目的；充分考虑了不同基金、不同策略和不同大类资产之间的相关性，从而将非系统性风险降到最低，达到“提收益、降风险”的目标。

2.降低了投资者门槛；以私募为例，如果每个私募的投资门槛为100万元，一个投资者投资于这5个私募至少需要500万元和五份合规销售资料。而通过TOT的形式，只需要100万就可以达到投资多个私募基金的目的（信托同样如此）。此外，有很多私募基金并不接受普通投资者的申购，而TOT作为机构投资者往往能够投资一些普通投资者接触不到的产品。

3.双重优势专业投资；下层是投资管理人投资方法和经验，用以选择好的标的；上层通过设定目标，筛选优秀的基金，其后根据各项市场和团队的变化及时监控和实施策略有效性，以及理性投资风格的变化等等，合理调整标的实现既定目标。

劣势

1.信息透明度低，因为TOT投资标的不是二级市场证券，而是基金或者其他类型的信托和资管产品，加上双层结构的因素使得TOT的投资者难以全面获取投资信息。无论底层是基金还是信托产品，甚至连基金经理本身都无法完全穿透底层，进行监控；而透明度低意味着操作风险和道德风险的大大加强。

2.流动性风险；由于投资产品较多，底层资产的开放日是很难匹配上层的开放日的，因此TOT产品需要设置一些固定期限。双重结构意味着流动性风险上升，第三个劣势是双重收费的问题，这主要源于TOT这一类产品的双重结构。

综合来看：TOT作为FOF基金的一种形式，其优势和劣势都非常明显。但鉴于其门槛较低、兼资产配置和被动投资的特征，因此一直被认为促进信托和证券业发展的一剂良药。

然而现实是，良药很有可能变成信托公司的毒药。

二.变异的TOT

信托TOT仅从字面上来看，是可以投向其他类型信托的产品；实际操作中，信托TOT通常投资于信托公司的信托和基金子公司资管或者私募基金产品。

近年来随着信托业的突飞猛进，很多信托公司发行了大量的这种TOT类型的产品，当然市场也是鱼龙混杂，靠谱不靠谱的都有。

以川信发行的产品为例，据某财经媒体统计目前川信有14个系列的TOT产品，名称似乎都和当地的地名有关；期限分别为12月和24个月两类。这一类的产品当中，尤其引人关注的是高企的预期年化收益（业绩比较基准更合适），最低都在8.3%以上。匪夷所思的高收益，揭开了信托TOT产品的“冰山一角”。

不仅如此，这一类产品收率超过了信托公司自己发行的融资类信托项目，也超过了类似的同业项目。发行量之大，收益之高，期限之长着实让人有些抓狂。

TOT收益何以如此之高？

其实TOT并不是什么稀罕事物，市面上较为流行和有名的，如“现金丰利”系列，“现金增利”系列、“稳健增利”系列还与“五行添利”等等TOT产品，业绩比较基准均在3.5-6%之间浮动，其收益与市场较预期较为一致。

如此一比较，8.3%的收益率是如此刺眼。

对于信托公司发行的TOT产品而言，投向无非就这样几大类：

1.存款、存单、国债和货币市场基金固定收益类资产；
2.流动性融资类金融产品以及符合相关规定的资产；
3.基础设施资产和国家重点扶持企业或者行业；
4.流动性较好的，比如说AA+企业债，信托计划以及作为优质融资类的资产以及发行的低风险的固定收益类产品。

无论是从信托投向或者常识来看，超8%的年化收益都是不可能达到的，毕竟网红平台双A七年企业债也不到8%；能支撑这一收益率的只有非标。

三.最是毒药爱不足

分歧从何而来？

其实很长时间以来，对于TOT产品属性，业内一直有分歧。一部分人认为TOT产品具有开放的特点，属于信托资金池业务；另外一方面，有人认为TOT有具体的项目投向，不属于资金池。

长期以来的分歧，源于监管层对资金池的定义和规定，并没有反映在产品设计层面上。

在《中国银监会办公厅关于信托公司风险监管指导意见》中提出：“信托公司非标准化理财资金池业务指信托资金投资于资本市场，银行间市场以外没有公开市价、流动性较差的金融产品和工具，从而导致资金来源和资金运用不能一一对应、资金来源和资金运用的期限不匹配（短期资金长期运用，期限错配）的业务”。”

监管重压

这类模式的风险，监管其实早已经提醒过多次。非标资金池的清理缓慢，部分资金是以TOT形式开展类资金池业务等等；是行业长期存在的一些问题。尽管在资管新规后，TOT纳入到了日常监管，尽管三令五申要求压降TOT和资金池规模，却依然没有取得想要的结果。

信托公司缘何爱不释手

信托TOT之所以备受青睐，原因主要由以下两个：

1.降低信托的融资成本，并赚取息差。

对于信托公司而言，资金池的有无有着非常大的差别。有资金池的话，资金端只要客户前来就可以进行认购，降低成本；同样也可以提高资金的使用效率，比如某交易对手需要急需一笔钱，时间急且要求放款时间快，那么如果走项目流程，可能会黄掉。

而如果有资金池的话，那么就可以在短期达到这个目的，诱惑太大，利益太高，这才是在监管压缩迟迟未能奏效的根本原因。

2.另一方面TOT可以成为掩盖不良的工具，显著降低刚兑的资金成本

从TOT的定义可以知道，它可以投资信托公司的其他信托计划，而其就恰恰就是TOT最大的风险点。现实中，TOT往往沦落为掩盖不良的工具：通过不断的发行新的TOT产品，承接之前将要违约的信托，那么就能实现原来原有信托计划风险的隐藏，上一批投资者拿到钱而且信托公司也免于问责。

看似两全其美，不过是风险的递延；这不是良药而是一剂毒药。

通过TOT形式，信托公司可以不断玩转这个游戏，类似于“击鼓传花”让后来的投资者成为接盘侠。但是这一切的前提是在于交易对手能够接受高企的成本，并且有还款能力和意愿，否则很有可能如滚雪球一般问题越拖越大。

从好的方面开看，TOT相当于给交易对手来了个展期，但是都是有前提的，如果交易对手爆了或者跑路。引爆的是一颗巨雷，叠加的风险是非常可怕的，一味的靠自有资金都或者找新资金不断的玩转下去，后果可想而知。从坏的方面来看，TOT背后的水实在是太深太深，一开始就是冲着掩盖不良和转移资金。

更可怕的是，TOT投资的其他信托计划，几乎没有多少人知道资金去向，究竟是具体项目还是非标资产还是资金池。正如开头介绍的TOT劣势，信息不透明是最大的劣势和风险所在。

川信的问题由来已久，多个交易对手深陷泥潭，和安信信托千丝万缕的联系，国之杰股份被冻结，乱象丛生不敢多想。不过TOT有问题不知这一家，前段时间杭州某信托以及央企背景的信托，都因TOT产品这样或那样的问题被关注。

写在最后

信托TOT原来被视为一种新兴投资方式，一度被认为行业发展良药；而在现实过程当中由于种种原因，良药也慢慢成为了某些信托公司的依赖，成为了投资者的毒药。

但是投资还要继续，投资者还是要擦亮双眼，万变不离其宗，投向，收益，品牌都是继续投资中的不变的法则。

信托TOT，希望成为一剂良药不是毒药。

而解毒的关键，在于各方的努力。