第一章 期货及衍生品概述

第一节 衍生品市场的产生与发展

考点一 衍生品的概念（☆☆）

一、经济合作与发展组织（OECD）对衍生品的定义

衍生交易是一份双边合约或支付交换协议，它们的价值是从基本的资产或某种基础性的利率或者指数衍生出来的。衍生交易依赖的基础包括利率、汇率、商品、股票及其他指数。

二、巴塞尔银行监管委员会对衍生品的定义

衍生品是一种合约，该合约的价值取决于一项或多项标的资产或指数的价值。

三、国际互换和衍生品工具协会（ISDA）对衍生品的定义

衍生品旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。

四、美国财务会计准则委员会（FASB）对衍生品的定义

衍生品是指价值衍生于一个或多个标的资产的业务或合约。（我国沿用了该定义）

考点二 现代期货市场的形成（☆☆）

一、期货市场的萌芽

（一）期货交易最早萌芽于欧洲

（二）早在古希腊和古罗马时期，欧洲就出现了集中的交易场所和大宗易货交易，形成了既定时间在固定场所开展的交易活动。

（三）中国的远期交易同样源远流长，春秋时期中国商人的鼻祖陶朱公范蠡就曾开展远期交易

（四）期货交易萌芽于远期交易

二、现代期货交易的形成

（一）规范的现代期货市场在 19 世纪中期产生于美国芝加哥

（二）1848 年，82 位粮食商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货交易所(CBOT)

（三）芝加哥期货交易所于 1865 年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度

（四）1882 年，芝加哥期货交易所允许以对冲方式免除履约责任

考点三 国内外期货市场发展趋势（☆）

一、国际期货市场的发展历程

国际期货市场大致经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。

（一）商品期货

1.农产品期货

2.金属期货

最早的金属期货交易诞生于英国。1876 年成立的伦敦金属交易所(LME)，开金属期货交易之先河。

美国金属期货的出现晚于英国，隶属于芝加哥商业交易所集团的纽约商品交易所(COMEX)成立于 1933 年，交易品种有黄金、白银、铜、铝等，1974 年推出黄金期货合约。

3.能源化工期货

目前，纽约商业交易所(NYMEX)和位于伦敦的洲际交易所(ICE)是世界上最具影响力的能源期货交易所，上市品种有原油、汽油、取暖油、乙醇等。

（二）金融期货

1.1972 年 5 月，芝加哥商业交易所(CME)设立了国际货币市场分部(IMM)，首次推出外汇期货合约。

2. 1975 年 10 月，芝加哥期货交易所上市的国民抵押协会债券(GNMA)期货合约是世界上第一个利率期货合约。

3. 1982 年 2 月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开发了价值线综合指数期货合约，股票价格指数也成为期货交易的对象。

4.目前，金融期货已经在国际期货市场上占据了主导地位。

二、国际期货市场的发展趋势

（一）交易中心日益集中

主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、法兰克福等地。

（二）交易所由会员制向公司制发展

1993 年，瑞典斯德哥尔摩证券交易所改制成为全球第一家股份制的交易所。

（三）交易所兼并重组趋势明显

（四）金融期货发展后来居上

（五）交易所竞争加剧，服务质量不断提高

第二节 基础衍生工具

考点一 远期（☆☆）

一、定义

（一）远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的合约；

（二）一般说来，双方协议确定合约的各项条款，其合约条款是为买卖双方量身定制的，满足了买卖双方的特殊要求，一般通过场外交易市场(OTC)达成。

二、常见的远期交易包括

（一）商品远期交易

（二）远期利率协议(FRA)（教材为 RFA 为印刷错误）

（三）外汇远期交易

（四）无本金交割外汇远期交易(NDF)

（五）远期股票合约

考点二 期货（☆☆☆）

一、期货与现货相对应，并由现货衍生而来；

二、期货不是货，是以某种大宗商品或金融资产为标的可交易的标准化远期合同；

三、期货合约是期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约；

四、期货合约中的标的物既可以是实物商品，也可以是金融产品或相关产品；

五、标的物为实物商品的期货合约称作商品期货，标的物为金融产品的期货合约称作金融期货；

考点三 期权（☆☆）

一、定义

期权是一种选择权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定的价格买入或者卖出某种标的物的权利。

二、按交易场所划分

（一）交易所——标准化合约；

（二）场外市场（OTC）——行权时间、行权条件和执行价格等条款更加灵活。

三、按标的物划分

（一）金融期权

1. 利率期权

2. 外汇期权

3. 权益类期权

（二）商品期权

考点四 互换（☆☆）

一、定义

金融领域的互换是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约，它是一种场外衍生品。

二、互换市场主要参与主体

（一）政府部门

（二）金融机构

（三）出口信贷公司

（四）工商企业

三、欧美发达市场主要互换品种

（一）利率互换——场外市场成交量最大

（二）货币互换

第三节 衍生品的交易特征与市场类型

考点一 衍生品交易的主要特征（☆☆☆）

一、远期交易的基本特征

（一）远期交易属于场外交易

（二）远期交易通常采用实物交割（不绝对）

（三）远期交易的流动性较差

（四）远期交易的违约风险较大

二、期货交易的基本特征

（一）合约标准化

期货合约是由交易所统一制定的标准化合约。在合约中，标的物的数量、规格、交割时间和地点等都是既定的。

（二）场内集中竞价交易

期货交易实行场内交易，所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。只有交易所的会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由其代理进行期货交易。

（三）保证金交易

交易者在买卖期货合约时按合约价值的一定比率缴纳保证金(一般为 5％-15％)作为履约保证，即可进行数倍于保证金的交易。这种以小博大的保证金交易，也被称为“杠杆交易”。

（四）双向交易与对冲了结

（五）当日无负债结算

三、期权交易的基本特征

（一）权利不对等

（二）义务不对等

（三）收益和风险不对等

（四）保证金缴纳情况不同

（五）独特的非线性损益结构

四、互换交易的基本特征（主要探讨外汇市场互换与掉期的区别）

考点二 不同衍生品之间的联系和区别（☆☆☆）

一、期货与远期

（一）期货与远期

1.远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸

2.远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的

（二）期货与期权

1.都是场内交易的标准化合约，均可以进行双向操作，均通过结算所统一结算

2.期货交易是期货期权交易的基础

（三）期货与互换

1.互换交易是交易双方按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的交易，是一系列远期交易的组合。

2.远期合约是期货和互换的基础，期货和互换是对远期合约在不同方面创新后的衍生工具

3.远期协议可以被用来给期货定价，也可以被用来给互换定价

二、区别

考点三 场内市场与场外市场（☆）

一、定义

（一）场内市场

（二）场外市场

主要参与者

（1）投资者

（2）交易商

（3）第三方清算机构——有三种清算模式

A 非标准化双边清算

B 标准化双边清算

C 中央对手方清算

（4）监管方和自律组织

二、 我国场外市场分类

（一）银行间场外衍生品市场

（二）证券期货场外衍生品市场

三、场内市场与场外市场对比

第四节 衍生品市场的功能和作用

考点一 衍生品市场的功能（☆☆）

一、价格发现的功能价格发现的特点：预期性、连续性、公开性、权威性

二、规避风险的功能

（一）规避风险的实现过程——通过套期保值实现

（二）套期保值的原理

同一种商品在现货和期货两个市场的价格变动趋势相同，并且随着期货合约临近交割，现货价格与期货价格趋于一致。

（三）投机者的参与是套期保值实现的条件

1.套期保值并不是消灭风险，只是将其转移，期货投机者是期货市场的风险承担者；

2.投机者在获取投机利润的同时也承担了相应的价格波动的风险。

三、资产配置的功能

（一）资产配置的原因

1.借助期货能够为其他资产进行风险对冲；

2.期货市场的杠杆机制、保证金制度使得投资期货更加便捷和灵活，虽然风险较大，但同时也能获取高额的收益。

（二）资产配置的原理

1.期货能够以套期保值的方式为现货资产或投资组合对冲风险，从而起到稳定收益、降低风险的作用。

2.商品期货是良好的保值工具

3.将期货纳入投资组合能够实现更好的风险——收益组合

考点二 衍生品市场的作用（☆）

一、衍生品市场在宏观经济中的作用

（一）提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济；

（二）为政府制定宏观经济政策提供参考依据；

（三）促进本国经济的国际化；

（四）有助于市场经济体系的建立与完善。

二、衍生品市场在微观经济中的作用

（一）锁定生产成本，实现预期利润

（二）利用期货价格信号，组织安排现货生产

（三）期货市场拓展现货销售和采购渠道

第二章 期货市场组织结构

第一节 期货交易所

考点一 期货交易所的性质与职能（☆☆☆）

一、性质

（一）期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构

（二）期货交易所自身并不参与期货交易

二、职能

（一）提供交易的场所、设施和服务

（二）设计合约、安排合约上市

（三）制定并实施期货市场制度与交易规则

（四）组织并监督期货交易，监控市场风险

（五）发布市场信息

补充小贴士：根据《期货交易管理条例》（2017 年 3 月 1 日第四次修订版）规定，期货交易所职能为（此处需与法规分开理解）：

（一）提供交易的场所、设施和服务

（二）设计合约，安排合约上市

（三）组织并监督交易、结算和交割

（四）为期货交易提供集中履约担保

（五）按照章程和交易规则对会员进行监督管理

（六）国务院期货监督管理机构规定的其他职责

考点二 交易所的组织结构（☆☆）

一、会员制期货交易所

（一）概念

1.由全体会员共同出资组建

2.缴纳的会员资格费作为注册资本

3.以其全部财产承担有限责任

4.属于非营利性法人

（二）组织架构

1.架构图

2.重点描述

（1）会员大会

A 全体会员组成

B 是交易所最高权利机构

（2）理事会

A 由交易所全体会员通过会员大会选举产生

B 是交易所常设机构

C 对会员大会负责，执行会员大会决议

（3）专门委员会

A 理事长提议

B 经理事会同意设立

（4）经营管理层

总经理是负责期货交易所日常经营管理工作的高级管理人员。

（5）业务管理部门

根据工作职能需要设置。

（三）会员资格的获取

1.以交易所创办发起人的身份加入

2.接受发起人的资格转让加入

3.接受期货交易所其他会员的资格转让加入

4.依据期货交易所的规则加入

（四）会员的基本权利与义务

1.权利

（1）参加会员大会，行使表决权、申诉权

（2）在期货交易所内进行期货交易，使用交易所提供的交易设施、获得期货交易的信息和服务

（3）按规定转让会员资格

（4）联名提议召开临时会员大会

2.义务

（1）遵守国家有关法律、法规、规章和政策

（2）遵守期货交易所的章程、业务规则及有关决定

（3）按规定缴纳各种费用

（4）执行会员大会、理事会的决议

（5）接受期货交易所的业务监管

二、公司制期货交易所

（一）组织架构

1.架构图

2.重点描述

（1）股东大会

A 全体股东共同组成

B 是交易所最高权力机构

C 就公司重大事项作出决议

（2）董事会

A 是交易所常设机构

B 行使股东大会授予的权力

C 对股东大会负责，执行股东大会决议

（3）监事会（或监事）

A 对股东大会负责

B对公司财务以及公司董事、经理等高级管理人员履行职责的合法性进行监督

C维护公司及股东的合法权益

（4）总经理（属于高级管理人员）

A负责期货交易所日常经营管理工作

B对董事会负责，由董事会聘任或解聘

（二）会员资格

与会员制期货交易所类似

三、会员制和公司制期货交易所的主要区别

考点三 我国境内期货交易所（☆☆）

一、我国境内期货交易所的组织形式

（一）会员制

1.上海期货交易所

2.大连商品交易所

3.郑州商品交易所

（二）公司制

中国金融期货交易所（不以营利为目的）

二、我国境内期货交易所的会员管理

（一）会员资格

1.国际上

（1）自然人会员与法人会员

（2）全权会员与专业会员

（3）结算会员与非结算会员

2.境内

（1）在中华人民共和国境内登记注册的企业法人

（2）其他经济组织

（二）权利与义务

三、广州期货交易所概况

（一）国务院同意、中国证监会批准

（二）股东及出资（补充知识点）

1.四家现有期货交易所与中国平安保险（集团）股份有限公司均为 15%

2.广东珠江投资控股集团有限公司与广州金融控股集团有限公司均为 9%

3.香港交易及结算所有限公司为 7%

（三）属于混合所有制

（四）2021 年 4 月 19 日在广州揭牌

五、上海国际能源交易中心概况

（一）属于上海期货交易所子公司

（二）2018 年 3 月 26 日，原油期货在该交易所挂牌上市

（三）全面引入境外交易者和境外经济机构参与交易，报价为不含税的净价

六、我国境内证券、期货交易所上市品种

七、境内期货交易所场外交易平台

（一）2019 年 9 月 25 日，大商所基差交易平台上线试运行，推广以“期货价格+基差”为定价模式的现货贸易

（二）2018 年 5 月 28 日，上期所标准仓单交易平台正式上线，开展与期货交易相关的标准仓单与场外衍生品业务

（三）郑商所设立综合业务平台，开展仓单交易、基差贸易、仓单质押式回购等业务

第二节 期货结算机构

考点一 期货结算机构的性质与职能（☆）

一、性质

期货结算机构是负责交易所期货交易的统一结算、保证金管理和结算风险控制的机构。

二、职能

（一）担保交易履约

（二）结算交易盈亏

（三）控制市场风险

考点二 期货结算机构的形式（☆☆）

一、结算机构是某一交易所的内部机构，仅为该交易所提供结算服务

二、结算机构是独立的结算公司，可为一家或多家期货交易所提供结算服务

注意：目前，我国采取第一种形式

考点三 期货结算制度（☆☆）

一、国际（分级结算）

（一）结算机构对结算会员进行结算

（二）结算会员与非结算会员或与该结算会员所代理客户之间进行结算

（三）非结算会员对其所代理客户进行结算

二、我国

（一）全员结算制度

1.郑州商品交易所

2.大连商品交易所

3.上海期货交易所

4.广州期货交易所

（二）会员分级结算制度

1．中国金融期货交易所

2.结算担保金制度

（1）实行会员分级结算制度的期货交易所应当配套建立结算担保金制度

（2）结算担保金由结算会员以自有资金向期货交易所缴纳，属于结算会员所有

第三节 期货公司与服务机构

考点一 期货公司的相关概念（☆）

一、期货公司的界定

期货公司，是指代理客户进行期货交易并收取交易佣金的中介组织

二、期货公司与保险公司、信用合作社、消费信用机构、信托投资公司等机构同属于非银行

金融机构。

三、期货公司的业务类型

（一）期货经纪业务

1.商品期货经纪（依法从事）

2.金融期货经纪（需要取得相应业务资格）

3.境外期货经纪（需要取得相应业务资格）

（二）期货投资咨询业务

（三）资产管理业务

（四）风险管理业务

四、期货公司的风险管理制度与相关要求

（一）完善的期货公司治理结构

1.期货公司独立性的要求（经营独立、管理独立和服务独立）

2.设定股东及实际控制人与期货公司之间出现重大事项时的通知义务

3.设立董事会和监事会(或监事)

4.设立首席风险官

（1）发现违法违规行为或可能发生风险的，立即向住所地中国证监会派出机构和公司董事会报告

（2）期货公司拟解聘首席风险官的，应当有正当理由，并向住所地中国证监会派出机构报告

（二）建立有效的期货公司风险管理制度

（三）对分支机构的管理

1.集中统一管理

2.分支业务不的超出期货公司业务范围

3.对营业部实行“四统一”

（1）统一结算

（2）统一风险管理

（3）统一资金调拨

（4）统一财务管理和会计核算

五、期货公司发展现状

（一）机构资本实力不断增强，代理交易规模逐步扩大

（二）收入及盈利情况明显改善

（三）期货公司业务更加多元

（四）服务实体经济能力不断增强

注意：截至 2021 年 6 月底，我国有 150 家期货公司，1903 家分支机构。

考点二 期货公司子公司（☆☆）

一、风险管理公司业务类型

（一）基差贸易

基差贸易是指风险管理公司以确定价格或以点价、均价等方式提供报价并与客户进行现货交易的业务行为。

（二）仓单服务

（三）合作套保

（四）场外衍生品业务

包含商品、股票、利率等衍生品的远期、互换（掉期）、期权等业务。

“保险+期货”是场外衍生品业务应用中的重要形式。

（五）做市业务

考点三 居间人模式（☆☆☆）

（一）经有关金融监管部门批准设立的证券公司等金融机构开展中介服务（即券商 IB）

1.我国券商 IB 定义

在我国，证券公司受期货公司委托，可以将客户介绍给期货公司，并为客户开展期货交易提供一定的服务，期货公司因此向证券公司支付一定的佣金，成为券商 IB

2.中间介绍业务提供的服务

（1）协助办理开户手续

（2）提供期货行情信息和交易设施

（3）中国证监会规定的其他服务

3.禁止行为

（1）代理客户进行期货交易、结算或交割

（2）代期货公司、客户收付期货保证金

（3）利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金

4.证券公司介绍业务委托协议载明的事项

（1）介绍业务的范围

（2）执行期货保证金安全存管制度的措施

（3）介绍业务对接规则

（4）客户投诉的接待处理方式

（5）报酬支付及相关费用的分担方式

（6）违约责任

（7）中国证监会规定的其他事项

5.业务资格

（1）2012 年 10 月，我国已取消了券商 IB 业务资格的行政审批

（2）证券公司为期货公司提供中间介绍业务实行依法备案

（3）允许证券公司成为期货公司的 IB，还允许期货公司成为证券公司的 IB

（二）开展居间服务的自然人

1.基本条件

（1）满 18 周岁

（2）取得期货从业人员资格考试成绩合格证

（3）已完成中国期货业协会要求的培训课程以及协会规定的其他条件

（4）可以同时与不超过三家期货公司签订居间合同

（5）其他条件

2.不得有的情形

（1）最近三年内受过刑事处罚

（2）最近三年内被中国证监会及其派出机构采取行政处罚或者行政监管措施

（3）其他情形

3.注意事项

（1）居间人与期货公司没有隶属关系

（2）期货公司的在职人员即其亲属不得成为本公司和其他期货公司的居间人

考点四 期货市场服务机构（☆）

一、中国期货市场监控中心（服务职能）

（一）期货市场统一开户

（二）为期货投资者提供交易结算信息查询

（三）商品及其他指数的编制和发布

（四）为监管机构和期货交易所等提供信息服务

（五）宏观和产业分析研究

（六）期货保证金安全监控

（七）期货市场运行监测监控

（八）期货中介机构监测监控

（九）期货市场调查

（十）协助风险公司处置

（十一）代管期货投资者保障基金等

二、期货保证金存管银行期货保证金存管银行属于期货服务机构，是由交易所指定、协助交易所办理期货交易结算业务的银行。

三、交割仓库

在我国，交割仓库是指由期货交易所指定的。指定交割仓库的日常业务分为三个阶段：商品入库、商品保管、商品出库

四、中证商品指数公司

2020 年 12 月，中证商品指数有限责任公司由上期所、郑商所、大商所、中金所共同发起出资设立。主要业务职能是商品指数、宏观指数、国债等金融指数的编制、运维、发布、授权及相关数据信息和技术服务。

五、期货信息技术服务机构

六、其他服务机构

会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、产品质量检验机构等

第四节 期货交易者

考点一 交易者的分类（☆）

一、按进入期货市场的目的

（一）套期保值者

（二）投机者

二、按交易者是自然人还是法人划分

（一）个人投资者（自然人）

（二）机构投资者（法人）

三、按开户身份和交易特征

（一）自然人

（二）产业客户

（三）特殊法人

（四）期货资管

四、《期货法》草案的其他分类

（一）普通交易者

（二）专业交易者

考点二 个人投资者的适格条件（☆☆☆）

一、申请开立金融期货交易编码

（一）保证金账户可用资金余额不低于人民币 50 万元

（二）具备金融期货基础知识，通过相关测试

（三）具有累计 10 个交易日、20 笔以上（含）的金融期货仿真交易成交记录或者最近三年内具有 10 笔以上（含）的期货交易成交记录

（四）不存在严重不良诚信记录

（五）不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事金融期货交易情形

二、参与期权交易

（一）上一交易日日终的证券市值与资金可用余额，合计不低于人民币 50 万元

（二）在期货公司开立期货保证金账户 6 个月以上，并具备金融期货交易经历

（三）具备期权基础知识，通过交易所认可的相关测试

（四）具有交易所认可的期权模拟交易经历

（五）具有相应的风险承受能力

（六）不存在严重不良诚信记录，不存在法律、法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期权交易的情形

（七）上海证券交易所规定的其他条件

注意：在风险管理子公司提供风险管理服务或产品时，可以选择的自然人也要符合条件，即可投资资产高于 100 万元的高净值自然人客户。

考点三 机构投资者的相关定义（☆）

一、特殊单位客户和一般单位客户（我国金融期货市场的分类）

（一）特殊单位客户

1.证券公司

2.基金管理公司

3.信托公司

4.银行和其他金融机构

5. 社会保障类公司

6. 合格境外机构投资者

（二）一般单位客户

特殊单位客户以外的机构投资者

二、专业机构投资者和普通机构投资者（我国股票期权市场的分类）

（一）专业机构投资者

1.商业银行、期权经营机构、保险机构、信托公司、基金管理公司、财务公司、合格境外机构投资者等专业机构及其分支机构

2.证券投资基金、社保基金、养老基金、企业年金、信托计划、资产管理计划、银行及保险理财产品，以及由第 1 项所列专业机构担任管理人的其他基金或者委托投资资产

3.监管机构及本所规定的其他专业机构投资者

（二）普通机构投资者

专业机构投资者以外的机构客户。

（三）境外交易者

既有个人投资者、也有法人投资者。

考点四 商品投资基金的相关概念（☆）

一、商品投资基金的定义

是指广大投资者将资金集中起来委托给专业的投资机构，并通过商品交易顾问（CTA）

进行期货和期权交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种集合投资方式。

二、美国商品投资基金的组织结构

（一）商品基金经理（CPO）

1.基金的设计者

2.基金运作的决策者

3.选择基金的发行方式

4.选择基金主要成员

5. 决定基金投资方向

（二）商品交易顾问（CTA）

1.向他人提供买卖期货、期权合约指导或建议

2.以客户名义进行操作的自然人或法人

3.受聘于 CPO，对商品投资基金进行具体的交易操作、决定投资期货的策略

（三）交易经理（TM）

1.受聘于 CPO

2.帮助 CPO 挑选 CTA

3.监视 CTA 的交易活动

4.控制风险

5. 在 CTA 之间分配基金

（四）期货佣金商（FCM）

1.美国主要的期货中介机构

2.执行 CTA 发出的交易指令

3.管理期货头寸的保证金

（五）托管人

1.保管基金资产和监督基金运作

2.一般是商业银行、储蓄银行、大型投资公司等独立的金融机构

（六）五个主体的关系图

考点五 对冲基金的相关概念（☆☆）

一、对冲基金又称避险基金，是指“风险对冲过的基金”

二、对冲基金的发展

（一）最初，对冲基金的运作宗旨是通过风险对冲的操作，在一定程度上规避和化解证券投资风险。

（二）现在，对冲基金已转变为一种充分利用各种金融衍生品的杠杆效应，承担较高风险、追求较高收益的投资模式

考点七 做市场商的相关概念（☆☆）

一、做市商与做市商制度

（一）做市商定义

1.是经交易所认可，为指定品种的期货、期权合约提供双边报价等服务的法人或非法人组织

2.不断向公众投资者报出某些特定期货的交易价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和期货投资者进行期货交易

（二）做市商制度定义

以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的期货交易方式。

（三）做市商应当具备的条件

1.净资产不低于人民币 5000 万元

2.具有专门机构和人员负责做市交易，做市人员应当熟悉相关法律法规和交易所业务规则

3.具有健全的做市交易实施方案、内部控制制度和风险管理制度

4.最近三年无重大违法违规记录

5.具备稳定、可靠的做市交易技术系统

6.应当具有交易所认可的交易、做市或者仿真交易做市的经历

7. 交易所规定的其他条件

第三章 期货合约与期货交易制度

第一节 期货合约

考点一 期货合约的概念（☆☆☆）

期货合约，是指由期货交易所统一制定、规定在未来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。

考点二 选择期货合约标的需考虑的因素（☆☆）

一、规格或质量易于量化和评级

二、价格波动幅度大且频繁

三、供应量较大，不易为少数人控制和垄断

考点三 期货合约的主要条款（☆☆）

一、合约名称

（一）品种名称

（二）上市交易所名称

二、交易单位/合约价值

（一）交易单位

（二）合约价值

（三）确定交易单位大小因素

1.标的物的市场规模（与该规模成正比）

2.交易者的资金规模（与该规模成正比）

3.期货交易所的会员结构（与愿意参与交易的会员单位数量成正比）

4.该品种现货的现货交易习惯

三、报价单位

四、最小变动价位

较小最小变动价位有利于市场流动性的增加，但过小会增加交易协商成本，较大最小变动价位，会减少交易量，影响市场的活跃程度。

五、每日价格最大波动限制

每日价格最大波动限制一般是以合约上一交易日的结算价为基准确定

最大波动幅度设置与标的物的价格波动频繁剧烈程度成正比

六、合约交割月份（或合约月份）

七、交易时间

期货合约的交易时间由期货交易所统一规定

八、最后交易日

九、交割日期

十、交割等级

十一、交割地点

金融期货交易不需要指定交割仓库，但期货交易所会指定交割银行

十二、交易手续费

十三、交割方式

（一）商品期货、股票期货、外汇期货、中长期利率期货通常采取实物交割方式

（二）指数类期货和短期利率期货通常采用现金交割方式

十四、交易代码

（一）沪深 300 指数期货的交易代码为 IF

（二）郑州商品交易所白糖期货为 SR

（三）大连商品交易所豆油期货交易代码为 Y

（四）上海期货交易所铜期货的交易代码为 CU

第二节 期货市场基本制度

考点一 保证金制度（☆☆☆）

一、在期货交易中，期货买方和卖方必须按照其所买卖期货合约价值的一定比率（通常为5％～15％）缴纳保证金，用于结算和保证履约。

二、国际期货市场上保证金制度实施的一般性特点

（一）对交易者的保证金要求与其面临的风险相对应

（二）交易所根据合约特点设定最低保证金标准，并可根据市场风险状况等调节

（三）保证金的收取分级进行

考点二 当日无负债结算制度（☆☆）

一、特点：

（一）对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算

（二）对平仓头寸和未平仓合约产生的浮动盈亏进行结算

（三）对交易头寸所占用的保证金进行逐日结算

（四）通过期货交易分级结算体系实施

考点三 涨跌停板制度（☆☆）

一、我国境内期货涨跌停板制度的特点

（一）新上市品种涨跌停板幅度一般为合约规定涨跌停板幅度的两倍或三倍

（二）连续出现涨跌停板，遇国家法定长假，或交易所认为市场风险明显变化时，交易所可以根据市场风险调整其涨跌停板幅度

（三）对同时适用交易所规定的两种或两种以上涨跌停板情形的，其涨跌停板按照规定涨跌停板中的最高值确定

（四）在出现涨跌停板情形时，交易所一般将采取如下措施

1.当某期货合约以涨跌停板价格成交时，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则，但平当日新开仓位不适用平仓 优先的原则

2.在某合约连续出现涨（跌）停板单边无连续报价时，实行强制减仓

注：涨（跌）停板单边无连续报价也称为单边市，一般是指某一期货合约在某一交易日收盘前 5 分钟内出现只有停板价位的买入（卖出）申报、没有停板价位的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交但未打开停板价位的情形

考点四 持仓限额及大户报告制度（☆）

一、特点

（一）国际期货市场

1.交易所可以根据不同期货品种及合约的具体情况和市场风险状况制定和调整持仓限额和持仓报告标准

2.通常来说，一般月份合约的持仓限额及持仓报告标准高；临近交割时，持仓限额及持仓报告标准低

3.持仓限额通常只针对一般投机头寸，套期保值头寸、风险管理头寸及套利头寸可以向交易所申请豁免持仓限额

（二）我国境内（上海、大连、郑州）

1.交易所可以根据不同期货品种的具体情况，分别确定每一品种每一月份的限仓数额及大户报告标准

2.当会员或客户的某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80％（含）以上

3.与合约市场总持仓量成正比

4.一般应按照各合约在交易全过程中所处的不同时期来分别确定不同的限仓数额

5.期货公司会员、非期货公司会员、一般客户分别适用不同的持仓限额及持仓报告标准

考点五 强行平仓制度（☆☆）

一、分类

（一）交易所对会员持仓实行强行平仓

（二）期货公司对其客户持仓实行强行平仓

二、适用情形

（一）因账户交易保证金不足而实行强行平仓

（二）因会员（客户）违反持仓限额制度而实行强行平仓

三、我国境内期货交易所强行平仓制度的规定

（一）会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的

（二）客户、从事自营业务的交易会员的持仓量超出其限仓规定

（三）因违规受到交易所强行平仓处罚的

（四）根据交易所的紧急措施应予强行平仓的

（五）其他应予强行平仓的

考点六 信息披露制度（☆）

一、即时行情

二、持仓量、成交量排名情况

三、期货交易所交易规则及其实施细则规定的其他信息

注：期货交易所对期货交易、结算、交割资料的保存期限应当不少于 20 年

第三节 期货交易流程

考点一 期货交易的常规流程（☆）

开户、下单、竞价、结算、交割

考点二 期货账户的开户（☆☆）

一、开户管理责任主体

中国期货市场监控中心有限责任公司（监控中心）

二、开户流程

（一）开户申请

1.个人客户亲自办理开户手续，签署开户资料，不得委托代理人代为办理开户手续

2.单位客户出具授权委托书、代理人的身份证和其他开户证件办理开户

3.期货公司对客户的开户资料进行审核，确保开户资料合规、真实、准确和完整

（二）阅读“期货交易风险说明书”并签字确认

（三）签署“期货经纪合同书”

（四）申请交易编码并确认资金账号

1.监控中心负责开户，当日分配的客户交易编码，下一交易日可使用

2.交易编码由 12 位数字构成，前 4 位为会员号，后 8 位为客户号

考点三 下单（☆☆☆）

一、下单的概念

客户在每笔交易前向期货公司业务人员下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为

二、国际常用交易指令

（一）市价指令

（二）限价指令

（三）止损指令

（四）停止限价指令

停止限价指令是指当市场价格达到客户预先设定的触发价格时，即变为限价指令予以执行的一种指令。

（五）触价指令

触价指令与止损指令的区别在于其预先设定的价位不同。就卖出指令而言，卖出止损指令的止损价低于当前市场价格，而卖出触价指令的触发价格高于当前市场价格；买进指令则与此相反。此外，止损指令通常用于平仓，而触价指令一般用于开新仓。

（六）限时指令

（七）长效指令

（八）套利指令

（九）取消指令

三、我国常用交易指令（当日有效）

四、指令下达方式

（一）书面下单

（二）电话下单

（三）互联网下单

考点四 竞价（☆☆）

一、竞价方式

（一）公开喊价

1.连续竞价制

2.一节一价制

（二）计算机撮合成交方式

1.连续竞价

（1）价格优先、时间优先

（2）撮合成交价等于买入价（bp）卖出价（sp）和前一成交价（cp）三者中居中价格

2.集合竞价（产生开盘价）

（1）前 4 分钟为期货合约买、卖价格指令申报时间，后 1 分钟为集合竞价撮合时间

（2）夜盘交易合约开盘集合竞价在每一交易日夜盘开市前 5 分钟进行，日盘不再集合竞价

（3）集合竞价原则

A 最大成交量原则

B 高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交

C 低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交

D 等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。

二、成交回报与确认

考点五 结算的相关概念（☆☆）

一、结算的概念

结算，是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易结果进行的资金清算和划转。

二、结算制度

（一）全员结算

1.大连商品交易所

2.郑州商品交易所

3.上海期货交易所

（二）分级结算中国金融期货交易所

三、保证金分类

（一）结算准备金——未被合约占用

（二）交易保证金——已被合约占用

四、结算的程序

（一）交易所对会员的结算

（二）期货公司对客户的结算

五、期货开平仓、持仓与结算价

（一）期货的开仓、平仓及持仓

（二）期货结算价

1.郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所当日结算价取某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价；当日无成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价

2.中国金融期货交易所规定，当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。

考点六 期货交易所对会员的结算（☆☆☆）

一、公式

（一）当日结算准备金余额

当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+当日作为保证金的资产的实际可用金额-上一交易日作为保证金的资产的实际可用金额+当日盈亏+入金-出金-手续费

（二）当日盈亏计算

1.商品期货

当日盈亏=∑[(卖出成交价-当日结算价)×卖出量]+∑[(当日结算价-买入成交价)×买入量]+(上一交易日结算价-当日结算价)×(卖出持仓量-买入持仓量)

2.股票指数期货

当日盈亏=∑[(卖出成交价-当日结算价)×卖出手数×合约乘数]+∑[(当日结算价-买入成交价)×买入手数×合约乘数]+(上一交易日结算价-当日结算价)×(卖出持仓手数-买入持仓手数)×合约乘数

（三）当日交易保证金

1.商品期货

当日交易保证金=当日结算价×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例

2.股指期货

当日交易保证金=当日结算价×合约乘数×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例

注：股指期货交易的计算公式中，“成交价”与“结算价”均以“点数”表示。

考点七 期货公司对客户的结算（☆☆）

一、对冲方式

考点八 风险度的相关概念（☆）

一、风险度的计算公式

风险度=保证金占用/客户权益×100%

二、风险度的应用

（一）风险度越接近 100%，风险越大

（二）风险度等于 100%，则表明客户可用资金为 0

（三）期货公司不允许客户风险度大于 100%，否则会发出“追加保证金通知书”。

考点九 交割（☆☆）

一、交割的概念

期货合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或者按照结算价进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程

二、交割的作用

期货交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证

三、交割的分类

考点十 期转现交易（☆☆☆）

一、买方不做期转现实际交收成本为：开仓价

买方做期转现的实际交收成本为：交收价-（平仓价-开仓价）

买方做期转现交易的前提为做后的成本小于不做的成本：

交收价-（平仓价-开仓价）<开仓价，整理后可得：平仓价-交收价>0

卖方不做期转现实际售价：开仓价-交割成本

卖方做期转现的实际售价：交收价+（开仓价-平仓价）

卖方做期转现前提为做后实际售价大于不做的实际价格：

交收价+（开仓价-平仓价）>开仓价-交割成本，整理后可得：

平仓价-交收价<交割成本

结论：双方愿意做期转现的条件为 0<平仓价-交收价<交割成本

二、概念

期货转现货交易（以下简称期转现交易），是指持有方向相反的同一品种同一月份合约的会员（客户）协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按双方商定的期货价格（该价格一般应在交易所规定的价格波动范围内）由交易所代为平仓，同时按双方协议价格与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单进行交换的行为。

三、期转现在我国的应用

我国大连商品交易所、上海期货交易所和郑州商品交易所已经推出了期转现交易

四、期转现交易的优越性

（一）加工企业和生产经营企业利用期转现可以节约期货交割成本

（二）期转现比“平仓后购销现货”更便捷

（三）期转现比远期合同交易和期货实物交割更有利

五、期转现交易的基本流程

（一）寻找交易对手

（二）交易双方商定价格

1.平仓价

2.现货交收价格

（三）向交易所提出申请

（四）交易所核准

（五）办理手续

（六）纳税

第四章 套期保值

第一节 套期保值的概念与原理

考点一 企业面临的风险与管理方式（☆☆）

一、企业经营面临的风险

（一）价格风险

（二）政治风险

（三）法律风险

（四）操作风险

（五）信用风险

二、企业管理风险的手段

（一）消极躲避

（二）预防

（三）分散

（四）转移（套期保值属于该类）

三、套期保值转移的风险类型

（一）价格风险

1.商品价格风险

2.利率风险

3.汇率风险

4.股票价格风险

（二）信用风险

考点二 套期保值的原理（☆☆）

一、套保的概念

套期保值又称避险、对冲等。广义上的套期保值，是指企业利用一个或一个以上的工具进行交易，预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式。

二、套保的工具

（一）期货

（二）期权

（三）远期

（四）互换

三、套保的原理

期货价格与现货价格受到相似的供求等因素影响，两者的变动趋势趋同，通过套期保值，无论价格是涨还是跌，用一个市场盈利弥补另一个市场亏损。

考点三 实现“风险对冲”，在套期保值操作中应满足的条件（☆☆☆）

一、在套期保值数量选择上，要使期货与现货市场的价值变动大体相当

二、在期货头寸方向的选择上，应与现货头寸相反或作为现货未来交易的替代物

三、期货头寸持有时间段与现货承担风险的时间段对应

注：时间段上的对应，并不一定要求期货合约月份的选择与现货市场承担风险的时期完全对应起来，通常合约月份要与这一时间段相对应，或者选择较远期的合约。

第二节 套期保值的种类

考点一 卖出套期保值（☆☆☆）

一、卖出套期保值适用的情形

（一）持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产的市场价值下降，或者其销售收益下降。

（二）已经按固定价格买入未来交收的商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。

（三）预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。

二、 小诀窍：做题四步骤

第一步：画表格（红色）

第二步：填数字（蓝色）

第三步：标买卖（紫色）

第四步：算盈亏（绿色）

考点二 买入套期保值（☆☆☆）

一、买入套期保值适用的情形

（一）预计未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。

（二）目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出(此时处于现货空头头寸)，担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本。

第三节 基差与套期保值效果

考点一 导致不完全套期保值的原因（☆☆）

一、期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致

二、期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异

三、期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异

四、缺少对应的期货品种一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值

考点二 基差的定义（☆☆☆）

基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。

用公式可简单地表示为：基差=现货价格-期货价格

考点三 基差走强与基差走弱（☆☆）

出题陷阱应对小诀窍

一、基差走强（数字变大）

（一）基差为正，且数值变大

（二）基差为负，且绝对值变小

（三）基差由负数变为正数

二、基差走弱（数字变小）

（一）基差为正，且数值变小

（二）基差为负，且绝对值变大

（三）基差由正数变为负数

考点四 基差变动与卖出套期保值（☆☆☆）

一、案例

5 月初某糖厂与饮料厂签订销售合同，约定将在 8 月初销售 100 吨白糖，价格按交易时的市价计算。目前，白糖现货价格为 5500 元/吨。该糖厂担心未来糖价会下跌，于是卖出10 手(每手 10 吨)9 月份白糖期货合约，成交价格为 5800 元/吨。至 8 月初交易时，现货价跌至 5000 元/吨，与此同时，期货价格跌至 5200 元/吨。该糖厂按照现货价格出售 100 吨白糖，同时按照期货价格将 9 月份白糖期货合约对冲平仓。

在该案例中，该糖厂白糖的实际售价相当于是：现货市场实际销售价格+期货市场每吨盈利=5000+600=5600 元。要比 5 月初的 5500 元/吨的现货价格高 100 元/吨，这表明，进行卖出套期保值，如果基差走强，两个市场盈亏相抵后存在净盈利。

考点五 基差变动与买入套期保值（☆☆☆）

一、案例

5 月初，某饲料公司预计 3 个月后需要购入 3000 吨豆粕。为了防止豆粕价格上涨，该饲料公司买入 9 月份豆粕期货合约 300 手(每手 10 吨)，成交价格为 2910 元/吨。当时现货市场豆粕价格为 3160 元/吨。至 8 月份，豆粕现货价格上涨至 3600 元/吨，该饲料公司按此价格采购 3000 吨豆粕，与此同时，将豆粕期货合约对冲平仓，成交价格为 3280 元/吨。

在该案例中，该饲料公司的豆粕的实际购入价相当于：现货市场实际采购价格-期货市场每吨盈利=3600-370=3230 元/吨。该价格要比 5 月初的 3160 元/吨的现货价格高 70 元/吨，这表明，进行买入套期保值，如果基差走强，两个市场盈亏相抵后存在净亏损。

考点六 基差变动对套期保值的影响（☆☆☆）

考点七 影响基差的因素（☆☆）

一、持仓费

（一）概念

基差的大小主要与持仓费有关。持仓费，又称为持仓成本，是指为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。

（二）影响因素

持仓费高低与距期货合约到期时间长短成正比。

二、正向市场与反向市场

（一）正向市场

当期货价格高于现货价格或者远期期货合约价格高于近期期货合约价格时，这种市场状态称为正向市场，此时基差为负值。正向市场主要反映了持仓费。

（二）反向市场

当现货价格高于期货价格或者近期期货合约价格高于远期期货合约价格时，这种市场状态称为反向市场，或者逆转市场、现货溢价，此时基差为正值。

（三）反向市场出现的原因

1.近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格

2.预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格。

考点八 规避基差风险的操作方式（☆☆☆）

一、点价交易

（一）概念

1.以某月份的期货价格为计价基础

2.以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水确定双方买卖现货商品的价格

3.点价交易本质上是一种现货贸易定价的方式，交易双方并不参与期货交易

（二）分类（根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分）

1.买方叫价

2.卖方叫价

二、点价交易与套期保值的结合（基差交易）

因为在实施点价之前，双方所约定的期货基准价格是不断变化的，所以交易者仍然面临价格变动风险。为了有效规避这一风险，交易者可以将点价交易与套期保值结合在一起进行操作，形成基差交易。

实际买价/售价=现货平仓处价格+期货盈亏

考点九 企业开展套期保值业务需注意的事项（☆）

一、企业在参与期货套期保值之前，需要结合自身情况进行评估

二、企业应完善套期保值的机构设置

三、企业需要具备健全的内部控制制度和风险管理制度

四、加强对套期保值交易中现金流风险、流动性风险和操作风险等的管理

第四节 套期保值的业务拓展

考点一 基差贸易（☆☆）

一、概念

我国风险管理公司参与的基差贸易是指以确定价格或以点价、均价等方式提供报价，并与客户进行现货交易的业务行为。

二、标准仓单基差贸易案例

（一）背景

某铅冶炼厂卖出 12 月交割的铅期货合约，拟在 11 月初将一批铅锭运送至交割仓库准备实物交割。后因资金原因，想提前销售该批货物，但认为当日铅锭市场价格偏低。

（二）操作方法

1.该厂与风险管理公司签订基差销售合同，以点价方式将该批货物以基差点价（PB1812-100）的方式实现销售。

2.风险管理公司以当日的有色网 1 号铅均价作为临时结算价，支付 80%的临时货款，并给该冶炼厂 1 周点价期（剩余 20%临时货款为该冶炼厂点价保证金）

3.冶炼厂点价后风险管理公司对实际货款进行结算并支付剩余货款

（三）结论

1.风险管理公司通过基差点价采购了铅锭，并将其用于实物交割，实现了标准仓单卖交割的业务利润

2.冶炼厂快速回笼资金需求，同时满足了对销售价格把控

考点二 “保险+期货”（☆☆）

一、模式逻辑

二、按规避风险类型不同的分类

（一）价格保护型模式

1.目标：帮助农民规避农产品价格下跌风险

2.操作流程

step1:农户向保险公司购买保险，约定收获季节如果农产品价格低于保险条款约定最低价，保险公司按约定的最低价格向农户赔付差价

step2:保险公司通过向期货公司支付一笔期权费买入场外看跌期权交易，将面临的风险转移给期货公司

step3:期货公司在场内复制对应的看跌期权或复制场外期权并在期货市场买卖数量相等、方向相反的期货合约进行对冲操作来转移风险

（二）收入保障型模式

1.目标：保护农户获得稳定的农产品销售收入

2.操作流程

step1:农户向保险公司支付一笔保险费的同时获得一份收入保险，在收获季节，若农户的实际产值低于保险条款约定的目标产值从而导致收入减少，则保险公司向农户赔付收入差额。

step2:保险公司按照价格保护型模式将价格风险转移给期货公司，同时向其他一个或多个保险公司购买农作物产量保险，采取再保险方式将自身面临的潜在农作物产量风险转移给其他保险公司共同承担。

（三）双向“保险+期货”模式

1.适用情形

农户与农业企业签订农产品收购合同（农户希望价格高，农业企业希望价格低）

2.农户方的操作

农户向保险公司购买一份价格保险，收获时，如果农产品市场价格高于合同价，保险公司根据价格上涨幅度对农户进行一定比例赔付

注意：保险公司为了避免农产品价格大幅上涨，设定最高赔付额

3.农业企业方的操作

农业企业向保险公司购买一份价格保险，收获时，如果农产品市场价格低于其与农户签订的合同价格，保险公司根据价格下跌幅度对农业企业进行一定比例的赔付

4.保险公司面临的风险

（1）农产品上涨的风险（源于农户方）

（2）农产品下跌的风险（源于农业企业方）

5.保险公司操作

向期货购买一份场外组合期权来规避双重价格风险

6.期货公司操作

在场外期权市场或期货市场采用复制期权的策略，达到风险对冲效果

第五章 期货投机与套利交易

第一节 期货投机交易

考点一 期货投机的概念及与套期保值的区别（☆☆）

一、概念

期货投机是指交易者通过预测期货合约未来价格变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。

二、期货投机与套期保值的区别

考点二 期货投机者的类型（☆）

一、按交易主体划分

（一）机构投机者

（二）个人投机者

二、按持有头寸方向划分

（一）多头投机者

（二）空头投机者

考点三 期货投机的作用（☆☆☆）

一、承担价格风险

二、促进价格发现

三、减缓价格波动（前提条件）

（一）投机者要理性化操作

（二）适度投机

四、提高市场流动性

考点四 期货投机交易的常见操作方法（☆☆☆）

一、开仓阶段

（一）入市时机选择

1.通过基本面分析法，判断某品种期货合约价格将会上涨还是下跌

2.权衡风险和获利前景

3.决定入市的具体时间

（二）金字塔式建仓

建仓原则

（1）只有在现有持仓已盈利的情况下，才能增仓

（2）持仓的增加应渐次递减

（三）合约交割月份的选择

1.合约流动性

（1）选择交易活跃的合约

（2）避开不活跃的合约

2.远月合约价格与近月合约价格之间的关系

（1）在正向市场中，多头投机者应买入近月合约，空头投机者应卖出远月合约

（2）在反向市场中，多头投机者宜买入远月合约，空头投机者宜卖出近月合约

二、平仓阶段

（一）止损指令应用

投机者建仓后应密切关注行情的变动，适时平仓。止损指令是实现“限制损失、累积盈利”的有力工具。止损单中的价格一般不能太接近于市场价格，也不能离市场价格太远。

三、资金和风险管理

（一）概念

资金管理是指交易者对资金的配置和运用问题

（二）包含内容

1.投资组合的设计

2.投资资金在各个市场上的分配

3.止损点的设计

4.报偿与风险比的权衡

5.在经历了成功阶段或挫折阶段之后采取何种措施

6.选择保守稳健的交易方式还是积极大胆的交易方式

（三）一般性的资金管理要领

1.投资额应限定在全部资本的 1/3 至 1/2 为宜

2.根据资金量的不同，投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的 10%-20%

3.在单个市场中的最大总亏损金额宜限制在总资本的 5%以内

4.在任何一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的 20%-30%（四）分散投资与集中投资

1.纵向投资分散化——选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入

2.横向投资多元化——可以同时选择不同的证券品种组成证券投资组合，这样就可以起到分散投资风险的作用。

第二节 期货套利交易

考点一 期货套利的定义（☆☆☆）

考点二 期货价差套利的作用（☆☆）

一、套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成

二、套利行为有助于市场流动性的提高

考点三 价差的定义与计算（☆☆☆）

一、期货价差的定义

（一）期货价差，是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。

（二）在期货价差套利中，交易者不关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动，而是关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围内。

（三）期货价差套利的交易者要同时在相关合约上进行方向相反的交易。

二、价差的计算与价差的变化

（一）价差的计算

1.建仓时：用价格较高的期货合约减去价格较低的期货合约

2.平仓时：与建仓时两合约相减的顺序保持一致

（二）价差的变化

如果当前（或平仓时）价差大于建仓时价差，则为价差扩大；相反，如果当前（或平仓时）价差小于建仓时价差，则为价差缩小。

考点四 价差变动与套利盈亏计算（☆☆☆）

在计算期货价差套利盈亏时，可分别计算每个期货合约的盈亏，然后进行加总，得到整个套利交易的盈亏。

考点五 价差扩大与买入套利（☆☆☆）

一、买入套利的定义

如果套利者预期两个或两个以上期货合约的价差将扩大，则套利者将买入其中价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约，我们称这种套利为买入套利。

考点六 价差缩小与卖出套利（☆☆☆）

一、卖出套利的定义

如果套利者预期两个或两个以上相关期货合约的价差将缩小，套利者可通过卖出其中价格较高的合约，同时买入价格较低的合约进行套利，我们称这种套利为卖出套利。

第三节 期货套利的基本策略

考点一 跨期套利的概念与种类（☆☆）

一、概念

跨期套利，是指在同一市场（交易所）同时买入、卖出同一期货品种的不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。

二、分类

（一）牛市套利

（二）熊市套利

（三）蝶式套利

考点二 牛市套利（☆☆☆）

一、牛市套利的操作前提

（一）市场出现供给不足、需求旺盛

（二）远期供给相对旺盛

二、操作方式

买入较近月份的合约同时卖出较远月份的合约

考点三 熊市套利（☆☆☆）

一、熊市套利的操作前提

（一）市场出现供给过剩

（二）需求相对不足

二、操作方式

卖出较近月份的合约同时买入较远月份的合约

三、特别注意：如果是反向市场，熊市套利交易者卖出较近月份合约的同时买入较远月份合约，属于卖出套利的情形，则只有在两个合约价差缩小时才能够盈利。

考点四 关于投机与套利的小口诀

一、买近卖远是牛套

正缩反扩是王道

卖近买远刚相反

正投学牛反学熊

二、小牛正盈

考点五 蝶式套利（☆☆☆）

一、操作方法

买入（或卖出）较近月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）较远月份合约，其中，居中月份合约的数量等于较近月份和较远月份合约数量 之和。

提示：实际就是一个牛市套利（熊市套利）+一个熊市套利（牛市套利）

二、案例

（一）案例

2 月 1 日，3 月份、5 月份、7 月份的大豆期货合约价格分别为 4450 元/吨、4530 元/吨和 4575 元/吨，某交易者认为 3 月份和 5 月份之间的 价差过大，而 5 月份和 7 月份之间的价差过小，预计 3 月份和 5 月份的价差会缩小而 5 月份与 7 月份的价差会扩大，于是该交易者以该价格同时买入 150 手（1 手为 10 吨）3 月份合约、卖出 350 手 5 月份合约、买入 200手 7 月份大豆期货合约。到了 2 月 18 日，三个合约的价格均出现不同幅度的下跌，3 月份、5 月份和 7 月份的合约价格分别跌至 4250 元/吨、4310 元/吨和 4370 元/吨，于是该交易者同时将三个合约平仓。

净盈亏=-200×10×150+220×10×350+（-205）×10×200=60000 元

（二）案例结论

1.蝶式套利是两个跨期套利互补平衡的组合，可以说是“套利的套利”

2.蝶式套利与普通跨期套利相比，从理论上看风险和收益都较小

考点六 跨品种套利（☆☆）

一、概念

跨品种套利，是指利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。

二、分类

（1）需求替代品

（2）需求互补品

（3）生产替代品

（4）生产互补品

三、原材料与成品之间的套利

（一）概念

原材料与成品之间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。

（二）案例（大豆、豆油和豆粕）

1.大豆提油套利

（1）购买大豆期货合约

（2）卖出豆油和豆粕的期货合约

2.反向大豆提油套利

（1）卖出大豆期货合约

（2）买进豆油和豆粕期货合约

考点七 跨市套利（☆☆）

一、概念

跨市套利，也称市场间套利，是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲所持有的合约而获利。

二、需要注意单位的换算，如美分换算成美元。

考点八 期现套利（☆）

（一）正向套利（价差远远高于持仓费）

买入现货，同时卖出相关期货合约

（二）反向套利（价差远远低于持仓费）

卖出现货，同时买入相关期货合约

第四节 期货价差套利指令

考点一 套利指令的概念、种类（☆☆）

一、概念

交易所为了给套利交易提供便利，会设计套利指令，相当于将两个或两个以上合约的买卖指令合成为一个组合的指令，套利者可使用一个套利指令来完成多个合约的买卖操作。套利指令通常不需要标明买卖各期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差即可。

二、种类

（一）市价指令

（二）限价指令

（三）跨期套利指令

（四）跨品种套利指令

考点二 套利指令的报价（☆）

套利者在使用套利指令时，要了解交易所对其中的价差计算是如何规定的。因为套利指令只涉及相关期货合约间的价差，为了便于报价和交易，交易所会事先确定价差的计算方式，也就是用“哪一边”减“哪一边”。

理解：买入套利价差扩大盈利，卖出套利价差缩小盈利

考点三 套利市价指令和套利限价指令的应用（☆）

一、套利市价指令的应用

（一）套利者希望以当前的价差水平尽快成交使用的指令

（二）套利者不需要注明差价的大小，只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份即可

（三）成交速度快，但在行情发生较大变化时，成交的价差可能与预期有较大差距

二、套利限价指令的应用

（一）套利者希望以一个理想的价差成交可以选择的指令

（二）可以保证交易能够以指定的甚至更好的价位来成交

（三）需要注明具体的价差和买入、卖出期货合约的种类和月份

（四）可以保证以理想的价差进行套利，但不能保证立刻成交

考点四 期货量化交易（☆）

一、分类

（一）被动型投资策略

主要指以追踪各类指数为投资手段的投资策略

（二）主动型投资策略

1.依靠交易者对期货行情进行主观分析的传统主观分析策略

2.依靠计算机与算法模型进行程序化交易的现代量化投资策略

二、量化交易的定义

量化交易主要指通过数学分析、挖掘价格运动规律，对相关宏观经济指标、财务数据、量价关系和资金交易等数据进行建模，寻找数据之间的内在关联，以获得稳定利润为目标，持续计算生成定量化的投资信号，并通过计算机系统严格执行交易指令。

三、期货量化交易的优势

（一）方法科学

（二）避免认知偏差

（三）响应迅速，执行力强

四、期货量化交易的主要建模方法

（一）人工智能（AI）

（二）数据挖掘

1. 数据准备：从相关的数据源中选取所需数据并整合成可用的数据集

2. 规律寻找：用某种方法将数据集背后的规律找出来

3. 规律表示：通过人们可以理解甚至可视化的方法将数据规律呈现出来

（三）小波分析

利用小波分析，可对波形进行去噪、重构、诊断和识别等处理，从而实现对未来走势的判断。

（四）支持向量机

支持向量机（SVM）是通过一个非线性映射，把样本空间映射到一个高维乃至无穷维的特征空间中，使得在原有低维样本空间中的非线性可分问题转化为在高维特征空间中的线性可分问题，即升维和线性化。

第六章 利率期货

第一节 利率期货及其价格影响因素

考点一 利率期货及其分类（☆☆）

一、利率期货的概念

利率期货是指以利率和债券类产品为合约标的的期货品种。

二、利率期货的分类（按合约期限）

（一）短期利率期货

交易标的主要是期限在 1 年以内（含 1 年）的短期利率。

（二）中长期利率期货

交易标的主要是期限在 1 年以上的中长期国债。

三、中长期国债期货分类

（一）中期国债期货：期限为 1-10 年

（二）长期国债期货：期限为 10-30 年

（三）超长期国债期货：期限为 30 年以上

四、国内市场品种（中金所）

（一）2 年期国债期货

（二）5 年期国债期货

（三）10 年期国债期货

考点二 利率期货的发展历程（☆）

一、1975 年 10 月 20 日，芝加哥期货交易所（CBOT）推出有史以来第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证（GNMA）期货合约，标志着利率期货的诞生。

二、1976 年 1 月，芝加哥商业交易所（CME）国际货币市场（IMM）推出期限为3个月（13周或 91 天）的美国短期国债期货品种。

三、1977 年 8 月，芝加哥期货交易所（CBOT）推出美国长期国债期货合约。

四、1981 年 12 月，芝加哥商业交易所（CME）国际货币市场（IMM）推出了 3 个月期的欧洲美元期货合约，该品种率先实行现金交割。

考点三 利率期货的报价与交割（☆☆☆）

一、短期利率期货的报价与交割

指数报价：100 减去不带百分号的年利率/贴现率；

交割方式：合约到期采用现金交割。

典型期货合约：

（一）CME 市场欧洲美元期货

（二）美国短期国债期货

（三）ICE 欧洲市场的 3 个月欧元拆放利率期货

二、欧洲美元期货介绍

（一）概念

欧洲美元是指美国境外金融机构（包括美国金融机构设在境外的分支机构）的美元存款和贷款。欧洲美元与美国境内美元是同一货币，但欧洲美元不受美国政府监管，不须提供存款准备。

注意：欧洲美元期货合约标的是基于 100 万美元大额存单的欧洲美元 3 个月期的伦敦银行同业拆放利率(Libor) 。

（二）报价

1. 欧洲美元期货报价采用的是 CME 市场 IMM 指数报价，报价为“100.00-美元 3 个月 Libor”；

2. 欧洲美元期货报价变动 0.01，称为价格变动 1 个点，等价于 3 个月 Libor 变动 1 个基点，意味着合约价值变动 25 美元；

3. 欧洲美元期货合约价格最小变动幅度为 1/2 个点，即 12.50 美元；近交割月合约，期货合约价格的最小变动幅度为 1/4 个点，即 6.25 美元；

4. 若担心未来美元利率上行，借款成本上升，投资者可以利用欧洲美元期货空头套期保值对冲利率风险。担心未来美元利率下行则相反。

（三）交割

欧洲美元期货合约到期采用现金交割，交割结算价格是由最后一个交易日的美元 3 个月Libor 决定。

（四）成交价格与贴现值的换算（补充拓展知识）

1. 成交价格: 报价 98.580

2. 到期交割时合约的买方获得本金: 1000000 美元

3. 年贴现率:（100-98.580）％=1.42％

4. 贴现值: 1000000×（1-1.42％/4）=996450 美元

简便计算方法

如果投资者以 98.580 价格买入 3 个月欧洲美元期货 1 手，以 99.000 价格平仓卖出。怎样计算盈亏呢？

（99-98.58）×2500=1050。

三、3 个月欧元银行同业拆放利率期货

（一）概念

欧元银行同业拆放利率是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率。

（二）洲际交易所（ICE）欧洲市场的 3 个月银行间欧元拆放利率期货的合约介绍

1. 标的为“3 个月欧元银行同业拆放利率”

2. 交易单位为“2500 欧元×利率指数”，报价为“100.00-利率数值”

3. 最小变动价位为 0.005 点（折合 12.50 欧元）

4. 合约到期“以 3 个月欧元银行同业拆放利率”为基准进行现金交割

考点四 中长期国债期货的报价与交割（☆☆☆）

一、报价

中长期国债期货的报价采用价格报价法，按照百元面值国债净价报价（不含国债持有期间应计利息）。

二、中金所报价

中金所国债期货中长期国债期货合约报价小数点后价格进位采用十进位制，比如“99.335”意味着面值为 100 元的国债期货价格为 99.335 元，为不含持有期利息的价格。

三、美国报价（以报价 118’222 或 118—222 为例）

（一）报价组成

1. 118：价格变动的“1 点”代表 100000 美元／100=1000 美元

2. 22：数值为“00 到 31”，采用 32 进位制，22 代表 22/32

3. 2: 0、2、5、7 四个数字表示

（1）0 代表 0，

（2）2 代表 1/32 点的 1/4

（3）5 代表 1/32 点的 2/4（即 1/2）

（4）7 代表 1/32 点的 3/4

4. 一手合约为 10 万美元

（二）简便计算方法

如果投资者以 118-215 价格买入 10 年期美国国债期货 1 手，以 119-237 价格平仓卖出。怎样计算盈亏呢？

[（119-118）+（23-21）×1/32+（3/4-2/4）×1/32]×1000

四、交割

中长期国债期货品种一般采用实物交割。合约到期时，合约卖方需要用合约要求的可交割国债去履约。

考点五 利率期货价格影响因素（☆☆）

一、变动方向

短期利率期货和国债期货都和市场利率成反向变动。

二、影响因素

（一）政策因素

1. 财政政策和货币政策

（二）经济因素

1.经济周期

2.经济增长速度

经济增长速度较快，社会资金需求旺盛，则市场利率水平上升；经济增长速度缓慢，社会资金需求相对减少，则市场利率水平下降。

3.通货膨胀率

通货膨胀率上升，市场利率也上升；通货膨胀率下降，市场利率也下降。

（三）全球主要经济体利率水平

（四）其他因素

人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。

第二节 国债期货及其应用

考点一 国债期货概念（☆）

国债期货是指以主权国家发行的国债为期货合约标的的期货品种。

考点二 我国主要国债期货合约（☆☆）

考点三 转换因子的概念与判定（☆☆）

一、转换因子的概念

国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式，当合约到期进行实物交割时，可交割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债品种。因票面利率与剩余期限不同，必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例，这个比例就是转换因子。

转换因子实质上是面值 1 元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流按国债期货合约标的票面利率折现的现值。

二、转换因子的判定

1. 可交割国债票面利率高于国债期货合约标的票面利率，转换因子大于 1

2. 可交割国债票面利率等于国债期货合约标的票面利率，转换因子等于 1

3. 可交割国债票面利率低于国债期货合约标的票面利率，转换因子小于 1

考点四 发票价格（国债交割全价）（☆☆☆）

一、概念

用可交割国债的转换因子乘以期货交割结算价可得到转换后该国债的交割价格（净价），用国债交割净价加上持有国债期间的应计利息收入即可得到国债期货交割时卖方出让可交割国债时应得到的实际现金价格（全价），该价格为可交割国债的出让价格，即国债交割全价，也称为发票价格。

二、发票价格计算公式

发票价格（国债交割全价）=国债期货交割结算价×交割国债转换因子+应计利息

三、中金所国债期货交割时应计利息价格计算公式

中金所规定，国债期货交割时，应计利息的日计数基准为“实际持有天数/实际计息天数”，每 100 元可交割国债的应计利息计算公式如下：

注意：应计利息的计算结果应进行四舍五入至小数点后七位。

考点五 最便宜可交割债券（CTD）的相关概念（☆☆）

一、寻找最便宜可交割国债

隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债。国债购买价格为市场价格（净价）加上应计利息的全价。显然，隐含回购利率越高的国债价格越便宜。

考点六 国债期货理论价格计算（☆☆）

一、计算公式

期货理论价格=现货价格+持有成本=现货价格+资金占用成本-利息收入

国债期货理论价格=（可交割券全价+资金占用成本-利息收入）／转换因子的小贴士：记住（A+B-C）／转换因子的格式

二、案例

2021 年 7 月 6 日，T2109 期货价格为 98.300，其最便宜可交割国债“20 附息国债 06”国债现货净价为 96.253,转换因子为 0.9757。“20 附息国债 06”发行日为 2020 年 5 月 21日，到期日为 2030 年 5 月 21 日，票面利率为 2.68%，一年付息两次，付息日为每年的 5 月21 日和 11 月 21 日。假设市场利率 r=3%，计算 T2109 的理论价格。

第一步，计算购买价格，即债券全价。

购买价格（债券全价）=96.253+1.34×46/184=96.588（元）

第二步，计算持有国债期间资金占用成本（算头不算尾）

资金占用成本=96.588×（70/365）×0.03=0.5557118（元）

第三步，计算持有国债期间应计利息收入

“20 附息国债 06”自购买日（7 月 6 日）至第二交割日（9 月 14 日）是 70 天，在第二交割日之前没有利息支付，持有“20 附息国债 06”期间应计利息收入为：

应计利息=1.34×70/184=0.5097826（元）

第四步，计算 7 月 6 日 T2109 合约的理论价格

T2109 的理论价格=（96.253+0.5557118-0.5097826）/0.9757=98.6973（元）

考点七 国债期货套期保值策略（☆☆）

一、空头套期保值策略

持有债券资产投资者，担心利率上升，债券价格下跌导致资产的跌价风险，可以通过国债期货空头套期保值策略对冲价格风险。

二、多头套期保值策略

计划投资或未来购入债券资产，担心利率下降，债券价格上涨导致未来持有债券成本的上升，可以通过国债期货进行多头套期保值策略对冲价格风险。

三、相关注意事项

（一）期货合约的选择

投资者可以选择流动性好、相关性较强的期货合约进行套期保值。

（二）套期保值比率

四、常见的确定国债期货套期保值比率的方法

（一）久期法

1. 麦考利久期

麦考利久期指的是债券投资的加权平均回收时间，其权重是各期现金流现值在债券价格中所占的比重，单位是年。

2. 修正久期：

在麦考利久期概念的基础上发展而来的，用来衡量债券价格对利率的敏感性，刻画的是到期收益率微小变化引起的债券价格的变动幅度。

3. 久期法确定套期保值合约数量

市场中常用的“久期”指的是修正久期，约等于到期收益率变化 1%（100 个基点）时，债券价格变动的百分比。债券组合的久期可以通过组合中债券久期的加权平均计算得到，权重等于组合中债券市值所占比重。

对冲所需国债期货合约数量：

（债券组合市值×债券组合的修正久期）/（期货合约市值×期货合约的久期）

分母=（CTD 价格×期货合约面值/100）/CTD 转换因子×CTD 久期

（二）基点价值法

基点价值（BPV），是指到期收益率每变化一个基点（BP，即 0.01 个百分点）时，引起资产价值的变动额。

（三）案例

投资者担心出现利率风险，所以对面值 1 亿元的国债 I 进行套期保值，选定对冲所用期货合约价格为 94.920 元。债券 I 和 10 年期国债期货的最便宜可交割券（债券 II）的相关信息如下表所示。分别用久期法和基点价值法计算完全对冲债券利率风险所需要的国债期货合约数量。

债券 I 和债券 II 相关信息

1. 基于久期法的套期保值合约数量的计算

（1）风险资产的久期

债券 I 的久期=7.3046

（2）国债期货的久期

国债期货的久期=8.0048

（3）套期保值需要的期货合约的数量

100000000÷100×99.9517×7.3046÷(1000000÷100×94.920×8.0048）≈96

2. 基于基点价值法的套期保值合约数量的计算

（1）债券 I 的 BPV/DV01=100000000÷100×0.0730

（2）国债期货 TF 的 BPV/DV01=1000000÷100×0.0813÷1.0575

（3）需要对冲的数量=100000000÷100×0.0730÷(1000000÷100×0.0813÷1.0575)≈95

考点八 套期保值案例（☆☆）

一、多头套期保值

3月份，某机构投资者计划在两个月后购买面值为 800 万元国债 A。假设该债券是中金所 5 年期国债期货的最便宜可交割券，转换因子为 1.25，价格为 118.50。为锁定投资成本，防止到 5 月份国债价格上涨，该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值操作。

根据久期法和基点价值法，对 CTD 券进行套期保值的最优套期保值比率等于其转换因子。如果该机构要对冲未来投资的 800 万元面值现券价格风险，则需要买入 5 年期国债期货合约数量为 800/100×1.25=10 手。

国债期货多头套期保值案例【价格上升情形】

二、空头套期保值

3 月 6 日，某公司持有 800 万元面值的国债 B，两个月后需将其卖出用于支付货款。假设该债券是 5 年期国债期货的最便宜可交割券, 转换因子为 1.125，价格为 107.50。该公司为防止国债价格下跌风险，采用国债期货空头套期保值交易策略。按照久期法和基点价值法计算，对国债 B 进行套期保值的套期保值比率等于其转换因子。该公司对冲 800 万元面值国债价格下跌风险，需要卖出 5 年期国债期货合约数量为 8×1.125=9 手。

国债期货空头套期保值案例【价格下降情形】

三、套期保值比率的调整

（一）调整原因

久期法和基点价值法计算套期保值比率对可交割券效果较好。如果套期保值的债券不是可交割国债，而是其他国债、政策性金融债或信用债等，投资者所套保的现货与国债期货的期限不匹配，各类债券相对于 CTD 国债的收益率变动幅度随着债券的期限、利率水平、信用等级等因素的变化而变化。

（二）调整方法

在实际应用中，需要对久期法和基点价值法计算得到的套期保值比率按照被保值债券的特征进行适当调整。常用的方法就是收益率β系数法。具体做法是用历史数据，建立被保值债券收益率与最便宜可交割债券收益之间的回归方程：

rb=α+βrCTD+ε

rb——被保值债券的收益率

rCTD——期货对应 CTD 券的收益率

ε——误差项

α——截距

β——回归系数。

利用回归分析可以得到系数β的估计值，称为收益率β，表示被保值债券与 CTD 券收益率间的相对变动率，即 CTD 券收益率变动 1%时，被保值债券收益率变动β%。进而利用收益率β对最优套期保值比率进行调整，以消除被保值债券因债券的期限、信用风险等因素而造成的与 CTD 债券收益率之间的差异。

hβ=h×β

hβ——调整后的最优套期保值比率

h——用修正久期法或基点价值法计算得到的最优套期保值比率

考点九 国债期货投机策略（☆☆☆）

一、多头策略

若投资者预期市场利率下降，债券价格将上涨，便可选择多头策略，买入国债期货合约，期待期货价格上涨获利。

二、空头策略

若投资者预期市场利率上升，债券价格将下跌，便可选择空头策略，卖出国债期货合约，期待期货价格下跌获利。

考点十 国债期货套利策略（☆）

一、国债期现套利策略

（一）概念

投资者利用国债期货和现货价格的偏离，同时买入（或卖出）现货国债并卖出（或买入）国债期货，以期获得套利收益的交易策略。

（二）分类

1. 基差交易策略

2. IRR 套利策略

（三）国债基差和净基差

1. 国债基差

国债现货价格（可交割国债）和经转换因子调整后的国债期货价格的价差

国债基差=国债现货价格-国债期货价格×转换因子

2. 国债净基差

国债净基差是扣除了持有收益的国债基差，通常用 BNOC 表示

国债净基差（BNOC）=国债基差（Basis）-持有收益（Carry）

持有收益（Carry）=持有国债至交割期间利息收入-持有国债至交割期间资金成本

注意：国债期货合约到期交割时，国债基差和净基差都将归零。

二、基差交易策略

（一）买入基差（基差多头）策略

买入可交割国债现货，卖出相当于转换因子数量的期货合约，然后择机平仓获利。基差的多头可以从基差走强中获得利润，此外如果国债现券持有收益为正，同样也可以获得持有收益。

（二）卖出基差（基差空头）策略

卖出可交割国债现货、买入相当于转换因子数量的期货合约，然后择机平仓获利。基差的空头可以从基差走弱中获得利润，但如果国债现券持有收益为正，将会有持有收益的损失，需要综合考虑。

三、IRR 套利策略

IRR（隐含回购利率）套利策略是根据隐含回购利率与市场融资利率的对比进行的多空操作策略。

当市场融资利率低于 IRR，则表明资金成本低，投资者持有可交割券至到期交割时所得收益将会覆盖融资成本，适宜采用买入可交割国债现货同时卖出国债期货的正向套利策略；当 IRR 低于市场融资利率，投资者适宜采用卖出现券同时做多国债期货的反向套利策略。

考点十一 国债期货合约间套利（☆☆）

一、跨期套利

1. 买入价差套利

适用于国债期货合约间价差被低估的情形，买入高价合约的同时卖出低价合约，待价差恢复后，同时平仓获利。

2. 卖出价差套利

适用于国债期货合约间价 差被高估的情形，卖出高价合约的同时买入低价合约，待价差恢复后，同时平仓获利。

二、跨品种套利

国债期货跨品种套利交易策略主要是利用不同期限债券对市场利率变动的不同敏感程度而制定的。一般情况下，期限长的债券对利率变动的敏感程度要大于期限短的债券对利率变动的敏感程度。也就是说，当市场利率上升或下降时，长期债券价格的跌幅或涨幅要大于短期债券价格的跌幅或涨幅。因而，投资者可以根据对市场利率变动趋势的预测，选择期限不同的国债期货合约进行跨品种套利。

考点十二 在风险管理和投资组合管理中的应用（☆）

一、在久期管理中的应用

1.目标久期调整

预期利率将走高时，可以适当增加国债期货空头持仓，降低组合的久期；预期利率将走低时，可以适当增加国债期货多头持仓，提高组合的久期。

案例：某机构投资者持有债券组合市值为 12000 万元，久期为 3。为降低利率风险，该机构准备在不减持债券的前提下，利用中金所 5 年期国债期货将组合久期调整为 2。若中金所 5年期国债期货合约对应的最便宜可交割债券（CTD）价格为 99.50 元，久期为 4.5，转换因子为 1.007。该机构操作分析：

期初债券组合久期=3

调整后债券久期=2

国债期货合约市值=100 万×99.5/1.007÷100

期货合约久期=CTD 久期=4.5

期货合约头寸数量=12000 万×（2-3）/（100 万×99.5/1.007÷100×4.5）≈-27 手

为实现目标久期的调整，机构投资者应持卖出 27 手中金所 5 年期国债期货。

2. 构建长久期组合

机构投资者可以利用国债期货构建用现券无法实现的长久期组合，避免现券市场的供给和流动性问题，灵活实现组合的目标久期调整。

二、在资产配置中的应用

1.替代买入现券（多头替代策略），管理配置成本风险

预期收益率下行，但由于资金短期不足或者资金尚未到账，可以利用国债期货多头替代现券多头，防范现券价格上涨风险。等到后期现券配置逐步到位，再进行期货相应的平仓处理。

在收益率上行风险有限的前提下，若出现国债期货相对于现券大幅折价的情形，可以通过买入国债期货替代现券，获取国债期货价格向现券收敛的增强收益。

2.替代卖出现券，管理组合跌价风险

对债券市场短期看空，或者预期市场行情可能转弱，可以通过卖出国债期货来对冲短期债券资产跌价损失，稳定组合的收益。从资产组合管理角度，持有国债现券、卖出国债期货可以在达到降低组合敞口风险的同时，继续享有持有国债现货的投资收益。

第七章 外汇期货

第一节 外汇与汇率

考点一 外汇的定义（☆☆）

一、概念

以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，外汇是国际贸易的产物。

二、按照兑换的自由程度分类

（一）自由兑换外汇

在国际结算和国际金融市场中可以自由使用和买卖的外汇。

（二）有限自由兑换外汇

不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇，包括人民币。

（三）记账外汇

又叫清算外汇或双边外汇，是指在双方指定银行账户记账的外汇，不能兑换成其他货币，也不能对第三国进行支付。

考点二 汇率的标价（☆）

一、直接标价法（常用）

以本币表示外币的价格，即以一定单位（1、100 或 1000 个单位）的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标价方法，如 100 美元／人民币为 615.33，表示 100 美元可以兑换 615.33 元人民币。

二、间接标价法（常用）

以外币表示本币的价格，即以一定单位（1、100 或 1000 个单位）的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。如在纽约，1 美元／英镑为 0.6605，表示 1 美元可兑换为 0.6605 英镑。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等采用间接标价法。

三、美元标价法

考点三 外汇交易时间特征（☆）

交易市场的流动性和波动性越大，越适合投资者进行交易。在外汇交易市场中，北京时间 20：30—24：00（夏令时）是英国伦敦市场和美国纽约市场的重叠交易时段，是各国银行外汇交易的密集区，也是大宗交易最多的时段，此时的市场波动较大，称为外汇市场交易的黄金时段。

考点四 汇率的影响因素（☆☆）

一、国际收支状况

（一）国际收支差额是一国汇率的基础；

（二）当差额是顺差时，外汇供给大于外汇需求，外币贬值，即本国货币对外币升值；

（三）若出现国际收支逆差，外汇需求大于外汇供给，则外汇升值，即本国货币对外币贬值。

二、两国通货膨胀程度的对比

（一）物价上涨幅度较大的国家，其货币的对外价值将下降

（二）物价上涨幅度较小的国家，其货币的对外价值将上升

三、两国间利率差异

只要存在国际的利率差异，资本就会从利率较低的国家流向利率较高的国家。

四、市场预期的心理影响

若人们普遍预期某国货币的汇率将下跌，则在外汇市场上纷纷抛售该国货币，这种抛售行为必然引起该国货币汇率的大幅下跌；反之亦然。

五、政府政策的影响和中央银行的直接干预

假如一国实行扩张性的财政与货币政策，即增加货币供应量，降低利率，加大财政开支，提高社会有效需求，则会导致国内物价水平上升，低利率又使资本流出增加，流入减少,从而使本国货币对外价值降低；反之亦然。

考点五 外汇风险（☆☆）

一、交易风险

二、会计风险

会计风险又称为折算风险，是指经济主体对资产负债表进行会计处理的过程中，在将功能货币（在具体经济业务中使用的货币）转换成记账货币（编制会计报表所使用的货币）时，因汇率变动而产生账面损失的可能。

三、经营风险

经营风险是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本，引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在损失。

第二节 外汇期货及其应用

考点一 外汇期货的概念（☆）

外汇期货是交易双方以约定的币种、金额及汇率，在未来某一约定时间交割的标准化合约。外汇期货交易不仅为避险者提供了有效的套期保值的方式，而且也为套利者和投机者提供了获利机会。

考点二 外汇期货卖出套期保值（☆☆☆）

一、定义

外汇期货卖出套期保值又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市场上处于多头地位的交易者为防止汇率下跌，在外汇期货市场上卖出期货合约对冲现货的价格风险。

二、适合外汇期货卖出套期保值的情形65

1.持有外汇资产者，担心未来货币贬值；

2.出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。

考点三 外汇期货买入套期保值（☆☆☆）

一、定义

外汇期货买入套期保值又称外汇期货多头套期保值，是指在现汇市场处于空头地位的交易者为防止汇率上升，在期货市场上买入外汇期货合约对冲现货的价格风险。

二、适合做外汇期货买入套期保值的情形：

1.外汇短期负债者担心未来货币升值；

2.国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。

考点四 外汇期货交叉套期保值（☆）

一、定义

在国际外汇期货市场上，若需要回避两种非美元货币之间的汇率风险，就可以运用交叉货币套期保值。交叉套期保值是指利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。

二、交叉套期保值的注意事项

1.正确选择承担保值任务的另外一种期货，只有相关程度高的品种，才是为手中持有的现汇进行保值的适当工具；

2.正确调整期货合约的数量，使其与被保值对象相匹配。

考点五 外汇期货套利的概念与种类（☆）

一、外汇期货套利的概念

外汇期货套利交易是指交易者根据不同市场、期限或币种间的理论性价差的异常波动，同时买进和卖出两种相关的外汇期货合约，以期价差朝有利方向变化后将手中合约同时对冲平仓而获利的交易行为。

二、外汇期货套利的种类

（一）外汇期现套利

（二）外汇期货跨期套利

考点六 外汇期现套利（☆）

一、定义

外汇期现套利，即在外汇现货和期货中同时进行交易方向相反的交易，即通过卖出高估的外汇期货合约或现货，同时买入被低估的外汇期货合约或现货的方式来达到获利的目的。

二、外汇期货交易成本

（一）指交易所和期货经纪商收取的佣金

（二）中央结算公司收取的过户费66

考点七 外汇期货跨期套利（☆☆☆）

一、概念

外汇期货跨期套利，是指交易者同时买入或卖出相同品种不同交割月份的外汇期货合约，以期合约间价差朝有利方向发展后平仓获利的交易行为。

二、案例

（一）牛市套利

1 月 15 日，交易者发现当年 3 月份的欧元美元期货价格为 1.1138，6 月份的欧元／美元期货价格为 1.1226，二者价差为 88 个点。交易者估计欧元美元汇率将上涨，同时 3 月份和 6 月份的合约价差将会缩小，所以交易者买入 10 手 3 月份的欧元美元期货合约，同时卖出 10 手 6 月份的欧元美元期货合约。到了 1 月 30 日，3 月份的欧元美元期货合约和 6 月份的欧元美元期货合约价格分别上涨到 1.1181 和 1.1236，二者价差缩小为 55 个点。交易者同时将两种合约平仓，从而完成套利交易。

（二）熊市套利

1 月 15 日，交易者发现当年 3 月份的英镑／美元期货价格为 1.5017，6 月份的英镑／美元期货价格为 1.5094，二者价差相差 77 个点。交易者估计英镑／美元汇率将上涨，同时3 月份和 6 月份的合约价差将会扩大，所以交易者卖出 50 手 3 月份的英镑／美元期货合约，同时买入 50 手 6 月份的英镑／美元期货合约。到了 1 月 30 日，3 月份的英镑／美元期货合约和 6 月份的英镑／美元期货合约价格分别上涨到 1.5043 和 1.5135，二者价差扩大至 92个点。交易者同时将两种合约平仓，从而完成套利交易。

（三）蝶式套利

1 月 15 日，交易者发现 3 月份、6 月份和 9 月份的美元／人民币期货价格分别为 6.2849、

6.2832、6.2821。交易者认为 3 月和 6 月的价差会缩小而 6 月份和 9 月份的价差会扩大，所以交易者卖出 50 手 3 月份的美元／人民币期货合约，买入 100 手 6 月份合约，同时卖出 50手 9 月份合约。到了 1 月 30 日，3 个合约均出现不同程度的下跌，3 月份、6 月份和 9 月份的美元／人民币期货价格分别为 6.2829、6.2822、6.2807。交易者同时将三个合约平仓，从而完成套利交易。

考点八 外汇期货其他套利（☆）

一、跨币种套利

二、跨市场套利

考点九 外汇期货交割（☆）

在外汇期货合约中，实物交割和现金交割各分天下。其中，主要的外汇期货交易所芝加哥商业交易所的大部分合约采取实物交割方式，只有小部分合约采取现金交割方式。

考点十 外汇期货在资产组合中的应用（☆）

一、外汇期货或汇率产品作为一种另类投资，长期来看，和股权、债券等常见的投资标的的

相关性较低，可以作为一般投资机构用于降低系统性风险而在资产组合中进行配置。

二、由于影响汇率波动的一些因素和一国的宏观经济形势有关，因而在对一国或全球宏观形

势进行调查研究之后，往往需配置外汇或者汇率产品。

考点十一 外汇保证金交易（☆）

一、外汇保证金交易的定义

（一）实盘交易

指的是持有货币或货币等价物（如现金和旅行支票）的双方进行的交换。如用持有人民币去银行换取外币，就是实盘交易的一种。机构间的实盘交易，主要是在银行之间或者银行代理的大客户之间的实盘交易，一般在买卖成交后 2 个营业日内完成资金的交割。

（二）外汇保证金交易

是从期货的保证金交易衍生而来的，指的是交易者在专门从事外汇保证金交易的公司（如银行、外汇交易商或经纪商），签订委托买卖外汇的合同，并缴付按合同金额一定比率的保证金（一般不超过 10%）,可以按数十倍的融资倍数买卖外汇。

二、外汇保证金交易与外汇区别

考点十二 外汇套汇交易（☆）

一、套汇交易，就是利用在不同外汇市场（或外汇交易商）直接的价格差异，在低价的市场买进，在高价的市场卖出，利用低买高卖赚取差额利润。

二、案例

如果一个外汇交易商对欧元/美元的卖价报价为 1.3200，而另一个外汇交易商的买价报价为 1.3201，那么交易者就可以从第一个交易商中买入欧元，然后在第二个交易商处卖出欧元，赚取 1 个点位的无风险利润。

三、外汇套汇机会

（一）套汇机会需要具备的条件

1. 市场报价存在汇率差异

2. 套汇交易者拥有一定的专业知识和技术经验，能够在套汇机会出现时，捕捉到汇率的差异并迅速进行正确的市场操作。

四、外汇套利交易和套汇交易的区别

（一）套利交易是在两个不同合约间进行的套利，套汇交易，是在两个相同品种的外汇中，或三个不同品种但存在三角关系的外汇中进行的交易。

（二）套利交易是一种在价差不正常时开仓，并等价差回归正常水平后平仓的操作，在套汇交易中，买卖是瞬时且同时发生的。

（三）套利交易是交易者根据价差未来变化的判断而进行的交易，只有当未来价差走势与交易者判断一致时，套利交易才能获得盈利，在套汇交易中，只要两个交易商间出现套汇的机会，交易者就能通过套汇交易实现盈利，市场风险相对较小。

（四）套利交易的机会比套汇交易多。

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