江西宁新碳素有限公司(奉新宁新新材有限公司)

时代商学院研究员郑少娜

实习生徐思敏

近年来，我国特种石墨产品供不应求，行业价格整体呈上涨态势，而江西宁新新材料股份有限公司（以下简称“宁新新材”）的特种石墨产品售价却连年下降。这究竟为何？

近期，宁新新材递交了IPO申报材料，拟于创业板上市。该公司从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，产品可用于冶金、光伏、锂电、人造金刚石等行业。

时代商学院查阅相关资料发现，报告期内，宁新新材的应收账款迅速飙升，2019年应收账款同比增幅达176.04%，应收账款周转率不及三家可比同行【方大炭素（600516.SH）、索通发展（603612.SH）和东方碳素（832175.OC）】均值的1/5，存在较高的坏账风险。同时，2017年、2019年和2020年第一季度，该公司经营活动产生的现金流净额（简称“经营性现金流净额”）均为负，流动比率和速动比率都低于同行可比公司均值，短期偿债风险较高。

针对上述相关情况，1月8日，时代商学院向宁新新材发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

一、应收账款激增，经营性现金流净额为负

应收账款及其周转率是衡量一家公司资金周转能力的重要指标。企业应收账款若不能及时收回，形成呆账、坏账，将会大大影响企业的经济效益。报告期内，宁新新材的应收账款迅速飙升，应收账款周转率均低3家同行可比公司。

招股书显示，2017—2020年一季度末，宁新新材应收账款账面价值分别为3040.72万元、4900.83万元、13528.46万元和13678.26万元，占各期营业收入的比例分别为26.82%、29.79%、62.23%和123.18%。

同期，宁新新材应收账款周转率分别为4.6次/年、4.37次/年、2.49次/年和0.2次/年，而同期同行可比公司均值分别为11.04次/年、25.73次/年、14.65次/年和1.58次/年。

据时代商学院计算，2019年宁新新材的应收账款同比增长176.04%，而应收账款周转率仅为同行可比公司的1/5左右。可见，宁新新材的应收账款管理效率较低，不利于该公司正常资金周转。

对此，宁新新材在招股书中表示，公司的产品主要应用于锂电、光伏、人造金刚石以及冶金等行业。2019年，公司产品终端流向锂电、人造金刚石和光伏行业的合计比例约为71%。上述行业的终端客户多为贝特瑞（835185.OC）、璞泰来（603659.SH）、德方纳米（300769.SZ）等上市公司或大型厂家，在产业链中处于相对强势地位，导致公司应收账款回款周期较长。

时代商学院认为，下游终端企业之所以相对强势，归根到底是因为宁新新材的自身产品不具竞争力，议价能力不足。宁新新材主要产品为特种石墨材料及制品，产品单一，且其性能逐渐无法满足下游领域的生产要求。这也使得该公司尽管处于供不应求的特种石墨“利好”行情中，近年来却频频靠降价拉动业绩。

招股书显示，2017—2020年一季度，宁新新材的经营性现金流净额分别为-51万元、763.57万元、-2057.99万元和-2227.83万元。除2018年外，该公司的经营性现金流净额一直为负，资金链较为脆弱。

同期，宁新新材销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为76.23%、80.91%、51.57%和53.7%，整体上占比较低。可以看出，虽然宁新新材的营业收入逐年上升，但极大程度上依托于应收账款的增加，导致其营运资金紧缺。

二、产能过剩仍扩产三倍，加剧偿债风险

报告期内，宁新新材的流动比率分别为1.69倍、2.08倍、2.79倍和2.66倍，速动比率分别为0.59倍、0.81倍、1.7倍和1.45倍，均低于同期同行可比公司平均水平，短期偿债风险较高。

对此，宁新新材解释称，这主要原因系报告期内公司为扩大产能，对固定资产、在建工程等非流动资产投入较多，占用了较多的营运资金所致。

时代商学院研究发现，报告期内，宁新新材的产能利用率波动较大，且产销率较低。在此背景下，该公司仍大举扩建产能，占用较多的营运资金和财务成本，不利于当前的经营发展。

招股书显示，报告期内，宁新新材特种石墨的产量分别为2382.57吨、3412.92吨、5067.6吨和1225.49吨，产销率分别为83.09%、100.35%、89.65%和69.85%，2019年和2020年一季度的产销率明显下滑。

另外，从产能利用率看，2017—2020年一季度，该公司精加工制品（特种石墨制品的主要构成）的产能利用率分别为49.65%、71.68%、92.59%和37.5%，波动性较大。

此次IPO，宁新新材拟募集3.41亿用于生产18000吨高纯石墨（特种石墨）和6000吨锂离子电池负极项目（二期），新增特种石墨的产能是现有产能的3倍左右，其募投项目的合理性以及新增产能的消化能力存疑。

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